投资评级与核心观点 - 报告对航空板块持推荐态度，建议关注中国东航、华夏航空、中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [104] - 核心观点认为当前飞机制造链面临前所未有的困境，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年仍将延续，导致供给高度约束 [104] - 报告指出，随着客座率已达历史高位且客运量增速因供给限制降至历史低位，加之出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望迎来显著提升，行业或进入黄金时代 [104] 全球航空市场景气度观察 - 2025年前三季度全球航空旅客周转量（RPK）同比增长4.8%，其中国际RPK增长6.7%，国内RPK增长1.8%；全行业运力投放（ASK）同比增长4.7%，其中国际ASK增长6.4%，国内ASK增长1.9% [7] - 全球航空市场增速趋于平稳，运力运量进入常态化增长区间，前三季度整体旅客需求增长略高于运力供给，整体客座率微升至83.5%，同比提升0.1个百分点 [7] - 亚太地区整体RPK同比增长7.7%，在全球范围内领跑，而北美市场整体RPK同比近乎零增长，是全球主要区域中航空需求增长最低的地区 [13] - 飞机制造商主流机型交付量仍未全面恢复，空客2025年1-9月交付A320系列机型385架，月均约43架（疫情前月均交付量60架）；波音2025年1-9月交付B737系列飞机329架，月均约37架（疫情前月均交付量45架） [24] - 波音空客积压存量订单量仍处高位，但近两年获订单量减少，交付量逐季度上升，空客前三季度总交付量507架（2019年全年863架），波音前三季度总交付量440架（2018年全年803架），交付水平恢复到疫情前仍有难度 [32] 美国航空市场跟踪 - 25Q3美国航空客票销售实现“量价双增”，扭转前两个季度的同比下滑态势，Q3国内客运量同比+7.4%，平均票价同比+4.1%；国际市场客运量同比+5.9%，平均票价同比-2.0% [43] - 美国四大航司运营恢复态势分化，25Q3美国航空/达美航空/美联航/西南航空旅客周转量（RPM）分别恢复至2019年同期的103%/101%/114%/110%，运力投放（ASM）分别恢复至102%/104%/116%/116% [61] - 净利润方面航司盈利情况分化，25Q3美国航空/达美航空/美联航/西南航空净利润分别为-114/1417/949/54百万美元，同比24年Q3变化为-23%/+11%/-2%/-19% [69] - 受飞机供应链影响，2025年航司飞机交付预计仍需延期，飞机租赁价格持续提升，截至2025年6月，美国市场主流机型A321neo/B737MAX8/A350-900/B787-9的市场租金同比2019年同期分别增长16%/26%/4%/11% [58] 欧洲航空市场跟踪 - 进入2025年三季度后欧洲航空市场客运量稳中有升，恢复至疫情前水平，7月/8月/9月/10月恢复率分别为100%/101%/100%/102% [74] - 2025年7-8月欧洲航空市场整体机票价格（去通胀后）同比24年上涨，分别为+1.1%/+0.4%，9月相对淡季航空公司通过降低价格刺激销售同比-1.9% [74] - 汉莎航空第三季度营业收入达112亿欧元，同比增长4%，前9个月汉莎集团运力同比增长4% [83] - IAG集团预计2025全年运力投放预计增长2.5%，非燃料单位成本预计增长3%，预计全年资本开支约为37亿欧元，全年的总燃油成本预计约为71亿欧元 [86] 亚洲主要航空市场跟踪 - 东南亚以及日韩主要机场客流吞吐量保持同比提升，韩国及日本客流量已超过疫情前水平，泰国AOT机场集团(1-9月)/韩国机场(1-10月)/日本机场(1-8月)客流量分别同比增长2%/21%/7% [88] - 受益于较强劲的中转客流及自身市场航空需求增长，25年新加坡(1-9月)/多哈(1-10月)/印度机场(1-8月)/中国香港机场(1-9月)客流量同比24年分别变化+4%/+2%/+6%/+17% [94] - 亚太地区许多航空市场机队数仍低于19年水平，泰国航空市场机队数相较19年收缩严重，24年底仅有19年的77%，而印度航司机队总数同比19年+26%，扩张增速领先 [100]