投资评级 - 报告对万辰集团的投资评级为“买入”，且为维持评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点基于万辰集团2025年业绩预告，认为其收入端实现高增长，归母净利率提升，公司作为零食量贩行业“两超”之一，在规模效应与经营效率提升下市场份额有望持续提升，叠加食用菌业务企稳回暖，公司业绩有望持续向好 [5][7] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计实现营业收入500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%；预计实现归母净利润12.3-14.0亿元，同比重组后增长222.38%-266.94%；预计扣非净利润11.6-13.3亿元，同比重组后增长245.02%-295.58% [7] - **盈利能力提升**：根据业绩预告，归母净利率中枢达2.56%，相比2025年前三季度的2.34%进一步提升 [7] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.23亿元、19.90亿元、27.30亿元，同比增长率分别为350.64%、50.42%、37.22% [6][7] - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为510.06亿元、639.18亿元、787.61亿元，同比增长率分别为57.77%、25.31%、23.22% [6] - **每股收益预测**：预计公司2025-2027年每股收益分别为7.00元、10.53元、14.45元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29.89倍、19.87倍、14.48倍 [6][7] 业务分析 - **量贩零食业务**： - 该业务持续规模化扩张，旗下“好想来品牌零食”市场领先地位和规模效应日益稳固 [7] - 截至2025年12月，好想来拥有门店数超15000家，门店SKU数量超2000个，加盟商区域分布覆盖22个省、4个直辖市、5个自治区 [7] - 2025年量贩零食业务预计实现营业收入500-520亿元，同比增长57.28%-63.57%；加回计提的股份支付费用后实现净利润22-26亿元，净利润率为4.40%-5.10% [7] - 公司在规模扩张的同时，系统性强化供应链与商品力、仓储物流体系、数字化及组织精细化管理等关键环节 [7] - **食用菌业务**：2025年下半年该业务企稳回暖，主要产品销售价格和业务毛利率上升，经营业绩改善 [7] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年02月04日，收盘价为209.30元，一年内最高/最低价为240.89元/77.50元，总市值为395.35亿元，流通市值为351.61亿元 [3] - **股本与财务结构**：总股本为1.8889亿股，资产负债率为66.35%，每股净资产为10.81元 [3]