行业投资评级 - 优于大市（维持）[2][3] 核心观点 - 大型银行长期分红率较当前水平仍有提升空间 在核心一级资本充足率不变、资产结构稳定、不考虑外部股权融资和其他综合收益变动的假设下 长期分红率为43%-56% 高于当前大型银行平均30%左右的水平[4] - 测算方法基于长期ROE底部和风险加权资产增速 通过公式d=1-风险加权资产增速/ROE反推分红率[5] - 全球前20大银行中除中国外的9家商业银行2024年风险加权资产增速平均值仅2.5% 平均分红率（含回购）高达81%[10][11] 测算依据 ROE分析 - 2024年大型银行平均ROE为10.2% 长期底部有望保持在7%-9%[7] - 净息差底部有望稳定在1.2%-1.3% 较当前低20-30bps[7] - 信用成本有望保持稳定 参考日本和欧洲低利率环境下信用成本维持较低水平[8] - 手续费及佣金净收入/平均总资产2024年比2020-2023年均值低约0.1个百分点 长期有望提升[8] - 大型银行平均总资产/期初归属于母公司普通股股东的净资产稳定在15.8倍[8] 风险加权资产增速 - 长期增速或回落至4%甚至更低 低于名义GDP增速（2024年为4.2% 近三年均值为4.8%）[9] - 经济结构转型将导致贷款增速逐步低于名义GDP增速 传统信贷挂钩GDP思路失效[9] 分红率测算结果 - 代入d=1-风险加权资产增速/ROE公式 得出长期分红率43%-56%[10] - 摩根大通等9家国际大型银行2024年ROE平均10.3% 风险加权资产增速平均2.5% 分红率平均81%[11]