报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 餐饮供应链板块正在形成“需求修复+供给趋稳+价格改善”的三重共振，2026年行业拐点明确 [3] - 建议聚焦具备规模、渠道与新品能力的龙头公司，同时兼顾低基数改革改善标的 [3] - 龙头公司通过新品、新渠道挖掘增量，小企业转向代工与细分，份额向优质产能集中；“价”逻辑开始演绎，CPI回正与服务消费复苏有望助推估值与盈利共振 [3] 行业现状与趋势 - 中国速冻食品市场规模持续扩大，从2019年约1,265亿元人民币提升至2024年的约2,212亿元，预计2029年达约3,473亿元 [22][24] - 2023-2024年行业增速回落，2025年逐步修复，进入修复通道 [7][24] - 品类结构变化显著，2024年速冻菜肴反超面米制品成为最大品类，2019-2024年复合增速高达45.9% [22][24] - B端餐饮从“增量扩张”转向“存量运营与效率提升”，2025年全国餐饮存量1613万家，同比增长98.7万家，但注册量放缓至240万家，同比减少39万家 [22][28] - 2025Q3部分公司利润率同环比改善，国庆后需求企稳，2026年春节动销超预期，板块迎来业绩与估值双击 [7][40] 渠道分析 - 下游需求呈现C端 > 大B > 小B的趋势，新零售渠道关注度提升 [8] - **B端**：2025年中国餐饮门店人均消费集中在11-20元区间（占比32.7%），2025Q4人均消费高于前两年同期，年末消费意愿带动客单价回暖 [8][50] - **C端**：2025Q4速冻食品线下销售额同比增长6.5%，增速列各类目第二；消费者购买关注口味、新鲜度和保质期，单次消费多集中在30-100元 [8][50][74] - **新零售**：头部商超加速布局自有品牌，中国超市TOP100企业自有品牌销售占比从2018年的3.2%跃升至2024年的7.0%；2024年即时零售市场规模突破6000亿元，食品类为主要增长动力 [8][51][85] - 多家上市公司积极拓展山姆、盒马等新零售及会员制超市渠道 [92] 产品创新与升级 - 市场修复中，新兴品类（火锅食材、速冻肠、调理食品等）关注度提升，传统主食类（饺子、汤圆等）占比和销售额双降 [9][94] - **B端**：冷冻预制菜肴已成为核心增长引擎和价值高地，禽畜类菜肴是最大子品类；火锅烧烤制品采购金额近200亿元 [9][95][97] - **C端**：虾滑、披萨、火锅丸料处于高景气区间；披萨、速冻调理牛肉及小酥肉2025Q4销售额同比分别增长超35%、25%和近20% [9][99] - 健康化趋势明显，2024-2025年低脂、有机及低糖类速冻食品消费占比从约35%跃升至约48% [106] - 头部企业如安井、三全、千味央厨等通过收购或自建方式，跨界布局冷冻烘焙、牛羊肉调理、茶饮配料等领域 [9][94][105] 行业竞争格局 - 新环境下，龙头公司在B端和C端的优势逐步提升 [10] - **B端**：火锅烧烤制品竞争格局最好（CR5为27.3%），预制菜则呈现充分竞争态势（CR5为6.3%） [10][127] - **C端**：2025Q4速冻食品市场份额同比增长前五的集团为安井、皇家小虎、思念、美是食品和广州酒家 [10] - 安井食品在即烹型冻品B端市场金额份额达6.1%，占据领先地位 [128] - 产品出海成为新抓手，东南亚市场（印尼、菲律宾、泰国）未来五年复合增速预计均超过13%，处于蓝海阶段 [10][126] 投资建议 - 重点推荐安井食品、宝立食品、立高食品 [11] - 关注三全食品、千味央厨、日辰股份 [11]