核心观点 - 经典全天候策略本土化存在三大难点：宏观周期与资产映射关系不稳定、通胀与增长平权不合理、四象限框架延展性不足[4][8] - 全天候策略本质在于风险因子对冲，需重点防范高通胀、流动性收紧和汇率贬值三大股债双杀风险因子[4][17][23] - 动态全天候策略通过风险因子择时实现业绩提升，年化收益达6%显著优于基准5.3%[53][55] - 加入美股等海外资产可进一步优化组合，2023年后美股与A股呈现对冲关系使组合年化收益提升至6.6%[57][61] 经典策略本土化难点 - 宏观映射不稳定：PMI与A股相关性仅0.3，2014/2020年经济下行期股市反而上涨[9][10] - 通胀对冲失效：2011年初CPI达5.1%时黄金对冲效果差，境内黄金货币属性弱于海外[4][12][26] - 框架延展不足：四象限模型难以纳入美股等海外资产，国内通胀2011年后持续下行至1.5%[14][16] 风险因子分析 - 增长风险：股债风险均衡策略年化波动仅0.8%，最大回撤-1%显著优于权益资产-47.7%[19][21] - 高通胀风险：2010-2011年两次CPI超5%的股债双杀可通过商品对冲，但黄金效果不稳定[26][27] - 流动性风险：2013年"钱荒"期间资金利率飙升至8%，缺乏有效对冲手段[29][30] - 汇率风险：2016/2022年人民币贬值超6.8时海外定价商品对冲效果显著[31][33][36] 动态策略构建 - 方法优选：股债+商品三分风险预算结构年化夏普3.8，优于股债商均衡的3.6[42] - 信号触发：CPI分位低于60%剔除商品，经济意外指数高于60%剔除黄金[52] - 业绩表现：2017-2025年动态组合年化收益6%，最大回撤-2.8%优于基准-3.5%[53][55] - 海外拓展：纳入纳斯达克指数后组合年化收益提升0.6pp至6.6%，卡玛比率1.39[61][64]