白糖周报：国际糖价大跌 内外价差再次拉大 研究员：刘倩楠 期货从业证号：F3013727 投资咨询证号：Z0014425 GALAXYFUTURES 1 综合分析与交易策略 【逻辑分析】 国际方面，本榨季印度糖产增幅大概率不及之前市场预期，但是泰国和中国产量都超预期增加。25/26榨季预计虽然食糖产量增产幅度可能不及预期， 但是近期泰国和中国的大幅增产改变之前的市场对于增产幅度的悲观预期。对于新榨季，目前全球大部分机构近期都在下调2026/27全球食糖产量预 期，这对国际糖价也有较大支撑。国际油价较高而主产国巴西即将开榨，预计巴西制糖比将继续下调。但是近期美伊两国谈判，国际油价大跌对国际 糖有利空影响，国际糖价近期下跌明显。 国内市场，目前国内白糖正处于压榨高峰期，近期公布的广西糖产大幅超预期，云南预计糖产量也比较高，且近期国内糖库存压力较大，因此国内市 场供应端压力较大，国内糖价有所下调。但是考虑目前国际油价较高且未来巴西制糖比可能偏低，且未来进口端政策可能会进一步收紧，因此我们对 于国内糖的大趋势判断仍偏强，但是短期随着国际油价大跌糖价也将有所回落。 【交易策略】 目录 | 第一章综合分析与交易策略 | ...

核心观点 - 2025年国内白糖价格整体下行，2026年糖市预计将延续震荡偏弱、估值下移的格局，但四季度可能因库存偏紧迎来阶段性反弹 [1] 2025年市场表现与价格走势 - 郑糖主连合约价格从4月2日的年内最高点6198元/吨跌至12月19日的5072元/吨，累计跌幅达18% [2] - 广西南宁市场白糖现货价格在12月22日跌至5290元/吨，较去年同期下滑12.49% [2] - 2024/25制糖期全国食糖产量为1116.2万吨，同比增加12.03%，创十年新高 [3] - 2024/25年度国际食糖均价为18.58美分/磅，较上一年度下跌14.4%，同期国内食糖价格降幅为7.7% [6] 供需基本面分析 - 供应端：国内糖料播种面积连续三年增长，2025/26年度预计达1439千公顷，同比增长超2% [2]；2025/26制糖期全国食糖产量预计继续上升至1170万吨左右 [3]；2025/26年度食糖进口量预测将达到500万吨 [4] - 需求端：2025/26年度我国食糖消费量预计为1570万吨，较上一年度仅增加4万吨 [3]；前三季度国内食品烟酒消费同比下滑，终端企业转为随用随采 [3] - 库存与平衡：食糖库存从2024/25年度的5万吨缺口变为2025/26年度的82万吨结余 [3] 国际市场与全球供需 - 全球食糖市场进入过剩周期，荷兰国际集团预测2025/26榨季全球食糖产量将比消费量高出约700万吨，为2017/2018榨季以来最大过剩规模 [6] - 美国农业部预计2025/26榨季全球产量增至1.893亿吨，较上一榨季增加830万吨 [6] - 各机构普遍预计2025/26榨季国际食糖市场过剩量在100万至300万吨之间，个别预估超700万吨 [7] - 光大期货预计2025/26榨季原糖期价主要运行区间在13.5至19.5美分/磅之间 [8] 影响因素与后市展望 - 进口因素：国际糖价下跌导致进口成本下降，内外价差走阔刺激贸易商进口积极性 [6]；对糖浆进口的管制政策效果随时间递减 [6] - 机构观点：中粮期货预计糖价运行区间在5150至5750元/吨左右 [9]；市场普遍认为2026年糖价将处于供应宽松主导的弱势格局，全年价格可能前低后高 [9] - 潜在变数：气候变化（如拉尼娜和厄尔尼诺现象）可能扰乱主产区天气并影响最终估产 [9]；配额发放、灵活糖醇和许可证发放等情况也将影响糖价底部 [10]