投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价285.7元[5][41] 核心观点 - 公司为充电桩电源模块领跑者 采用轻资产运营模式 主要资源投入核心技术开发[1] - 产品向高功率迭代 海外市场毛利率显著高于国内 欧洲为最大海外市场[2][12] - 电源模块下游延展性强 高压直流供电模块可应用于数据中心领域[1][3] - 预计2025-2027年归母净利润2.0、3.0、4.1亿元 同比增长-21%、48%、37%[4][38] 业务概况 - 主营业务为充电模块 2024年营收14.1亿元 占比94% 毛利率30.8%[11] - 电力线缆及其他业务2024年营收0.86亿元 同比增长92.9% 毛利率41.8%[11] - 公司成立于2015年 产品从15kW单机模块起步 现已发展至40kW模块[13] - 两位创始人均有艾默生背景 股权结构较为集中[18] 产品结构 - 2024年20kW、30kW、40kW模块收入分别为0.7、6.0、7.4亿元[2][20] - 40kW模块收入同比增长155% 收入占比达50% 同比提升29个百分点[2][20] - 产品毛利率与功率相关 2024年20kW、30kW、40kW毛利率分别为22%、36.3%、27.3%[20] - 具备六大产品线 包括大功率直流充换电模块、V2G车网互动充电模组等[23] 海外业务 - 2022年海外收入占比达52% 为历史最高[2][27] - 2024年海外收入4.2亿元 同比下降31% 但毛利率达50.2%[2][27] - 海外毛利率比国内高26.1个百分点[2][27] - 欧洲为最大海外市场 2022-2024年收入占比分别为36%、27%、14%[24] - 意大利为欧洲最大市场 2024年收入1.2亿元 占海外收入27%[26] 研发与运营 - 采用轻资产模式 2024年购置固定资产支出0.34亿元 占收入仅2.3%[3][33] - 2024年研发费用1.09亿元 研发费用率7.3%[3][33] - 销售费用率3.6% 管理费用率1.7%[3][33] - 除核心软件烧录工序外 其他生产工序均外协生产[3] 客户结构 - 2024年前五大客户为万帮数字、ABB、蔚来、BTC POWER、玖行能源[29] - 前五大客户收入占比33%[29] - 客户类型包括充电桩生产商、运营商及新能源汽车厂商[29] - 与ABB、BTC POWER等国际知名企业建立合作关系[29] 行业拓展 - 高压直流供电模块可应用于数据中心直流供配电领域[3][32] - HVDC产品包括240V、336V、750V等电压等级[3][32] - 数据中心供电从交流转向直流趋势 利好电源模块企业发展[32] 财务预测 - 预计2025-2027年营收13.5、16.2、19.5亿元 同比增长-10%、20%、20%[4][38] - 预计2025-2027年归母净利润2.0、3.0、4.1亿元[4][38] - 充电模块业务预计2025-2027年毛利率28%、30%、32%[39] - 电力线缆业务预计2025-2027年毛利率40%、41%、42%[39] 估值比较 - 同类企业通合科技、盛弘股份、特锐德2026年PE分别为41、17、17倍[4][41] - 基于海外收入占比提升、产品升级及新品类拓展 给予2026年40倍PE[4][41] - 当前股价212.66元 目标价285.7元[5]