百胜中国（09987.HK） 拟收购必胜客中国，增厚利润加速成长 事件：公司拟向 Yum! Brands 以 12 亿美元现金收购必胜客品牌在中国大 陆的所有权，且将不再向 Yum! Brands 支付之前应付的特许经营费。本次 交易资金拟通过现金及债务融资组合方式筹集，因最高适用百分比率超过 5%但低于 25%，因此仅需披露，交割预期 26Q3 完成。 估值相对合理。本次交易重点参考 P/E 估值法，以 Yum! Brands、麦当劳、 达美乐、星巴克等 7 家为可比公司，基于截至 26 年 3 月 31 日为止最近 12 个月必胜客中国应付 Yum! Brands 的特许经营费，并假设适用税率为 16.5%，交易对价 12 亿美元，相当于 19.5 倍市盈率，较 26 年 6 月 12 日 收市时可比公司最新市盈率（TTM）中位数 23.5 倍折价 17%，整体交易 估值相对合理。 财务层面，有望增厚中单位数业绩增长。当前公司须向 YUM 支付相当于 特许经营品牌的系统销售净额 3%的特许经营费，24/25 年分别为 3.27/3.44 亿美元，其中必胜客业务的特许经营费为 4.78/4.94 亿元人民 ...