报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [8] - 当前股价为76.70港元，合理价值为93.45港元 [8] 报告核心观点 - 核心观点：公司规模与盈利双升，核心业务韧性凸显 [2] - 2025年业绩受非经常性收益高基数影响而下滑，但核心经营稳健，预计2026年归母净利润将恢复至9.82亿美元，同比增长24.76% [3][8] - 公司机队规模持续扩张，订单簿充实，为未来增长奠定基础 [8][12] - 经营租赁收益率提升，融资租赁业务规模扩大，负债端成本控制良好，流动性充足 [8][16][19] 根据相关目录分别进行总结 一、资本开支明显优化 - 机队规模持续增长：截至2025年末，公司机队共815架/台自有、代管及已订购飞机和发动机，其中自有飞机462架，较2024年末的446架稳步提升 [8][12] - 交付与交易活跃：2025年全年交付51架新飞机及2台发动机，售出35架自有飞机，承诺购买160架飞机，订单簿扩大至337架 [8][12] - 资产规模显著扩张：2025年公司资产总额首次突破260亿美元，达263亿美元，同比增长5%，飞机资产增至228亿美元 [12] - 资本支出加大：2025年资本支出攀升至42亿美元，为2020年以来最高水平，较2024年增加18亿美元，年末已确定的未来承诺资本支出达191亿美元 [12] 二、各项指标优化 - **经营租赁业务**：2025年租赁租金收入为18.90亿美元，同比增长2.2%；经营租赁飞机租金收益率提升至10.3%（2024年为10.0%）[8][16] - **融资租赁业务**：2025年融资租赁利息收入为2.71亿美元，同比大幅增长24.9%；融资租赁飞机数量从72架增加至84架；受美元利率下行影响，融资租赁飞机租金收益率回落至6.9%（2024年为7.2%）[16] 三、负债端略有上行 - 负债总额稳健增长：2025年末负债总额为194.97亿美元，同比增长4.3%，其中贷款及借贷占88%以上 [8][19] - 融资结构优化：银行借贷占比提升至53%，通过15亿美元俱乐部式贷款及10亿美元票据融资锁定低利差 [19] - 成本控制良好：平均资金成本维持在4.5%的稳定水平，财务费用同比仅增长3.9%至7.38亿美元 [8][19] - 流动性充足：净资本负债率为2.5倍，总流动性达69亿美元，为资产扩张提供资金保障 [8][19] 四、盈利预测和投资建议 - 盈利预测：预计2026年归母净利润为9.82亿美元（同比增长24.76%），2027年为12.20亿美元（同比增长24.20%），2028年为13.14亿美元（同比增长7.75%）[3][8] - 估值与评级：基于2026年BVPS（每股净资产）10.82美元，给予1.1倍市净率（P/B）估值，对应合理价值93.45港元/股（按1美元=7.85港元换算），维持“买入”评级 [8][22] 五、财务数据摘要 - **2025年业绩**：经营收入及其他收入总额为26.19亿美元，较2024年的25.57亿美元增长2.4%；税后净利润为7.87亿美元，同比减少14.8%，主要因2024年包含2.91亿美元的非经常性涉俄飞机回收款项（2025年相关款项为0.41亿美元）[8] - **每股数据**：2025年每股收益（EPS）为1.13美元（2024年为1.33美元）；全年总股息为每股0.4537美元（2024年为每股0.4970美元）[8] - **财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.8%、15.4%和15.1%；市盈率（P/E）预计分别为6.9倍、5.6倍和5.2倍 [28]