报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白酒强化内功蓄力改善，中长期配置价值凸显，关注优势龙头、红利延续、强势复苏三条主线；大众品中啤酒饮料期待旺季关注α机会，产品渠道共同催化迭代创新机会突出，寻找强复苏与高成长两条主线 [3] 根据相关目录分别进行总结 白酒：强化内功，蓄力改善 - 降速释压夯实底部，24Q2以来行业环比降速，动销端呈现动销降速 - 动销下滑 - 降幅收窄 - 底部企稳，报表端呈现增速维稳 - 增速放缓 - 下滑释压 - 筑底企稳，25年利润增幅小于收入增幅，净利率略降 [8][13] - 需求筑底逐步改善，2025年结构分化延续，大众价位较好、部分单品升级、宴席环比回暖，龙头酒企强化渠道管控，主流单品批价企稳 [14][17] - 规划理性强化内功，2025年酒企增速规划偏保守追求高质量发展，强化组织架构、品牌底蕴等内功，2024年头部酒企分红率和股息率显著提升，行业发展范式有望走向稳增长、强分红 [18][19] 啤酒&饮料：期待旺季，关注α机会 啤酒 - 淡季平稳过渡餐饮有望改善，2024年啤酒产量微降、上市企业收入同比下降但净利润同比增长，24Q4/25Q1啤酒产量和上市企业营收有不同表现，淡季平稳过渡，社零餐饮收入同比增速趋稳 [24] - 旺季极低基数关注超预期机会，5月啤酒进入旺季，2025年旺季在极低基数下，天气、消费信心、政策等因素有望带动销量正增长，量价表现有超预期机会 [25] - 坚守高端化战略结构持续升级，各企业2024年坚守高端化战略，供需两端看啤酒行业高端化是大势所趋，6 - 10元是近年扩容核心价格带 [30][31] - 大单品表现亮眼，燕京U8、珠江97纯生保持高增长势能，华润超高端喜力表现亮眼 [37] - 成本红利持续兑现，2024年大麦、包材成本下降，2025年大麦采购价格小幅回落，玻璃成本持续下行，原材料有小幅回落空间 [42] - 销量转增扩大规模效应，若2025年销量正增长，规模效应放大，叠加产品结构优化，有利润弹性超预期机会 [43] 饮料 - 功能饮料景气度延续，需求端消费者对特定功能饮品需求增加，供给端企业推广加深认知，行业规模预计2024 - 2029年CAGR为11%，东鹏饮料CAGR为27.8% [52] - 包装水行业空间广阔，2018 - 2023年市场规模CAGR达7.1%，饮用纯净水增速最高，行业集中度持续提升，龙头优势市场稳固 [57] - 无糖茶赛道边际放缓玩家增多，2025年3月无糖即饮茶同比增速为负，农夫山泉、三得利占据主导，挑战者部分新品牌逐步打开局面 [62] 大众品：产品渠道共同催化，迭代创新机会突出 - 产品维度供需催化迭代加速，中国制造能力和食品工业化水平提升，供需两端变化催化食品新类目变革，性价比与健康化需求并重，魔芋品类需求爆发，2024年卫龙蔬菜品类和盐津休闲魔芋品类营收大幅增长 [69][73] - 渠道维度渠道变革催生新机遇，2019 - 2024年专卖店及电商份额提升，量贩零食门店拓展多品类折扣，鸣鸣很忙及万辰集团迈入万店时代；商超运营业态方面，山姆严选品质，有友食品进驻后增速提升，胖东来等带动传统商超调改 [79][84]