行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“推荐”（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业延续调整，产业侧逐步接受现状，更多企业主动或被动开始出清，烟酒店及社会库存已降至低位，行业底部愈发明晰 [2][8][13][22] - 食品行业景气度出现分化，饮料板块受益于长假去库存效果明显，零食板块渠道拓展仍有空间，乳制品板块表现相对承压 [2][9][14][22] - 25年第三季度酒企业绩报表侧的出清情况，以及26年春节旺季的需求与批价表现，将是验证行业底部的重要指标 [2][13][22] 糖酒会调研总结 - 2025年秋季糖酒会热度再度降低，参展企业、举办活动及投资者数量同比下滑，酒商观望情绪浓厚 [2][13] - 全国性名酒参展积极性减弱，区域酒企较为活跃；酒企更倾向于将费用投向消费者端以解决动销问题 [8][13] - 白酒双节旺季动销下滑符合预期，头部品牌下滑幅度略优于行业平均水平，行业集中度进一步提升 [8][13] 白酒行业表现与展望 - 分产品看：高端白酒与大众消费产品表现相对出众，茅台批价降至1800元左右区间后，开瓶率提升，消费场景与人群打开 [3][15]；五粮液普五价格下行后双节动销好于竞品 [3][15]；老窖高度国窖挺价坚决，低度与系列酒保持稳定 [3][15] - 分场景看：宴席场次表现略好于预期，但婚宴用酒量减少；政商务需求全年预计同比下滑20%-30%；大众自饮需求稳定，光瓶酒表现亮眼 [3][15] - 渠道反馈：江苏大商反馈烟酒店双节营业额同比下滑30%以上，品牌动销分化 [16]；湖南大商预计26年春节动销同比下滑约10%，头部品牌个位数下滑 [17]；安徽大商反馈古井贡酒回款进度达87%，库存水平增至4-5个月 [18] 食品行业细分板块表现 - 饮料板块：双节期间部分地区气温偏高形成利好，去库存效果明显 [9][14]；农夫山泉预计实现双位数增长 [9][14]；东鹏饮料整体表现较优，特饮和“补水啦”提供支撑，果汁茶关注26年公司动作 [9][14]；怡宝25年下滑幅度好于表观 [9][14] - 零食板块：零食量贩头部品牌新增门店多以“省钱超市”为主，替代便利店与小型超市，同店表现同比下滑约中个位数，但后续门店数量拓展仍有空间 [9][14][21] - 乳制品板块：双节期间常温液奶依然承压，产品结构下移，伊利动销略好于蒙牛 [9][14]；广东经销商反馈伊利同比持平，蒙牛同比下滑约10% [19] 投资建议 - 白酒板块：建议聚焦龙头贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液；关注率先出清/有增量贡献的珍酒李渡、迎驾贡酒；加推库存持续去化的洋河股份 [9][23] - 食品板块：继续推荐零食、饮料等景气赛道，乳制品关注结构性机会 [9][23]；零食板块推荐西麦食品，关注卫龙美味、盐津铺子；饮料板块继续推荐农夫山泉、东鹏饮料；乳制品板块关注伊利股份 [9][23] 行业规模与市场表现 - 食品饮料行业共有股票143只，总市值4939.1十亿元，流通市值4698.5十亿元，分别占全市场的2.8%、4.7%和4.9% [4] - 行业指数近1月、6月、12月的绝对表现分别为-2.7%、6.6%、21.8% [6]