投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点总结 - **主业表现稳健，剔除一次性影响后增长强劲**：2025年公司营业收入26.19亿美元，同比增长2.41%，归母净利润7.87亿美元，同比下降14.76% [10]。若剔除2024年1.70亿美元滞俄飞机保险赔款的高基数影响，2025年实际营业收入同比增速为9.72% [10]。若进一步剔除涉俄飞机减值拨回的基数影响，2025年税后净利润为7.46亿美元，同比增长18% [10] - **飞机交付超预期，租赁业务“量价齐升”**：2025年公司预计交付飞机48架，实际交付51架，交付情况超预期 [10]。截至2025年末，公司整体机队规模达815架，其中自有飞机462架，自有机队利用率维持在100% [10]。2025年经营租赁净收益率为7.5%，较2024年提升30个基点，主要得益于资产端经营租赁收益率提升至10.3%（同比+30bp），而负债端整体资金成本维持在4.5% [10] - **行业高景气持续，公司订单储备充足**：截至2026年1月末，波音与空客合计待交付订单达21，520架，行业维持高景气 [10]。高景气推动飞机租金及价值上行，截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至133%和139% [10]。公司手持飞机订单数量达337架，预计将受益于行业份额向少数拥有订单储备的租赁商集中的趋势 [10] - **分红比例提升，股息具备吸引力**：2025年公司宣派末期股息每股0.3061美元，全年每股合计派息0.4537美元，对应分红比例提升至40%（2024年为35%） [10]。以2026年3月20日收盘价计算，公司股息率（TTM）达4.61% [10] 财务预测与估值总结 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比增速分别为3.87%、5.09%、6.10%，三年复合年增长率为5.01% [3][10]。预计同期归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比增速分别为4.78%、7.47%、8.14%，三年复合年增长率为6.79% [3][10] - **每股指标与估值**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元 [3][11]。预计同期每股净资产（BVPS）分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [3][11]。以2026年3月20日收盘价（76.90港元）对应汇率（1美元=7.84港元）计算，20261.0倍、0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][10] 核心观点 - 公司2025年主业表现良好，剔除一次性因素后实际营收与利润增长稳健，飞机交付超预期，且租赁净收益率提升 [10] - 飞机租赁行业景气度维持高位，飞机租金与价值持续上行，行业份额未来将向拥有大量订单的头部租赁商集中，公司手持337架订单有望充分受益 [10] - 公司提升分红比例至40%，并预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长，当前估值具备吸引力 [10] 2025年业绩回顾与财务表现 - 2025年全年营业收入为26.19亿美元，同比增长2.41%；归母净利润为7.87亿美元，同比下降14.76% [3][10] - 剔除2024年收到的1.70亿美元滞俄飞机保险赔款影响后，2025年全年营业收入同比增速为9.72% [10] - 剔除涉俄飞机减值拨回的高基数影响后，2025年公司税后净利润为7.46亿美元，同比增长18% [10] - 租赁主业表现良好：租赁租金收入为18.90亿美元，同比增长2.17%；飞机出售收益为2.13亿美元，同比大幅增长81.03% [10] - 实际所得税率由2024年的11.20%提升至2025年的15.90%，主要受经合组织支柱二规则影响 [10] - 年化ROE为11.92%，较2025年上半年提升1.30个百分点 [10] 机队运营与租赁业务分析 - **机队规模与交付**：截至2025年末，整体机队规模达815架，其中自有飞机462架，较2025年上半年末净增11架 [10] - 自有机队利用率维持在100% [10] - 2025年全年交付飞机51架，超出原计划的48架，交付情况超预期 [10] - **租赁收益率**：2025年经营租赁净收益率为7.5%，较2024年提升30个基点 [10] - 资产端收益提升是主要支撑：2025年经营租赁收益率为10.3%，较2024年提升30个基点，反映飞机租金收益水平持续上行 [10] - **资金成本**：2025年整体资金成本为4.5%，与2024年持平，但较2025年上半年下降10个基点 [10] 行业前景与公司优势 - **行业高景气**：截至2026年1月末，波音与空客合计待交付订单达21，520架 [10] - 飞机租金与价值上行：截至2026年3月6日，单通道、双通道飞机市场价值与基础价值比率分别提升至133%和139% [10] - **行业集中度提升**：据公司预测，到2030年持有飞机订单储备的租赁商将不足20家 [10] - **公司订单优势**：截至2025年末，公司手持飞机订单数量达337架，有望在未来行业集中过程中充分受益 [10] 股东回报与盈利预测 - **分红提升**：2025年宣派末期股息每股0.3061美元，全年每股合计派息0.4537美元，分红比例达40%，较2024年的35%有所提升 [10] - 以2026年3月20日收盘价计算，公司股息率（TTM）为4.61% [10] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为27.20亿美元、28.59亿美元、30.33亿美元，同比增速分别为3.87%、5.09%、6.10%，三年复合年增长率为5.01% [3][10] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.25亿美元、8.87亿美元、9.59亿美元，同比增速分别为4.78%、7.47%、8.14%，三年复合年增长率为6.79% [3][10] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19美元、1.28美元、1.38美元；每股净资产（BVPS）分别为10.65美元、11.48美元、12.38美元 [3][11] - **估值水平**：以2026年3月20日收盘价对应，2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.9倍、0.9倍、0.8倍 [3][10]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年核心税后净利润创历史新高，分红率亦创可比历史新高，在飞机租赁市场供需失衡的背景下，公司凭借机队扩张、资产增值及租赁收益率提升，实现了量价齐升，业绩符合预期[4] - 基于飞机资产增值带来的净租赁收益率提升，报告上调了公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，维持买入评级[6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现总营业收入26.19亿美元，同比增长2%[4]；核心税后净利润7.46亿美元，同比增长18%（剔除非经常性涉俄飞机回收款项），创历史新高[4]；全年派息每股0.4537美元，分红率达40%（分母为税后净利润），创可比历史新高，以3月19日收盘价计算股息率为4.63%[4] - **收入拆分**：2025年租赁租金收入18.9亿美元，同比增长2%，占总收入72%[6]；飞机出售收益2.13亿美元，同比大幅增长81%，占总收入8%，出售利润率达15%，同比提升5个百分点[6]；利息及手续费收入5.16亿美元，同比下降12%，占比20%[6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.39亿美元、8.69亿美元、9.47亿美元，同比增长率分别为6.6%、3.6%、8.9%[5]；预计同期每股收益分别为1.21美元、1.25美元、1.36美元[5] 资产端与机队状况 - **机队规模扩张**：截至2025年末，公司机队总规模达815架（含11个发动机），较2024年末的709架显著增长[6]；其中自有飞机462架（2024年末为445架），代管飞机16架，订单簿飞机337架（2024年末为232架）[6] - **机队结构年轻化**：2025年，公司经账面净值加权后的平均机龄为5.0年（与2024年持平），平均剩余租期为7.8年，为可比同业中最久[6] - **飞机出售与采购**：2025年全年出售35架平均机龄9年的自有飞机[6]；公司承诺年内采购160架飞机，订单簿已扩大至337架，为未来增长奠定基础[6] 经营表现与收益分析 - **飞机资产增值**：2025年飞机的平均估值较账面价值高出18%，较2023年提升10个百分点[6] - **租赁收益率提升**：飞机资产价值提升带动租赁收益率上行，2025年公司经营租赁租费因子提升至10.3%（2024年为10.0%）[6]；净租赁收益率提升至7.5%（2024年为7.2%）[6] 成本与费用分析 - **飞机成本**：2025年飞机成本为7.76亿美元，同比下降3%，在机队扩张的同时实现成本下降，主要因飞机出售早于交付且交付集中于2025年第四季度，以及当年无飞机资产减值[6] - **财务费用与资金成本**：2025年末公司债务总额为171.5亿美元，同比增长3%[6]；平均资金成本为4.5%，与2024年持平，在美联储降息放缓背景下，新债务的基准利率高于到期债务成本[6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入” [8] - 当前股价为76.70港元，合理价值为93.45港元 [8] 报告核心观点 - 核心观点：公司规模与盈利双升，核心业务韧性凸显 [2] - 2025年业绩受非经常性收益高基数影响而下滑，但核心经营稳健，预计2026年归母净利润将恢复至9.82亿美元，同比增长24.76% [3][8] - 公司机队规模持续扩张，订单簿充实，为未来增长奠定基础 [8][12] - 经营租赁收益率提升，融资租赁业务规模扩大，负债端成本控制良好，流动性充足 [8][16][19] 根据相关目录分别进行总结 一、资本开支明显优化 - 机队规模持续增长：截至2025年末，公司机队共815架/台自有、代管及已订购飞机和发动机，其中自有飞机462架，较2024年末的446架稳步提升 [8][12] - 交付与交易活跃：2025年全年交付51架新飞机及2台发动机，售出35架自有飞机，承诺购买160架飞机，订单簿扩大至337架 [8][12] - 资产规模显著扩张：2025年公司资产总额首次突破260亿美元，达263亿美元，同比增长5%，飞机资产增至228亿美元 [12] - 资本支出加大：2025年资本支出攀升至42亿美元，为2020年以来最高水平，较2024年增加18亿美元，年末已确定的未来承诺资本支出达191亿美元 [12] 二、各项指标优化 - **经营租赁业务**：2025年租赁租金收入为18.90亿美元，同比增长2.2%；经营租赁飞机租金收益率提升至10.3%（2024年为10.0%）[8][16] - **融资租赁业务**：2025年融资租赁利息收入为2.71亿美元，同比大幅增长24.9%；融资租赁飞机数量从72架增加至84架；受美元利率下行影响，融资租赁飞机租金收益率回落至6.9%（2024年为7.2%）[16] 三、负债端略有上行 - 负债总额稳健增长：2025年末负债总额为194.97亿美元，同比增长4.3%，其中贷款及借贷占88%以上 [8][19] - 融资结构优化：银行借贷占比提升至53%，通过15亿美元俱乐部式贷款及10亿美元票据融资锁定低利差 [19] - 成本控制良好：平均资金成本维持在4.5%的稳定水平，财务费用同比仅增长3.9%至7.38亿美元 [8][19] - 流动性充足：净资本负债率为2.5倍，总流动性达69亿美元，为资产扩张提供资金保障 [8][19] 四、盈利预测和投资建议 - 盈利预测：预计2026年归母净利润为9.82亿美元（同比增长24.76%），2027年为12.20亿美元（同比增长24.20%），2028年为13.14亿美元（同比增长7.75%）[3][8] - 估值与评级：基于2026年BVPS（每股净资产）10.82美元，给予1.1倍市净率（P/B）估值，对应合理价值93.45港元/股（按1美元=7.85港元换算），维持“买入”评级 [8][22] 五、财务数据摘要 - **2025年业绩**：经营收入及其他收入总额为26.19亿美元，较2024年的25.57亿美元增长2.4%；税后净利润为7.87亿美元，同比减少14.8%，主要因2024年包含2.91亿美元的非经常性涉俄飞机回收款项（2025年相关款项为0.41亿美元）[8] - **每股数据**：2025年每股收益（EPS）为1.13美元（2024年为1.33美元）；全年总股息为每股0.4537美元（2024年为每股0.4970美元）[8] - **财务比率**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为14.8%、15.4%和15.1%；市盈率（P/E）预计分别为6.9倍、5.6倍和5.2倍 [28]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 业绩与核心观点 - **核心盈利稳健增长**：2025年公司实现经营收入26.19亿美元，同比增长2.4%；归母净利润7.87亿美元，同比下降14.8%，主要受涉俄飞机回收收益减少及OECD支柱二规则推升实际税率影响[1][6]。剔除涉俄因素后，核心归母净利润为7.46亿美元，同比增长17.9%[1] - **股东回报提升**：全年派息每股0.45美元，派息率从35%上调至40%，截至3月19日股息率为4.67%[1] - **未来盈利展望**：预计2026-2028年归母净利润分别为8.44亿、9.43亿、10.77亿美元，同比分别增长7.2%、11.7%、14.2%[3] - **核心观点**：看好公司在全球航空景气周期下的租金定价能力，以及年轻机队与长租期结构带来的高确定性现金流[3] 资产与机队状况 - **资产端量价齐升**：受益于航空业高景气及飞机制造商交付瓶颈，供需紧张推动租金上行[1]。截至2025年末，经营租赁飞机资产达213.30亿美元，较上年末增长6.0%；融资租赁应收款达41.34亿美元，较上年末增长10.4%[1]。2025年经营租赁费率因子为10.3%，同比提升30个基点；净经营租赁收益率为7.5%，同比提升30个基点[1] - **机队结构优化**：2025年末自有机队共462架，以新一代窄体客机为主，平均机龄5.0年，剩余租期7.8年，超过70%的租约延续至2032年或以后，长期现金流锁定性强[2] - **增长路径清晰**：2025年资本支出达42亿美元，同比增长72%，交付51架飞机[2]。未来已承诺资本支出高于190亿美元，同时2026年有额外45亿美元的资本支出，机队增长趋势明确[2] 财务与估值数据 - **负债成本稳定**：2025年计息负债余额为171.50亿美元，同比增长3.5%，平均资金成本为4.5%，同比持平[2]。背靠中国银行，融资成本具备优势，银行贷款占比从2023年的41%提升至2025年的53%[2] - **盈利能力指标**：2025年加权平均ROE为11.9%，同比下降3.4个百分点[1]。预计2026-2028年ROE分别为11.86%、12.26%、12.90%[10] - **估值水平**：以3月19日股价计算，对应2026-2028年预测市净率(P/B)分别为0.92倍、0.85倍、0.78倍[3][4]。对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为8.05倍、7.21倍、6.31倍[4][10] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.54亿、31.52亿、34.91亿美元，同比增长率分别为8.96%、10.46%、10.74%[4][10]。预计同期每股收益(EPS)分别为1.22美元、1.36美元、1.55美元[4]

投资评级 - **买入** 首次评级 [11] 核心观点 - 中银航空租赁是全球领先的飞机经营性租赁公司，背靠中国银行（持股70%），拥有强大的信用背书和多元化的全球化业务布局 [5][6][23] - 公司聚焦飞机经营性租赁主业，长期财务表现稳健高效，依赖约35%的净利率实现了约15%的ROE [7][17][56][60] - 过去几年，受公共卫生事件、飞机延迟交付和俄乌战争等多重因素影响，公司增长放缓，盈利承压 [7][9][56] - 未来几年，随着美元降息周期开启、航空景气上行以及飞机供应缺口持续，公司凭借创纪录的现金储备和订单储备，有望实现规模和业绩的加速增长 [3][9][72][157] 公司概况与商业模式 - 公司前身于1993年在新加坡创立，2006年被中国银行全资收购，2016年在香港联交所上市 [5][18] - 核心业务为飞机经营性租赁，采用“三净租赁”模式，承租人承担税费、保险、维修等几乎所有运营成本 [29][34] - 商业模式包括：从制造商直接订购新飞机、向全球客户提供长期经营租赁、出售飞机以维持低龄机队并重新投资 [29][35] - 公司资产主要为飞机固定资产，负债以借款为主，2023年起因飞机交付延迟而积极拓展融资租赁业务 [31][74] - 公司员工不足200人，类似资产管理公司，并受益于新加坡等地的税收优惠，所得税率约10% [45][47][48] 财务表现与近期挑战 - 2024年，公司实现营业收入25.6亿美元，净利润9.2亿美元，核心净利润6.3亿美元 [50] - 2013-2019年，公司收入复合增速14%，净利润复合增速17%，成长性突出 [56] - 2019-2024年，收入复合增速放缓至5%，核心净利润尚未完全恢复 [56] - 2022年因俄乌冲突，公司对17架涉俄飞机计提减值7.91亿美元，终止相关租约收入2.23亿美元 [19] - 截至2024年，公司通过保险和解等方式已基本全额收回涉俄飞机相关损失，彰显了强大的风险管理能力 [19][50] - 公司折旧成本足以覆盖财务成本，现金流创造能力强，2024年末现金储备创历史纪录，资产负债率处于历史最低水平约75%，具备加杠杆能力 [7][17][58][63][68] 经营特点与周期管理 - 经营租赁合同期限长，典型租约年期12年，普遍采用固定租金，租约通常在飞机交付前18-36个月签订 [8][98] - 公司可以承担小的周期波动，但难逃大的宏观风险，例如2012-2013年及2020-2022年，飞机利用率和租金回收率下滑拖累经营 [8][105] - 在行业景气阶段（如2014-2019年），公司加快出售飞机兑现收益并加速引进新飞机；在低迷阶段（如2020-2022年），则扩大售后回租业务低成本获取资产 [43][80] - 截至2024年末，公司自有飞机435架，持有飞机订单232架，2025年新增160架订单后，存量订单达到创纪录的337架 [91][92] - 受飞机交付延迟影响，公司平均机龄从2019年的3.1年上升至2024年的5.0年，达到历史最高水平 [95][96] 核心驱动因素与未来展望 - **租金上涨**：自2019年以来，波音和空客累计少交付3000-4000架飞机，供应缺口推动飞机租金和估值升至历史高位 [10][149] - 2023年以来全球航空业进入上行通道，新签高价值租约的飞机将在2026-2027年开始交付，租金费率提升将贡献盈利弹性 [10][136] - 2024年飞机市场价值已达25年来最高水平，出售单架飞机的利润也达到历史最高 [134][138] - **降息受益**：公司主要通过固定利率的中期票据和银行借款融资，债务成本滞后于美债收益率 [9][108] - 在美元降息周期中，债务成本下降是明确趋势，公司强大的融资能力和主动的负债管理（如利率掉期）有望推动净息差走阔 [9][124] - 公司拥有投资级信用评级（标普A-，惠誉A-），享有行业最低的利差，融资成本优势明显 [19][109] - 未来几年，美元降息、航空景气上行与飞机供应短缺多重因子共振，公司有望实现成长加速 [3][9][72]

投资评级 - 报告给予中银航空租赁（02588.HK）“买入”评级，为首次覆盖 [12] 核心观点 - 报告认为，中银航空租赁作为背靠中国银行的全球飞机经营性租赁龙头，过去几年受公共卫生事件、飞机交付延迟及俄乌冲突等多重因素影响，成长放缓，盈利承压 [3][8] - 展望未来，随着美元降息周期开启、航空业景气上行以及飞机供应缺口持续，公司凭借创纪录的现金储备和订单储备，有望实现规模与业绩的加速增长，迎来“成长与股息双击” [3][10][71][158] 公司概况与商业模式 - 中银航空租赁是全球领先的飞机经营性租赁公司，1993年创立于新加坡，2006年被中国银行全资收购，2016年在港交所上市，中国银行间接持有其70%股权，为其提供了强大的信用背书、低廉资金成本及客户网络资源 [6][19][24] - 公司业务高度聚焦于飞机经营性租赁，采用“三净租赁”模式，承租人承担税费、保险、维修等几乎所有运营成本 [34] - 公司商业模式清晰：以有竞争力的价格向波音、空客直接订购新飞机，通过多元融资工具为购机融资，向全球多元化客户群提供长期经营租赁，并适时出售飞机以维持低龄机队、管理风险并赚取收益，再将销售收益重新投资于新飞机 [36] - 公司资产规模庞大，但员工总数不足200人，类似资产管理公司，并因注册地税收优惠，所得税率长期维持在10%左右 [45][48][49] 财务表现与近期挑战 - **稳健的长期财务表现**：尽管资产周转率低（不到0.1倍），资产负债率高（长期超过75%），但凭借约35%的净利率，实现了约15%的长期净资产收益率，财务表现稳健高效 [8][57][62][64] - **近期增长放缓**：受多重负面因素影响，公司成长速度放缓。2019-2024年，营业收入复合增长率仅为5%，核心净利润尚未完全恢复至前期水平 [57] - 2024年，公司实现营业收入25.6亿美元，净利润9.2亿美元，核心净利润6.3亿美元 [50] - **强大的风险应对能力**：2022年因俄乌冲突导致17架涉俄飞机被扣押，公司计提减值并终止租约，但通过保险和法律手段，截至2024年已基本全额收回相关损失，彰显了强大的风险管理和危机应对能力 [20][50] - **当前财务状态健康**：公司折旧成本足以覆盖财务成本，现金创造能力强 [61]；2024年末现金储备创历史纪录，且资产负债率处于历史最低水平（约75%），具备加杠杆能力 [8][69]；公司维持约35%的稳定股息支付率，估值回落使得股息率吸引力提升 [69][70] 经营周期与资产组合管理 - **穿越周期，优化资产**：公司自成立以来经历多轮周期，通过持续购买和出售飞机动态优化资产组合 [42]。在景气阶段（如2014-2019年）加速出售飞机兑现收益并引进新机；在低迷阶段（如2008-2009年，2020-2022年）则扩大售后回租业务，低成本获取优质资产 [43][81] - **机队规模与结构**：截至2024年，公司自有飞机435架，持有飞机订单232架 [90]。机队结构持续优化，新一代主流窄体客机A320NEO和B737MAX逐步占据主导 [90][93]。2025年新增160架飞机订单，年末存量订单达到创纪录的337架，显示成长加速潜力 [90] - **面临的挑战**：由于飞机交付延迟，公司平均机龄从2019年的3.1年上升至2024年的5.0年，达到历史最高水平；平均剩余租约期限则从8.4年缩短至7.9年 [94][96]。2024年有27架飞机订单推迟至2025年交付 [87] 核心驱动因素与未来展望 - **租金收入端：上行周期已至，盈利弹性可期** - **租金滞后上涨**：经营租赁租约多为固定费用的长期协议，租金调整滞后于市场。2020-2022年航空业低迷期间签订的低价租约影响仍将延续2-3年 [11][137] - **新签租约价值提升**：2023年以来全球航空业进入上行通道，飞机供应缺口推动租金和飞机估值升至历史高位 [11][134]。2024年新签的高价值租约飞机将在2026-2027年开始交付，届时租金费率提升将贡献更大的盈利弹性 [11][137] - **即期市场强劲**：当前相同机龄飞机的租金和飞机市场价值均已超过2019年水平，达到25年来高位 [134][135]。公司单架飞机年均租金及经营租赁租金收益率仍有提升空间 [133][134] - **出售收益丰厚**：在高估值环境下，出售老旧飞机（平均机龄约10年）的单架利润达到历史最高水平，成为兑现超额收益、管理残值风险的重要方式 [139][141] - **融资成本端：美元降息受益，利差有望走阔** - **债务成本滞后于美债**：公司主要通过固定利率的中期票据和银行借款融资，债务成本变动略滞后于美债收益率 [10][109]。凭借优秀的信用评级（标普A-，惠誉A-），公司享有行业最低的利差 [10][110] - **主动的负债管理**：公司通过发行中期票据和利率掉期合约，将固定利率债务比例提升至75%以上，以匹配资产端固定租金收入，保护净息差 [114][116]。在美元降息周期开启之际，债务结构调整在降低资金成本的同时也会放大利差 [10][124] - **行业背景：需求复苏与供给短缺形成共振** - **航空需求复苏**：全球航空业业务量已恢复增长，航空公司经营利润超过2019年水平 [145][147] - **飞机供给持续紧张**：自2019年以来，波音和空客累计少交付了3000-4000架飞机，且交付能力仍未完全恢复 [11][148]。当前波音交付量仅为2019年的75%，空客为92% [154]。飞机交付延迟问题突出，租赁公司订单提前3年即已配租，预计飞机紧缺和租金上涨趋势将持续 [156][158]

交易事件 - Villanova投资管理公司于2026年2月24日提交的SEC文件披露 其减持了66,230股Air Lease股票 交易估值约为423万美元[1][2] - 此次减持后 该基金对Air Lease的剩余持股为64,908股 季度末持仓价值因售股及市场波动而减少了418万美元[2] - 减持后 Air Lease占该基金1.4187亿美元美国股票可报告资产管理规模的比例为2.94%[3] 公司股价表现 - 截至2026年2月23日 Air Lease股价为64.95美元 在过去一年中上涨了38.9%[3] - 其股价表现跑赢标普500指数24.74个百分点[3] 公司财务与业务概览 - 公司过去十二个月的营收为29.6亿美元 净利润为10.9亿美元[4] - 公司股息收益率为1.36%[4] - 公司是领先的飞机租赁解决方案提供商 为全球航空公司提供多样化的机队[6] - 业务包括商用喷气式飞机租赁、出售租赁组合中的飞机以及机队管理服务 收入主要来源于向航空公司及其他第三方租赁和销售飞机[9] 公司并购进展 - 公司已被一个投资者财团收购 该财团于2025年9月2日提出每股65美元的收购要约[10] - 该要约已于2025年12月18日获得Air Lease股东接受[10] - 目前仅待最终监管批准以完成交易正式交割 届时Air Lease股票将退市 剩余股东将获得每股65美元的现金对价[10] 基金其他持仓 - Villanova投资管理公司前五大持仓包括：NYSE: NATL（656万美元 占AUM 4.6%）、NASDAQ: OZK（581万美元 占AUM 4.1%）、NASDAQ: EEFT（520万美元 占AUM 3.7%）、NYSE: AXS（500万美元 占AUM 3.5%）和NYSE: CARS（495万美元 占AUM 3.5%）[8]

交易概述 - 渤海租赁控股子公司Avolon的下属子公司与南方航空签署了《主买卖协议》及相关附属协议，向南方航空购买10架B787-8飞机及2台GEnx-1B70备用发动机资产 [1] - 交易标的资产市场价格为5.32亿美元，实际购买价格将根据产权交易所竞价结果确定 [1] - 交易签署时间为2026年2月27日（北京时间） [1] 交易目的与战略影响 - 本次交易是基于公司业务发展的需要，旨在把握市场机遇 [1] - 交易有利于提升公司为航空公司客户提供多样化机队解决方案的能力 [1] - 交易旨在进一步提升公司在全球飞机租赁行业的市场占有率和竞争力 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 报告核心观点 - 飞机制造商产能虽缓慢恢复但仍受限，飞机订单需求持续火热，积压订单量维持历史高位，飞机供需紧张为飞机租赁行业带来持续机遇 [2] - 飞机二级交易市场持续走强，窄体机交易活跃，宽体机市场价值与租金亦呈上行趋势，在发动机维修周期拉长、成本高企的约束下，市场整体将保持强势 [2][41] - 亚太地区航空市场增长潜力较大，为中资飞机租赁公司提供更广阔空间，对比全球龙头AerCap，中资飞机租赁公司估值相对较低且拥有较高订单弹性，值得重点关注 [2] 一、飞机供给持续紧张 - **制造商产能与交付**：2026年1月，波音飞机交付量为46架，空客飞机交付量为19架 [2][7] IBA预测2026年空客预计交付略高于900架飞机（包括约700架A320系列、100余架A220、42架A330及65架A350），波音预计交付约670架（包括约510架737机型、100余架787、以及767和777F货机各25至30架） [2][7] - **订单与积压**：2026年1月，波音和空客新订单数量分别为107架和49架，飞机需求仍然较高 [8] 由于供给受限叠加需求稳健扩张，截至2026年1月底，波音和空客订单积压量合计为15,560架，处于历史高位 [8] - **飞机利用率**：2026年1月民航客运运输机队利用率约8.0小时/天，比上月增长约0.4小时/天，但比2025年同期下降约0.6小时/天 [9] 其中，宽体机利用率9.5小时/天，窄体机利用率8.0小时/天，支线机利用率5.2小时/天，均较2025年同期有所下降 [9] 二、民航客运需求近况更新 - **全球客运量增速放缓**：2025年12月，全球民航客运量同比增长5.6%，略低于11月的5.8%，全球运力同比增长5.9%，全球客座率为83.7%，较去年12月的83.9%小幅回落 [13][16][17] - **分区域客运表现**： - **国际市场**：2025年12月，全球国际客运量同比增长7.7%，运力同比增长7.9%，客座率为83.9% [19][20] 欧洲地区国际客运量同比增长8.4%，运力同比增长8.2% [19][20] 亚洲地区国际客运量同比增长7.5%，运力同比增长8.0% [19][20] 非洲地区国际客运量同比增长10.3%，北美地区国际客运量同比增长3.5% [19][20] - **国内市场**：2025年12月，全球国内航空客运量同比增长2.2%，运力同比增长2.7%，客座率为83.5% [22][23] 中国国内客运量同比增长6.7%，运力同比增长5.5% [22][23] 巴西国内客运量同比上涨11.0% [22][23] 美国国内客运需求回落，同比下降2.0% [22][23] - **中国民航市场表现**： - **机场运营**：2026年1月，国内主要机场（浦东、深圳、白云、厦门）飞机起降架次和旅客吞吐量均较去年同期改善，合计飞机起降架次、旅客吞吐量1月同比分别增长0.1%、1.5% [24] 在国际航线方面，浦东、白云和深圳机场2026年1月旅客吞吐量同比分别为-5.6%、19.8%、2.7% [24] - **客座率**：2026年1月，中国民航正班客座率为84%，维持相对高位，较2025年同期继续改善 [29] 国航、东航、南航的正班客座率整体较去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平 [29] - **三大航运营**：三大航（国航、东航、南航）的可用座公里和收入客公里均已回升并超过疫情前水平 [32] 2026年1月，三大航ASK、RPK分别较去年同期变动-1.8%、-0.4%，回落主因春节错位影响 [32] 国内航线方面，2026年1月三大航国内航线ASK、RPK分别较去年同期变动-4.7%、-3.1% [33] 国际航线方面，2026年1月三大航国际航线ASK同比增长5.2%，RPK同比增长6.1%，已恢复并超过2019年同期水平 [37] 三、飞机租赁商动态跟踪 - **中资与外资租赁商对比**： - **机队规模与订单**：截至2025年第二季度，渤海租赁自有飞机数量最多（628架），中银航空租赁为441架，中国飞机租赁为151架 [39][45] 在飞机订单方面，渤海租赁拥有最多的飞机订单（442架），中银航空租赁为351架，中国飞机租赁为114架 [39][45] 渤海租赁订单飞机、自有飞机数量具备优势 [42][45] - **机队质量**：截至2025年第二季度，中银航空租赁平均剩余租期相对较长（7.9年），渤海租赁为6.8年，中国飞机租赁为6.3年 [39][48] 中银航空租赁机队平均机龄为5.0年，渤海租赁为6.6年，中国飞机租赁为6.7年 [39][48] - **估值与盈利**：截至2026年2月24日，中银航空租赁和AerCap的PB均为1.25，渤海租赁为1.14，中国飞机租赁和Air Lease为0.86 [39] 2025年上半年，AerCap的ROE为10.60%，ROA为2.62%；中银航空租赁的ROE为5.25%，ROA为1.35% [39] - **飞机交易市场**：自疫情影响消退以来，飞机二级交易市场持续走强，窄体机（空客A320/A321系列及波音737NG系列）交易占据主导地位，需求来源包括现有运营商、拆解交易商与备件供应商 [2][41] 宽体机的市场价值与租金水平亦呈上行趋势，主要受发动机大修成本高企以及维修工位紧缺影响 [2][41] 展望未来，在发动机维修周期拉长、维修成本高企的约束下，飞机交易市场整体仍将保持强势 [2][41]