核心观点 - 中金维持中银航空租赁跑赢行业评级及目标价81.40港币 对应25e/26e 1.1x/1.0x P/B及13%上行空间 [1] - 公司1H25收入同比+6%至12.4亿美元 净利润同比-26%至3.42亿美元 但剔除俄罗斯飞机一次性影响后核心净利润同比+20% [1] - 公司交易于25e/26e 1.0x/0.9x P/B [1] 财务表现 - 1H25收入12.4亿美元 同比增长6% [1] - 1H25净利润3.42亿美元 同比下降26% 主因1H24收回两架俄罗斯飞机构成一次性影响 [1] - 剔除一次性影响后核心净利润同比增长20% [1] - 经营租赁净租赁收益率同比提升0.5个百分点至7.5% [2] - 其他利息及手续费收入同比增长80% [2] 经营指标 - 1H25交付24架飞机 同比增加6架 环比增加4架 [2] - 其中经营租赁飞机交付19架 同环比均增加12架 [2] - 资本支出19亿美元 同比增长138% 达近五年新高 [2] - 经营租赁机队账面净值较年初增长1%至182亿美元 [2] - 涵盖融资租赁的总机队规模较年初增长2%至222亿美元 [2] - 上半年出售飞机18架 同比增加3架 [2] - 租金因子同比提升0.5个百分点 较24年全年提升0.3个百分点至10.3% [2] 订单与机队结构 - 1H25订单簿同比增加132架 环比增加119架至351架 [3] - 订单对应资本支出约200亿美元 [3] - 公司目标2030年总资产达到400亿美元 对应2024-2035年复合年增长率约8% [3] - 机队保持100%出租率 [3] - 平均机龄5年 平均剩余租期7.9年 [3] - 经营租赁机队评估价值较账面净值溢价15% 溢价价值约28亿美元 [3] 融资成本 - 1H25资金成本同比持平于4.6% [4] - 债务总额同比增长2% [4] - 浮动利率负债占比32% 为上市租赁商中最高 [4] - 融资成本每下降10bps 净利润增加约250万美元 [4]