文章核心观点 - 美联储主席鲍威尔正式宣布将于2025年12月1日停止缩表，此举旨在应对货币市场流动性紧张风险，标志着美联储政策转向宽松的关键一步 [1] 美联储政策调整的背景 - 流动性风险信号显现：隔夜利率持续攀升，有效联邦基金利率与担保隔夜融资利率近期显著走高，SOFR一度突破目标区间上限20-30个基点，反映美国银行间流动性趋紧 [2] - 银行准备金规模降至2.93万亿美元，约占GDP的9%，接近市场认定的流动性充足阈值2.5万亿至3万亿美元，逼近2019年“钱荒”前水平 [2] - 工具使用异常：隔夜逆回购余额归零，常备回购便利使用量激增，显示银行体系融资压力加剧 [2] - 经济与通胀双重压力：就业市场降温，就业增长放缓、失业率微升，下行风险增加；尽管9月CPI同比降至3%，但核心通胀受关税等因素影响仍高于2%目标 [2] - 预防危机重演：借鉴2019年缩表引发货币市场失控的教训，美联储选择提前行动，避免流动性恶化冲击金融系统 [3] 政策调整对美国市场的影响 - 流动性改善：停止缩表将稳定银行准备金规模，缓解短期融资压力，降低回购利率波动风险 [5] - 美债需求边际提升：美联储计划将到期MBS资金转投国债，边际缓解长端利率上行压力，尤其利好短债 [5] - 股市支撑有限：流动性改善对估值有温和提振，但企业盈利与降息节奏仍是主导因素 [5] 政策调整对全球金融与经济的影响 - 缓解“美元荒”：结束流动性抽离有助于稳定全球美元融资成本，新兴市场资本外流压力减轻 [5] - 新兴市场受益：美元流动性改善可能推动资本回流新兴市场，主权债利差收窄，股市估值修复 [5] - 大宗商品分化：黄金受实际利率下行支撑，但美元强势抑制整体商品表现；工业金属需关注经济复苏节奏 [5] 潜在风险 - 通胀反复：若美国经济韧性超预期，通胀再度升温可能迫使美联储放缓降息，抵消流动性宽松效果 [5] - 政策独立性挑战：政治压力可能干扰美联储决策，若被迫激进降息恐冲击美元信用 [5] 未来展望 - 短期看，12月是否进一步降息仍存变数，当前市场预期概率约为70%，取决于就业与通胀数据 [6] - 中长期看，若准备金持续消耗，美联储或启动结构性量化宽松，增持短债，为经济提供更深层支持 [6] - 当前政策转向的主要原因是防范流动性危机，而非主动刺激经济 [6]