报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，HVDC（高压直流）业务加速向上，并引入宁德时代作为战略投资者，有望在AI数据中心供电、海外市场拓展等领域打开新成长空间，因此分析师上调盈利预测并维持“买入”评级 [1][7] 2025年业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非净利润1.2亿元，同比增长38.7% [7] - **季度表现**：2025年第四季度（25Q4）营收7.2亿元，环比增长36.4%；归母净利润0.5亿元，环比增长114.4%；毛利率为27.5%，环比提升3.7个百分点；归母净利率为7.5%，环比提升2.7个百分点 [7] - **分业务收入**：2025年数据中心电源收入7.8亿元，同比增长16%；电力操作电源系统收入4.7亿元，同比微降1%；软件开发、技术及销售服务收入4.2亿元，同比增长7%；通信电源系统收入3.8亿元，同比增长26% [7] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为24.8%，同比下降1.3个百分点；归母净利率为5.9%，同比提升0.3个百分点 [7] - **费用与现金流**：2025年期间费用率为18.4%，同比微降0.1个百分点；经营活动现金净流入2.43亿元，同比下降48.1%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加；但25Q4经营活动现金净额3.1亿元，同比增长12.6% [7] - **订单与存货**：2025年末合同负债为3.3亿元，较年初大幅增长102.0%，反映订单快速增长；存货为8.78亿元，较年初增长26.0% [7] 业务进展与竞争优势 - **HVDC产品技术领先**：公司于2025年发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，将电能转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5% [7] - **市场拓展成果显著**：2025年公司中标阿里巴巴、腾讯、字节跳动等多个AI数据中心（AIDC）直流配电项目，并与多家运营商、金融政企深度合作 [7] - **国际合作深化**：自2022年起与施耐德持续深化合作，公司的800VDC产品与电力电子技术获其认可，有望借助施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外市场的渗透 [7] 战略合作与公司治理 - **引入战略投资者**：2026年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，交易完成后宁德时代将间接持有中恒电气17.4%的股权，并将推荐董事及副总经理候选人参与公司治理 [7] - **合作意义**：此次合作旨在围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展战略合作，整合资源。对中恒电气而言，有助于提升资金与品牌实力，拓展海外市场，业务从配电端延伸至AI供电领域，获取更高价值量 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为30.60亿元、43.27亿元、58.66亿元，同比增长率分别为43.20%、41.39%、35.55% [1][8] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、4.53亿元、7.24亿元，同比增长率分别为98.89%、80.08%、59.88% [1][7][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为0.45元、0.80元、1.28元 [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为97.99倍、54.41倍、34.03倍；对应市净率（P/B）分别为9.03倍、7.75倍、6.31倍 [1][8]

投资评级 - 报告对中恒电气（002364）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期，HVDC（高压直流）业务加速向上，核心业务稳健增长，并迎来出海新机遇 [1][7] - 公司引入电池龙头宁德时代作为战略投资者，旨在围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展合作，有望显著提升公司的资金实力、品牌实力及海外市场开拓能力 [7] - 考虑到AIDC（人工智能数据中心）业务的高增量，报告上调了公司未来几年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将实现高速增长 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：营业总收入21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润1.26亿元，同比增长15.27%；扣非净利润1.2亿元，同比增长38.7% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收7.2亿元，环比增长36.4%；归母净利润0.5亿元，环比增长114.4%；毛利率27.5%，环比提升3.7个百分点 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为30.60亿元、43.27亿元、58.66亿元，同比增长43.20%、41.39%、35.55% [1][7] - **未来净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.51亿元、4.53亿元、7.24亿元，同比增长98.89%、80.08%、59.88% [1][7] - **估值水平**：基于最新股价43.53元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为97.99倍、54.41倍、34.03倍 [1][8] 主营业务分析 - **分业务收入**：2025年，数据中心电源收入7.8亿元（同比+16%），电力操作电源系统收入4.7亿元（同比-1%），软件开发、技术及销售服务收入4.2亿元（同比+7%），通信电源系统收入3.8亿元（同比+26%） [7] - **分业务毛利率**：2025年，数据中心电源毛利率20.7%（同比-1.4pct），电力操作电源系统毛利率24.2%（同比-1.8pct），软件开发等毛利率34.6%（同比-1.5pct），通信电源系统毛利率26.8%（同比+0.5pct） [7] - **HVDC业务进展**：公司作为国内HVDC头部厂商，2025年发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，系统端到端效率最高可提升至98.5% [7] - **客户与订单**：2025年公司中标阿里、腾讯、字节等多个AIDC直流配电项目，并深度合作多个运营商、金融政企 [7] - **海外合作**：公司与施耐德持续深化合作，其800VDC产品与电力电子技术深受认可，有望通过施耐德等海外巨头加速HVDC产品在海外的渗透 [7] 战略合作与公司治理 - **宁德时代战略入股**：2026年4月，公司控股股东中恒科技拟接受宁德时代41亿元增资，交易完成后，宁德时代将间接持有中恒电气17.4%的股权，并将推荐董事及副总经理候选人参与公司治理 [7] - **合作目标**：双方旨在围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展业务及战略合作，整合资源禀赋 [7] 财务状况与运营指标 - **费用控制**：2025年期间费用率为18.4%，同比微降0.1个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%、5.0%、8.0%、-0.5% [7] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额2.43亿元，同比下降48.1%；但第四季度经营活动现金流净额3.1亿元，同比增长12.6% [7] - **订单与存货**：2025年末合同负债3.3亿元，较年初大幅增长102.0%，反映订单快速增长；存货8.78亿元，较年初增长26.0% [7] - **盈利能力指标**：预计公司归母净利率将从2025年的5.91%提升至2028年的12.34% [8] - **回报率指标**：预计ROE（摊薄）将从2025年的5.10%显著提升至2028年的18.54% [8] 市场与估值数据 - **股价与市值**：报告日收盘价43.53元，总市值约245.32亿元，流通市值约242.94亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为9.91倍；基于预测，2026-2028年P/B预计分别为9.03倍、7.75倍、6.31倍 [5][8]

投资评级与核心观点 - 报告对西子洁能（002534.SZ）的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][4][6] - 报告核心观点：公司2025年扣非业绩大幅增长，四季度表现亮眼；成功中标海外燃气轮机配套项目，有望打开海外市场成长空间；光热熔盐储能和核电设备新产能已投产，业务增长动能强劲 [1][2][3] 财务业绩表现 - 2025年全年，公司实现营业收入62.41亿元，同比减少3.03%；实现归母净利润4.37亿元，同比降低0.73%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长78.52% [1][10] - 扣非业绩大幅增长主要由于加强销售订单质量管控，主营业务销售毛利率及净利率水平同比提高所致 [1][10] - 单四季度业绩表现尤为突出：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%，环比增长24.00%；归母净利润2.60亿元，同比增长1490.48%，环比增长804%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长516.61%，环比增长395.81% [1][10] - 四季度业绩大幅增长主要由于子公司杭锅工业锅炉公司完成搬迁地块产权移交，确认资产处置收益2.44亿元 [1][10] - 2025年公司毛利率为19.02%，同比提高0.55个百分点；净利率为8.97%，同比提高1.07个百分点 [15] - 2025年公司经营性现金流净流入7.62亿元，同比增加34.2% [17] 业务发展动态 - 公司于4月3日中标某集团公司燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，中标价格合计约为人民币6,345万元（未含税） [2][23] - 此次中标有望帮助公司打开海外燃机配套设备市场，为深耕北美市场、拓展全球化业务布局奠定基础 [2][23] - 公司的光热熔盐储能车间和核电设备车间已投产 [3][23] - 在光热储能领域，国家政策目标到2030年光热发电总装机规模力争达到1500万千瓦左右，公司募投项目西子新能源具备年产580台套光热太阳能吸热器、换热器等产品的生产能力 [3][26] - 公司熔盐储能技术可适配数据中心场景，实现电力“移峰填谷”，并可结合液冷等先进散热技术提供温控解决方案 [3][26] - 在核电领域，公司设立合资公司西子核能，拥有核级制造车间，正加快向三代、四代核电研发和项目承接，并积极对接国内可控核聚变实验项目 [3][26] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为5.98亿元、7.78亿元、8.69亿元，同比增长率分别为37%、30%、12% [4] - 基于2026年4月17日收盘价18.63元/股，对应的2026-2028年预测市盈率（PE）分别为26倍、20倍、18倍 [4] - 根据财务数据表，公司2026-2028年预测营业收入分别为87.34亿元、98.92亿元、109.74亿元，同比增长率分别为39.9%、13.3%、10.9% [9][29] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.72元、0.93元、1.04元 [9][29] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为10.0%、13.5%、13.7% [9][29] 其他关键信息 - 公司2025年度利润分配方案为每股派息0.1元（含税），以2026年4月17日收盘价计算，股息率为0.5% [3][26] - 公司总市值为155.73亿元，流通市值为153.77亿元 [6]

投资评级 - 报告对盛弘股份给予“买入”评级，并维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为，盛弘股份的储能业务出海景气提升，同时AIDC关键电源业务布局将构造新的成长曲线 [1] - 2025年第四季度业绩同环比高增，主要系电能质量、储能、充电桩业务集中交付确收 [5] - 电能质量业务继续提高全球市占率，充电桩业务看重卡场景以及海外市场拓展，储能业务加速出海，同时AIDC关键电源业务布局打开新蓝海市场 [5] - 储能业务海外市场加速开拓，且基于市场结构优化盈利有望提升；同时AIDC业务APF等产品将持续实现高增，以及HVDC/SST等AIDC电源产品有望加快落地、打开成长新曲线 [5] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入34.63亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长11.0%；毛利率为38.5%，同比下降0.7个百分点 [1][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入12.47亿元，同比增长32.5%，环比增长46.0%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长25.9%，环比增长68.3%；毛利率为35.9%，同比下降1.2个百分点，环比下降5.5个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.9亿元、7.3亿元、8.7亿元，同比增长率分别为24%、23%、19% [1][5] - **未来营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为42.66亿元、50.67亿元、58.71亿元，同比增长率分别为23%、19%、16% [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27倍、22倍、18倍；预测市净率（P/B）分别为6.3倍、5.1倍、4.1倍 [1][7] 分业务表现与展望 - **工业配套电源（电能质量业务）**：2025年收入7.1亿元，同比增长18%；毛利率58.5%，同比提升4.3个百分点；实现量利齐升，主要受AIDC大规模建设、半导体等高端制造业发展以及海外制造业回流等因素带动 [5] - **电动汽车充电设备**：2025年收入15.0亿元，同比增长23%；毛利率35.0%，同比下降3.2个百分点；收入增长主要系下游充换电运营企业投资升温，以及工程机械如重型卡车电动化等应用场景拓展 [5] - **新能源电能变换设备（储能业务）**：2025年收入8.3亿元，同比下降4%；毛利率27.9%，同比下降1.8个百分点 [5] - **电池检测及化成设备**：2025年收入3.43亿元，同比增长16%；毛利率38.1%，同比下降1.25个百分点 [5] - **海外业务**：2025年海外地区实现收入6.6亿元，同比增长50%；海外毛利率达61.3%，同比下降1.7个百分点 [5] 公司战略与成长驱动 - **电能质量业务**：在数据中心电能质量治理领域位于第一梯队，后续将继续保持并提高全球市占率 [5] - **充电桩业务**：深耕重卡与换电场景，重点突破海外重点国家市场，提升海外业务占比 [5] - **储能业务**：在全球储能景气攀升背景下，依托中国、美国、马来西亚的四大生产基地，以及北美、欧洲及亚太地区的6个本地化服务团队与10多个服务中心加快打开海外市场 [5] - **AIDC关键电源业务**：公司于2025年成立AIDC关键电源业务部，积极开展核心电源产品研发工作，有望构造新成长极 [5] 公司基本状况 - 截至报告期末，公司总股本为3.128亿股，流通股本为2.6885亿股 [2] - 股价为50.96元，总市值为159.40亿元，流通市值为137.01亿元 [2]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为优优绿能2025年业绩承压，但拐点将至，HVDC（高压直流）业务将成为第二增长曲线，扬帆起航[1] - 公司2025年业绩下滑主要受国内竞争加剧、海外政策调整、应收账款信用减值损失较高及研发投入较大影响，但预计从2026年起海外需求将迎来高增，同时新业务HVDC有望快速拓展[7] - 基于海外业务拐点及HVDC业务的高增量空间预期，报告维持对公司的“买入”评级[7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩回顾**：2025年公司营业总收入为13.24亿元，同比下滑11.56%，归母净利润为1.07亿元，同比大幅下滑58.12%，扣非净利润为0.9亿元，同比下滑62.1%，毛利率为23.9%，同比下降7.6个百分点，归母净利率为8.1%，同比下降9.0个百分点[7] - **2025年第四季度业绩**：25Q4营收3.2亿元，同比下滑27.3%，环比增长11.3%，归母净利润为-0.2亿元，同比下滑126.8%，环比下滑186.7%，毛利率为8.3%，同比和环比分别下降19.0和18.6个百分点[7] - **盈利预测**：报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为18.51亿元、25.02亿元、36.03亿元，同比增长率分别为39.74%、35.21%、44.00%，预测归母净利润分别为2.10亿元、3.49亿元、5.66亿元，同比增长率分别为95.95%、66.04%、62.27%[1][7] - **估值指标**：基于最新股价和预测每股收益，报告给出公司2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.22倍、21.81倍、13.44倍[1][8] 业务分析总结 - **海外业务短期承压，预计2026年迎来拐点**：2025年公司海外收入为2.7亿元，同比微降1.6%，毛利率为48.6%，同比下降1.6个百分点，下滑主要因欧洲政策调整后充电桩企业投资谨慎，但2025年欧洲新能源车销量达387万辆，同比增长31%，预计2026年需求将高速增长，公司作为ABB核心供应商将充分受益[7] - **推进“UU-inside”商业模式**：公司正从单一模块供应商向整体解决方案提供商升级，通过“UU-inside”模式依托模块化创新设计拓展全球渠道合作伙伴，以增大产品价值量[7] - **HVDC业务正式启动，开辟第二增长曲线**：2026年初公司成立控股子公司深圳市艾格数字能源科技有限公司，正式进军数据中心HVDC供电行业，凭借在大功率直流充电模块的技术积累，公司具备先发优势，预计2026年第二季度推出产品，并有望通过现有管理层渠道及ABB等海外客户渠道快速拓展市场[7] 财务状况与现金流总结 - **期间费用率上升**：2025年公司期间费用率为15.2%，同比上升2.9个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.3%、1.8%、9.3%、-0.2%，研发费用率同比上升2.0个百分点[7] - **经营性现金流承压**：2025年经营活动产生的现金流量净额为-1.7亿元，同比大幅下滑247.2%，主要因客户回款周期较长，其中25Q4经营活动现金流净额为-0.8亿元，同比下滑168.0%[7] - **应收账款与存货增长**：截至2025年末，公司应收账款为8.3亿元，较年初增长28.4%，存货为2.5亿元，较年初增长18.7%[7] - **预测财务指标改善**：报告预测公司毛利率将从2025年的23.92%提升至2028年的31.22%，归母净利率将从2025年的8.10%提升至2028年的15.71%[8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因国内竞争加剧、海外政策调整、应收账款减值及研发投入较大等因素而显著承压，但业绩拐点将至 [7] - 海外业务短期承压，预计自2026年起将受益于欧洲新能源汽车销量高增带来的补能需求，迎来快速增长拐点 [7] - 公司通过成立控股子公司正式进军数据中心高压直流（HVDC）供电行业，打造第二增长曲线，预计2026年第二季度推出产品并凭借渠道优势快速拓展市场 [7] - 尽管短期费用上升且经营性现金流承压，但分析师看好公司海外业务复苏及新业务增长潜力，并基于此给出盈利预测与“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入13.24亿元，同比下降11.56%；归母净利润1.07亿元，同比下降58.12%；毛利率23.9%，同比下降7.6个百分点；归母净利率8.1%，同比下降9.0个百分点 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收3.2亿元，同比下降27.3%，环比增长11.3%；归母净利润-0.2亿元；毛利率8.3%，同比下降19.0个百分点，环比下降18.6个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为18.51亿元、25.02亿元、36.03亿元，同比增长率分别为39.74%、35.21%、44.00% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.10亿元、3.49亿元、5.66亿元，同比增长率分别为95.95%、66.04%、62.27% [1][8] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.22倍、21.81倍、13.44倍 [1][8] 业务分析总结 - **海外业务**：2025年海外收入2.7亿元，同比微降1.6%，毛利率为48.6%。下滑主因欧洲政策调整后充电桩企业投资短期趋谨。预计2026年起将受益于欧洲新能源汽车销量（2025年达387万辆，同比+31%）高增带来的补能需求，公司作为ABB核心供应商，海外收入有望快速增长 [7] - **商业模式升级**：公司正从单一模块供应商向整体解决方案提供商升级，着力打造“UU-inside”商业模式，旨在通过模块化创新设计拓展渠道合作伙伴，提升产品价值量 [7] - **新业务（HVDC）拓展**：2026年初成立控股子公司深圳市艾格数字能源科技有限公司，正式进军数据中心HVDC供电行业。凭借在大功率直流充电模块的技术与工程经验，公司具备先发优势，预计2026年第二季度推出产品，并有望通过现有管理层及ABB等海外客户渠道快速拓展市场 [7] 财务状况与现金流总结 - **期间费用**：2025年期间费用率为15.2%，同比上升2.9个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%、1.8%、9.3%、-0.2%，研发费用率同比上升2.0个百分点 [7] - **经营性现金流**：2025年经营活动现金净流出1.67亿元，同比下降247.2%，主要系客户回款周期较长所致。2025年第四季度经营活动现金净流出0.8亿元 [7] - **资产负债**：2025年末应收账款8.3亿元，较年初增长28.4%；存货2.5亿元，较年初增长18.7%；资产负债率为27.05% [7][8] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率将逐步提升至28.90%、30.19%、31.22%；归母净利率将提升至11.35%、13.94%、15.71% [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年单四季度业绩表现强劲：营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速：合计新增订单19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，25Q4新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币（3591万人民币+398.99万美元），为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年PE分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年04月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为盛弘股份的电能质量和充电桩业务快速发展，储能出海与AIDC（人工智能数据中心）布局空间广阔，公司产品、研发、渠道具有多方优势，盈利弹性较大 [1][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业总收入34.63亿元，同比增长14.05%，归母净利润4.76亿元，同比增长10.99% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：25Q4营收12.5亿元，同环比增长32.5%和46%，归母净利润2亿元，同环比增长25.9%和68.3% [8] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为44.70亿元、55.49亿元、66.81亿元，同比增长29.09%、24.14%、20.39% [1][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.63亿元、6.98亿元、8.70亿元，同比增长18.22%、24.09%、24.51% [1][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为26.34倍、21.23倍、17.05倍 [1][9] 分业务分析 - **电能质量业务**：2025年收入7.1亿元，同比增长18%，毛利率达58.5%，同比提升4.3个百分点，增长主要受智算中心大规模建设及海外制造业回流带来的需求扩张驱动 [8] - **充电桩业务**：2025年收入14.96亿元，同比增长23%，增长受益于电动汽车行业政策刺激、下游充换电运营企业投资升温以及工程机械（如重型卡车）电动化等应用场景拓展，毛利率为35.0%，同比下降3.1个百分点 [8] - **储能业务**：2025年贡献营收8.25亿元，同比小幅下降4%，受益于海外占比提升，毛利率为27.9%，同比下降1.8个百分点，基本维持稳定 [8] - **电池检测及化成设备**：2025年收入3.43亿元，同比增长16%，毛利率为38.1%，同比下降1.25个百分点 [8] 增长动力与未来布局 - **储能出海**：储能业务已在全球超过60个国家和地区交付，累计并网容量达17GW/50GWh，在中国、美国、马来西亚设有生产基地，通过与大客户合作“借船出海”，预计海外占比将持续提升 [8] - **充电桩与重卡换电**：公司与客户携手，已建设重卡及相关封闭场景兆瓦超充站超千座，累计充电车辆破万辆，累计充电量过亿度，有望持续放量 [8] - **AIDC（人工智能数据中心）布局**：公司自主开发HVDC、SST以及海外数据中心的能源配套产品，有望带来新的业绩增量 [8] 运营与财务状况 - **费用控制**：2025年期间费用为7.9亿元，同比增长8.3%，费用率为23%，同比下降1.2个百分点，其中第四季度费用率为17%，同环比分别下降3.2和8.8个百分点 [8] - **现金流改善**：2025年经营性净现金流为7亿元，同比大幅增长92.8%，其中第四季度经营性现金流为3.5亿元，环比增长350.8% [8] - **关键财务指标**：2025年公司毛利率为38.47%，归母净利率为13.75%，资产负债率为47.80% [8][9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司作为余热锅炉龙头受益于海外燃机产业链高景气，持续扩张海外市场，新业务贡献第二增长曲线 [3] - 主营业务订单增长提速，看好后续成长空间 [1] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入62.41亿元，同比下滑3.03% [1] - 2025年归母净利润4.37亿元，同比微降0.73% [1] - 2025年扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [1] - 2025年基本每股收益0.57元，同比下降5.00% [1] - 2025年第四季度业绩表现强劲，单季营业收入19.08亿元，同比增长22.56%；归母净利润2.6亿元，同比暴增1490.48%；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈 [1] - 全年业绩小幅下滑主要系余热锅炉业务营收规模下滑，以及计提资产减值准备0.48亿元 [1] 订单情况分析 - 2025年全年新增订单合计59.98亿元，同比增长2.48% [2] - 分业务看，2025年新增订单：余热锅炉19.67亿元（同比+16.81%）、清洁环保能源装备6.32亿元（同比-29.87%）、解决方案26.88亿元（同比+0.74%）、备件与服务7.11亿元（同比+18.59%） [2] - 截至2025年底在手订单59.16亿元，同比减少3.90% [2] - 分业务看，2025年底在手订单：余热锅炉21.83亿元（同比+22.41%）、清洁环保能源装备9.38亿元（同比-32.24%）、解决方案25.16亿元（同比-5.61%）、备件与服务2.79亿元（同比-13.60%） [2] - 2025年第四季度新增订单增长显著提速，合计新增19.44亿元，同比大幅增长53.58% [2] - 分业务看，2025年第四季度新增订单：余热锅炉7.71亿元（同比+311.97%）、清洁环保能源装备2.05亿元（同比+1.58%）、解决方案7.48亿元（同比+4.74%）、备件与服务2.19亿元（同比+35.05%） [2] 经营质量与近期进展 - 2025年经营活动现金净流量较上年同期增长34.15%，现金流显著改善 [3] - 现金流改善得益于公司优化订单质量、提升发货前收款比例、加强应收账款催收管理，以及降低库存材料及在制品存货资金占用 [3] - 2026年4月3日，公司中标国内某集团燃气轮机配套SCR装置及催化剂采购项目，合同总价值约6345万元人民币，为北美配套出海奠定基础 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.27亿元、6.31亿元、7.21亿元 [3] - 预计公司2026-2028年EPS分别为0.63元/股、0.76元/股、0.86元/股 [3] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28.4倍、23.7倍、20.7倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为75.08亿元、88.14亿元、101.07亿元，同比增长率分别为20.3%、17.4%、14.7% [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为20.8%、19.8%、14.2% [5] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为8.7%、9.7%、10.1% [5] - 预计公司2026-2028年市净率（P/B）分别为2.5倍、2.3倍、2.1倍 [5] 公司基本信息 - 股票代码：002534.SZ [1] - 所属行业：其他电源设备Ⅱ [6] - 2026年4月10日收盘价：17.90元 [6] - 总市值：149.63亿元 [6] - 总股本：8.36亿股 [6] - 自由流通股比例：98.74% [6]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][3] 报告核心观点 - 公司为全球船用发动机龙头，受益于造船周期上行，燃机出海与后市场业务有望贡献显著业绩弹性 [1][3] - 公司利润迎来向上拐点，2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62% [1] - 新造船市场景气度延续，发动机量价利齐升，同时AIDC（人工智能数据中心）缺电带动“船改燃”技术渗透，有望打造新增长曲线 [1][2] 公司概况与业务结构 - 中国动力为中船集团旗下核心动力装备上市平台，已形成覆盖柴油、化学、燃气蒸汽等七类动力业务及机电配套业务 [1][13] - 公司产品包括柴油机、蓄电池、燃汽轮机等，下游覆盖国防动力、船舶海工和其他领域，在国内船舶动力系统领域稳居龙头地位 [1][13] - 2022年以来，柴油动力成为公司第一大业务板块，2025上半年营收占比约50.5%、毛利占比约70% [1][16] - 2025年前三季度实现归母净利润12.1亿元，同比增长62%，盈利迎来向上拐点 [1][31] - 公司控股子公司中船柴油机（持股约52%）是柴油机业务主体，公司曾计划收购其16.5%少数股权以增厚利润，虽中止但未来重启可期 [1][41][42] 新造船市场与柴油机业务前景 - 船舶行业供需缺口短中期难以消解，新造船市场景气度有望持续 [2][47] - 全球船队平均船龄持续增长，约33%的船舶船龄在15年以上，更新需求强劲，预计2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，寿命更新需求占比超50% [48][53] - 发动机为船舶核心零部件，需求可持续，且受益于航运业绿色转型，产品向双燃料升级，价值量显著提升 [1][2][63] - 公司船用低速机市场份额稳固，2025年中船集团全球份额约43% [61][62] - 2025上半年公司新签订单339亿元，同比增长25%，在手订单628亿元，创历史新高，同比增长8%，较年初增长7% [2][25] - 公司已初步建立低速机全球服务网络，后市场服务具备周期性弱、盈利水平高的特点，有望成为第二成长曲线 [2][67] AIDC缺电带来的新增长机遇 - AI电力需求非线性增长与电网基建老化导致北美缺电，2025-2026年美国电力需求量有望创历史新高，数据中心电力消耗占比将从2018年的2%提升至2028年的10%以上 [2][74] - 燃气轮机是当前AIDC自建电源的最优解，但全球燃机产能明显不足，GE、西门子、三菱重工等龙头订单交付已排至2029年 [2][92][97] - 在此背景下，“船改燃”（将柴油发动机改造为燃气发电设备）成为补充方案 [2] - 公司有望受益于AIDC缺电带来的燃气轮机、燃气内燃机、柴发设备需求增长 [2] - 公司具备3-50MW小型燃气轮机供应能力，技术可切换至AIDC [2][98] - 公司在中速机与双燃料技术储备深厚，具备船用动力与电站动力双场景适配能力，在“船改燃”领域具备天然资源与技术优势 [2][115] - 公司的柴油发电机组业务已针对AIDC需求研制样机，进入市场拓展阶段 [2] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为594.35亿元、694.19亿元、806.74亿元 [1] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为21.55亿元、30.94亿元、40.83亿元 [1][3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.95元、1.36元、1.80元 [1] - 以当前股价计算，对应2025-2027年PE分别为33倍、23倍、18倍 [1][3]