报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 三季报密集披露期，白酒板块有望加速出清 [1] - 食品饮料板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需两端变化均可能催化股价上行 [4] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料等 [4] - 投资组合推荐贵州茅台、巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [4] 细分板块观点总结 酒类 - **白酒**：行业景气度仍在磨底，三季报预计加速出清，酒企业绩预计以同比下滑为主 [12]；当前估值对业绩下滑预期消化较为充分，后续政策加码预期有望使白酒板块受益 [12]；优先推荐泸州老窖、贵州茅台 [3][12] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，主要龙头估值回落至25倍PE以下 [13]；推荐燕京啤酒、华润啤酒 [3][13] 饮料 - **乳制品**：需求平稳复苏，供给渐进出清，2025年下半年液奶环比改善明显，建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 [16]；重点推荐伊利股份 [3][16] - **饮料**：行业景气延续，2025年上半年饮料板块收入同比增长18%，龙头明显跑赢 [17]；推荐农夫山泉、东鹏饮料 [3][17] 食品 - **零食**：行业进入品类驱动为主增长模式，魔芋零食品类红利突出 [14]；重点推荐卫龙美味、盐津铺子 [3][14] - **餐饮供应链**：餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [15]；推荐颐海国际、海天味业、安井食品 [3][15] 推荐组合公司基本面更新 贵州茅台 - 核心看点：飞天批价同比下跌25-30%，预计Q4同比降幅有望筑底收窄 [18]；公司推动“卖酒向卖生活方式”转变，积极扩大消费者触达 [18]；预计2025年营业总收入1863亿元，同比增长7.0% [18] 巴比食品 - 核心看点：闭店率2025年达短期高峰，单店收入增速已转正且有望继续向上 [18]；区域拓展双轮驱动，新型堂食店已进入弱势区域表现良好 [18]；预计2025年营业总收入18.7亿元，同比增长12.1% [18] 东鹏饮料 - 核心看点：东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22%，全年预计增长20%左右 [23]；第二曲线新品如“补水啦”维持高增长 [23]；预计2025年收入212亿元，同比增长32% [20] 泸州老窖 - 核心看点：高度国窖批价830-840元，领先竞品 [20]；38度国窖有望全国化布局，预计3-5年对应300亿收入空间 [21]；预计2025年营业总收入295.4亿元，同比下滑5.3% [21] 卫龙美味 - 核心看点：魔芋品类快速成长，2025年推出麻酱口味魔芋爽等新品反馈积极 [22]；渠道扩张为魔芋品类成长提供保障 [22]；预计2025年营业收入75.3亿元，同比增长20.1% [22] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周食品饮料板块累计下跌0.69%，其中A股下跌0.81%，跑输沪深300约4.06个百分点；H股上涨1.04%，跑赢恒生指数0.02个百分点 [2] - 板块涨幅前五为爱普股份(13.22%)、海南椰岛(9.05%)、西王食品(6.89%)、青海春天(6.85%)和西麦食品(6.76%) [2] 白酒批价 - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [40] 大众品数据 - 9月啤酒产量上升，大麦进口价格有所下降 [52]

中环新能源控股集团有限公司（原名：中环控股集团有限公司）是一家主要从事新能源及工程、采购及 建筑业务的投资控股公司。该公司通过五个业务部门运营业务。新能源及工程、采购及建筑分部提供生 产及销售光伏产品以及工程、采购及建筑业务。绿色建筑及建筑相关业务分部提供桩帽建造及建筑工 程，发展、销售及持有物业用作投资及租赁用途，提供物业管理及建筑材料供应服务。健康及医疗分部 提供医疗咨询服务以及医疗产品及保健食品的销售。餐饮供应链分部提供农产品以及餐饮材料的供应链 服务。智慧能源管理服务分部销售及安装节能照明、节能设备，及提供信息技术开发服务。 | 交易日 | 持股总数(股) | 持股变动(股) | 变动幅度 | | --- | --- | --- | --- | | 2025-10-24 | 8709.60万 | -85.00万 | -0.97% | | 2025-10-23 | 8794.60万 | 183.30万 | 2.13% | | 2025-10-22 | 8611.30万 | 104.10万 | 1.22% | | 2025-10-21 | 8507.20万 | 161.20万 | 1.93% | | 20 ...

继9月30日海南国际食品产业园启动建设后，香港运营中心的成立，进一步展现了锅圈在推进全球化战 略上的系统性布局。 未来，锅圈将依托国内成熟的"科技+供应链"全链路中国味道解决方案，以调味料、锅圈小炒等核心产 品为先导，通过食材本地化与产能合作等模式，持续推进全球化业务布局。 2025年10月21日，锅圈香港运营中心在香港中环正式亮相，标志着锅圈全球化进程进入系统性推进阶 段。该中心将作为锅圈对接全球市场的重要战略枢纽，依托香港国际金融中心与贸易枢纽的区位优势， 统筹推进全球战略规划、海外合作伙伴对接，深化全球业务布局。 锅圈的全球化不仅是产品与商业模式的输出，更是中国餐饮供应链系统能力的海外延伸，旨在将标准化 的中国味道与博大精深的饮食文化推向更广阔的全球市场。 ...

宏观与策略观点 - 9月经济数据呈现“预期之中”与“意料之外”的特点，三季度GDP增速为4.8%，超出基于7-8月数据拟合的4.5%附近预期，主要因固定资产投资与GDP统计口径关系可能已调整[7] - 经济政策重心出现显著调整，地产和基建投资重要性下降，未来政策有望向“投资于人”倾斜，地产和基建关注度逐渐淡化[8] - 外需呈现“由西向南”新均衡，对美直接出口比重下降至约9%，而对非洲出口大增56%，东盟增16%，巴西增15%，印度增14%，高端工业品成为外贸新增长点[9] - A股市场进入牛市第二阶段，风格呈现高低切换，10月以来小盘成长下跌6.28%，国证成长下跌5.96%，而前期滞涨的价值风格逆势获得正收益[10] - 科技板块业绩率先释放，当前A股科技股估值未到达透支前向估值15%+的水平，明年可重点关注AI应用端表现，四季度价值板块具备补涨潜力[12] 食品饮料行业 - 餐饮供应链板块基本面磨底信号明显，2025年初以来调味品指数下跌6.1%，跑输沪深300指数24.3个百分点，预加工食品指数下跌6.4%，跑输沪深300指数24.6个百分点[13] - 行业龙头出现积极改善信号，机构持仓处于低位，估值中枢偏下，随着二季度消费政策影响减弱，需求步入复苏阶段，龙头并购带动行业集中度提升[13][14] - 重点公司海天味业自我革新穿越周期，巴比食品门店+团餐双轮驱动，安井食品经营能力稳健，千味央厨渠道结构优化，颐海国际关联方基础稳健并维持高分红率[14] 电子行业 - AI算力与存力需求共振，台积电第三季度收入331亿美元，同比增长40.8%，环比增长10.1%，超指引上限，其中HPC营收占比57%[15][17] - AI推理应用推动Nearline SSD需求，Flash Wafer价格全面上涨，最高涨幅超10%，存储周期持续上行，国产存储厂商迎来量价齐升机遇[16] - 海外ASIC需求持续旺盛，OpenAI与博通签署多年期协议计划部署10千兆瓦AI数据中心容量，国产ASIC服务商订单向好[18] - 苹果AI布局加速，库克访华推动Apple Intelligence进入中国市场，并发布新款Vision Pro，搭载M5芯片，像素达2300万，渲染性能提升约10%[19][20] 公用环保行业 - 国家发展改革委新增可再生能源非电消费考核，涵盖可再生能源供热、制氢氨醇、生物燃料等非电利用种类[23] - 风电核电增值税政策调整，2025年11月1日起对海上风电电力产品实行增值税即征即退50%政策，对2025年10月31日前已核准核电机组实行增值税先征后退50%政策[24] - 投资策略关注火电盈利合理水平、新能源发电政策支持、核电盈利稳定、水电高分红防御属性以及环保板块类公用事业投资机会[25][26] 公司财报点评 - 嘉澳环保第三季度实现扭亏为盈，营收17.07亿元，同比增长511.45%，归母净利润0.53亿元，主要因SAF产销量增加且价格大幅增长[27] - 协鑫科技2025年第三季度实现扭亏为盈，光伏分部利润约9.6亿元，颗粒硅平均生产现金成本降至24.2元/kg，售价升至37.3元/kg[30][31] - 宁德时代2025年第三季度归母净利润185.49亿元，同比增长41%，动储电池销量超165GWh，同比增长超31%，单位扣非净利约0.10元/Wh[34][35] - 寒武纪前三季度营收46.07亿元，同比增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，实现扭亏为盈，存货达37.29亿元，环比增加约10.4亿元[37][38] - 燕京啤酒第三季度营收48.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润6.7亿元，同比增长26.0%，高端产品U8销量增速25%以上，占比达20%以上[40][41] 市场数据与资金流向 - 2025年10月21日A股主要指数全线上涨，上证综指涨1.35%至3916.33点，深证成指涨2.06%至13077.31点，科创50指数涨2.80%至1406.31点[2] - 当日市场情绪高涨，90只股票涨停，封板率78%，两融余额24300亿元，占流通市值比重2.6%[44] - 资金流向显示机构净流入前十股票包括蓝丰生化、京能热力等，陆股通净流入前十包括合肥城建、深振业A等[46]

食品饮料 2025 年三季报前瞻：白酒逐渐筑底，大众品茶 咖连锁、量贩零食景气度延续，乳制品、餐饮供应链景气 度改善 20251021 摘要 大众品餐饮供应链环比二季度有所提升，安井食品三季度逐月向好，预 计收入同比个位数增长，利润增幅快于收入。千味央厨保持稳定增长， 但利润压力较大。巴比食品同店销售恢复增长，下半年利润率有望好于 上半年。 烘焙供应链中，安琪酵母国内外市场保持良好增长，预计三季度收入双 位数增长，航运费下降显著提升利润率。立高食品上半年受益于大 B 端 渠道，下半年增速放缓，但总体仍保持双位数增长。 休闲零食行业中，万辰集团同店销售和开店速度提升，预期收入和利润 保持较高增长。盐津铺子继续平稳增长，爆款产品效应延续，三季度收 入双位数增长且利润增速快于收入。 宠物板块中，中宠三季报强劲，自主品牌双十一预期带动效应明显。沛 地股份出口业务稳定，自主品牌爵宴四季度投放更多，三季度收入与二 季度持平但利润率平稳。 Q&A 近期食品饮料板块的整体表现如何？ 近期食品饮料板块整体表现不佳，尤其是白酒板块仍处于释放压力的过程中。 尽管全年基本面逐步修复，但整体表现依然跑输大盘。然而，随着一些细分行 业和 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块 目前板块呈现“低基数 低持仓 低预期”的特点 任何供需两端的变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖 推荐三季报预期业绩高增板块 如零食 饮料 速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化 排序为饮料>食品>酒类 [2] 行情回顾 - 本周食品饮料（A股和H股）累计上涨0.66% 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨0.85% 跑赢沪深300约3.07个百分点 H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌1.92% 跑输恒生指数0.54个百分点 [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五分别为会稽山(11.08%) 妙可蓝多(8.52%) 桂发祥(6.90%) 晨光生物(6.50%)和金达威(5.36%) [1] - 本周投资组合平均上涨2.15% 跑赢食品饮料（申万）指数1.31个百分点 [1] 细分板块观点与推荐 白酒 - 三季报预计加速出清 受政策影响消费场景 渠道库存进一步积累 双节动销整体平淡 酒企业绩预计同比下滑为主 [10] - 短期板块估值对业绩降速预期较为充分 伴随政策预期升温 白酒作为顺周期优质板块估值端具有修复空间 [10] - 贵州茅台有望迎来重估 飞天动销改善 伴随流动性改善价值重估空间打开 [2][10] - 继续优先推荐泸州老窖 因其战略复利优势 产品增长抓手较多 渠道改革领先行业 [2][10] 啤酒 - 行业库存良性 静待需求回暖 8月以来相关条例影响逐渐褪去 后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量和产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值已回落至25倍PE以下 预计后续对政策发力 需求回暖感知较快 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长 内部改革持续深化 业绩成长性强）和华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出 估值逐步修复） [2][11] 饮料 - 行业景气延续 2025年上半年饮料板块收入同比增长18% 无糖茶 能量饮料 大包装增长红利依然存在 成本端白砂糖 PET红利明显 [14] - 龙头明显跑赢 推荐经营加速的农夫山泉和加速全国化 平台化的东鹏饮料 [2][14] 乳制品 - 需求平稳复苏 供给渐进出清 2025年下半年伊利 新乳业等液奶环比改善明显 中秋国庆备货及动销有所改善 [13] - 建议布局2025年供需改善带来的向上弹性 板块性推荐乳制品 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][13] 零食 - 优选确定性强的alpha型个股 重点关注魔芋零食品类红利的渗透 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主 [11] - 魔芋零食品类红利突出 龙头卫龙美味 盐津铺子竞争优势突出 成长确定性强 [2][11] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳 企业经营磨底 进入旺季观察阶段 [12] - 调味品行业需求平稳 龙头公司边际改善 但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [12] - 推荐复调板块龙头颐海国际 基础调味品龙头海天味业 产能及渠道布局全国化的安井食品 [2][12] 重点公司基本面更新与盈利预测 贵州茅台 - 新增至推荐组合 核心看点包括价格底部信号加强 全球流动性回暖打开估值修复空间 飞天批价同比下跌25-30%左右 预计第四季度同比降幅有望筑底收窄 [15] - 积极扩大消费者触达 推动“卖酒向卖生活方式”转变 长期仍有提价期权 [15] - 预计2025/2026年营业总收入分别为1863/1930亿元 同比增长7.0%/3.6% 归母净利润905/940亿元 同比增长5.0%/3.8% [15] - 当前股价对应2025年20.1倍市盈率 给予25倍目标估值 对应25%上行空间 [15] 东鹏饮料 - 核心看点包括东鹏特饮2025年上半年收入同比增长22% 全年预计增长20%左右 第二曲线新品如“补水啦” 果之茶表现亮眼 果之茶全年目标上修至7-8亿元 [15] - 渠道数字化及超强营销能力带来潜在增长驱动 [15] - 预计2025/2026/2027年收入分别为212/264/314亿元 同比增长32%/24%/19% 净利润分别为46/60/74亿元 同比增长38%/28%/23% 对应市盈率为33/26/21倍 [15] 泸州老窖 - 核心看点包括高度国窖价格领先战略（批价830-840元） 大众价位产品布局具备放量势能 38度国窖优势突出 有望全国化布局增长 数字化营销改革带来长期红利 [16] - 预计2025-2027年营业总收入分别为295.4/303.6/334.2亿元 同比变化-5.3%/+2.8%/+10.1% 归母净利润分别为123.7/130.1/146.5亿元 同比变化-8.2%/+5.2%/+12.6% [16] - 当前股价对应15.3倍市盈率 基于中长期增长空间给予对标汾酒20倍市盈率和30%上行空间 [16] 卫龙美味 - 核心看点包括魔芋品类仍在快速成长期 品牌优势显著 通过推新打开品类天花板 有序培育新增长极如海带 豆制品品类 [16] - 预计2025/2026年营业收入分别为75.3/90.6亿元 同比增长20.1%/20.4% 归母净利分别为14.7/18.0亿元 同比增长37.8%/22.1% [16] - 当前股价对应市盈率分别为18/15倍 公司承诺分红比例不低于60% [16] 巴比食品 - 核心看点包括内生门店运营良性 店型迭代支撑单店收入提高 单店营收增速已转正 区域拓展双轮驱动 新店型进入弱势区域表现良好 积极拓展新渠道如团餐 预制菜 [15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为18.7/20.9/22.7亿元 同比增长12.1%/11.5%/8.9% 实现归母净利润3.0/3.3/3.6亿元 同比增长7.2%/13.0%/8.5% [15] 周度重点数据跟踪 - 白酒批价方面 本周箱装飞天茅台 散装飞天茅台 普五 国窖批价均上涨 [31] - 大众品原材料价格方面 棕榈油 猪肉 PET 鸭苗 毛鸭 鸭脖下降 其余原材料上升 [44]

行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 看多食品饮料板块，板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，任何供需变化均可能催化股价上行 [3] - 内需弹性板块或率先回暖，推荐三季报预期业绩高增板块，如零食、饮料、速冻食品等 [3] - 品类基本面延续分化，饮料>食品>酒类 [2] - 中秋国庆双节白酒动销符合节前弱预期，预计动销量同比下滑15-20% [10] - 饮料行业2025H1收入同比增长18%，行业景气延续 [15] 细分板块观点与推荐 酒类 白酒 - 景气度及基本面仍处于磨底阶段，关注秋糖呈现的行业变化 [2][10] - 旺季政商务场景占比下降，大众场景成为需求主力；渠道变革及分化加速；高端单品批价性价比凸显 [10] - 推荐泸州老窖（战略复利优势、产品增长抓手较多、渠道改革领先） [2][10] - 推荐贵州茅台（飞天动销改善、流动性改善价值重估空间打开） [2][10] - 推荐山西汾酒（基本面稳健、产品结构升级、具备全国化放量利器） [2][10] 啤酒 - 行业库存良性，静待需求回暖 [2][11] - 8月以来相关条例影响逐渐褪去，后续餐饮场景复苏将带动啤酒销量、产品结构双线边际改善 [11] - 主要龙头估值回落至25倍PE以下，风险已完成出清 [11] - 推荐燕京啤酒（大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强） [2][11] - 推荐华润啤酒（啤酒业务竞争优势突出、估值逐步修复） [2][11] 饮料 乳制品 - 需求平稳复苏，供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2][14] - 2025H2伊利、新乳业等液奶环比改善明显，中秋国庆备货及动销有所改善 [14] - 板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利 [2][14] 饮料 - 行业景气延续，龙头明显跑赢 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 推荐农夫山泉（经营加速）、东鹏饮料（加速全国化和平台化） [2][15] 食品 零食 - 优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [3][12] - 行业从渠道驱动为主变为品类驱动为主、渠道为辅的增长模式 [12] - 魔芋零食品类红利突出，推荐卫龙美味、盐津铺子（竞争优势突出，成长确定性强） [3][12] 餐饮供应链 - 餐饮需求平稳，企业经营磨底，进入旺季观察阶段 [3][13] - 调味品行业需求保持平稳，龙头公司边际改善，但整体仍处于产能与渠道出清阶段 [13] - 速冻食品领域预制菜标准逐步完善，行业工业化趋势持续，“食材预制化”和“餐饮零食化”双轮协同 [13] - 推荐颐海国际（复调板块龙头）、海天味业（基础调味品龙头）、安井食品（产能及渠道布局全国化） [3][13] 行情回顾与数据跟踪 - 本周食品饮料（A股和H股）累计下跌0.16%，其中A股食品饮料下跌0.20%，跑赢沪深300约0.31pct；H股食品饮料上涨0.42%，跑赢恒生指数1.44pct [1] - 本周食品饮料板块涨幅前五：庄园牧场(21.07%)、养元饮品(16.80%)、光明肉业(6.48%)、有友食品(5.27%)和麦趣尔(4.44%) [1] - 本周投资组合平均上涨0.78%，跑赢食品饮料（申万）指数0.98pct [1] - 本周箱装飞天茅台、散装飞天茅台、普五、国窖批价均上涨 [33] 重点公司推荐组合 - 本周推荐组合为巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、泸州老窖 [3][16] - 巴比食品：内生门店运营良性，店型迭代支撑单店收入提高；区域拓展双轮驱动；积极拓展新渠道 [16] - 东鹏饮料：东鹏特饮2025H1收入同比增长22%；第二曲线新品（如果之茶）表现亮眼；渠道数字化及超强营销能力 [16] - 泸州老窖：高度国窖价格领先战略，大众价位产品布局具备放量势能；38度国窖优势突出；数字化营销改革 [17] - 卫龙美味：魔芋品类快速成长；有序培育新增长极 [17]

行业整体表现 - 中秋国庆双节期间白酒行业动销整体下滑20%-30% [1] - 行业呈现明显的场景、区域、品牌分化特点 [1] - 9月行业环比小幅改善，国庆中秋呈现弱复苏态势 [1] 白酒行业细分表现 - 分场景看，商务宴请需求仍然低迷，大众消费、聚会宴席相对坚挺 [1] - 分区域看，河南、山东、江苏等传统白酒消费大省表现相对稳健 [1] - 分品牌看，头部名酒需求回暖，库存有所降低，以贵州茅台为例，9月以来其终端动销环比增长约1倍，同比增长超20% [1] 餐饮供应链与宏观环境 - 商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，有望提振消费信心 [2] - 国庆出行稳步增长，10月1日至8日全社会跨区域人员流动量约24.32亿人次，日均3.04亿人次，同比增长6.2%，创历史同期新高 [1][2] 价格与成本数据跟踪 - 白酒批价承压，9月飞天整箱批价1790元，较上月下降40元，较去年同期下降600元；飞天散瓶批价1765元，较上月下降40元，较去年同期下降530元 [3] - 包装材料价格分化，PET价格同比下降7.1%，包膜价格同比下降4.8%；铝材价格同比上涨3.2%，玻璃价格同比上涨2.6%，纸箱价格同比上涨8.0% [3] - 原材料成本分化，白糖价格同比下降8.8%，猪肉价格同比下降26.5%；棕榈油价格同比上涨7.0%，葵花籽价格同比上涨9.4% [3] 投资建议与关注方向 - 市场重点将聚焦于三季报业绩，相关绩优个股与板块可重点关注 [1][4] - 中长期建议关注三条主线：新品类与新渠道方向的成长性个股，如锅圈、万辰集团、东鹏饮料等 [4]；需求相对稳定与竞争格局改善的板块，如农夫山泉、统一企业中国等 [4]；顺周期复苏方向，白酒板块关注贵州茅台、山西汾酒等，大众品板块关注青岛啤酒、千味央厨等 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：食品饮料行业，具体包括白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、餐饮供应链（调味品、速冻食品等）[1][23][24][25][28] * 公司：白酒行业的茅台、五粮液、剑南春、老窖、汾酒、古井、迎驾、洋河、酒鬼、舍得、水井坊、今世缘；乳制品行业的伊利、新乳业、蒙牛；休闲食品行业的卫龙；餐饮供应链的海天等[3][4][16][21][24][26][27][30] 核心观点与论据 需求结构变化：商务需求疲软，大众消费成为主要驱动力 * 中秋国庆期间商务需求和礼品需求显著下降，大众消费成为主要驱动力，影响白酒、大闸蟹、月饼等传统礼品销售[2] * 2025年中秋月饼销售数据表现不佳，反映了整体商务需求疲软[1][2] * 双节期间白酒动销总量同比下滑15%-20%，但降幅优于月饼、大闸蟹等其他品类，主要得益于自饮、聚饮的大众场景支撑[9] * 大众宴席预定量有所提升，超出预期，而商务宴请继续下降，同比预计下滑30%以上[9] * 飞天茅台在大众需求中的占比增加，价格敏感度高[7] 渠道变革：线上渠道占比显著提升，分流线下销售 * 大众对价格敏感度较高，电商平台大促吸引大量线上采购[3] * 2024年线上渠道占白酒总体消费量约15%，2025年这一比例预计将达到20%[3] * 在重要节点如中秋和春节，茅台、五粮液、剑南春等品牌在线上的销售占比预计不会低于30%[3] * 线上渠道分流部分流量，使得线下销售感受不佳，但总出货量并未明显减少[4][5] 市场表现与区域差异：整体符合预期，区域分化明显 * 2025年中秋白酒市场整体符合预期，江苏地区表现超出预期[1][9][16] * 东部地区如江苏、上海、浙江消费需求较为强劲，中西部地区如安徽、湖南、河南增长乏力，陕西、山西等地销量呈现下滑趋势[1][7][18] * 高端白酒市场在华东区域表现良好，茅台终端动销增长约20%，五粮液反馈积极[17] * 河北和山东去年因反腐出现低基数，今年商务礼赠有所企稳复苏，降级现象不明显[19] * 飞天茅台中秋节期间动销量下降幅度约为10%-20%，但在经济较好区域如上海、浙江、苏南表现良好，有些甚至出现增长[6] 行业挑战：盈利压力与库存问题 * 白酒市场面临线下零售盈利性不佳以及终端店库存压力大的挑战[4] * 一瓶茅台的利润仅为50至80元，五粮液为50至70元，剑南春则为20至30元，导致经销商减少库存，不愿意备货[4][5] * 液态奶行业供过于求导致主流产品价格带承压[26] * 调味品库存压力依然较高，速冻食品行业竞争激烈导致库存维持稍高水平[30] 价格走势与成本 * 2025年双节期间，飞天茅台批发价约为1,780元，相比放假前略微下降5-10元；五粮液稳定在815-820元区间[15] * 目前茅台批价同比下降25%-30%，预计10-11月触底至1,600-1,700元左右[15] * 伊利2025年生鲜乳价格同比2024年仍有成本红利，协议价格可能低一个中个位数及以上[25] * 蒙牛在二季度降低了特仑苏出厂价，今年液态奶价盘可能会出现中低单位数下滑[26] 其他子行业动态 * 啤酒行业逐步进入淡季，但外出就餐需求恢复对销量有促进作用，8~10元价格带表现较好，10元以上高端产品面临压力[23] * 休闲食品中，月饼礼盒集中在100~200元价格带，健康类产品如低温、低糖月饼增速明显；魔芋零食增速非常快，例如卫龙魔芋零食第三季度收入增速持续超过45%[24] * 乳制品行业双节备货及动销情况良好，伊利经销商回款力度同比增长3~5个百分点[25] * 餐饮消费受旅游场景带动明显，美团假期餐厅预定量同比增长超过110%，调味品和速冻食品直接受益[28] 其他重要内容 公司财务与回款进度 * 茅台渠道完成全年打款任务，与去年持平；五粮液完成70%-80%的回款，低于去年的90%；老窖完成约60%回款，比去年下降10个百分点；汾酒完成80%-85%回款，与去年持平[21] * 洋河完成60%以上回款，不再强制经销商回款，以去库存定价为主[21] * 新乳业在液态奶行业承压背景下，低温奶实现双位数增长，公司整体收入能实现中低单到中个位数增长[26] * 伊利预计2025年实现115亿左右业绩，对应15倍左右估值，70%以上分红率保证接近5%的股息率[27] 未来展望与投资建议 * 白酒行业正在经历尾部调整，下行风险减小，未来应更多关注市场上行空间[7] * 建议关注宏观经济预期改善对商务场景复苏的加速作用，以及大众场景企稳后的价格升级机会[22] * 关注库存与价格水平，如果库存同环比未走高，则验证渠道信心已过最差阶段[22] * 在政商务消费趋于理性背景下，中秋国庆期间宴席及大众消费场景可能保持平淡，但下降幅度将逐步企稳[13] * 餐饮供应链板块，三四季度盈利水平预计将进入企稳回升通道，龙头企业受益集中度提高[31]

行业宏观背景 - 全国餐饮收入增速明显放缓，2024年收入近5.6万亿元，同比增长5.3%，2025年1-8月收入超3.6万亿元，同比增长3.6% [1][2] - 餐饮行业正经历从"增量"市场向"存量"市场的关键转型期，品牌将"降本增效、差异化突围"作为核心目标 [1] - 餐饮连锁化率持续提升，从2020年的15%稳步上升至2024年的23%，未来仍有较大提升空间 [4] 餐饮供应链市场规模与角色转变 - 2024年餐饮供应链市场规模达2.6万亿元，同比增长8.1%，预计2025年将突破2.8万亿元 [7] - 供应链企业角色从被动响应需求的支持者，转变为主动引领市场的驱动者，业务边界亦拓展至下游开设餐饮门店 [9][10] - 行业进入3.0阶段，供应链分工日趋成熟，在种植养殖、生产加工、冷链物流等环节涌现众多专业化企业 [6][9] 供应链升级六大方向 - **健康化**：供应链各环节加速升级，推出更多健康产品，具体表现为"做加法"（添加高营养价值食材）和"做减法"（减盐、减糖、减油、减钠） [11][12][14] - **地域化**：地方旅游火爆催生对地域美食的需求，供应链企业深入原产地挖掘如云南野生菌、贵州酸汤等地域食材与风味 [15][17] - **细分化**：餐饮品牌需求多元化推动上游供应链细分化，涌现出专注于虾滑、鸡翅等特定产品的"单打冠军"企业 [18][20] - **定制化**：供应链企业提供从产品研发、菜单优化到生产物流的全方位定制化服务，代表企业包括蒙牛专业乳品、聚慧餐调等 [21][23] - **全球化**：国内市场竞争加剧促使供应链企业布局海外，在海外建立生产加工配送体系以解决中餐出海的核心问题 [24] - **数智化**：数字化工具和智能化设备驱动产业升级，数智化已深入研发、生产、物流、管理等各个环节 [25][27] 供应链创新产品风向标 - **食材类**：涌现多款代表性产品，如嘉创食品的长柄战斧牛排、逮虾记的一口整只青虾滑、恒兴食品的松鼠鲷鱼等，涵盖肉禽、水产、果蔬领域 [31][32] - **调味料类**：出现一批优质产品，如聚慧餐调的佬油集1983火锅底料、味好美的卡真调料、丁点儿的椒麻鸡汁等，成为菜品风味的"灵魂" [33] - **设备用品类**：智能设备成为创新组成部分，如擎朗智能的配送机器人T10，解决门店高峰时段配送压力大的痛点 [33] 未来发展趋势 - 供应链将持续向柔性化定制方向转型，产品研发创新能力成为核心竞争力 [34] - "爆品"策略将成为供应链企业打造核心竞争力、抢占用户心智的重要抓手 [34] - C端渠道或成为企业探索利润增长的新路径 [34]