公司获奖与核心实践 - 渤海租赁荣获"碳路践行者奖"，表彰其在环境减碳方面的卓越实践，推动经济效能与社会责任深度融合 [1] - 奖项由证券之星联合妙盈科技等权威机构设立，在中国首席经济学家论坛指导下评选 [1] 机队优化与减碳成果 - 作为全球第二大飞机租赁商，公司将机队结构优化视为减碳核心，可持续发展目标明确为减少航空排放并实现脱碳 [4] - 截至2024年末，控股子公司Avolon节能型飞机占比达64%，较2023年提升4个百分点 [4] 未来技术布局与合作 - 公司与空客合作参与Airbus ZEROe项目，探索氢能航空未来 [4] - 与新西兰航空签署行业首例CTOL电动货机租赁意向合作书，支持清洁技术飞机商业化 [4] 循环经济与资源管理 - 通过"客改货"延长飞机使用寿命，减少退役对环境的影响 [4] - 加强货机改装工程合作及飞机过渡环节废物管理，降低资源浪费 [4] - Avolon作为AFRA成员，承诺使用AFRA认可的安全环保拆卸和MRO供应商，促进退役飞机环境管理最佳实践 [5] 行业影响与战略价值 - 公司以资产配置权引导产业链绿色升级，以前瞻投资推动技术革命，通过全生命周期管理重塑行业生态 [5] - 系统性减碳策略体现在机队数据、技术合作与循环项目中，形成行业示范效应 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元 [3][4][96] 报告的核心观点 - 公司2025年5月拟出售集装箱资产，未来聚焦飞机租赁主业，Avolon客户多元分散，有助于分散风险 [1] - 2025Q1 Avolon机队规模1096架，为全球第二大飞机租赁公司，订单飞机优势显著，未来订单弹性大 [1] - 飞机制造商产能受限，供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位，公司经营业绩有望提升，负债成本和结构有望优化 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入509.04/329.28/354.98亿元，归母净利润3.52/13.82/18.18亿元，随着基本面改善，估值中枢有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 剥离集装箱业务，资产价值重估可期 - 渤海租赁发展历经成立初期、快速扩张期和聚焦租赁主业三个阶段，2018年后聚焦主业，2023年以来伴随航空业复苏扭亏为盈，目前无实控人 [14][15][18] - 公司主营业务包括飞机租赁、集装箱租赁和境内融资租赁，飞机租赁业务通过Avolon及天津渤海开展，客户多元分散 [20] - 随着航空业复苏，渤海租赁营业收入持续改善，2024年达384.31亿元，同比增长14.12%；净利润修复曲折，2024年受集装箱业务商誉减值影响下行29.4%至9.04亿元 [24] - 营收核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约80%，境外收入占比高，2024年达89% [25] - 疫后飞机供需错配租金上行，2024年飞机租赁和销售收入319.8亿元，同比增长17.7%；飞机租赁毛利率稳健回升，2024年达61.5%，销售毛利率有所波动 [29][30] - 集装箱业务收入在2023年以来受航运市场影响变化不大，2024年租赁和销售毛利率分别为51.9%、24.8%；2025年5月拟转让GSCL 100%股权，出售资金可化解流动性风险，优化债务结构 [34][35][39] 订单飞机数量优势显著，资产端收益弹性可期 - 渤海租赁机队规模整体稳健，2025Q1自有飞机超600架，2024年末订单飞机571架；平均机龄自2019年升至2024年的6.7年，剩余租期相对稳定 [40] - Avolon是全球第二大飞机租赁公司，机队规模1096架，机队以主流单通道窄体客机为主，订单飞机457架，机型符合市场趋势，订单数量领跑全球头部租赁商 [44][48] - 公司飞机业务布局以亚太地区为主，2024年机队出租率为100%，未来将保持高位；疫后租金收益率稳步回升，2024年约11.4%，飞机账面价值受机队数量和减值影响 [50][52] - 渤海租赁营业总成本变动与营收相当，2024年上行至342.80亿元，同比增长15.0%；营业成本主要是飞机租赁和销售成本及财务费用，2024年财务费用占比28.0% [58] - 负债结构以长期借款和应付债券为主，2024年末负债合计2376.29亿元，同比增长10.0%；固定利率负债占比高，境外负债占比约82.38%，受海外利率影响大 [62][66] - 2025年公司将优化资产负债结构，境外关注美元利率，境内化解流动性风险，恢复市场信用 [69] 飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位 - 受供应链等因素影响，飞机制造商产能受限，平均交付时间2024年达5.3年，全球飞机交付量未恢复至2018年峰值，飞机供给不足将延续，亚太地区需求高 [70] - 新飞机租金超过疫情前水平，窄体机租金上升显著，宽体机租金也呈增长趋势；租赁延期率逐年提高，二手飞机价值显著抬升，机龄较大的二手飞机价值今年以来抬升较多 [77][78] - 2025年5月全球航空客运市场增长势头延续，客座率回升至83.4%，除北美外各地区均增长，亚太和欧洲贡献80%净RPK增长；国际航线需求增速显著改善，亚太地区表现亮眼 [83][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年飞机账面价值同比分别增长12.50%、10.00%、10.00%，飞机租赁租金收益率分别为11.99%、11.76%、11.70%，分别销售飞机100、40、40架，2026年和2027年集装箱业务收入为0 [90] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入509.04/329.28/354.98亿元，同比增速分别为+32.46%/-35.31%/+7.80%，归母净利润分别为3.52/13.82/18.18亿元，同比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x [94] - 参考可比公司平均PB 1.02x，渤海租赁2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元，首次覆盖给予“买入”评级 [96]

上游产能修复 - 2Q25波音和空客合计交付320架飞机（空客170架 波音150架） 环比1Q25的266架（空客136架 波音130架）提升20% 产能修复有助于缓解飞机供不应求局面 [1] - 上游产能受限曾导致飞机市场价值和租金持续上涨 但延迟交付限制了公司租赁费率提升空间 产能改善将有利于公司享受租金上涨收益并促进资本开支投放 [1] - 若产能修复趋势持续 将对公司租赁费率和ROE产生积极影响 当前飞机交付量已从1Q25的11架小幅提升至2Q25的13架 [1][2] 机队运营动态 - 2Q25自有飞机数量环比减少1架至441架 主要因出售14架飞机（交付13架） 出售飞机平均机龄10.4年 显著高于整体机队5年平均机龄 [2] - 上半年累计出售18架高龄飞机 在高飞机市场价值环境下收益率可观 同时优化了机队年龄结构 订单簿保持强劲 已购飞机达351架（1Q25：346架） [2] - 机队利用率稳定在100% 平均剩余租期维持7.9年 运营状况稳健 2Q25共执行75项交易 包括新增18架飞机采购和27项租赁承诺 [2] 财务表现展望 - 预计2025年核心ROE为10.6% 与2024年的10.5%基本持平 航空需求持续复苏 5月全球收费客公里(RPK)同比增长5% 其中国际市场增长6.7% [2] - 维持2025-2027年归母净利润预测7.0/7.9/8.0亿美元 目标价HKD82对应1.06x 2025E PB 当前股价交易于0.94x 25E PB和3.8%股息率 [3] - 资产端受益于飞机租金上涨 但负债端受美联储利率政策影响 5年期美债利率波动于3.8-4.2% 若维持高位将增加2025年负债成本压力 [1][2]

债务重组进展 - 海南省高级人民法院于2021年10月31日裁定批准《海南航空控股股份有限公司及其十家子公司重整计划》[1] - 公司及子公司就174,284,960.95美元共益债务与债权人达成股票抵债方案 抵债价格为3.18元/股[1] - 共益债务包含飞机租赁合同款项 涉及天津渤海租赁下属9家子公司未付金额174,284,960.95美元[2] 债务清偿方案 - 债权人同意将140,850,155.34美元（折合人民币1,014,318,308.67元）及33,434,805.61美元（折合人民币224,311,855.14元）租赁款转换为389,506,341股海航控股股票 占总股本0.90%[3] - 股票过户需待海南高院出具法律文书后执行 转换汇率分别按1:7.2014和1:6.6774/6.7472计算[3] - 债权人获股后6个月内不得处置 期满后可分批处置 公司承诺对处置净收入与债务差额进行补足[5] 对公司经营影响 - 债务重组将缓解资金压力 降低负债率 促进经营稳定性[6] - 方案符合全体股东利益 特别强调未损害中小股东权益[6] - 具体财务处理将依据企业会计准则 最终数据以审计结果为准[1][6]

股价表现 - 截至2025年6月6日收盘，海航控股报收于1.35元，较上周持平 [1] - 本周盘中最高价1.37元（6月6日），最低价1.33元（6月4日） [1] - 当前总市值583.41亿元，在航空机场板块市值排名5/12，两市A股市值排名231/5148 [1] 担保事项 - 为控股子公司祥鹏航空提供不超过0.6亿美元担保，已实际担保余额20.93亿元人民币 [1] - 担保针对祥鹏航空与天津豫锦飞机租赁公司签署的1架B737-800飞机租赁协议 [1] - 担保范围包括租金、租赁保证金、违约利息等，提供不可撤销连带责任保证 [1] - 截至公告日，公司为控股子公司担保余额24.88亿元，占2024年度经审计归母净资产的109.47% [1] 子公司财务数据 - 祥鹏航空2024年总资产163.12亿元，净资产-45.56亿元 [1] - 2024年营业收入82.13亿元，净利润-6.17亿元 [1] - 公司持有祥鹏航空90.75%权益 [1]

评级上调 - 惠誉将Avolon主体评级从BBB-上调至BBB 穆迪将Avolon主体评级从Baa3上调至Baa2 展望均为"稳定" [1] - Avolon子公司Avolon Holdings Funding Limited发行的所有存续优先无抵押票据的发行评级相应上调 [1] - 国际三大评级机构均确认Avolon保持"投资级"信用评级 [1] 评级上调原因 - Avolon作为全球领先的飞机租赁商 拥有高质量的飞机资产组合 行业领先的经营规模及稳固的市场竞争地位 [1] - 收购CAL(Castlelake Aviation Limited) 提升未担保债务比重等系列举措增强了融资灵活性 [1] - 完善的风险控制能力 稳定的净利差盈利能力 稳健的融资结构 合理的杠杆水平 充足的流动性以及卓越的治理绩效 [1] 公司财务表现 - 2025年一季度实现净利润1.45亿美元 同比增长36% [2] - 一季度实现飞机租赁收入6.83亿美元 达到历史季度最高 [2] - 截至2025年一季度末 持有的非受限现金及可使用的贷款额度达81亿美元 [2] 公司业务概况 - Avolon为渤海租赁控股子公司 全球第二大飞机租赁公司(以机队规模计) [2] - 截至一季度末 机队规模为1096架 包括自有飞机604架 管理飞机35架 订单飞机457架 [2] - 是目前手持订单最多的飞机租赁公司 [2]

技术面分析 - 公司50日简单移动平均线突破200日简单移动平均线，形成"黄金交叉"技术形态，通常预示潜在看涨突破[1] - 黄金交叉包含三个阶段：股价触底反弹、短期均线上穿长期均线、股价维持上升趋势[2] - 过去四周公司股价累计上涨34%，Zacks评级为"买入"(2)，显示突破潜力[3] 基本面分析 - 当前季度盈利预期呈现积极趋势，过去60天内盈利预测获1次上调且无下调，Zacks共识预期同步上修[3] - 技术指标与盈利预测改善共同强化看涨逻辑[4] 投资建议 - 基于关键技术信号和盈利预期改善，公司股票值得加入观察名单[4]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行分析，交运行业OPEC+增产使VLCC需求增加，机械建材建筑行业公积金利率下调利于稳楼市股市，新消费领域老铺黄金募资拓展渠道，电子行业传音控股手机业务或迎拐点，公用环保行业长江电力、国投电力业绩有亮点，机械建材建筑行业东方雨虹业绩承压待转型，金属新材料行业厦门钨业各业务表现不一，交运行业渤海租赁飞机业务增长强劲[2][5][9][13]。 各行业及公司总结 交运行业 - OPEC+在4月3日和5月3日宣布增产，累计增量逼近100万桶/日，通过增产应对成员国履约失衡及市场份额收缩，重构全球原油定价权格局，超预期增产使国际油价承压，抑制非OPEC产能增量，中东增产增加VLCC需求，利好VLCC市场，建议关注招商轮船等公司[9][10][11] - 渤海租赁25Q1收入171.2亿元，同比+99.8%，归母净利润6.7亿元，同比+72.2%，飞机销售同增278%，租售利润双增，子公司并表CAL强化龙头优势，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.13/22.80/25.04亿元，维持“买入”评级[5][6][40] 机械/建材建筑行业 - 5月7日国新办发布会宣布降准降息，公积金利率下调，PSL利率降至2%，货币政策发力利于房地产市场企稳，有望降低购房成本、释放需求，打开商业贷款利率下行空间，PSL利率下降或推动城市更新和收储，维持房地产“看好”评级，建议关注相关房企、中介和物管企业[13][14][16] - 东方雨虹25Q1营收59.5亿元，同比下降16.7%，归母净利润1.9亿元，同比下降44.7%，业绩承压因市场需求不及预期和行业竞争加剧，借款扩张，费用管理趋严，现金流改善，公司正转型，下调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[31][32][33] 新消费行业 - 老铺黄金拟以630港元每股增发431万股，募资约27亿港元，用于拓展优化门店及备货，预计2025 - 2027年归母净利润分别为35.0/53.0/71.9亿元，同比增速分别为137.4%/51.7%/35.6%，维持“增持”评级[17][18] 电子行业 - 传音控股24年营收687.15亿元，同比增长10.31%，25Q1营收130.04亿元，同比下降25.45%，手机业务完成去库，拐点将近，借AI浪潮构建全场景AIoT智能生态，移动互联业务赋能新兴市场数字化生态建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为60.96/67.85/76.03亿元，维持“买入”评级[20][21][24] 公用环保行业 - 长江电力24年归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%，25Q1归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%，24年四季度来水转弱，25年一季度转好，财务费用降幅超预期，投资收益增长，分红金额创新高，重申水电长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为341.69、352.56和365.42亿元，维持“买入”评级[25][26][29] - 国投电力24年营收578.19亿元，同比增长1.95%，归母净利润66.43亿元，同比下滑0.92%，25Q1营收131.22亿元，同比下滑6.99%，归母净利润20.78亿元，同比增长2.10%，24年业绩受补税拖累，25Q1雅砻江蓄能释放电量弹性，期待煤价下行对火电业绩的影响，在建15GW装机贡献增量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为72/75/77亿元，维持“买入”评级[42][43][47] 金属新材料行业 - 厦门钨业24年营收351.96亿元，同比减少10.7%，25Q1营收83.76亿元，同比+1.3%，25Q1钨钼盈利下滑，稀土和能源材料盈利改善，公司实现三大业务布局，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19/21/23亿元，维持“买入”评级[34][35][37] 市场数据 | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,352.00 | 0.28% | 2.74% | | 创业板指 | 2,029.45 | 1.65% | -1.50% | | 沪深300 | 3,852.90 | 0.56% | 0.85% | | 中证1000 | 6,158.08 | 0.76% | 6.23% | | 科创50 | 1,026.44 | -0.36% | 7.44% | | 北证50 | 1,380.93 | 0.98% | 35.40% | [4]

2024年业绩表现 - 公司2024年实现收入5,2038百万港元，同比增长92% [2] - 股东应占溢利2575百万港元，同比增长超过800% [2] - 全年派发股息每股030港元，其中末期股息每股018港元，中期股息每股012港元 [2] 租赁业务分析 - 融资租赁及经营租赁收入总额4,3497百万港元，同比增长36% [3] - 融资租赁平均租金收益率75%，同比下降57个百分点，经营租赁收益率112%，下降02个百分点 [3] - 加权平均租赁租金收益率111%，同比下降03个百分点，主要因2023年出售高收益率飞机 [3] 飞机交易与资产管理 - 出售25架飞机及部件收益净额2127百万港元，同比增长708%，账面净值6,3274百万港元，同比增长2973% [3] - 签署50架飞机买卖协议，完成25架自有飞机和2架代管飞机出售，创历史纪录 [4] - 与迪拜航空集团达成17架飞机资产包交易，为年内最大规模交易之一，并为5架飞机提供资产管理服务 [4] 机队结构与订单资产 - 截至2024年底机队总数189架（自有159架+代管30架），自有机队中90%为窄体机型 [5] - 自有机队出租率100%（除1架涉及俄罗斯航司），平均机龄85年，平均剩余租期61年 [5] - 待交付订单飞机124架（空客97架+中国商飞27架），订单规模达自有机队的70%以上 [5] 主营业务动态 - 新签署48架飞机租赁协议，包括订单配租、转租及续租 [4] - 向客户交付17架新飞机，买入2架二手飞机 [4] - 公司为全球少数可直接向原始制造商采购飞机的租赁商之一 [5]