核心观点 - 报告认为A/H股出现分化，A股光模块、PCB和算力硬件领涨，海外光收发器进口限制预期缓和推动风险溢价修复，港股恒指跌1.0%、恒生科技跌1.4%，光通信逆势大涨但权重互联网和汽车股承压 [3] - 日韩股市继续修复，日经225涨1.3%、韩国KOSPI涨2.6%，半导体需求预期与低位回补共同驱动，三星电子涨3.6%、SK海力士涨5.4% [3] - 欧洲Stoxx 600涨0.7%创收盘新高，科技、能源板块走强，西门子能源上调利润率目标并大幅提高分红带动电力设备，AI订单验证与油价反弹提供盈利支撑 [3] - 美股AI交易回暖，道指涨0.5%、标普500涨1.3%、纳指涨1.6%，科技和能源领涨、可选消费收跌，CoreWeave涨24.7%因超预期业绩及未来三个月约90亿美元客户预付款预期缓解融资担忧，Anthropic IPO超额认购提振板块情绪 [3] - 英伟达收涨2.9%，盘后因董事会拟更换CEO的报道一度跌超8%，短期现金来源改善降低AI融资尾部风险，但管理层变动与持续资本开支仍使行业估值修复面临反复 [3] - 美国12月加息至少25bps已充分计价，加息50bps概率约13%，市场对27年底前加息幅度预期从50bp小幅升至70bp [3][4] - 布伦特2027年1月合约涨1.39%至92.76美元/桶，伊朗拒绝外运浓缩铀、重开海峡条件仍严削弱短期达成协议预期，但沙特产量恢复限制油价反弹空间；现货黄金跌约1.2%至3,984.37美元/盎司，铜涨1.0%、铝涨1.9%，铝现货对三个月期货溢价一度升至147美元/吨 [3] 宏观点评 - 美国10月整体通胀涨势放缓但核心通胀黏性仍强，CPI环比由0.6%降至0.4%，核心CPI连续第三个月上涨0.3%，均高于市场预期 [4] - 能源环比涨幅收窄是整体通胀降温主要推动，但食品、除交通工具外核心商品、休闲服务和公共交通服务等价格涨幅扩大，价格压力正向更多分项扩散，背后可能是前期能源成本通过物流运输和服务运营等环节向终端传导 [4] - 近期油价回落有望减轻后续通胀压力，但前期能源成本滞后传导仍需观察，报告倾向于预计12月加息25bp并于明年暂停加息，因基数效应可能推动CPI同比增速在27年3月后快速降至2%以下 [4] 行业点评 - 消费行业（美妆电商） - 追踪的美妆电商GMV（淘天、抖音、京东）26年10月同比增长5.7%呈现回暖，但品类分化进一步扩大：护肤同比增长9.5%带动大盘改善，彩妆同比下降5.6%进一步走弱，反映双十一期间护肤囤货需求集中释放 [4] - 分渠道看，抖音同比增长10.7%贡献约八成GMV净增量，淘天同比小幅增长3.3%，京东同比下降4.3% [4] - 重点国内公司：毛戈平同比+34.4%和林清轩同比+32.1%表现突出，毛戈平展现跨品类、跨渠道增长韧性，彩妆在行业疲软背景下保持增长、护肤增速提升、各渠道均稳健增长 [5] - 珀莱雅同比+8.7%受强劲预售表现及低基数支撑增速回升，主品牌恢复增长同比+9.3%，花知晓同比+43.2%及Off & Relax同比+63.5%贡献显著增量 [5] - 巨子生物增速明显转负，10月同比下降7.0%（9月增长14.0%），主要受可复美及淘天渠道拖累；上美股份同比-27.5%仍然承压 [5] - 海外品牌：高端护肤表现强于大众护肤及彩妆，欧莱雅集团GMV同比增长11.2%但增速较上月放缓，赫莲娜同比+51.6%和修丽可同比+19.2%表现相对较好，巴黎欧莱雅同比-16.7%表现偏弱 [6] - 雅诗兰黛集团同比增长18.2%增速较9月明显提升，主品牌同比+16.1%及海蓝之谜同比+32.7%增长较强，魅可同比-1.3%和倩碧同比-6.2%表现落后 [6] - 资生堂集团恢复正增长同比+13.3%，CPB肌肤之钥同比增长29.0%贡献约九成GMV净增量，资生堂主品牌降幅收窄至2.2% [6] - 重点个股：毛戈平（1318 HK，未评级）和林清轩（2657 HK，未评级），建议关注珀莱雅（603605 CH，买入）基本面修复带来的估值重估机会 [6]