行业整体盈利预测 - 飞机租赁公司Avolon分析预测 2024年全球航空公司利润将达到410亿美元 [1] - 强劲的航空旅行需求和有利的燃料价格将推动行业继续从疫情影响中复苏 [1] 区域市场表现 - 印度 阿联酋和沙特阿拉伯的航空公司将引领行业增长 [1] - 欧洲航空公司继续享受有利市场环境 预计其盈利能力在2026年前保持领先 [1] 行业面临的限制与挑战 - 航空业增长将受到波音和空客新飞机订单积压的限制 [1] - 行业面临日益加剧的地缘政治不确定性等不利因素 [1] 行业结构信息 - 爱尔兰三家飞机租赁公司共同拥有并租赁了全球约六分之一的客机 Avolon是其中之一 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] - 评级变动：维持 [1] 报告核心观点 - 飞机制造商产能虽缓慢恢复但仍受限，飞机订单需求持续火热，积压订单量维持历史高位，飞机供需紧张格局延续 [2] - 飞机租赁商订单飞机抢手，市场对飞机需求旺盛，行业将持续受益于供需紧张带来的机遇 [2] - 亚太地区航空市场增长潜力较大，为中资飞机租赁公司提供更广阔发展空间 [2] - 对比全球飞机租赁龙头AerCap，中资飞机租赁公司估值相对较低且拥有较高订单弹性，值得重点关注 [2] 一、飞机供给持续紧张 - **飞机制造商交付情况**：2025年全年，波音飞机交付量为600架，月均交付量约50架；空客飞机交付量为793架，月均交付量约为66架 [2][5] - **订单积压情况**：2025年全年，波音和空客累计新订单数量分别为1175架和1000架；截至2025年12月底，两家公司订单积压量合计为15474架，处于历史高位 [7] - **飞机利用率**：2025年12月民航客运运输机队利用率约7.6小时/天，与2024年同期持平；其中宽体机利用率9.2小时/天，同比提高约0.6小时/天；窄体机利用率7.6小时/天，同比下降约0.1小时/天；支线机利用率5.1小时/天，与去年同期持平 [8] 二、民航客运需求近况更新 - **全球客运量增速**：2025年11月，全球航空收入客公里（RPK）同比增长5.7%，增速低于10月的6.6%；全球客座率（PLF）为83.7%，创下11月历史同期最高水平 [11][13][14] - **分地区客运表现**： - **国际航线**：2025年11月，全球国际客运RPK同比增长7.7%，客座率为84.0% [17] - 欧洲地区国际客运量同比增长6.8%，运力同比增长6.1% [2][18] - 亚洲地区国际客运量同比增长9.3%，运力同比增长8.7% [2][18] - 非洲地区国际客运量同比增长11.2% [2][18] - 北美地区国际客运量同比增长4.0% [2][18] - **国内客运市场**： - 2025年11月，全球国内航空客运RPK同比增长2.7%，客座率为83.2% [20][21] - 中国国内市场客运量同比增长6.3%，运力同比增长5.2%，客座率82.9% [20][21] - 巴西国内市场客运量同比上涨8.3%，是主要国内市场中增长最快的 [20][21] - 美国国内市场客运需求同比下降1.8% [20][21] - **中国市场表现**： - 2025年12月，国内主要机场（浦东、深圳、白云、厦门）飞机起降架次和旅客吞吐量合计同比分别增长5.2%、9.2% [22] - 2025年12月，我国民航正班客座率整体维持相对高位，超过2019年同期水平；2025年全年月平均客座率85.05%，显著高于2024年的83.22% [28] - 三大航（国航、东航、南航）正班客座率整体较去年同期改善，且均高于2019年同期水平 [28] - 三大航全航线运力与需求：2025年12月，三大航可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）分别较去年同期上行7.0%、9.7%，均已超过疫情前水平 [31] - 三大航国内航线：2025年12月，国内航线ASK、RPK分别较去年同期上行4.8%、7.9% [34] - 三大航国际航线：2025年12月，国际航线ASK同比增长12.5%，RPK同比增长14.2%，RPK已恢复并超过2019年同期水平 [37] 三、飞机租赁商动态跟踪 - **中资与外资租赁商对比**（数据截至2025年第二季度及2026年1月20日） [39] - **机队规模**：渤海租赁自有飞机最多（628架），中银航空租赁441架，中国飞机租赁151架；全球龙头AerCap自有飞机1443架 - **订单弹性**：渤海租赁订单飞机442架，中银航空租赁351架，中国飞机租赁114架；订单/自有飞机比例中资公司显著高于外资（渤海租赁70%，中银航空租赁80%，中国飞机租赁75%；AerCap为19%） - **机队质量**：中银航空租赁机队平均机龄5.0年，平均剩余租期7.9年，领先于同业（渤海租赁平均机龄6.6年，平均剩余租期6.8年；中国飞机租赁平均机龄6.7年，平均剩余租期6.3年） - **估值与盈利**：中资公司估值（PB）相对较低（中银航空租赁1.13，渤海租赁0.90，中国飞机租赁0.84），低于AerCap的1.47；2025年上半年ROE，AerCap为10.60%，中银航空租赁为5.25% - **行业结构性变化**： - **发动机价值攀升**：新一代单通道飞机（如空客A320neo和波音737 Max）中，发动机价值与飞机总价值之间的差距日益扩大；在拆解情景下，备用发动机价值可能高于飞机本身 [40] - **供需错配加剧**：二手维修材料供应趋紧，而航空需求快速回升，导致对特定型号发动机（如波音737NG和空客A320ceo的发动机）需求旺盛；维护、维修和大修（MRO）需求积压持续扩大，OEM产能延迟导致可用运力与市场需求出现结构性缺口 [40]

核心观点 - 国金证券首次覆盖中银航空租赁，给予“买入”评级，目标价95.11港元，基于2026年1.15倍PB估值 公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、8.5亿、9.5亿美元，同比增速为-19%、13%、13% 2025年利润同比下降主要因2024年有涉俄飞机一次性减值拨回导致基数较高 [1] 行业景气度与供需格局 - 航空出行需求持续回暖，2025年10月全球航空业RPK和ASK恢复至2019年同期的112%和109%，带动新机采购及租赁需求 空客预测未来20年将新增43,420架飞机采购需求 [2] - 飞机供给交付缓慢，截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75% 波音、空客等制造商有大量积压订单 [2] - 行业供不应求推高飞机估值及租金，2025年初宽体机和窄体机租金水平已超过2019年底 头部飞机租赁商集中度高，在获取飞机交付方面更具优势 [2] - 截至2025年1月末，公司飞机停场占比已下降至略高于10%，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性下降 [2] 公司经营与资产状况 - 公司是全球领先的飞机经营租赁商，2016年于港交所上市 根据Cirium数据，2025年第二季度末公司飞机资产价值排名行业第五 [1] - 经营租赁收益率受益于行业租金上行及公司运营能力，从2022年的9.2%提升至2025年上半年的10.3% [3] - 公司机队规模持续扩张，2025年末自有飞机共462架 但飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主因涉俄飞机计提减值及公司加大购机回租 2025年上半年末飞机资产净值较年初已恢复1%的小幅增长 [3] - 目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升 [3] 融资优势与成本 - 公司背靠大股东中国银行，具备信用评级优势，2025年上半年惠誉评级为A- [4] - 得益于良好信用评级，公司资金成本较低，2025年上半年平均资金成本为4.6% [4] - 公司约30%-40%的负债为浮动利率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近 2025年美联储三次降息，公司浮动利率负债成本有望继续下行 [4]

研报核心观点 - 国金证券首次覆盖中银航空租赁，给予“买入”评级，基于行业景气上行及公司经营与融资优势，给予2026年1.15倍PB，对应目标价95.11港元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、8.5亿、9.5亿美元，同比增速为-19%、13%、13% [1] - 2025年利润同比下降主要因2024年有涉俄飞机一次性减值拨回导致基数较高 [1] 行业供需与景气度 - **需求端持续回暖**：2025年10月全球航空业RPK和ASK恢复至2019年同期的112%和109%，带动新机采购及租赁需求 [2] - **长期需求旺盛**：根据空客预测，未来20年全球将新增43,420架飞机采购需求 [2] - **供给端交付缓慢**：截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75%，波音、空客有大量积压订单 [2] - **供需紧张推高资产价值**：供不应求推高飞机估值及租金，2025年初宽体机和窄体机租金水平已超过2019年底 [2] - **行业集中度高**：头部飞机租赁商在获得飞机交付方面更具优势 [2] - **公司运营灵活性变化**：截至2025年1月末，公司飞机停场占比已下降至略高于10%，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性将有所下降 [2] 公司经营与资产状况 - **行业地位领先**：公司是全球领先的飞机经营租赁商，截至2025年第二季度末，其飞机资产价值排名行业第五 [1] - **经营租赁收益率提升**：受益于租金上行及运营能力，公司经营租赁收益率从2022年的9.2%提升至2025年上半年的10.3% [3] - **机队规模扩张**：2025年末公司自有飞机共462架 [3] - **飞机资产净值有望回升**：公司飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主因涉俄飞机计提减值及加大购机回租，但2025年上半年末较年初已恢复1%的小幅增长 [3] - **历史不利因素消除**：目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升 [3] 融资成本优势 - **股东背景与信用优势**：背靠大股东中国银行，公司具备信用评级优势，2025年上半年惠誉评级为A- [4] - **资金成本较低**：得益于良好信用评级，公司2025年上半年平均资金成本为4.6%，低于部分同业 [4] - **负债结构利于成本下行**：公司约30%-40%的负债是浮动利率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近 [4] - **受益于降息周期**：2025年美联储三次降息，公司浮动利率负债的成本有望继续下行 [4]

公司营运表现与交易规模 - 2025年公司实现了强劲的营运表现，完成了公司历史上最大规模之一的交易量，全年共执行333项交易 [2] - 2025年第四季度执行66项交易，其中包括承诺购买14架飞机、交付16架飞机、售出7架自有飞机及1架代管飞机，并签署21份租约承诺 [1] - 全年融资总额超过40亿美元 [1] 机队投资组合状况 - 截至2025年12月31日，公司投资组合共计815架/台自有、代管及已订购的飞机和发动机 [1] - 自有飞机451架，平均机龄为5.0年，平均剩余租期为7.8年，全年自有飞机利用率保持在100% [1] - 订单簿包括337架飞机，代管机队包括16架飞机 [1] - 自有及代管机队的客户群覆盖46个国家及地区的87家航空公司 [1] 飞机采购与交付 - 2025年全年承诺购买160架飞机，订单簿中新增160架飞机采购承诺，进一步巩固了公司作为全球前五大飞机租赁公司之一的地位 [1][2] - 全年净交付飞机总数为51架，体现了公司致力于投资技术先进机型的承诺 [1][2] - 第四季度交付16架飞机，不包括由航空公司客户于交付前购买的4架 [1] 资产管理与出售 - 作为积极投资组合管理策略的一部分，公司在2025年出售了35架自有飞机及1架代管飞机 [1][2] - 第四季度售出7架自有飞机及1架代管飞机 [1] 租赁业务与增长前景 - 全年签署74份租约承诺，第四季度签署21份租约承诺 [1] - 凭借强健的投资组合和订单储备，公司对实现未来增长目标充满信心 [2]

公司运营与财务表现 - 截至2025年12月31日，公司投资组合共计815架/台自有、代管及已订购的飞机和发动机 [1] - 自有飞机机队规模为451架，平均机龄为5.0年，平均剩余租期为7.8年 [1] - 订单簿包括337架飞机，代管机队包括16架飞机 [1] - 全年自有飞机利用率保持在100% [1] - 2025年第四季度执行66项交易，全年共执行333项交易 [1] - 全年融资总额超过40亿美元 [1] 机队交易与投资活动 - 2025年第四季度承诺购买14架飞机，全年承诺购买160架飞机 [1] - 2025年第四季度交付16架飞机（不包括由航空公司客户于交付前购买的4架），全年净交付总数为51架 [1] - 2025年第四季度售出7架自有飞机及1架代管飞机，全年售出35架自有飞机及1架代管飞机 [1] - 2025年第四季度签署21份租约承诺，全年签署74份租约承诺 [1] 管理层观点与战略 - 公司2025年实现了强劲的营运表现，完成了公司历史上最大规模之一的交易量 [2] - 新增160架飞机采购承诺进一步巩固了公司作为全球前五大飞机租赁公司之一的地位 [2] - 接收51架新飞机体现了公司致力于投资技术先进机型的承诺 [2] - 出售35架自有飞机是公司积极投资组合管理策略的一部分 [2] - 凭借强健的投资组合和订单储备，公司对未来实现增长目标充满信心 [2] 客户与市场覆盖 - 自有及代管机队的客户群覆盖46个国家及地区的87家航空公司 [1]

文章核心观点 - 晋商银行成功办理一笔2.17亿元人民币的飞机进口跨境支付业务 该业务在山西省内具有多项首创意义 是公司推进人民币国际化、服务实体经济的重要成果 [1][2] 业务细节与模式创新 - 业务金额为2.17亿元人民币 是晋商银行金额最大的一笔跨境人民币结算业务 [1] - 业务模式为“保税采购+租赁贸易”新模式 是山西省在该模式下首笔应用跨境人民币支付货物款项的业务 [1] - 交易对手方为某飞机租赁（英国）有限公司 款项直接划转至英国卖方指定结算银行 [1] - 该笔飞机采购业务打破了传统飞机贸易以美元结算的行业惯例 是山西省首笔飞机进口跨境人民币结算业务 在同业中属首笔首家 [1] 公司行动与战略意义 - 晋商银行从客户与卖方启动谈判初期便主动介入 全程跟进并推动交易采用人民币报价结算 [1] - 该业务被公司作为跨境人民币业务突破的重点工作 通过持续宣导人民币结算优势全力争取落地 [1] - 此业务成功落地实现了大额跨境人民币支付的重大突破 有助于提升公司跨境人民币业务规模与市场影响力 [2] - 业务深化了与客户太原航空集团的合作黏性 为客户新一年度业务布局形成了良好预期 [2] - 公司将以此次业务为契机 加大业务推广与产品宣传 以推进人民币国际化并服务区域经济发展 [2]

项目交付与业务进展 - 河南航投租赁于柬埔寨金边德崇机场成功向柬国航交付两架ATR72-600飞机[1] - 加上2025年5月在法国交付的首架飞机，公司与柬国航合作的三架飞机租赁项目已全部落地完成[1] - 此次交付的两架飞机是公司2024年与法国ATR所签采购协议中的后续部分[3] 交易模式与结构创新 - 本次项目创新采用“两头在外”的跨境双离岸租赁模式[3] - 模式具体为河南航投租赁从ATR采购飞机，再以融资租赁方式交付柬国航运营[3] - 该模式具有融资效率高、风险隔离强等优势，是“新型离岸贸易”在航空金融领域的成功实践范例[3] 飞机性能与客户效益 - 交付的ATR72-600飞机具备燃油效率高、环境适应性强等特点[3] - 该机型将助力柬国航优化机队结构并提升区域运营能力[3] - 三架飞机全部投用后，将推动柬国航构建“中国干线+澜湄区域支线”航线网络，并拓展河南至东盟的航空通道[3] 战略意义与区域发展 - 该项目是河南航投租赁服务“空中丝绸之路”建设、深化航空金融国际化发展的关键一步[1] - 作为郑州航空港经济综合实验区支持的重点项目，其成功落地标志着该区在服务“空中丝绸之路”、推动金融创新方面取得实质性突破[3] - 项目为后续深化国际航空金融合作积累了宝贵经验，下一步将继续支持业务创新以深度融入“空中丝绸之路”建设，提升区域航空枢纽综合能级[3]

公司股价表现与市场关注 - 中银航空租赁股价午后涨近5%，高见78.85港元，创上市新高，截至发稿涨4.39%，报78.55港元，成交额8875.14万港元 [1] 行业景气度与核心驱动因素 - 当前飞机租赁行业景气度依旧上行 [1] - 飞机制造商产能持续受限，原因包括全球新造飞机供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻 [1] - 飞机需求维持旺盛，飞机供需态势持续趋紧 [1] - 在供需趋紧情况下，飞机价值和租金持续上行 [1] 公司竞争优势与受益逻辑 - 作为航空租赁龙头，公司或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期 [1] - 中银航空租赁拥有在列飞机483架，在全球飞机租赁公司中排名第五 [1] - 航空景气上行下，公司将持续受益于全球航空公司客户群带来的收入增量 [1] - 头部飞机租赁商飞机交付相对稳健，将在飞机租赁景气上行周期中受益 [1] 财务与成本展望 - 随着美联储降息持续推进，公司以美元计价的资金成本有望下行 [1] - 公司息差有望扩大，实现双β共振 [1]

公司股价表现 - 中银航空租赁(02588)午后涨近5%，高见78.85港元，创上市新高，截至发稿涨4.39%，报78.55港元，成交额8875.14万港元 [1] 行业核心观点 - 当前飞机租赁行业景气度依旧上行 [1] - 受全球新造飞机供应链紧张、熟练工人不足、原材料供给受阻等因素影响，飞机制造商产能持续受限 [1] - 飞机需求维持旺盛，飞机供需态势持续趋紧 [1] - 在供需趋紧的情况下，飞机价值和租金持续上行 [1] 公司竞争优势与受益逻辑 - 头部飞机租赁商飞机交付相对稳健，将在飞机租赁景气上行周期中受益 [1] - 中银航空租赁作为航空租赁龙头，或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期 [1] - 公司拥有在列飞机483架，在全球飞机租赁公司中排名第五 [1] - 航空景气上行下，公司将持续受益于全球航空公司客户群带来的收入增量 [1] - 随着美联储降息持续推进，公司以美元计价的资金成本有望下行，息差有望扩大，实现双β共振 [1]