核心观点 - 2025年国内白糖价格整体下行，2026年糖市预计将延续震荡偏弱、估值下移的格局，但四季度可能因库存偏紧迎来阶段性反弹 [1] 2025年市场表现与价格走势 - 郑糖主连合约价格从4月2日的年内最高点6198元/吨跌至12月19日的5072元/吨，累计跌幅达18% [2] - 广西南宁市场白糖现货价格在12月22日跌至5290元/吨，较去年同期下滑12.49% [2] - 2024/25制糖期全国食糖产量为1116.2万吨，同比增加12.03%，创十年新高 [3] - 2024/25年度国际食糖均价为18.58美分/磅，较上一年度下跌14.4%，同期国内食糖价格降幅为7.7% [6] 供需基本面分析 - 供应端：国内糖料播种面积连续三年增长，2025/26年度预计达1439千公顷，同比增长超2% [2]；2025/26制糖期全国食糖产量预计继续上升至1170万吨左右 [3]；2025/26年度食糖进口量预测将达到500万吨 [4] - 需求端：2025/26年度我国食糖消费量预计为1570万吨，较上一年度仅增加4万吨 [3]；前三季度国内食品烟酒消费同比下滑，终端企业转为随用随采 [3] - 库存与平衡：食糖库存从2024/25年度的5万吨缺口变为2025/26年度的82万吨结余 [3] 国际市场与全球供需 - 全球食糖市场进入过剩周期，荷兰国际集团预测2025/26榨季全球食糖产量将比消费量高出约700万吨，为2017/2018榨季以来最大过剩规模 [6] - 美国农业部预计2025/26榨季全球产量增至1.893亿吨，较上一榨季增加830万吨 [6] - 各机构普遍预计2025/26榨季国际食糖市场过剩量在100万至300万吨之间，个别预估超700万吨 [7] - 光大期货预计2025/26榨季原糖期价主要运行区间在13.5至19.5美分/磅之间 [8] 影响因素与后市展望 - 进口因素：国际糖价下跌导致进口成本下降，内外价差走阔刺激贸易商进口积极性 [6]；对糖浆进口的管制政策效果随时间递减 [6] - 机构观点：中粮期货预计糖价运行区间在5150至5750元/吨左右 [9]；市场普遍认为2026年糖价将处于供应宽松主导的弱势格局，全年价格可能前低后高 [9] - 潜在变数：气候变化（如拉尼娜和厄尔尼诺现象）可能扰乱主产区天气并影响最终估产 [9]；配额发放、灵活糖醇和许可证发放等情况也将影响糖价底部 [10]