报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场氛围偏强，白糖基本面有多项数据变动，国内外市场产供销及进出口情况各有不同，趋势强度为中性 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格 15.17 美分/磅，同比 -0.13；主流现货价格 5360 元/吨，同比 +10；期货主力价格 5285 元/吨，同比 +16；15 价差 9 元/吨，同比 -86；59 价差 -6 元/吨，同比 +2；主流现货基差 75 元/吨，同比 -6 [1] 宏观及行业新闻 - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量同比增加 28.3%；巴西 11 月出口 330 万吨，同比减少 9 万吨；中国 11 月进口食糖 44 万吨，同比 -9 万吨；需关注中国糖浆和预拌粉进口政策变化 [1] 国内市场 - CAOC 预计 25/26 榨季国内食糖产量 1170 万吨（前值 1120 万吨），消费量 1570 万吨（前值 1590 万吨），进口量 500 万吨 - 截至 9 月底，24/25 榨季全国共生产食糖 1116 万吨（+120 万吨），累计销售食糖 1048 万吨（+87 万吨），累计销糖率 93.9%（下降 2.6 个百分点） - 截至 11 月底，25/26 榨季中国累计进口食糖 119 万吨（+12 万吨） [2] 国际市场 - ISO 预计 25/26 榨季全球食糖供应过剩 163 万吨（前值短缺 23 万吨），24/25 榨季全球食糖供应短缺 292 万吨 - 截至 12 月 01 日，25/26 榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降 1.92 个百分点，累计产糖 3990 万吨（+45 万吨），累计 MIX51.12% 同比提高 2.78 个百分点 - 截至 12 月 15 日，25/26 榨季印度食糖产量 779 万吨（+172 万吨） - 截至 12 月 22 日，25/26 榨季泰国累计产糖 82 万吨（-13 万吨） [3] 趋势强度 - 白糖趋势强度为 0，取值范围【-2,2】，强弱程度分类为中性，-2 表示最看空，2 表示最看多 [4]

核心观点 - 2025年国内白糖价格整体下行，2026年糖市预计将延续震荡偏弱、估值下移的格局，但四季度可能因库存偏紧迎来阶段性反弹 [1] 2025年市场表现与价格走势 - 郑糖主连合约价格从4月2日的年内最高点6198元/吨跌至12月19日的5072元/吨，累计跌幅达18% [2] - 广西南宁市场白糖现货价格在12月22日跌至5290元/吨，较去年同期下滑12.49% [2] - 2024/25制糖期全国食糖产量为1116.2万吨，同比增加12.03%，创十年新高 [3] - 2024/25年度国际食糖均价为18.58美分/磅，较上一年度下跌14.4%，同期国内食糖价格降幅为7.7% [6] 供需基本面分析 - 供应端：国内糖料播种面积连续三年增长，2025/26年度预计达1439千公顷，同比增长超2% [2]；2025/26制糖期全国食糖产量预计继续上升至1170万吨左右 [3]；2025/26年度食糖进口量预测将达到500万吨 [4] - 需求端：2025/26年度我国食糖消费量预计为1570万吨，较上一年度仅增加4万吨 [3]；前三季度国内食品烟酒消费同比下滑，终端企业转为随用随采 [3] - 库存与平衡：食糖库存从2024/25年度的5万吨缺口变为2025/26年度的82万吨结余 [3] 国际市场与全球供需 - 全球食糖市场进入过剩周期，荷兰国际集团预测2025/26榨季全球食糖产量将比消费量高出约700万吨，为2017/2018榨季以来最大过剩规模 [6] - 美国农业部预计2025/26榨季全球产量增至1.893亿吨，较上一榨季增加830万吨 [6] - 各机构普遍预计2025/26榨季国际食糖市场过剩量在100万至300万吨之间，个别预估超700万吨 [7] - 光大期货预计2025/26榨季原糖期价主要运行区间在13.5至19.5美分/磅之间 [8] 影响因素与后市展望 - 进口因素：国际糖价下跌导致进口成本下降，内外价差走阔刺激贸易商进口积极性 [6]；对糖浆进口的管制政策效果随时间递减 [6] - 机构观点：中粮期货预计糖价运行区间在5150至5750元/吨左右 [9]；市场普遍认为2026年糖价将处于供应宽松主导的弱势格局，全年价格可能前低后高 [9] - 潜在变数：气候变化（如拉尼娜和厄尔尼诺现象）可能扰乱主产区天气并影响最终估产 [9]；配额发放、灵活糖醇和许可证发放等情况也将影响糖价底部 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新榨季全球食糖过剩预估值上调，泰国和印度糖产量恢复影响供应端，印度2025/26榨季预计恢复食糖出口200万吨 [2] - 国内2025/26榨季蒙古、新疆26家糖厂开榨，总产量预期140万吨，短期北方甜菜糖供应增加 [2] - 2025年9月我国食糖进口量55万吨，环比减28万吨、同比增35.8%；1 - 9月累计进口316万吨，同比增27万吨或9.4%，三季度进口提速，预计本年度进口超500万吨，后期进口压力明显 [2] - 下游需求季节性回落，预计后期成品糖及饮料用货减少，盘面价格受成本支撑，预计价格震荡偏弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5483元/吨，环比涨38；主力合约持仓量400036手，环比降1562 [2] - 仓单数量7695张，环比降100；期货前20名持仓净买单量 - 74205手，环比增4811 [2] - 有效仓单预报586张，环比持平；配额内巴西糖进口加工估算价4135元/吨，环比降70；配额内泰国糖4194元/吨，环比降71 [2] - 配额外50%关税进口巴糖估算价5241元/吨，环比降92；配额外50%关税进口泰糖估算价5319元/吨，环比降91 [2] 现货市场 - 昆明白砂糖现货价5720元/吨，环比降5；南宁5750元/吨，环比持平；柳州5780元/吨，环比持平 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷，产糖量累计值1116.21万吨，广西甘蔗播种面积835.09千公顷 [2] - 全国销糖量累计值999.98万吨，销糖率89.99%；当月食糖进口量550000吨，环比降280000吨 [2] - 巴西出口糖总量324.58万吨，环比降49.82 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额内）1410元/吨，环比增66；进口泰国与柳糖价差（配额内）1351元/吨，环比增67 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差（配额外50%关税）304元/吨，环比增88；进口泰国与柳糖价差（配额外50%关税）226元/吨，环比增87 [2] 下游情况 - 成品糖当月产量53.91万吨，环比增8.5；软饮料当月产量1591.7万吨，环比降184.1 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率7.85%，环比降1.32；平值看跌期权隐含波动率7.85%，环比降1.37 [2] - 20日历史波动率7.68%，环比降0.04；60日历史波动率7.1%，环比降0.16 [2] 行业消息 - 泰国农业与合作部常务办公室宣布，因糖浆质量问题，中国自10月27日起暂停所有糖浆和预混粉进口 [2] - 洲际交易所（ICE）原糖期货周一触及近五年最低，3月原糖期货收跌0.51美分，或3.40%，结算价每磅14.46美分 [2]