核心观点 - 全球农药行业进入战略分水岭，从“规模扩张”转向“技术壁垒×资本效率×生态协同”的新质生产力范式，中国企业在全球份额持续提升[5][6] - 2026年3月中国制造业PMI为50.4%，需求恢复好于预期，但输入性价格影响显现，原材料与出厂价格剪刀差扩大[10][12] - 餐饮供应链边际改善，盈利能力预计环比提升，啤酒、乳业等细分领域存在结构性投资机会[15][16][19] 1. 重点推荐 1.1 农药行业系列报告（一） 全球市场格局 - 2025年全球农药行业呈现强韧性与高分化并存格局，TOP20企业中，前五家企业合计市场份额预计仍占6成[5] - 中国企业依托成本与产能优势，在全球份额中持续提升，TOP20榜单中占据12个席位[5] - 截至2026年3月12日，已有20家国内上市农药企业发布2025年业绩预告，超六成企业预喜[5] 行业逻辑与战略变化 - 2025年全球农化行业进入战略分水岭，底层逻辑重构为“技术壁垒×资本效率×生态协同”的新质生产力范式[6] - 技术驱动型巨头需兼顾长周期研发与资本、区域深耕；运营驱动型企业需在特定领域建立专业壁垒[6] 中国农药企业财务画像与投资建议 - 中国农药上市企业盈利表现分化显著，头部稳健与中小失衡并存；成本管控差异明显；产品结构集中清晰；商业模式以生产主导为主流；研发规模与投入不完全匹配[7] - 投资建议聚焦龙头与创新，把握结构性机会[7] - **龙头企业**：建议关注扬农化工（成本管控突出）、润丰股份（登记壁垒、全球化）、利尔化学（草铵膦龙头）[7] - **中型细分龙头**：建议关注利民股份（杀菌剂龙头，AI应用+生物农药）、江山股份（草甘膦龙头，打通上游磷资源）、广信股份（光气一体化，现金流充沛）[8] - **创新驱动型企业**：建议关注国光股份等，在植物生长调节剂等细分领域凭借差异化实现高毛利率[8][9] 1.2 2026年3月PMI数据观察 制造业PMI分析 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，表现略超季节性（近5年同期均值+0.38个百分点）[10][11] - 需求恢复好于供给：新订单指数为51.6%，环比上升3.0个百分点，好于季节性（均值+2.05个百分点）；生产指数为51.4%，环比上升1.8个百分点，基本持平季节性[11] - 外需显现韧性：新出口订单指数大幅反弹至49.1%，环比上升4.1个百分点，明显强于季节性（均值+2.38个百分点）[11] - 输入性价格影响显著：主要原材料购进价格指数为63.9%，环比大幅上升9.1个百分点；出厂价格指数为55.4%，环比上升4.8个百分点；两者剪刀差走扩至2022年4月以来高位[12] - 分行业看：高技术制造业PMI为52.1%，装备制造业PMI为51.5%，消费品行业PMI回升至50.8%[12] 非制造业PMI分析 - 2026年3月非制造业PMI为50.1%，环比上升0.6个百分点，但弱于季节性（均值+1.63个百分点）[12] - 服务业PMI为50.2%，环比上升0.5个百分点，略弱于季节性[13] - 建筑业PMI为49.3%，环比上升1.1个百分点，弱于季节性（同期均值3.98个百分点），反映节后复工偏慢[13][14] 1.3 食品饮料行业周报 行业观点与动态 - 餐饮供应链边际改善，2026年第一季度开门红表现亮眼，预计业绩普遍实现快速增长[15] - 1-2月社零餐饮同比增长4.8%，外卖补贴战“叫停”，需求边际修复[15] - 啤酒进入销售旺季，量价修复可期：6月世界杯有望催化现饮场景复苏；原材料成本上行有望推动产品结构升级[16] - 原奶价格持续磨底：截至3月20日生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-1.9%；牛肉价格上行推动牧场产能去化，肉奶周期有望共振[16] - 二级市场表现：上周（2026/3/23-3/29）食品饮料板块下跌0.99%，跑输沪深300指数0.42个百分点；预加工食品子板块上涨4.26%[17] 投资建议 - **困境反转方向**： - 餐饮供应链：建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨[19] - 乳业：建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份、蒙牛乳业[19] - **新消费方向**：关注零食、茶饮、宠物等赛道，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份[20] 2. 财经新闻摘要 - 央行货币政策委员会2026年第一季度例会指出，我国经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等问题，将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度[22] - 中国和巴基斯坦提出关于恢复海湾和中东地区和平稳定的五点倡议[24] - 欧元区3月CPI初值同比上升2.5%，环比上升1.2%；核心CPI同比上升2.2%[24] 3. A股市场评述 大盘表现 - 上一交易日（2026年3月31日）上证指数下跌0.80%，收于3891点；深成指下跌1.81%；创业板指下跌2.70%[25][26] - 市场情绪回落：收红个股占比17%，涨超9%的个股68只，跌超9%的个股21只[26] 板块表现 - 涨幅居前板块：轨交设备板块大涨4.73%，汽车服务、汽车整车、工程机械、银行等板块逆市收红[27] - 跌幅居前板块：煤炭开采加工、油气开采及服务、能源金属、风电设备等板块大跌[27] - 资金流向：轨交设备、消费电子、银行等板块大单资金净流入居前；半导体、电池、通信设备等板块大单资金净流出金额居前[27] 4. 市场数据摘要 - 资金利率：DR001为1.2728%，DR007为1.4230%；10年期中债到期收益率为1.8171%[31] - 海外市场：10年期美债收益率为4.3000%；道琼斯工业指数上涨2.49%，纳斯达克指数上涨3.83%[31] - 商品市场：COMEX黄金报4699.60美元/盎司，上涨3.51%；WTI原油报102.88美元/桶[31] - 融资余额：25904亿元，较前一日减少81.38亿元[31]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 餐饮供应链板块正在形成“需求修复+供给趋稳+价格改善”的三重共振，2026年行业拐点明确 [3] - 建议聚焦具备规模、渠道与新品能力的龙头公司，同时兼顾低基数改革改善标的 [3] - 龙头公司通过新品、新渠道挖掘增量，小企业转向代工与细分，份额向优质产能集中；“价”逻辑开始演绎，CPI回正与服务消费复苏有望助推估值与盈利共振 [3] 行业现状与趋势 - 中国速冻食品市场规模持续扩大，从2019年约1,265亿元人民币提升至2024年的约2,212亿元，预计2029年达约3,473亿元 [22][24] - 2023-2024年行业增速回落，2025年逐步修复，进入修复通道 [7][24] - 品类结构变化显著，2024年速冻菜肴反超面米制品成为最大品类，2019-2024年复合增速高达45.9% [22][24] - B端餐饮从“增量扩张”转向“存量运营与效率提升”，2025年全国餐饮存量1613万家，同比增长98.7万家，但注册量放缓至240万家，同比减少39万家 [22][28] - 2025Q3部分公司利润率同环比改善，国庆后需求企稳，2026年春节动销超预期，板块迎来业绩与估值双击 [7][40] 渠道分析 - 下游需求呈现C端 > 大B > 小B的趋势，新零售渠道关注度提升 [8] - **B端**：2025年中国餐饮门店人均消费集中在11-20元区间（占比32.7%），2025Q4人均消费高于前两年同期，年末消费意愿带动客单价回暖 [8][50] - **C端**：2025Q4速冻食品线下销售额同比增长6.5%，增速列各类目第二；消费者购买关注口味、新鲜度和保质期，单次消费多集中在30-100元 [8][50][74] - **新零售**：头部商超加速布局自有品牌，中国超市TOP100企业自有品牌销售占比从2018年的3.2%跃升至2024年的7.0%；2024年即时零售市场规模突破6000亿元，食品类为主要增长动力 [8][51][85] - 多家上市公司积极拓展山姆、盒马等新零售及会员制超市渠道 [92] 产品创新与升级 - 市场修复中，新兴品类（火锅食材、速冻肠、调理食品等）关注度提升，传统主食类（饺子、汤圆等）占比和销售额双降 [9][94] - **B端**：冷冻预制菜肴已成为核心增长引擎和价值高地，禽畜类菜肴是最大子品类；火锅烧烤制品采购金额近200亿元 [9][95][97] - **C端**：虾滑、披萨、火锅丸料处于高景气区间；披萨、速冻调理牛肉及小酥肉2025Q4销售额同比分别增长超35%、25%和近20% [9][99] - 健康化趋势明显，2024-2025年低脂、有机及低糖类速冻食品消费占比从约35%跃升至约48% [106] - 头部企业如安井、三全、千味央厨等通过收购或自建方式，跨界布局冷冻烘焙、牛羊肉调理、茶饮配料等领域 [9][94][105] 行业竞争格局 - 新环境下，龙头公司在B端和C端的优势逐步提升 [10] - **B端**：火锅烧烤制品竞争格局最好（CR5为27.3%），预制菜则呈现充分竞争态势（CR5为6.3%） [10][127] - **C端**：2025Q4速冻食品市场份额同比增长前五的集团为安井、皇家小虎、思念、美是食品和广州酒家 [10] - 安井食品在即烹型冻品B端市场金额份额达6.1%，占据领先地位 [128] - 产品出海成为新抓手，东南亚市场（印尼、菲律宾、泰国）未来五年复合增速预计均超过13%，处于蓝海阶段 [10][126] 投资建议 - 重点推荐安井食品、宝立食品、立高食品 [11] - 关注三全食品、千味央厨、日辰股份 [11]

行业投资评级 - 超配 [1] 报告核心观点 - 餐饮供应链边际改善，盈利能力预计环比提升，Q1开门红表现亮眼，业绩普遍有望快速增长 [4] - 啤酒板块进入销售旺季，量价修复可期，6月世界杯有望催化现饮场景复苏加速 [4] - 原奶价格磨底，牛肉价格上行推动牧场产能去化，肉奶周期有望共振向上 [4] - 在扩内需政策下，消费潜力释放，建议关注餐饮供应链、乳业的困境反转机会，以及零食、茶饮、宠物等新消费方向 [4] 二级市场表现 - 上周食品饮料板块下跌0.99%，跑输沪深300指数0.42个百分点，在31个申万一级板块中排名第18位 [4][8] - 子板块涨跌互现，预加工食品涨幅较大，上涨4.26% [4][8] - 个股方面，上周涨幅前五为华统股份（13.37%）、均瑶健康（11.37%）、皇氏集团（10.96%）、莲花控股（9.01%）、煌上煌（8.91%） [4][8] - 子板块PEttm估值方面，保健品（44.58倍）、零食（38.01倍）、调味发酵品（31.33倍）估值较高，白酒（17.80倍）估值较低 [15] 主要消费品及原材料价格 - **白酒价格**：高端酒批价近期稳定，月度有所下滑，24年飞天茅台原箱批价月度下跌40元至1700元，散瓶下跌70元至1660元，普五和国窖1573批价均下跌5元至845元 [17] - **啤酒数据**：2026年1-2月中国规模以上啤酒企业累计产量579.7万千升，同比增长6.50% [22] - **乳制品价格**：截至3月20日，生鲜乳均价3.03元/公斤，同比-1.9%；牛奶零售价12.20元/升，同比-0.08% [26] - **畜禽价格**：截至3月27日，牛肉价格66.10元/公斤，同比+11.09%；生猪价格9.39元/公斤，同比-35.92% [26] - **农产品价格**：玉米现货价2452.75元/吨，同比+8.33%；豆粕现货价3310.00元/吨，同比+3.22% [27] - **包材价格**：截至3月27日，PET瓶片9000元/吨，同比+41.73%；瓦楞纸3545元/吨，同比+14.35% [28] 行业动态 - 经济日报评论文章指出“外卖大战该结束了”，认为补贴战压缩企业利润，监管部门已介入叫停 [4][49] - 印度啤酒商协会预计，因中东冲突导致天然气短缺和运输延误，玻璃瓶和易拉罐可能出现供应短缺，玻璃瓶价格已上涨约20%，纸箱价格翻倍 [4][49] - 华润啤酒董事会主席表示，中国啤酒高端化未来5年趋势不改，正从金字塔型结构转向均衡发展 [49] 核心公司动态 - **新乳业**：2025年营收112.33亿元，同比+5.33%；归母净利润7.31亿元，同比+35.98% [51] - **妙可蓝多**：2025年营收56.33亿元，同比+16.29%；归母净利润1.18亿元，同比+4.29% [51] - **青岛啤酒**：2025年营收324.73亿元，同比+1.04%；归母净利润45.88亿元，同比+5.60% [51] - **海天味业**：2025年营收288.73亿元，同比+7.32%；归母净利润70.38亿元，同比+10.95% [51] 投资建议 - **困境反转方向**： - **餐饮供应链**：建议关注燕京啤酒、安井食品、千味央厨 [4] - **乳业**：建议关注优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份、蒙牛乳业 [4] - **新消费方向**：关注零食、茶饮、宠物赛道，建议关注鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份 [4]

春糖反馈暨食品饮料最新观点：关键要点总结 一、涉及行业与公司 * **行业**：白酒行业、乳制品行业、餐饮供应链行业、啤酒行业、饮料行业、零食量贩渠道、复合调味品行业 * **公司**：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、郎酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、农夫山泉、怡宝、伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业、现代牧业、海天味业、颐海国际、天味食品、千禾味业、新乳业 二、白酒行业核心观点与论据 **整体发展阶段与市场特征** * 行业处于**筑底期**，2026年定调为**价格企稳年**[1][2] * 行业重心已从流量争夺转向**C端运营、用户运营和复购培育**[2] * 多数酒企已开启主动或被动的**去库存**，经销商库存逐步进入正常区间[2] * 未来竞争将从渠道端转向C端，消费者培育体系完善的企业将抢占先机[2] * 当前白酒行业的整体批价水平已回落至**2019年**的水平[3] * 筑底进程呈现**自上而下**的特点，茅台已率先企稳[9] **动销、价格与渠道心态** * 整体动销环比春节走弱，进入正常淡季，但与2025年淡季相比差距不大[3] * 价格已基本企稳，需求走弱但批价未进一步下行[3] * 经销商心态普遍平和，对动销偏弱已有预期并接受[3] * **茅台**和**五粮液**的动销表现领先[3] * 飞天茅台春节期间实现了**双位数以上**的增长[2] * 茅台批价稳定在**1,600元**左右[1][3] * 五粮液2026年春节动销较2024年春节有**双位数**增长[3][4] * 五粮液批价在**780元**左右[3] * 其他品牌表现分化： * 国窖1573高度产品开瓶数有**双位数以上**的下滑，低度产品有个位数增长[4] * 汾酒青花20动销压力加大，但玻汾动销顺畅，整体表现优于行业[3][5] * 郎酒因价格调整到位，表现优于行业[3] * 其他次高端及地产酒品牌动销普遍承压[3] **各公司具体策略与展望** * **五粮液**： * 春节执行了**市场化定价**以促进放量，效果显著，千元价格带市占率提升[4] * 计划在二季度淡季**适度减量**，推动批价回升至**800元以上**，零售价回升至**850元以上**[1][4] * 将2026年定位为筑底年，预计2027年边际好转，2028年逐步恢复[4] * 是当前关注度最高、分歧最大且具有潜在投资机会的公司[9] * **泸州老窖**： * 春节期间以**挺价**为主[4] * 2026年将**进一步强化低度产品**销售，加大低度化推广力度[4] * **山西汾酒**： * 春节动销略降，回款进度与2025年基本持平[5] * 产品结构呈下行趋势，中低档产品表现更佳[5] * 2026年策略：省内市场稳健；省外通过新质生产力渠道和文化体验中心触达人群；推出较多**文创产品**（如玻汾文创定价**100多元**）以提供更大利润空间[5] * 根本投资逻辑未变，核心在于与消费者的链接及动销端强劲表现[6] * 正处于调整前夕，若经营出现变化迹象，股价反弹空间和速度可能很快[7] * **古井贡酒**： * 判断自身仍处于**L型筑底阶段**，消费回归理性[8] * 策略是在**100元至200元**价格带深耕以提升份额[8] * 增量依靠：大众光瓶酒“古井贡酒·播贡”（计划冲击**10亿元**规模）；打造保健酒和露酒新品类[8] * 预计2026年下半年经营有望改善[8] **投资策略与关键节点** * 白酒板块在3月、4月可能仍受一季报预期不明晰及全年盈利预测可能调整的压制[2] * **4月底**财报压力释放后，预期好转，推荐顺序或将前调[1][2] * 当前筑底过程已完成**80%至90%**，即将进入改善阶段[9] * **2026年5月18日**之后，动销端大概率重返增长；二、三季度的报表端也有望逐步重返增长[9] * 建议布局**5月份低基数下的动销反馈**以及后续二季报披露等催化剂[9][10] * 重点推荐标的及逻辑： * **首推茅台**：已率先触底，表现将持续好于行业[1][9][10] * **关注五粮液**：关键催化剂是**价格的企稳回升**[1][9][10] * **关注山西汾酒**：催化剂在于经营策略从进攻转向防守，带来渠道体系良性和估值修复[1][7][10] 三、大众消费品行业核心观点与论据 **乳制品行业** * **需求端**：触底改善，2026年一二月份，伊利和蒙牛的常温液奶动销环比明显改善[13] * 预计蒙牛Q1发货量实现**高个位数**增长，伊利预计增长**3-4%**[13] * 预计2026年伊利、蒙牛收入增速较2025年有所提升[13] * **成本端**：奶价处于**企稳向上**节奏[13] * 奶价温和上涨直接拉动上游牧场企业（如优然牧业、现代牧业）盈利[13] * 散奶与合约奶的价差正在收窄，减弱了小企业利用低价散奶发起价格战的优势，缓解行业竞争，利好伊利、蒙牛份额回归[1][13] * **投资机会**：龙头业绩有望明显修复，建议重点关注[20] **餐饮供应链行业** * **核心逻辑**：受益于**餐饮需求改善**，行业具备**Beta机会**[1][11] * **需求端**：2026年1-2月社零餐饮数据同比增长**4.8%**，为2025年5月以来最高增速[11] * 海天味业1-2月动销增速达**双位数以上**[1][11] * 颐海国际第三方业务同期也有**双位数以上**增长[1][11] * **成本与竞争**：尽管原材料价格上涨，但由于需求改善，行业竞争趋缓，企业价格传导能力增强[11] * **推荐方向**：调味品领域的颐海国际（受益于B端增长及海底捞创始人回归的积极变化）[20] **啤酒行业** * 2026年Q1整体表现平稳，量价无显著波动，尚未完全感受到餐饮渠道改善的正面传导[10] * 布局策略应侧重**具备Alpha属性**的公司[1][10] * **燕京啤酒**依靠**U8产品**驱动实现**个位数**增长，表现相对突出[1][10] **饮料行业** * 市场反馈符合预期，但表现分化[10] * **农夫山泉**的核心产品东方树叶和包装水在各渠道均维持**良性增长**[1][10][20] * **怡宝**被视为潜在的困境反转型公司，已启动系统性改革，改革效果值得关注[10][11] **其他细分领域与公司** * **零食量贩渠道**：2026年Q1同店销售有所改善，重点门店实现**个位数**增长，得益于B端年货节销售良好及2025年同期低基数[14] * **天味食品**： * 2026年目标：收入和利润**双位数**增长[16] * 增长策略：“内生增长（大单品）+外延并购”双轮驱动[16] * 业务亮点：**小龙虾调味料**业务增长较快，2026年销量有望受益于原材料价格较低的有利条件[16] * **千禾味业**： * 2026年一二月份经营状况环比明显改善，渠道库存仅**一个月**[17] * 渠道策略：积极拥抱新渠道（如与永辉合作定制产品），计划将可控网点从2025年的**80万个**拓展至2026年的**100万个以上**[17] * 产品策略：将核心产品价格带从竞争下探的**9.9元**重新拉回至**10元到20元**的主流价格带[17] * 基于渠道扩张、价格带提升及2025年上半年低基数，预计2026年上半年业绩反弹确定性较高[1][17] * **新乳业**： * 2026年核心策略是**提升利润率**，以低温业务为抓手带动增长[18] * 目前低温与常温业务收入占比各半，低温业务毛利率和净利率显著更高，其占比提升将改善公司整体结构[19] * 主要看点：经营利润率提升（来自产品结构优化和费效比提升）及加大分红力度[19] 四、其他重要但可能被忽略的内容 * **茅台长周期量增规划**：“十四五”期间可控销售成品酒量年化增长率约**7.5%**，“十五五”期间预计仅为**1%**，这为批价坚实底部提供支撑[2] * **开瓶率数据意义**：开瓶数据优于动销数据，而动销数据又优于报表数据（以泸州老窖为例）[4] * **汾酒费用策略**：继续实行“一地一策”的精准化投入，整体费用率预计有节约空间[5] * **餐饮需求改善驱动因素**：2025年的不利因素（如禁酒令、外卖大战）在2026年预计减弱；2026年净闭店数量预期将少于去年[11] * **乳制品成本结构特殊性**：原奶成本占总成本**50%以上**，其价格波动影响更为直接[13] * **天味食品成本控制**：已对2026年上半年成本占比较高且涨幅较大的油脂、包材等原材料进行了锁价，上半年成本相对可控[16]

行业与公司 * 纪要主要涉及白酒、零食饮料、乳制品、餐饮供应链（调味品、冷冻品）等行业[1] * 具体公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、洋河股份、今世缘、东鹏特饮、立高食品、天味食品、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、海天味业、千禾味业、颐海国际、安井食品等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21] 白酒行业核心趋势与市场共识 * 行业处于底部修复期，市场信心仍在修复，经销商多持观望态度[1][2] * 预计2026年行业表现不差于2025年，产业周期可能在2027-2028年逐步走出[1][3] * 消费场景结构变化：政务消费趋势性收缩，商务消费与宏观经济关联度高，大众消费成为亮点[3] * 消费价格带下移：100-300元大众价位带表现良好，众多酒企顺应趋势进行布局[1][3] * 酒企量价策略分化：茅台和五粮液采取以价换量策略，价格同比略降但销量实现增长，茅台春节期间销量达双位数增长；国窖等选择控货挺价，批价维持850元以上，但销量出现双位数下滑[1][3] * C端化趋势明显：渠道端直营占比提升，深度协销深化；所有酒企都在加速落地“全面拥抱C端”战略[3][4] * 新趋势加速演进：低度化、年轻化、情绪消费、女性消费及新渠道（电商、即时零售）成为高频关键词[4] * 高质价比被认为是下一轮白酒行业发展的核心[4] * 部分酒厂已开始通过裁员、降薪及末位淘汰来提升经营效率[4] * 次高端酒企经过调整与去库存，在极低基数下，部分一季度业绩能实现正增长，并积极布局中低端产品线[12] 即时零售等新渠道发展 * 即时零售成为新增长极，2025年中国酒类即时零售市场规模已突破500亿元[1][5] * 预计未来几年酒类即时零售市场将以约50%的复合增速持续扩容[1][5] * 目前酒类即时零售在整体酒类市场中的渗透率仅为2%-3%，存在巨大提升空间[1][5] * 全国酒饮即时零售大盘增长56%，美团闪购在该领域增速高达70%[5] * 行业KOL认为当前第三次酒业浪潮以消费者为绝对核心，为即时零售和新酒饮崛起提供背景[5] 重点白酒公司动态 **贵州茅台** * 市场评价高，预期一季度业绩能实现正增长[7] * 代售政策旨在筛选优质经销商，通过i茅台二维码完成终端扫码销售进行月度考核，预计2026年非标产品整体销量不会变差[7] * 渠道对飞天批价有信心，预计公司举措有助于将批价稳定在1，499元中枢附近[1][7] **五粮液** * 经营质量被认为仅次于茅台[8] * 淡季（3月至7月）优化配额，缩减传统经销商发货量，规定期间总发货量不超过全年计划的20%，以此控货挺价，力求批价稳定在800元以上[1][8] * 举措本质是筛选优质经销商，将违规经销商配额划转至平台公司[8][9] * 目前拥有约七八万个有效终端，其中优质终端约两三万个，希望继续扩大优质终端体量并提升单点销售能力[9] * 终端仍有几十元毛利且性价比突出，动销和流速保持良好，库存控制在5%以内[9] **泸州老窖** * 发布“十五五”发展战略，明确将年轻化和低度化作为两大方向，将2026年定义为“数字化应用年”，致力于成为低度化市场领导者[10] * 为推进低度化战略，在不同区域新增38度和45度新品，西南区域销量增长更多由低度酒贡献[10] * 预计低度酒整体体量已超过高度酒，库存约2-3个月[10] * 糖酒会期间推出主打极致性价比的“窖窖”系列，包括“窖三”和“窖五”[10] * 受控货挺价策略影响，国窖高度酒动销出现比较明显的下滑[10] * 预计2026年能通过低度酒和特曲、窖龄等中低档产品的差异化竞争，实现业绩基本稳定[10] **其他区域白酒** * 山西汾酒一季度处于控货挺价、消化库存阶段，在高基数下回款有压力，但内部基本盘稳定[11] * 古井贡酒一季度动销好于预期，基本接近持平[11] * 迎驾贡酒“洞六”、“洞九”（更名“贡六”、“贡九”）动销实现非常明显增长，百元价位带表现优秀；但公司主动去库存，一季度回款在高基数下有表观压力[11] * 洋河内部进行营销组织改革，将26个营销中心精简为14个大战区，下放稳价去库存、费用投放等一线决策权[11] * 今世缘的柔雅、淡雅等百元价位带产品表现较好，而四开及以上产品短期承压[11] * 苏酒企业一季度面临2025年高基数带来的压力[11] 零食饮料行业趋势 * 行业从“跑马圈地”转向“存量博弈”，品类间热度不均，结构分化明显[15] * 经销商选品更趋谨慎，部分产品库存有压力[15] * 具备强产品力、在新渠道布局良好以及拥有健康化、功能化属性的细分赛道表现出较强韧性[15] * 产品端健康化、功能化转型趋势显著：2026年功能性食饮展区面积比上一届扩大约30%[1][15]；低糖和无糖类产品相关展位占比超过40%[15]；低GI概念崛起，高膳食纤维、无糖等具备功能性认证的产品受关注[16]；健康原料为基础的产品占比提升，药食同源概念产品增多[16]；饮料产品配料表更趋健康，无糖产品增多，添加透明质酸钠、胶原蛋白肽、膳食纤维和益生菌的功能性细分饮料需求激增[17] * 渠道方面：量贩渠道仍是核心增长驱动力[1][16]；品牌方加速全渠道布局，推出适应不同渠道和场景的产品规格[16][17] 乳制品市场 * 近期市场特征：产品新鲜度改善，2026年2月中旬已开始销售1月份生产的产品[18]；市场大盘有恢复迹象，从2025年同期低于40提升至40-50区间[18]；部分企业市场动作积极，如蒙牛春节期间积极抢占陈列、加大促销[18] * 预计2026年常温乳制品大盘供需关系将有所改善，全年大盘可能仍有小幅收缩，但收缩幅度将较2025年明显收窄：2025年乳制品大盘下降10个百分点，预计2026年收窄至5个百分点左右[1][19] * 龙头企业有望通过提升市场份额，使其液态奶业务整体收入实现正增长[1][19] 餐饮供应链（调味品、冷冻品） * 2026年春节及节后整体处于稳健恢复状态，一位综合经销商反馈其2026年第一季度增长快于2025年同期[20] * 调味品龙头表现良好：海天味业第一季度增长接近5%，餐饮渠道占比70%，对完成全年“保五争七”目标有信心[20][21]；千禾味业增量主要来自清洁标签对应的高价产品，实现量价双升，对“保五争十”全年目标较有把握[20][21]；颐海国际自2025年下半年对C端产品变相提价后，近期恢复销售人员投放并改变对小B客户的服务方式，促使许多小B客户恢复采购，经销商对完成全年5%以上增长目标充满信心[21] * 冷冻品方面，进入3月后行业进入传统淡季[21] * 潜在积极催化因素：餐饮端若出现拐点性向上，将形成行业beta驱动；若CPI后续顺利向下传导，将对板块估值和业绩带来双重提振[1][21] 其他重要信息 * 2026年春季糖酒会整体氛围理性、收缩，茅台首次取消展台，五粮液等公司大幅缩减展会投入[2] * 新式酒饮和新渠道相关展台与论坛关注度非常高[2] * 行业咨询专家王朝成观点：中国白酒市场仍处于惯性调整中，但预计2026年下半年有望实现边际改善；在收缩性趋势下，高端和次高端市场呈现以价换量、赢家通吃态势；预判C端化、传播方式改革、国际化及新酒饮尝试将持续，但短期内新业务占比仍较低[6][7] * 部分食品饮料公司一季度表现：东鹏特饮出货增速非常快，库存水平偏低[17]；立高食品1-2月餐饮和商超渠道保持良好增长，传统饼房渠道有压力[17]；天味食品第一季度动销良好，预计全年收入和利润能保持双位数增长[17]；零食量贩加盟商2026年第一季度同店销售额实现双位数增长[17] 投资建议 **白酒板块** * 预计2026年一季度表观业绩仍有压力，但看好2026年下半年EPS由负转正带来的情绪回暖[13] * 调整期头部酒企展现强大韧性，能在各价位带提升市场份额，为调整期结束后的红利期夯实基础[13][14] * 继续看好头部酒企，持续推荐贵州茅台[14] **乳制品板块** * 从基本面改善、稳定向上及股息回报角度，推荐伊利股份[19] * 从业绩弹性角度，推荐蒙牛乳业[19] * 从成长性角度，重点推荐新乳业[19] **餐饮供应链板块** * 在动销稳健良好的基础上，行业存在进一步向好潜力[21] * 继续重点推荐颐海国际、海天味业、千禾味业以及安井食品[21]

核心观点 - 报告在宏观通胀预期与AI技术突破的背景下，重点推荐了食品饮料和电子行业的投资机会[5][11] - 食品饮料行业关注成本传导能力强、受益于价格上行的细分板块，如餐饮供应链、啤酒、乳业等[5][6][8] - 电子行业关注英伟达新平台发布与国内云业务增长带来的结构性机会，包括AI算力、国产替代及价格触底复苏的领域[11][12][15] - A股市场短期呈现技术性反弹但整体企稳迹象尚不明显，需关注量价指标变化[19][20] 重点推荐行业总结 食品饮料行业 - **核心逻辑**：通胀预期下关注涨价受益方向，原油价格上涨可能传导至食品成本，2月CPI同比+1.3%为近三年最高[5] - **餐饮供应链**：1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，餐饮消费改善明显，板块需求边际改善，竞争趋缓[6] - **啤酒行业**：1-2月规模以上企业啤酒产量579.7万千升，同比+6.5%，原材料成本上行或推动产品结构升级，燕京啤酒推出高端大单品A10[7] - **乳业与肉牛**：生鲜乳均价3.02元/公斤，同比-1.9%，价格持续低位加速牧场产能去化，牛肉价格66.54元/公斤，同比+14.7%，肉牛周期向上，进口政策利好国内需求[6] - **投资建议**： - 困境反转方向：关注餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品、千味央厨）和乳业（优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份）[8] - 新消费方向：关注零食、茶饮、宠物赛道（鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份）[9] - **市场表现**：上周食品饮料板块下跌0.48%，跑赢沪深300指数1.70个百分点，子板块中白酒上涨0.32%[7] 电子行业 - **核心事件**：英伟达GTC 2026发布AI计算平台Vera Rubin（由7种芯片和5大机架级系统组成）及Groq 3 LPU，CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超1万亿美元[11][12] - **国内云业务**：阿里云2025Q4收入432.84亿元人民币，增长36%，AI相关产品收入连续10个季度三位数增长，千问全端MAU突破3亿，腾讯云2025年实现规模化盈利，企业服务收入同比增长近20%[13] - **投资建议**：逢低关注结构性机会[15] - AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 - AI创新驱动：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件（源杰科技、中际旭创等）、PCB（胜宏科技、沪电股份等）、存储（江波龙、兆易创新等）、服务器与液冷（英维克、工业富联等） - 半导体设备与材料：北方华创、中微公司、拓荆科技等 - 价格触底复苏龙头：功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（豪威集团、思特威等）、模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） - **市场表现**：本周申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数0.65点，子板块中半导体下跌1.78%，消费电子下跌4.69%[14] 财经新闻摘要 - **美国制造业PMI**：3月初值52.4，预期51.3，超出预期[17] - **欧元区PMI**：3月初值50.5，创10个月新低，但仍高于荣枯线[17] - **中国央行操作**：将开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月净投放500亿元[17] - **数据要素政策**：国家数据局将加快建立全国统一的数据产权登记制度[17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数大涨68点，涨幅1.78%，收于3881点，深成指涨1.43%，创业板指涨0.50%[19] - **技术分析**：指数日线技术指标（KDJ、MACD死叉）尚未明显修复，上方存在约50点缺口及均线反压，企稳迹象不明显，参与宜短线[19] - **周线视角**：主要指数周线技术条件走弱，反弹可能遇阻回落[20] - **市场情绪**：上交易日收红个股占比高达93%，涨超9%个股153只，市场情绪由大跌快速转变[21] - **板块表现**：环保设备（+5.44%）、电力、贸易等板块涨幅居前，保险、银行等涨幅垫底，通信设备板块大单资金净流入超40亿元[21][22] - **行业涨跌幅**：地面兵装（+7.86%）、环保设备（+5.50%）涨幅居前，油服工程（-0.84%）、养殖业（-0.76%）跌幅居前[24] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额25964亿元，减少68.99亿元，10年期美债收益率4.3900%，上升5.00BP[26] - **全球股市**：恒生指数涨2.79%，道琼斯指数跌0.18%，纳斯达克指数跌0.84%[26] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）6.8937，WTI原油92.35美元/桶，涨4.79%，COMEX黄金4504.90美元/盎司，涨2.14%[26]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”并维持 [1] 报告核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好赛道/有边际变化赛道+α积极+享成本红利+估值具备性价比”的相关标的 [9] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [1] - 大众品板块中，强α/有业绩的公司韧性强，正迎来业绩预期催化阶段 [1][8] 周观点更新及行情回顾 - **市场表现复盘**：本周（3月16日-3月20日）食品饮料板块涨跌幅为-0.48%，跑赢上证综指(-3.38%)和沪深300指数(-2.19%)。子板块中，白酒(+0.32%)、软饮料(-0.69%)、调味发酵品(-0.82%)相对抗跌，而其他酒类(-5.09%)、烘焙食品(-4.52%)、预加工食品(-4.46%)跌幅居前 [1][15] - **白酒观点**：部分酒企2025年业绩出台，继续首推贵州茅台。本周市场偏好防御风格，以茅台引领的白酒板块涨幅居前。具体公司业绩：金徽酒2025年营收/归母净利润为29.18/3.54亿元，同比分别下降3.40%/8.70%[7]；舍得酒业2025年营收/归母净利润为44.19/2.23亿元，同比分别下降17.51%/35.51%[7]。3月20日，飞天茅台散装/原箱批价分别为1560/1635元，淡季下批价小幅波动 [7] - **大众品观点**：强α/有业绩的公司韧性强，迎来业绩预期催化阶段。本周新乳业、千味央厨、西麦食品、东鹏饮料、海天味业等股价上涨，多为强α叠加股息红利标的。软饮料板块中东鹏饮料小幅修复，或因短期基本面优秀。餐供板块整体偏弱，但海天味业、中炬高新涨幅居前，主因基本面改善（Q1维持较快增长）、防御资金流入、拥有强提价能力可抵御潜在油气价格上涨对成本的影响以及分红率/股息率居前。啤酒板块（低基数、迎旺季、体育大年、餐饮β向上）和乳制品板块（需求边际向上、潜在原奶拐点）继续从“情绪&预期边际升温”角度推荐 [8][9] 板块及个股情况 - **板块涨跌幅**：本周食品饮料板块涨幅前五个股为*ST春天(+27.59%)、莲花控股(+8.62%)、新乳业(+4.47%)、三元股份(+3.66%)、千味央厨(+3.44%)。跌幅前五个股为紫燕食品(-13.07%)、威龙股份(-10.75%)、莫高股份(-9.79%)、光明肉业(-9.74%)、龙大美食(-9.72%)。白酒板块中仅贵州茅台上涨(+2.22%)，跌幅后五为酒鬼酒(-7.78%)、金徽酒(-6.75%)、水井坊(-6.51%)、金种子酒(-6.48%)、舍得酒业(-6.17%) [18][19][20] - **板块估值情况**：截至2026年3月21日，食品饮料板块动态市盈率为20.31倍，在申万一级行业中排名第26位。子板块估值从高到低依次为：其他酒类(46.73倍)、零食(32.39倍)、保健品(31.98倍)、肉制品(28.77倍)、调味发酵品(28.53倍)、烘焙食品(27.58倍)、软饮料(25.76倍)、乳品(23.03倍)、预加工食品(22.31倍)、啤酒(21.61倍)、白酒(18.08倍) [21] 重要数据跟踪 - **成本指标**：3月12日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.02元/公斤，同比-1.90% [12] - **白酒价格**：3月20日，26年飞天茅台散装/原箱批价分别为1560/1635元，较上周变动-10元/+45元；普五（八代）批价845元，较上周持平；国窖1573批价845元，较上周持平 [49] - **公司业绩公告**： - 万辰集团2025年实现营收514.59亿元，同比增长59.2%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.1% [11][93] - 汤臣倍健2025年实现营业收入62.7亿元，同比下降8.4%；归母净利润7.8亿元，同比增长19.8%；2025年分红比率达96% [14][93] - 舍得酒业2025年实现营业收入44.19亿元，同比下降17.5%；归母净利润2.23亿元，同比下降35.5% [93] 板块投资建议 - **白酒板块**：重点推荐贵州茅台。同时关注：①β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡；②强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [1] - **大众品板块**： - **休闲食品**：受益于成本红利及低基数，Q1或迎弹性增长。推荐卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、万辰集团等 [1] - **乳品**：原奶周期与肉牛周期双击预期正演绎中。上游牧场推荐优然牧业；下游品牌端重点推荐新乳业、伊利股份，关注妙可蓝多、蒙牛乳业 [1][12] - **餐饮供应链**：低基数下旺季备货、个股经营改善、餐饮β向上期权。推荐巴比食品、颐海国际、安井食品、锅圈、立高食品、千禾味业、东鹏饮料等，关注味知香、千味央厨弹性 [1][13] - **出海逻辑**：关注安琪酵母、仙乐健康、百龙创园等 [2] - **软饮料**：短期重视一二季度旺季备货期，重点推荐东鹏饮料。中长期应紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会 [10][11] - **保健品**：建议重点布局核心爆品处于加速成长期或渠道景气度向上的C端公司，以及有望受益于全球份额提升逻辑的B端龙头公司，推荐B端龙头仙乐健康 [14] 行业动态 - 古越龙山2025年线上销售额同比增长44%，并与华润啤酒推出联名产品“越小啤”，上市后线上线下提货超2万箱 [94] - 2025年中国酒类即时零售市场规模已突破500亿元，预计2026年即时零售将正式跨入万亿级市场 [94] - 会稽山披露，2025年其1743单品增长率达90.53% [95]

核心观点 - 报告认为，挖掘机行业出口持续向好，国内需求在政策与项目落地支撑下有望复苏，行业龙头正通过募资加速全球化与智能化布局，行业预计呈持续复苏态势 [5][6][8] - 报告认为，食品饮料行业受益于扩大内需政策红利与资本市场的支持，需求复苏节奏加快，餐饮供应链、乳业等细分领域存在修复机会，同时下沉市场与健康化消费趋势值得关注 [11][12][13] - 报告对上交易日A股市场进行了技术分析，认为主要指数技术条件渐次向好，但短期面临震荡压力，并对部分活跃板块及全球市场数据进行了总结 [17][18][19][24] 重点推荐：机械设备行业 - **销量数据**：2026年2月，挖掘机总销量17226台，同比下降10.6%，其中国内销量6755台，同比下降42%，出口销量10471台，同比增长37.2% [5] - **出口表现强劲**：2026年1-2月挖掘机出口累计20456台，同比增长38.8% [5]。2025年12月，我国挖掘机出口总额达12.77亿美元，环比增长39.28%，同比大幅增长75.17% [6]。2025年全年工程机械整机贸易出口金额601.69亿美元，同比增长13.8% [6] - **国内需求分析**：2月内销大幅下滑主要受春节假期工作日减少及高基数影响 [6]。未来国内有色矿山、重大水利工程、新藏铁路等项目将逐步落地释放需求，同时设备更新政策有望刺激需求，预计内销将持续复苏 [6] - **装载机表现**：2026年2月装载机总销量9540台，同比增长9.28%，其中出口销量5677台，同比增长34.4% [5]。2026年1-2月，装载机国内销量同比增长11.5%，出口同比增长43.9% [5]。2月电动装载机销量2142台，电动化渗透率达22.45% [7] - **龙头企业动态**：中联重科完成发行60亿元H股可转债，所得款项净额约59.42亿元，其中50%用于支持全球化发展战略，50%用于支持机器人、新能源、智能化等创新技术研发 [8] - **投资建议**：建议关注海外深度布局、品牌力强、产品矩阵完善的龙头企业，如三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等 [10] 重点推荐：食品饮料行业 - **政策环境**：2026年政府工作报告继续将扩大内需放在首位，提出“深入实施提振消费专项行动”，消费行业迎来政策红利期 [11]。创业板增设“第四套”标准支持新型消费、现代服务业企业上市，有望推动板块估值重塑 [11] - **餐饮板块复苏**：政策推动“活跃线下消费”，中小学春秋假推广有望带动餐饮消费增长 [12]。预计餐供企业2026年1-2月收入实现快速增长，其中安井食品表现亮眼 [12] - **原奶与肉牛价格**：截至2026年2月27日，生鲜乳均价3.03元/公斤，同比下跌2.3%，价格处于历史低位，产能加速去化 [12]。截至3月6日，淘汰母牛价格20.65元/公斤，同比上涨23.7%，周期向上趋势明确 [12]。乳制品及牛肉进口政策落地有望提振国内需求 [12] - **消费趋势**：政策强调激发下沉市场活力，零食量贩有望受益 [13]。健康化消费趋势受关注，2025年中国人均预期寿命达79.25岁，“十五五”目标提高到80岁 [13] - **市场表现**：上周（2026/3/2-3/8）食品饮料板块下跌2.48%，跑赢沪深300指数0.35个百分点，在申万一级行业中排名第14位 [13]。子板块中啤酒表现较好，上涨0.91% [13] - **行业动态**：商务部将重点从商品消费、服务消费和下沉市场消费三方面促消费 [14]。雀巢旗下普瑞纳在巴西投资约32.68亿人民币建设的新宠物食品工厂已启用 [14] - **投资建议**：关注两条主线：一是困境反转方向，包括餐饮供应链（如安井食品、千味央厨）和乳业（如新乳业、伊利股份）；二是新消费方向，包括零食、茶饮、宠物等赛道（如盐津铺子、蜜雪集团、乖宝宠物） [14][15] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日（2026/3/11）上证指数收盘4133点，上涨0.25% [17]。深成指上涨0.78%，创业板指上涨1.31%，两指数均连续三个交易日收红 [18] - **技术分析**：上证指数分钟线技术条件渐次向好，120分钟线KDJ、MACD呈金叉共振，但日线指标仍需修复，近期压力位在4197点 [17]。周线层面，指数处于上升趋势线压力与20周均线支撑之间，短线或呈区间震荡 [18]。深成指与创业板指短线技术条件有所修复，但临近近期高点，短线或有震荡可能 [18] - **板块表现**：上交易日收红板块占比40%，收红个股占比37% [18]。化学原料板块大涨3.64%涨幅居首，电池、化学纤维、煤炭等板块活跃 [19]。小金属、航空装备等板块回落调整居前 [19]。电池、光伏设备、化学原料等板块大单资金净流入居前 [19] - **行业涨跌幅**：涨幅前五的行业为化学原料（5.25%）、电池（4.62%）、光伏设备（3.39%）、基础建设（2.93%）、化学纤维（2.90%） [22] 财经新闻与市场数据 - **国际新闻**：美国将依据“301条款”对包括欧盟、墨西哥、越南、印度和日本在内的16个贸易伙伴发起调查 [16]。国际能源署同意释放4亿桶应急石油储备，规模为史上最大，以应对伊朗战争引发的供应中断 [16] - **资金与利率**：融资余额26427亿元，较前日增加53.96亿元 [24]。国内DR001利率1.3695%，上升4.51个基点；10年期中债到期收益率1.8075% [24]。10年期美债收益率4.2100%，上升6个基点 [24] - **全球股市**：道琼斯工业指数下跌0.61%，标普500下跌0.08%，纳斯达克指数上涨0.08% [24]。德国DAX指数下跌1.37% [24] - **外汇与商品**：美元指数99.2034，上涨0.27% [24]。WTI原油价格86.07美元/桶，上涨3.14% [24]。COMEX黄金价格5183.90美元/盎司 [24]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 核心观点 - 当前投资思路为筛选“β向好+α积极（经营趋势向好+业务层面有亮点/想象空间）+享成本红利+估值具备性价比”相关标的，重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业等 [2] - 白酒板块仍处底部区间，在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上，短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [3] - 大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前，持续推荐β高景气度下的强α标的 [2] 根据目录总结 1 周观点更新及行情回顾 1.1 酒水观点 - **市场表现**：本周（3月2日-3月6日）沪深300指数、食品饮料板块、白酒板块涨跌幅分别为-1.07%、-2.48%、-3.32%，其中山西汾酒、五粮液、洋河股份跌幅相对较小，分别为-0.3%、-1.6%、-2.8% [1][2][10] - **核心观点**：白酒板块表现较弱，主因淡季下飞天茅台批价因供给节奏问题导致小幅波动，需求端整体平稳 [2][10] - **潜在催化**：3月中下旬即将迎来糖酒会，后续将关注糖酒会情绪、房地产预期、大众高端消费等催化 [2][10] - **投资建议**：重点推荐贵州茅台，同时关注β属性强的泸州老窖、迎驾贡酒、珍酒李渡，以及强α的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [3][10] - **低酒精板块**：啤酒板块本周上涨0.91%，其中重庆啤酒涨幅居前达3.68%，中长期看，随着促消费政策落地，啤酒销量和升级速度有望修复，推荐青岛啤酒，建议关注燕京啤酒、华润啤酒 [10] 1.2 大众品板块观点 - **市场表现**：本周肉制品、啤酒、调味品涨幅居前，分别上涨1.10%、0.91%、-0.25% [1][16] - **个股表现**：A股中新乳业、重庆啤酒、双汇发展涨幅居前，分别为+4.5%、+3.7%、+3.6%；H股中统一企业中国、海天味业、珍酒李渡涨幅居前，分别为+8.2%、+1.6%、+1.5% [2][11] - **核心观点**：截至3月初，大众品板块中餐供、零食、功能饮料赛道在低基数下增速靠前 [2][11] - **细分赛道展望**： - **乳制品**：春节表现积极，可期待后续需求端叠加供给端带来的向好变化 [2][11] - **啤酒**：受益于Q2低基数、即将迎来销售旺季以及2026年为体育赛事大年，市场情绪积极 [2][11] - **投资建议**：重点推荐东鹏饮料、卫龙美味、巴比食品、颐海国际、安井食品、西麦食品、新乳业 [2][11] 2 板块及个股情况 2.1 板块涨跌幅情况 - **整体市场**：本周食品饮料板块下跌2.48%，跑输上证综指（-0.93%）和沪深300指数（-1.07%） [1][16] - **子板块表现**：肉制品（+1.10%）和啤酒（+0.91%）录得上涨；乳品微涨0.07%；调味发酵品下跌0.25%；软饮料下跌1.47%；跌幅较大的子板块包括其他酒类（-2.16%）、烘焙食品（-3.13%）、白酒（-3.32%）、预加工食品（-3.76%）、零食（-3.88%）、保健品（-4.01%） [1][16] - **个股涨跌**： - **涨幅前五**：中信尼雅（+4.66%）、新乳业（+4.46%）、重庆啤酒（+3.68%）、双汇发展（+3.61%）、养元饮品（+3.07%） [19][20] - **跌幅前五**：*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、千味央厨（-7.80%）、有友食品（-7.25%）、日辰股份（-7.09%） [19][20] - **白酒个股**：涨幅前五（跌幅相对较小）为山西汾酒（-0.27%）、五粮液（-1.59%）、洋河股份（-2.78%）、顺鑫农业（-2.89%）、皇台酒业（-3.52%）；跌幅前五为*ST岩石（-10.53%）、酒鬼酒（-8.03%）、金徽酒（-6.46%）、金种子酒（-6.18%）、古井贡酒（-5.96%） [19][21][23] 2.2 板块估值情况 - **整体估值**：截至2026年3月6日，食品饮料板块动态市盈率为20.37倍，在申万一级行业中排名第26位 [23] - **子板块估值**：白酒（17.91倍）、啤酒（22.56倍）、其他酒类（49.93倍）、软饮料（26.61倍）、乳品（23.15倍）、调味发酵品（28.78倍）、肉制品（28.54倍）、预加工食品（24.46倍）、保健品（32.85倍）、零食（34.48倍）、烘焙食品（29.35倍） [23] 3 重要数据跟踪 3.1 成本指标变化 - **生鲜乳价格**：2月26日数据显示，中国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，同比-1.90%，相比上周价格略下滑 [13] - **其他成本**：报告跟踪了白砂糖、猪肉、大豆、棕榈油、大麦、瓦楞纸、聚酯瓶片等原材料价格走势 [29][30][31][32][33][34][37][38][39][40][41][43][46][47][48] 3.2 重点白酒价格数据跟踪 - **高端酒批价（3月6日）**： - 2026年飞天茅台散装/原装批价分别为1580元/1600元，较上周变动-70元/-100元 [45] - 普五（八代）批价为850元，较上周持平 [45] - 国窖1573批价为850元，较上周持平 [45] 3.3 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - **啤酒**：报告包含啤酒月度产量及同比增速、月度进口量及进口金额的走势图 [63][66][67] - **葡萄酒**：报告包含葡萄酒月度产量及同比增速走势图，以及Liv-ex100红酒指数走势 [64][69][70] 3.4 重点乳业数据跟踪 - **数据跟踪**：报告包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、中国进口奶粉数量和增速、全脂奶粉平均中标价(GDT)等数据图表 [72][73][75][76][77][78][79] 3.5 调味品数据跟踪 - **餐饮收入数据**：报告跟踪中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比数据 [78][80][81] 3.6 休闲食品数据跟踪 - **门店数据**：报告跟踪了卤制品品牌（如绝味食品、周黑鸭、紫燕食品）和休闲零食品牌的门店数量 [82][83][88] 3.7 软饮料数据跟踪 - **产量与零售数据**：报告包含软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比数据 [84][85][90] 4 重要公司公告 - **统一企业中国**：2025年实现收入317亿元，同比增长4.56%；归母净利润20.50亿元，同比增长10.88% [86] - **蒙牛乳业**：发布2025年业绩预告，预计收入同比下降7%-8%；经营利润率7.9%-8.1%；计提减值拨备22-24亿元；归母净利润14-16亿元（2024年为1.0亿元） [13][14][91] - **欢乐家**：实际控制人之一拟通过询价转让方式转让占总股本2.5%的股份 [86] - **李子园**：全资子公司拟投资约2亿元建设“李子园日处理1,000吨生乳深加工项目二期” [86][93] 5 行业动态 - **IFBH事件**：第三方检测机构“老爸评测”揭露椰子水生产造假手段，涉及IFBH公司产品，公司随后发布声明澄清，股价有所反弹 [92] - **茅台酱香酒**：召开2026年春季营销工作会，强调以市场化转型为核心路径，打通触达C端“最后一公里” [92] - **古井贡酒**：推出唐宋明国潮系列新品，定价分别为268元/瓶、148元/瓶、98元/瓶 [92] - **皇台酒业**：召开销售工作会议，提出2026年将聚焦核心市场、核心单品、动销与库存健康，冲刺年度营收目标 [92] - **老白干酒**：在互动平台表示，已推出低度、果味系列产品贴合年轻群体，并持续优化渠道合作模式与推广策略 [92]

行业投资评级 - 看好（维持） [6] 报告核心观点 - 2026年春节消费市场整体呈现稳步复苏、活力回升的良好格局，出行热延续，餐饮、旅游消费活跃，为食品饮料行业提供了有利的宏观背景 [1] - 白酒板块呈现结构性分化，高端与中低价位大众消费表现优秀，大众品板块中零食、软饮料、乳制品及餐饮供应链等子板块均展现出积极特征，礼盒、健康化、便捷化产品成为增长引擎 [2][3][4] - 投资建议聚焦于各子板块中具备业绩确定性、强品牌力、渠道优势或受益于餐饮复苏的龙头及高成长性个股 [5][7] 按报告目录总结 1 2026 春节总结：出行热延续，消费市场回暖 - **交通出行需求强劲**：2026年春节假期延长至9天，春运启动至正月初七，全社会跨区域人员流动量累计近**58亿人次**，民航、铁路、公路旅客发送量均刷新历史同期纪录，“反向过年”成为新趋势 [11] - **餐饮消费旺盛**：春节假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长**8.6%**，假期前三天，78个重点步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长**4.5%**和**4.8%** [17] - **预制菜爆发式增长**：叮咚买菜数据显示，2026年年夜饭预制菜销量同比增长**180%**，成为餐饮行业核心增长极 [17] - **旅游市场高景气**：春节假日9天，全国国内出游**5.96亿人次**，较2025年春节假日8天增加**0.95亿人次**，国内出游总花费**8034.83亿元**，较2025年增加**1264.81亿元**，均创历史新高 [20] - **电影票房表现不佳**：2026年春节档票房收入**57.52亿元**，同比下滑**39.5%**，总观影人次**1.2亿**，同比下滑**35.8%** [22] - **各省市消费数据优异**：例如，北京市实体商业销售额同比增长**12.4%**，上海市线下消费金额同比增长**15.4%**，江苏省餐饮收入突破**183亿元**，同比增长**11.9%**，海南省离岛免税销售金额**27.2亿元**，同比增长**30.8%** [19][26][27] 2 白酒：春节白酒仍承压，高端&中低价位大众消费表现优秀 - **市场呈现“哑铃状”结构**：需求“两头好中间弱”，高端酒（>800元）和区域酒（<300元）表现优秀，次高端价位（300-800元）动销承压 [28] - **高端酒量价齐升**：贵州茅台飞天动销增长显著，批价维持在**1700元**左右，五粮液批价稳定在**800元**上下，成为市场“压舱石” [28] - **消费趋于理性**：受商政务消费偏弱影响，行业主销价位带下探至**100-300元**区间，消费升级与降级现象并存，家庭聚饮和自饮成为主力场景 [29] - **渠道碎片化**：电商、即时零售等线上渠道重要性提升，茅台、五粮液、泸州老窖等头部酒企积极布局线上及新兴渠道 [30] - **库存分化**：茅台、五粮液渠道库存健康，分别约为**30天**和**1个月**左右，行业整体库存仍处相对高位 [32] 3 零食：26 年表现优于 25 年，量贩和礼盒产品表现优秀 - **整体表现优于去年**：2026年春节期间零食年货消费表现优于2025年，**59.76%**的消费者预计支出增加，其中用于零食酒饮的消费占比达**43.88%**，居各类消费之首 [34][35] - **细分品类增长强劲**：山核桃/坚果/炒货、肉干肉脯/熏腊卤味/肉类熟食、糕点/点心销售额同比涨幅分别超过**27%**、**72%**、**80%** [37] - **礼盒产品是增长引擎**：抖音平台食品饮料类目下，“礼盒”关键词商品量环比增长高达**380%**，坚果礼盒是核心品类，健康化礼盒占比持续提升，相关商品销售额环比增长**812.87%** [40][42] - **量贩渠道表现亮眼**：量贩零食同店实现双位数增长，折扣零食店成为年货采购的重要渠道 [45] 4 软饮料：春节期间表现良好，高景气度细分品类表现较好 - **备货表现积极**：截至春节前10天，水饮春节备货GMV同比增长**13.2%**，表现优于2025年平日 [48] - **餐饮渠道恢复显著**：水饮在餐饮渠道的春节备货GMV同比增速达**54.40%**，恢复和加速最为明显 [50] - **无糖茶等细分品类高增长**：东方树叶、果子熟了等无糖茶品牌春节备货GMV同比增速分别达**54.40%**和**38.50%**，东鹏的海岛椰汁表现优秀 [51] 5 乳制品：春节表现平稳向好，货品新鲜度提升 - **销售稳中向好**：春节备货GMV实现同比正增（**+0.4%**），相较2025年平日（**-9.6%**）有所改善，传统渠道GMV同比微增**1.1%** [53][61] - **高端品牌增长良好**：金典和特仑苏GMV均实现**15%**的增长 [56] - **产品创新趋势明显**：乳企推出特色文创联名礼盒，新品口味趋向丰富化（如烤红薯、冻梨口味），健康化（低GI）产品成为年货新选择 [57][60][63] 6 餐饮供应链：春节冻品表现亮眼，调味品表现稳健 - **速冻预制菜需求爆发**：受年夜饭便捷化需求驱动，预制菜销售火爆，盒马“封神”年菜系列销售同比增长**116%**，抖音电商海鲜年夜饭礼盒等产品成交额同比增长超**92%** [64][65] - **调味品稳健增长**：春节备货GMV同比增长**1.7%**，略高于平日增速（**1.2%**） [67] - **产品趋势健康化、风味化**：**65%**的消费者优先选择健康调味品，减盐、零添加、风味创新产品受青睐 [67]