投资评级 - 报告给予中银航空租赁（02588.HK）“买入”评级，当前股价为82.10港元，合理价值为93.45港元 [9] 核心观点 - 报告核心观点为：融资规模明显提升，为扩表贡献弹性势能 [3] - 公司规模与盈利双升，核心业务韧性凸显 [8] - 公司公布2026年第一季度运营数据，显示经营状态更加稳健，融资规模达到历史新高 [9] 运营与财务数据总结 - **2026年第一季度运营数据**：截至2026年3月31日，公司投资组合合计813架/台自有、代管及已订购飞机与发动机 [9] - 自有飞机461架，平均机龄5.1年，平均剩余租期7.7年 [9] - 订单簿包含327架飞机及1台发动机 [9] - 客户覆盖46个国家及地区的88家航空公司，飞机利用率与收款率均保持100% [9] - 当季完成36项交易，交付飞机10架，出售3架代管飞机，签订20份租赁承诺，完成25亿美元债务融资，流动性达历史新高 [9] - **同比变化（相较于2025年第一季度）**： - 投资组合由829架/台降至813架/台，自有飞机由442架增至461架 [9] - 平均剩余租期由7.9年缩短至7.7年 [9] - 季度交易总量由158项降至36项，主要因上年同期基数高 [9] - 飞机交付由11架略降至10架 [9] - 租赁承诺由16份增至20份 [9] - 融资规模由5亿美元大幅提升至25亿美元 [9] - **环比变化（相较于2025年第四季度）**： - 投资组合由815架/台微降至813架/台，自有飞机由462架微调至461架 [9] - 平均机龄由5.0年微升至5.1年，平均剩余租期由7.8年缩短至7.7年 [9] - 交易总量由66项降至36项，飞机交付由16架降至10架 [9] - 订单簿由337架调整为327架飞机及1台发动机 [9] - 融资规模环比显著提升 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年营业收入为28.68亿美元，同比增长9.52% [4] - 预计2026年归母净利润为9.82亿美元，同比增长24.76% [4] - 预计2027年归母净利润为12.20亿美元，同比增长24.20% [4] - 预计2028年归母净利润为13.14亿美元，同比增长7.75% [4] - **每股收益（EPS）**： - 预计2026年为1.42美元/股，2027年为1.76美元/股，2028年为1.89美元/股 [4] - **估值指标**： - 基于2026年预测，给予公司1.1倍市净率（P/B）估值，对应合理价值93.45港元/股（汇率：1美元=7.85港元） [9] - 预测2026年市盈率（P/E）为7.39倍，市净率（P/B）为0.97倍 [4] 财务表现与比率 - **历史与预测利润表关键数据**： - 2024年营业收入25.57亿美元，归母净利润9.24亿美元 [4] - 2025年营业收入26.19亿美元，归母净利润7.87亿美元 [4] - 租赁租金收入是主要收入来源，预计从2025年的18.90亿美元增长至2028年的25.94亿美元 [10] - **盈利能力比率**： - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的11.5%提升至2026年的14.8%，并在2027年达到15.4% [11] - 预计总资产收益率（ROA）将从2025年的3.1%提升至2026年的3.8% [11] - **资产负债表**： - 总资产预计从2025年的263.38亿美元增长至2028年的320.01亿美元 [10] - 股东权益预计从2025年的68.41亿美元增长至2028年的91.58亿美元 [10]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖，给予“买入”评级，26年目标价6.14元 [1][5][6][7] - **核心观点**：渤海租赁已完成战略聚焦与业绩筑底，2026年将迎来明确的基本面拐点。公司从“飞机租赁+集装箱”双主业转向聚焦高景气的飞机租赁业务，成为A股纯正飞机租赁标的。在行业高景气周期下，公司凭借资产端和负债端的优势，有望开启业绩筑底回升的新周期 [1][6][8] 公司战略与治理 - **战略聚焦**：公司战略主线已从早期的全球并购扩张，转向出售集装箱业务、聚焦飞机租赁主业的新阶段。2025年出售GSCL 100%股权后，公司成为纯正的飞机租赁公司 [6][17] - **治理与信心**：第十届董事会届满后，董事长变更为具备深厚航空产业背景的人员，以更好匹配主业。公司拟回购3-5亿元股份（占总股本0.66%-1.1%），回购价上限较公告日收盘价高71%，彰显管理层信心。核心子公司Avolon也计划在2026年第一季度实施6亿美元等比例回购，渤海租赁可回笼4.2亿美元现金且不丧失70%控制权 [6][23][25] 行业分析 (Beta) - **需求端**：全球航空客运量已整体超过2019年水平，亚太、中东、拉美等高增长区域需求斜率更高。2025年全球航空客运总需求同比增长5.3%，国际航空客运量超过2019年峰值0.5% [6][53] - **供给端**：受波音和空客两大寡头制造商交付不足影响，供需出现明显错配。2025年两家公司合计交付1,393架飞机，虽较2024年增长25%，但仍低于2018年高点。积压订单近1.5万架，交付周期被拉长至10年以上 [6][39] - **行业景气度**：供需困境短期内难以解决，推动飞机租赁渗透率突破58%，飞机租金和资产价值同步抬升，行业进入高景气周期 [6][57][61] 公司竞争优势 (Alpha) - **Alpha1-资产获取能力**：飞机租赁行业集中度高，全球前三大租赁商保有超过50%的订单。渤海租赁作为全球第二大飞机租赁商，2025年末订单规模位于市场首位。公司通过“卖旧”（2023-2025年出售超180架老旧飞机）和“并购”（如2025年收购Castlelake）策略，在供给不足的周期中持续优化资产结构并实现扩表 [6][63][66][70] - **Alpha2-资产价值更高**：公司飞机资产价值由机龄、机型、客户市场共同决定。1) **机龄**：通过收购年轻机队（CAL平均机龄4.7年）和出售老旧飞机，有效优化了机队结构。2) **机型**：自有飞机中窄体机绝对数量行业领先（仅次于Aercap），窄体机占比达81%。3) **区域布局**：公司亚太地区飞机资产占比48%，领先于可比同业。由于亚太地区航空需求增长快，相同飞机资产在该区域具备更高定价和议价能力 [6][76][78][86] - **Alpha3-负债成本优化**：1) **出售集装箱业务**：出售GSCL回笼约117.52亿元现金，用于偿还利率为11.25%的高息债务，立竿见影缓解财务压力。2) **利率环境改善**：美联储进入降息周期，有效联邦基金利率已从高位5.33%降至约3.64%。3) **评级上调**：Avolon在2025年上半年获惠誉和穆迪评级上调，有助于降低新发债利率。预计公司有息负债资金成本将从2025年的5.1%降至2026年的4.6% [6][90][94][100] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-3.7亿元、29.9亿元、35.6亿元，同比分别转亏、扭亏为盈、增长19%。2025年亏损主要因出售GSCL产生32.9亿元商誉减值，剔除后核心归母净利润同比增长210%-237% [5][6][29] - **预测假设**：1) **收入端**：预计2025-2027年自有飞机净增44、48、30架，期末自有飞机达596、644、674架。单机租赁收入将提升至0.36、0.37、0.37亿元/年。2) **成本端**：预计飞机租赁毛利率将从2025年的61.5%提升至2026年的65%。财务费用随负债成本下降而改善 [7][98][100] - **估值方法**：采用可比公司估值法，选取AERCAP、Air Lease、中银航空租赁、中国飞机租赁作为可比公司，其2026年预测PB均值为1.06倍。以此作为目标PB，结合公司2026年预测每股净资产，得出目标价6.14元 [6][7][109][110]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司2026年第一季度整体业务表现强劲，飞机租赁行业需求依旧较为旺盛，经营稳中向好 [8] - 飞机交付基本符合预期，机队利用率维持在100%的高位 [1][8] - 行业景气度维持高位，供需差格局延续，飞机价值与租金整体仍处于上行通道，公司利差有望进一步提升 [8] - 公司手握超300架飞机订单，后续市场份额有望进一步提升 [8] - 公司2025年提升分红比例至40%，股息优势依旧显著 [8] 营运与机队状况 - 截至2026年第一季度末，公司整体机队规模为813架，较2025年末减少2架 [8] - 机队构成：自有飞机461架、订单飞机327架、管理飞机13架，较2025年末分别减少1架、10架、3架 [8] - 自有机队整体平均机龄为5.1年，平均剩余租期为7.7年，资产包状态维持在行业优秀水平 [8] - 2026年第一季度公司交付10架飞机，2025年同期为11架，2025年第四季度为16架 [8] - 2026年全年公司预期交付飞机42架，整体交付进度基本符合预期 [8] - 2026年第一季度公司出售3架代管飞机，2025年同期出售4架自有飞机，2025年第四季度出售7架自有飞机及1架代管飞机 [8] 行业与市场环境 - 2026年1-2月波音空客合计交付飞机151架，2025年同期为154架 [8] - 2026年2月末波音空客合计待交付订单数量达到14396架，行业供需差格局延续 [8] - 截至2026年3月初，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别达到131%、139% [8] - 受益于行业供需差，后续行业份额或将进一步向头部企业集中 [8] 财务与盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比分别增长3.87%、5.09%、6.10%，三年复合年增长率为5.01% [2][8] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比分别增长4.78%、7.47%、8.14%，三年复合年增长率为6.79% [2][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元 [2][8] - **每股净资产预测**：预计2026-2028年每股净资产分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [2][8] - **市净率估值**：以2026年4月13日收盘价计算，对应2026-2028年市净率分别为0.99倍、0.91倍、0.85倍 [2][8] - **租赁收益率与资金成本**：公司2025年租赁收益率、资金成本率分别为10.30%、4.50% [8] - **融资成本**：2026年第一季度公司发行5亿美元7年期债券，年息4.375%，对应T-Spread为65基点，整体利差处于低位 [8] - **主要收入构成预测**：预计2026年租赁租金收入为19.92亿美元，利息及手续费收入为3.62亿美元，出售飞机收益净额为2.66亿美元 [9] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年年化净资产收益率分别为11.59%、11.54%、11.58%，年化总资产收益率分别为3.04%、3.08%、3.15% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司2026年第一季度整体业务表现强劲，飞机租赁行业需求依旧较为旺盛，经营稳中向好 [8] - 飞机交付基本符合预期，机队利用率维持在100%的高位 [1][8] - 行业景气度维持高位，供需差格局延续，飞机价值与租金整体仍处于上行通道，公司利差有望进一步提升 [8] - 公司手握超300架飞机订单，后续市场份额有望进一步提升 [8] - 公司2025年提升分红比例至40%，股息优势依旧显著 [8] 营运与机队情况 - 截至2026Q1末，公司整体机队规模为813架，较2025年末减少2架 [8] - 自有飞机、订单飞机、管理飞机分别为461架、327架、13架，较2025年末分别变化-1架、-10架、-3架 [8] - 自有机队整体平均机龄为5.1年，对应平均剩余租期为7.7年，资产包状态维持在行业优秀水平 [8] - 2026Q1公司交付10架飞机（2025Q1为11架，2025Q4为16架），全年预期交付42架，整体交付进度基本符合预期 [8] - 2026Q1公司出售3架代管飞机（2025Q1出售4架自有飞机，2025Q4出售8架飞机） [8] 行业与公司财务表现 - 2026年1-2月波音空客合计交付飞机151架，2025年同期为154架，2026年2月末两家公司合计待交付订单数量达到14396架 [8] - 截至2026年3月初，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别达到131%、139% [8] - 公司2025年租赁收益率、资金成本率分别为10.30%、4.50% [8] - 2026Q1公司发行5亿美元7年期债券，年息4.375%，对应T-Spread为65bp，整体利差处于低位 [8] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比分别增长3.87%、5.09%、6.10%，3年复合年增长率为5.01% [2][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比分别增长4.78%、7.47%、8.14%，3年复合年增长率为6.79% [2][8] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元 [2][9] - 预计公司2026-2028年每股净资产（BVPS）分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [2][9] - 以2026年4月13日收盘价计算，对应2026-2028年市净率（PB）分别为0.99倍、0.91倍、0.85倍 [2][8] - 预计公司2026-2028年年化净资产收益率（ROE）分别为11.59%、11.54%、11.58% [9]

业绩总结 - 2026年第一季度交付10架飞机，签订20项租赁承诺，19项涉及新飞机[2] - 飞机利用率及收款率均保持100%[2] - 2026年第一季度执行36项交易，售出3架代管飞机、承诺购买1台发动机[6] 数据情况 - 投资组合有813架/台自有、代管及已订购飞机及发动机[3] - 461架自有飞机平均机龄5.1年、平均剩余租期7.7年[3] - 订单簿包括327架飞机及1台发动机[3] - 代管机队有13架飞机[3] - 自有及代管机队客户群覆盖46个国家及地区的88家航空公司[3] 资金筹集 - 2026年第一季度在资本市场筹集25亿美元资金[2] - 筹集25亿美元债务融资，含5亿美元七年期债券（年息4.375%）和20亿美元贷款融资[6]

机队情况 - 截至2026年Q1机队规模1131架，含自有591架、管理34架、订单506架[1] - 2026年Q1接收14架飞机，出售19架，未完成交割84架[2] 租赁业务 - 2026年Q1达成17架新技术飞机租约安排[2] - 2026年Q1签订60笔飞机租赁交易[2] - 计划于2028年底前交付订单飞机85%已落实租约[2] 融资情况 - 2026年Q1完成约21亿美元新增无担保债务融资[2]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点总结 - **主业表现稳健，剔除一次性影响后增长强劲**：2025年公司营业收入26.19亿美元，同比增长2.41%，归母净利润7.87亿美元，同比下降14.76% [10]。若剔除2024年1.70亿美元滞俄飞机保险赔款的高基数影响，2025年实际营业收入同比增速为9.72% [10]。若进一步剔除涉俄飞机减值拨回的基数影响，2025年税后净利润为7.46亿美元，同比增长18% [10] - **飞机交付超预期，租赁业务“量价齐升”**：2025年公司预计交付飞机48架，实际交付51架，交付情况超预期 [10]。截至2025年末，公司整体机队规模达815架，其中自有飞机462架，自有机队利用率维持在100% [10]。2025年经营租赁净收益率为7.5%，较2024年提升30个基点，主要得益于资产端经营租赁收益率提升至10.3%（同比+30bp），而负债端整体资金成本维持在4.5% [10] - **行业高景气持续，公司订单储备充足**：截至2026年1月末，波音与空客合计待交付订单达21，520架，行业维持高景气 [10]。高景气推动飞机租金及价值上行，截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至133%和139% [10]。公司手持飞机订单数量达337架，预计将受益于行业份额向少数拥有订单储备的租赁商集中的趋势 [10] - **分红比例提升，股息具备吸引力**：2025年公司宣派末期股息每股0.3061美元，全年每股合计派息0.4537美元，对应分红比例提升至40%（2024年为35%） [10]。以2026年3月20日收盘价计算，公司股息率（TTM）达4.61% [10] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比增速分别为3.87%、5.09%、6.10%，三年复合年增长率为5.01% [3][10]。预计同期归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比增速分别为4.78%、7.47%、8.14%，三年复合年增长率为6.79% [3][10] - **每股指标与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元 [3][11]。预计同期每股净资产（BVPS）分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [3][11]。以2026年3月20日收盘价（76.90港元）对应汇率（1美元=7.84港元）计算，20261.0倍、0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年主业表现良好，剔除一次性因素后实际营收与利润增长稳健，飞机交付超预期，且租赁净收益率提升 [10] - 飞机租赁行业景气度维持高位，飞机租金与价值持续上行，行业份额未来将向拥有大量订单的头部租赁商集中，公司手持337架订单有望充分受益 [10] - 公司提升分红比例至40%，并预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长，当前估值具备吸引力 [10] 2025年业绩回顾与财务表现 - 2025年全年营业收入为26.19亿美元，同比增长2.41%；归母净利润为7.87亿美元，同比下降14.76% [3][10] - 剔除2024年收到的1.70亿美元滞俄飞机保险赔款影响后，2025年全年营业收入同比增速为9.72% [10] - 剔除涉俄飞机减值拨回的高基数影响后，2025年公司税后净利润为7.46亿美元，同比增长18% [10] - 租赁主业表现良好：租赁租金收入为18.90亿美元，同比增长2.17%；飞机出售收益为2.13亿美元，同比大幅增长81.03% [10] - 实际所得税率由2024年的11.20%提升至2025年的15.90%，主要受经合组织支柱二规则影响 [10] - 年化ROE为11.92%，较2025年上半年提升1.30个百分点 [10] 机队运营与租赁业务分析 - **机队规模与交付**：截至2025年末，整体机队规模达815架，其中自有飞机462架，较2025年上半年末净增11架 [10] - 自有机队利用率维持在100% [10] - 2025年全年交付飞机51架，超出原计划的48架，交付情况超预期 [10] - **租赁收益率**：2025年经营租赁净收益率为7.5%，较2024年提升30个基点 [10] - 资产端收益提升是主要支撑：2025年经营租赁收益率为10.3%，较2024年提升30个基点，反映飞机租金收益水平持续上行 [10] - **资金成本**：2025年整体资金成本为4.5%，与2024年持平，但较2025年上半年下降10个基点 [10] 行业前景与公司优势 - **行业高景气**：截至2026年1月末，波音与空客合计待交付订单达21，520架 [10] - 飞机租金与价值上行：截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至133%和139% [10] - **行业集中度提升**：据公司预测，到2030年持有飞机订单储备的租赁商将不足20家 [10] - **公司订单优势**：截至2025年末，公司手持飞机订单数量达337架，有望在未来行业集中过程中充分受益 [10] 股东回报与盈利预测 - **分红提升**：2025年宣派末期股息每股0.3061美元，全年每股合计派息0.4537美元，分红比例达40%，较2024年的35%有所提升 [10] - 以2026年3月20日收盘价计算，公司股息率（TTM）为4.61% [10] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比增速分别为3.87%、5.09%、6.10%，三年复合年增长率为5.01% [3][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比增速分别为4.78%、7.47%、8.14%，三年复合年增长率为6.79% [3][10] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元；每股净资产（BVPS）分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [3][11] - **估值水平**：以2026年3月20日收盘价对应，2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年核心税后净利润创历史新高，分红率亦创可比历史新高，在飞机租赁市场供需失衡的背景下，公司凭借机队扩张、资产增值及租赁收益率提升，实现了量价齐升，业绩符合预期[4] - 基于飞机资产增值带来的净租赁收益率提升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持买入评级[6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现总营业收入26.19亿美元，同比增长2%[4]；核心税后净利润7.46亿美元，同比增长18%（剔除非经常性涉俄飞机回收款项），创历史新高[4]；全年派息每股0.4537美元，分红率达40%（分母为税后净利润），创可比历史新高，以3月19日收盘价计算股息率为4.63%[4] - **收入拆分**：2025年租赁租金收入18.9亿美元，同比增长2%，占总收入72%[6]；飞机出售收益2.13亿美元，同比大幅增长81%，占总收入8%，出售利润率达15%，同比提升5个百分点[6]；利息及手续费收入5.16亿美元，同比下降12%，占比20%[6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿美元、8.69亿美元、9.47亿美元，同比增长率分别为6.6%、3.6%、8.9%[5]；预计同期每股收益分别为1.21美元、1.25美元、1.36美元[5] 资产端与机队状况 - **机队规模扩张**：截至2025年末，公司机队总规模达815架（含11个发动机），较2024年末的709架显著增长[6]；其中自有飞机462架（2024年末为445架），代管飞机16架，订单簿飞机337架（2024年末为232架）[6] - **机队结构年轻化**：2025年，公司经账面净值加权后的平均机龄为5.0年（与2024年持平），平均剩余租期为7.8年，为可比同业中最久[6] - **飞机出售与采购**：2025年全年出售35架平均机龄9年的自有飞机[6]；公司承诺年内采购160架飞机，订单簿已扩大至337架，为未来增长奠定基础[6] 经营表现与收益分析 - **飞机资产增值**：2025年飞机的平均估值较账面价值高出18%，较2023年提升10个百分点[6] - **租赁收益率提升**：飞机资产价值提升带动租赁收益率上行，2025年公司经营租赁租费因子提升至10.3%（2024年为10.0%）[6]；净租赁收益率提升至7.5%（2024年为7.2%）[6] 成本与费用分析 - **飞机成本**：2025年飞机成本为7.76亿美元，同比下降3%，在机队扩张的同时实现成本下降，主要因飞机出售早于交付且交付集中于2025年第四季度，以及当年无飞机资产减值[6] - **财务费用与资金成本**：2025年末公司债务总额为171.5亿美元，同比增长3%[6]；平均资金成本为4.5%，与2024年持平，在美联储降息放缓背景下，新债务的基准利率高于到期债务成本[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [8] - 当前股价为76.70港元，合理价值为93.45港元 [8] 报告核心观点 - 核心观点：公司规模与盈利双升，核心业务韧性凸显 [2] - 2025年业绩受非经常性收益高基数影响而下滑，但核心经营稳健，预计2026年归母净利润将恢复至9.82亿美元，同比增长24.76% [3][8] - 公司机队规模持续扩张，订单簿充实，为未来增长奠定基础 [8][12] - 经营租赁收益率提升，融资租赁业务规模扩大，负债端成本控制良好，流动性充足 [8][16][19] 根据相关目录分别进行总结 一、资本开支明显优化 - 机队规模持续增长：截至2025年末，公司机队共815架/台自有、代管及已订购飞机和发动机，其中自有飞机462架，较2024年末的446架稳步提升 [8][12] - 交付与交易活跃：2025年全年交付51架新飞机及2台发动机，售出35架自有飞机，承诺购买160架飞机，订单簿扩大至337架 [8][12] - 资产规模显著扩张：2025年公司资产总额首次突破260亿美元，达263亿美元，同比增长5%，飞机资产增至228亿美元 [12] - 资本支出加大：2025年资本支出攀升至42亿美元，为2020年以来最高水平，较2024年增加18亿美元，年末已确定的未来承诺资本支出达191亿美元 [12] 二、各项指标优化 - **经营租赁业务**：2025年租赁租金收入为18.90亿美元，同比增长2.2%；经营租赁飞机租金收益率提升至10.3%（2024年为10.0%）[8][16] - **融资租赁业务**：2025年融资租赁利息收入为2.71亿美元，同比大幅增长24.9%；融资租赁飞机数量从72架增加至84架；受美元利率下行影响，融资租赁飞机租金收益率回落至6.9%（2024年为7.2%）[16] 三、负债端略有上行 - 负债总额稳健增长：2025年末负债总额为194.97亿美元，同比增长4.3%，其中贷款及借贷占88%以上 [8][19] - 融资结构优化：银行借贷占比提升至53%，通过15亿美元俱乐部式贷款及10亿美元票据融资锁定低利差 [19] - 成本控制良好：平均资金成本维持在4.5%的稳定水平，财务费用同比仅增长3.9%至7.38亿美元 [8][19] - 流动性充足：净资本负债率为2.5倍，总流动性达69亿美元，为资产扩张提供资金保障 [8][19] 四、盈利预测和投资建议 - 盈利预测：预计2026年归母净利润为9.82亿美元（同比增长24.76%），2027年为12.20亿美元（同比增长24.20%），2028年为13.14亿美元（同比增长7.75%）[3][8] - 估值与评级：基于2026年BVPS（每股净资产）10.82美元，给予1.1倍市净率（P/B）估值，对应合理价值93.45港元/股（按1美元=7.85港元换算），维持“买入”评级 [8][22] 五、财务数据摘要 - **2025年业绩**：经营收入及其他收入总额为26.19亿美元，较2024年的25.57亿美元增长2.4%；税后净利润为7.87亿美元，同比减少14.8%，主要因2024年包含2.91亿美元的非经常性涉俄飞机回收款项（2025年相关款项为0.41亿美元）[8] - **每股数据**：2025年每股收益（EPS）为1.13美元（2024年为1.33美元）；全年总股息为每股0.4537美元（2024年为每股0.4970美元）[8] - **财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.8%、15.4%和15.1%；市盈率（P/E）预计分别为6.9倍、5.6倍和5.2倍 [28]