投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司Q3业绩稳健增长，月饼业务在宏观消费环境承压下展现出较强韧性 [1] - 公司发布“提质增效重回报”行动方案，旨在提升投资价值，并通过股权激励绑定管理层利益 [3] - 考虑到整体消费疲软，报告下调了公司未来盈利预测，但看好其老字号品牌积淀和股权激励带来的团队积极性 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入42.8亿元，同比增长4.4%；归母净利润4.5亿元，同比增长0.3% [1] - 2025年第三季度实现营业收入22.9亿元，同比增长4.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长5.3% [1] - 2025年第三季度毛利率为39.79%，同比提升0.3个百分点，主要得益于产品结构优化 [2] - 2025年第三季度销售费用率为7.21%，同比下降0.07个百分点；管理费用率为6.07%，同比下降0.6个百分点，显示费用管控增强 [2] - 2025年第三季度销售净利率为18.43%，同比提升0.11个百分点 [2] 分产品业务表现 - 月饼系列产品：Q3营收14.25亿元，同比增长1.1% [1] - 速冻食品：Q3营收2.59亿元，同比增长11.6% [1] - 餐饮业：Q3营收3.58亿元，同比下降2.5% [1] - 其他产品：Q3营收2.24亿元，同比增长43.2% [1] 分区域市场表现 - 广东省内：Q3营收14.29亿元，同比增长10.2%，基地市场保持稳健增长 [2] - 境内广东省外：Q3营收4.64亿元，同比下降3.1% [2] - 境外：Q3营收0.15亿元，同比下降30.0% [2] - 经销商数量：25Q3净减少56家，其中广东省内净减少21家，省外净减少39家，境外净增加4家 [2] 未来战略与股东回报 - 公司深耕“餐饮+食品”双主业，计划拓展北美、欧洲、东南亚等境外市场 [3] - 餐饮端将加快陶陶居新店拓展；食品端将巩固月饼核心地位，并培育健康养生与预制菜赛道 [3] - 2025年已回购股份631.84万股，拟全部用于股权激励，考核挂钩管理层经营目标 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025年归母净利润为5.01亿元（下调4%），2026年为5.68亿元（下调3%），2027年为6.32亿元（下调2%） [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [3]

每经头条（nbdtoutiao）——多地出现"负电价"，既然卖电"不挣钱"，为何电厂不愿停机？ （记者 王晓波） 2024年1至12月份，广州酒家的营业收入构成为：月饼系列产品占比31.93%，餐饮业占比28.4%，速冻 食品占比20.1%，其他产品占比17.65%，其他行业占比1.08%。 截至发稿，广州酒家市值为97亿元。 每经AI快讯，广州酒家（SH 603043，收盘价：17.01元）10月31日晚间发布公告称，广州酒家集团股份 有限公司监事会于2025年10月31日收到公司监事会主席陈峻梅女士递交的书面《辞职报告》。陈峻梅女 士因达到法定退休年龄，向公司辞去监事及监事会主席职务，辞职后将不在公司担任任何职务。 ...

每经头条（nbdtoutiao）——多地出现"负电价"，既然卖电"不挣钱"，为何电厂不愿停机？ （记者 贾运可） 每经AI快讯，广州酒家（SH 603043，收盘价：15.95元）10月31日发布公告称，公司第四届第三十七次 董事会会议于2025年10月29日在公司1号会议室以现场与通讯结合的会议方式召开。会议审议了《公司 2025年第三季度报告》等文件。 2024年1至12月份，广州酒家的营业收入构成为：月饼系列产品占比31.93%，餐饮业占比28.4%，速冻 食品占比20.1%，其他产品占比17.65%，其他行业占比1.08%。 ...

公司主营业务为食品制造业务及餐饮业务，并以食品制造业务为主，所属申万行业为食品饮料 - 休闲食品 - 烘焙食品，涉及新零售、预制菜、电子商务核聚变、超导概念、核电等概念板块。 经营业绩：营收行业第一，净利润第一 广州酒家成立于1992年5月11日，于2017年6月27日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均在广东 省。它是国内知名的食品制造与餐饮企业，拥有深厚的品牌底蕴和全产业链优势，投资价值凸显。 国联民生证券指出，广州酒家2025年上半年速冻业务仍有压力，但省外市场稳步增长，2025Q2速冻业务降 幅收窄，境内广东省外收入同比增长16.5%，境外业务同比增长9.1%。Q2毛利率同比提升，费控能力良 好。预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.6/62.8/69.0亿元，同比增速分别为10.5%/11.0%/9.9%，归母 净利润分别为5.3/6.0/6.5亿元，同比增速分别为7.9%/12.1%/9.5%，维持"买入"评级。 华创证券指出，广州酒家主营业务持续增长，但餐饮毛利率拖累盈利。成本及费用扩张压制利润，减值损 失增加，未来利润率有望提升。渠道建设深化，省外扩张提速，食品渠道坚持"线 ...

证券代码：603043 证券简称：广州酒家 公告编号：2025-056 广州酒家集团股份有限公司 2025 年前三季度经营数据的公告 单位：万元 币种：人民币 | | 报告期内主营业务收入按产品分项 | | | | --- | --- | --- | --- | | 产品 | 2025 年 1-9 月 | 2024 年 1-9 月 | 较上期变动（%） | | 食品制造业务 | 308,118.06 | 294,005.64 | 4.80 | | 其中：月饼系列产品 | 145,757.55 | 144,098.06 | 1.15 | | 速冻食品 | 78,587.16 | 77,213.90 | 1.78 | | 其他产品 | 83,773.35 | 72,693.68 | 15.24 | | 餐饮服务业务 | 113,100.17 | 108,876.27 | 3.88 | | 其他商品销售业务 | 4,015.86 | 4,201.09 | -4.41 | | 合计 | 425,234.09 | 407,083.00 | 4.46 | | | 报告期内食品制造业务收入按销售模式分项 | | | | 渠 ...

证券代码：603536 证券简称：惠发食品 公告编号：临 2025-034 山东惠发食品股份有限公司 | | 报告期内主营业务收入分产品分项情况 | | | | --- | --- | --- | --- | | 产品分项 | 2025年1-9月 | 2024年1-9月 | 变动情况（%） | | 丸制品 | 24,410.73 | 28,742.36 | -15.07 | | 油炸品 | 17,723.82 | 21,224.42 | -16.49 | | 肠制品 | 10,026.21 | 9,162.32 | 9.43 | | 串制品 | 6,779.12 | 7,460.18 | -9.13 | | 中式菜肴 | 10,377.67 | 13,208.38 | -21.43 | | 其它类 | 3,687.89 | 3,789.05 | -2.67 | | 供应链 | 30,744.32 | 34,847.71 | -11.78 | 1 | 餐饮类 | 815.19 | 10,262.92 | -92.06 | | --- | --- | --- | --- | | 小计 | 104,564.95 | ...

报告行业投资评级 - 报告覆盖的中国海外必选消费品行业，重点公司多数获得“优于大市”评级，仅百威亚太为“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年10月，监测的六类消费品成本指数多数呈现上涨态势，包材价格上行是主要驱动因素，其中啤酒现货成本指数同比上涨3.22% [3][9] - 啤酒成本压力主要来自包材，玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][10] - 速冻食品成本受蔬菜价格影响显著，蔬菜价格环比大幅上涨11.42%，主因北方极端天气导致减产超三成 [6][27] - 软饮料成本受纸浆价格推动，纸浆现货价格环比上涨5.07%，瓦楞纸价格创2024年以来新高 [6][31] 细分行业成本指数变动总结 啤酒行业 - 成本现货指数为116.32，较上月提升2.96%；期货指数为115.68，较上月下降3.31% [11][12] - 年初至今现货指数累计下降0.86%，但较去年同期仍提升3.22% [11][14] - 主要原材料玻璃现货价格环比上涨6.95%，铝材现货价格同比上涨16.71% [4][13] 调味品行业 - 成本现货指数为100.51，较上月微降0.25%；期货指数为101.30，较上月下降1.48% [11][12] - 年初至今现货和期货指数分别累计下降2.66%和7.47% [11][17] - 大豆现货价格受新豆集中上市影响环比下降4.33%，白糖价格同比下跌13.35% [4][17] 乳制品行业 - 成本现货指数为101.25，较上月提升0.48%；期货指数为91.04，较上月微升0.06% [11][12] - 生鲜乳价格维持在3.04元/公斤，玉米现货价格同比上涨2.93% [5][20] - 年初至今现货指数累计下降2.89%，成本压力有所缓解 [11][20] 方便面行业 - 成本现货指数为103.62，较上月提升0.76%；期货指数为102.53，较上月微升0.05% [11][12] - 主要原料棕榈油现货价格环比下降3.51%，但小麦现货价格环比上涨1.68% [5][23] - 较去年同期，期货成本指数下降8.56%，显示中长期成本下行趋势 [12][24] 速冻食品行业 - 成本现货指数为120.39，较上月提升1.52%，涨幅居前；期货指数为119.44，较上月提升1.30% [11][12] - 蔬菜价格环比大涨11.42%，猪肉10月均价同比下跌超29.5% [6][27] - 年初至今现货指数基本持平，仅微降0.17% [11][27] 软饮料行业 - 成本现货指数为109.39，较上月提升1.20%；期货指数为109.26，较上月提升0.72% [11][12] - 纸浆现货价格同比上涨11.96%，但塑料现货价格同比下降9.43% [6][31] - 年初至今期货成本指数累计下降9.54%，成本控制效果显著 [12][31]

文章核心观点 - 低欲望社会背景下消费分级和需求迁移创造新的商业机遇 [4][5] - 日本"失落30年"期间八个反周期行业实现强劲增长 [3] - 中国消费市场可借鉴日本经验在低增长环境中寻找突破点 [46][51] 二手经济 - 日本二手奢侈品市场以大黑屋为代表收入暴涨 [6] - 中国二手平台红布林、胖虎业务大幅增长 [7] - 闲鱼日活突破1亿用户转转GMV大幅飙升 [9] - 二手奢侈品成为买不起新品消费者的替代选择 [8] 宠物经济 - 日本Inaba凭借猫粮业务成功上市 [13] - 中国乖宝(中宠)股价表现强劲 [13] - 诚实一口、凯锐思等宠物品牌销量持续攀升 [14] - 新瑞鹏宠物医院和泰淘气益生菌等宠物医疗服务需求大增 [15] 成人护理 - 日本尤妮佳依靠纸尿裤业务实现业绩翻身 [16] - 日本成人纸尿裤市场规模突破100亿美元 [17] - 中国可靠等成人护理品牌具备巨大发展潜力 [18] 健康食品饮料 - 日本三得利无糖茶、三得利啤酒等健康饮品快速崛起 [20] - 中国东方树叶无糖茶、简醇无糖酸奶等品类后疫情时代增长显著 [20] - 东鹏特饮、外星人电解质水等功能饮料需求旺盛 [20] 颜值经济 - 锦波生物凭借薇旖美胶原蛋白产品市值突破400亿元 [24] - Ulike脱毛仪和极萌美容仪年销量超过百亿元 [25] - 家庭美容仪器成为医美替代方案需求旺盛 [26] 户外解压 - 日本Snow Peak露营装备公司靠帐篷年赚50亿元 [29] - WORKMAN品牌获得户外市场增长红利 [30] - 中国凯乐石、骆驼等户外品牌销量高速攀升 [31] 情绪经济 - Labubu潮玩爆火名创优品业绩飙升 [34] - Rio低度酒开创微醺消费新场景 [35] - 消费者愿意为情感满足支付高额费用 [37] 懒人经济 - 安井、三全等速冻食品品牌稳健增长 [42] - 石头、科沃斯等智能家电通过AI技术解放双手 [42] - 社会进入低欲望周期后省时比省钱更具商业价值 [44] 日本企业经营策略 - 7-11通过OFC区域督导为加盟商提供数据化运营支持 [52] - 神户物产业务超市近50%商品为自有品牌供应链效率极高 [52] - WORKMAN聚焦蓝领工装需求填补市场空白 [53] - 龟甲万每年收集10万份反馈研发场景适配产品 [53] - 花王维持高研发投入占比通过技术矩阵运营创收 [54] - 三得利威士忌调和师每日品尝200种原酒把控品质 [55]

文章核心观点 - 2025年中秋与国庆假期重叠形成八天长假，为观察线下零售消费趋势提供了独特窗口[1] - 基于连续门店模型数据，对2025年9月1日至10月10日（共40天）的线下零售主要类目进行同比分析[2][3] - 分析涵盖节庆食品、饮料乳品、方便速食三大方向，并深入考察各区域表现[5] 节庆零食及风俗食品类目表现 - 多数类目销售额与销售件数同比双降，仅月饼和中式糕点实现双增长，但销售件数增速高于销售额增速，表明件均价可能下降[8] - 月饼件均价和每百克均价下滑最严重，但件均规格小幅提升，显示产品向“便宜量大”方向变化[10] - 非组合装月饼每百克均价从2024年的6.88元降至5.98元，降幅显著[12] - 巧克力非组合装产品每百克均价突破15元/100g且上涨5.48%，但组合装产品每百克均价暴跌29.06%，拖累类目整体均价微降1.36%[12] - 坚果炒货表现相对较好，销售额下滑幅度小于销售件数下滑幅度[8] - 巧克力、西式糕点、糖果、肉干肉脯、蜜饯果干等类目受健康消费和渠道碎片化影响，销售额与销售件数同比下滑基本接近或超过15%[8] 节庆乳品、啤酒、饮料及冲调类目表现 - 所有观察类目（纯牛奶、酸奶、啤酒、即饮果汁、植物蛋白饮料、冲泡咖啡）销售额与销售件数均同比负增长[15] - 冲泡咖啡销售件数同比下滑约2%，但销售额同比下滑超过14%，件均价下滑明显[15] - 即饮果汁销售额同比下滑幅度小于销售件数下滑，类目存在涨价或规格增加可能[15] - 啤酒类目表现亮眼，件均价、件均规格及每百克均价均同比正向增长[17] - 即饮果汁每百克均价显著增长，可能与消费者转向高端产品（如NFC、HPP）及新奇水果类型有关[17] - 纯牛奶和酸奶呈现规格上涨但每百克均价下降，乳制品行业压力较大[17] 节庆方便速食、速冻及餐厨相关类目表现 - 食用油、调味品、速冻食品三项指标（件均价、件均规格、每百克均价）在±1%区间内波动，表现稳定[22] - 方便速食和速食肠的件均价及件均规格均有上涨，尤其速食肠两项指标均上涨约5%，但每百克均价同比小幅下滑[22] - 所有类目销售额与销售件数同比均下滑，速冻食品相对表现较好，方便速食下滑较为严重[23] - 非组合装产品每百克均价在各类目中变化很小，仅速食肠类目同比微跌[25] 各区域重点类目表现 - **全国普遍趋势**：休闲零食在各区域均承压，销售额与销售件数双降，受渠道碎片化及量贩零食等新业态冲击[26]；速冻食品在多数区域（除西南、华东）实现销售额与销量双增长，西北、华北、华中增速超10%，受益于家庭小型厨电普及和产品多样化[26] - **东北地区**：即饮果汁销售额同比增长超5%，但销售件数同比小幅下跌[28]；植物蛋白饮料销售件数同比下降约17%，为下滑最明显类目[28] - **西北地区**：啤酒、即饮果汁销售额与销售件数同比均下降超20%[30]；速冻食品、食用油、调味品销售额与销售件数同比双增长，其中速冻食品增长超10%[30] - **华北地区**：速冻食品是唯一销售额与销售件数同比双增的类目[33]；休闲零食和植物蛋白饮料销售额同比下滑超10%[33] - **华中地区**：速冻食品销售额与销售件数同比增长领先，调味品也保持双增长[35]；啤酒、即饮果汁、植物蛋白饮料下滑显著[35] - **华南地区**：即饮果汁是唯一销售额与销售件数同比均增长（5%以内）的品类[38]；休闲零食、植物蛋白饮料销售额与销售件数均下降约15%[38] - **西南地区**：所有类目销售额与销售件数均同比下滑，啤酒下滑最严重（销售额下滑近25%，销售件数下滑近30%）[41]；速冻食品和调味品表现相对较好，下滑在10%以内[41] - **华东地区**：所有类目销售额与销售件数均同比下滑，休闲零食、方便速食与植物蛋白饮料下滑最为严重[43]；啤酒同比表现相对最好[43]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点 - 餐饮供应链板块基本面磨底信号明显，估值水平处于低位，未来有望逐步进入改善通道，建议关注板块向上弹性 [2] - 随着二季度消费政策影响减弱，餐饮供应链需求步入逐步复苏阶段，供给端出现龙头并购落地、市场费用投放理性等积极信号 [2] - 在基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低的背景下，四季度宏观政策密集，任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [2] 行业基本面与估值 - 截至10月17日，2025年年初以来调味品指数（申万）下跌6.1%，跑输沪深300指数24.3个百分点，跑输食品饮料板块3.5个百分点；预加工食品指数（申万）下跌6.4%，跑输沪深300指数24.6个百分点，跑输食品饮料板块3.8个百分点 [6] - 8月以来食品饮料板块在市场轮动下上涨3.0%，调味品与食饮趋势基本一致；预加工食品在弱预期、弱现实中下跌0.6% [6] - 2025Q2调味品/预加工食品板块基金重仓比例分别为0.3%/0.1%，机构持仓处于低位 [14] - 截至2025年10月17日，调味发酵品（申万）和预加工食品（申万）指数PE-TTM分别为29.0/20.4X，分别处于5年以来25%/23%分位水平，估值中枢偏下 [14] - 2025H1餐饮供应链行业规模持平微增，调味品龙头有所改善，但利润端压力显著，行业整体仍处于出清阶段 [9] 重点个股分析 - **海天味业**：2025H1营业收入152.30亿元，同比增长7.6%；归母净利润38.17亿元，同比增长14.8% [11]；2025Q2线下/线上渠道分别实现营收61.55/4.25亿元，同比增长9.2%/35.0% [21]；毛销差从2023Q4的27.4%上升至2025Q2的33.3% [21]；全球酱油市场占有率为6.0%，在中国酱油市场中占比12.6% [21] - **巴比食品**：2025H1营业收入8.35亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.01亿元，同比增长15.3% [11]；2025Q2特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比分别增长10.5%/14.1%/26.2% [30]；2025H1对盒马/美团小象超市的销售额同比增长187%/90%，带动零售业务整体收入同比增长55% [30] - **安井食品**：2025H1营业收入76.04亿元，同比增长0.8%；归母净利润6.03亿元，同比下降21.9% [11]；2025Q2商超/特通/新零售及电商渠道收入同比分别增长8%/19.4%/35.1% [42]；锁鲜装产品2024年收入超过15亿元，占总收入约10% [42] - **千味央厨**：2025H1营业收入8.86亿元，同比下降0.7%；归母净利润0.34亿元，同比下降41.9% [11]；2025H1烘焙甜品类和冷冻调理类收入同比分别增长11.02%和67.3% [47] - **颐海国际**：2025H1收入29.27亿元，与去年同期基本持平；归母净利润3.10亿元，同比微降0.4% [52]；2024年海外收入占比不足10%，泰国工厂已投产，年规划产能1.5万吨 [55]；2025年中期拟每股派息0.3107港元，合计分红2.93亿元，对应分红率95% [56] 投资建议与政策催化 - 建议关注对政策敏感度较高的餐饮供应链相关企业，包括海天味业、巴比食品、颐海国际、安井食品、千味央厨等 [2][61] - 2025年以来扩大内需和服务消费政策频出，例如《提振消费专项行动方案》、《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》、《关于扩大服务消费的若干政策措施》等，均涉及餐饮行业 [59]