投资评级 - 报告对东方电气维持“优于大市”评级 [1][6][31] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利能力环比修复，随着低价订单消化，毛利率有望持续改善 [1][2][16] - 公司新签订单充沛，2025年发电设备产量目标为73GW，同比增长26%，为后续业绩提供保障 [3][23] - “十五五”期间国家政策推动能源装备高质量发展，公司在各类电源设备中技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27][30] - 基于新签订单动态及业务毛利率状况，报告上调公司2025年盈利预测，预计归母净利润为45.8亿元，同比增长56.6% [31][34] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入555.2亿元，同比增长16%；归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度单季营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为15.2%，环比提升0.6个百分点 [2][16] - 2025年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元，较2024年同期增加6.32亿元，对利润增长形成拖累 [2] 订单与运营情况 - 2025年前三季度新签订单总额885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%；清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度单季新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23][30] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] 行业前景与公司定位 - 国家能源局发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][27] - “十五五”期间，雅鲁藏布江下游等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准，气电调峰电源重要性凸显 [4][27] - 公司在各类电源设备中产品技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][27] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.8亿元、47.9亿元、51.0亿元，同比增速分别为56.6%、4.6%、6.7% [31][34] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15.3倍、14.4倍 [31][34] - 预计2025年每股收益（EPS）为1.32元，2026年为1.38元，2027年为1.48元 [5][34]

投资评级 - 对东方电气维持“优于大市”评级 [6][31] 核心观点 - 公司2025年有望迎来煤电等行业交付高峰，业绩增长可期 [4][31] - 公司在各类电源中产品技术领先，有望持续受益于“十五五”期间行业需求增长 [4] - 随着低价订单消化，公司毛利率将迎来持续修复 [2] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营业总收入555.2亿元，同比增长16% [1][10] - 2025年前三季度实现归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度实现营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%，环比增长数据未提供 [1][10] - 2025年第三季度实现归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度公司毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点 [2][16] - 2025年第三季度毛利率为15.2%，同比下降1.4个百分点，环比上升0.6个百分点 [2][16] - 2025年第三季度净利率为6.1%，同比下降0.7个百分点，环比上升2.2个百分点 [16] - 2025年前三季度公司期间费用率为9.0%，同比缩减0.3个百分点 [16] 新签订单与产能情况 - 2025年前三季度新签订单885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23% [3][23] - 清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23] - 2025年第三季度可再生能源装备新签订单67.4亿元，同比下滑15%，环比下滑36% [3][23] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] - 公司目标2025年完成发电设备产量73GW，较2024年的58.1GW增长26% [3] 行业前景与政策支持 - 国家能源局于2025年9月发布指导意见，推动煤电、气电、核电及可再生能源装备高质量发展 [4][30] - “十五五”期间，雅下等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准节奏 [4][30] - 气电灵活性调峰电源重要性凸显，自主化燃气轮机有望持续突破 [4][30] 盈利预测调整 - 上调2025年盈利预测，下调2026及2027年盈利预测 [31] - 预计2025-2027年归母净利润为45.8/47.9/51.0亿元（原预测为43.4/55.2/60.9亿元） [4][31] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为+56.6%/+4.6%/+6.7% [4][31] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16/15.3/14.4倍 [4][31] 财务数据预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为826.23/727.38/711.23亿元，同比增速分别为+18.5%/-12.0%/-2.2% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.32/1.38/1.48元 [5] - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为6.5%/7.6%/8.0% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.3%/11.1%/11.1% [5]

投资评级 - 报告对东方电气维持“优于大市”的投资评级 [1][6][31] 核心观点 - 公司2025年三季度盈利能力环比修复，随着低价订单消化，毛利率有望持续改善 [1][2][16] - 公司在手订单充沛，2025年发电设备产量目标为73GW，较2024年58.1GW增长26%，业绩增长可期 [3][23] - “十五五”期间国家政策推动能源装备高质量发展，公司在各类电源产品中技术领先，有望持续受益于行业需求增长 [4][30] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入555.2亿元，同比增长16%；归母净利润29.7亿元，同比增长13% [1][10] - 2025年第三季度单季营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8% [1][10] - 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4个百分点；第三季度毛利率为15.2%，同比下降1.4个百分点，但环比提升0.6个百分点 [2][16] - 2025年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元，较2024年同期增加6.32亿元，对利润增长形成拖累 [2] 订单与运营情况 - 2025年前三季度新签订单总额885.8亿元，同比增长9% [3][23] - 可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%；清洁高效能源装备（以煤电为主）新签订单326.5亿元，同比持平 [3][23] - 2025年第三季度单季新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22% [3][23] - 2025年前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW [3][23] 行业前景与政策环境 - 国家能源局于2025年9月发布政策，推动煤电、气电装备高效、灵活、低碳化升级，并提升可再生能源装备质效水平 [4][30] - “十五五”期间，雅鲁藏布江下游等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准，气电调峰电源重要性凸显 [4][30] 盈利预测与估值 - 报告上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为45.8亿元、47.9亿元、51.0亿元，同比增速分别为56.6%、4.6%、6.7% [4][31] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16倍、15.3倍、14.4倍 [4][31] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.38元、1.48元 [5]

投资评级 - 报告对盛弘股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为盛弘股份2025年第三季度经营业绩稳健，数据中心业务有望提振新增长 [3] - 公司作为电能质量领域的领军企业，有望凭借产品技术同源优势，持续拓宽产品矩阵，受益于全球AIDC（人工智能数据中心）建设 [5] 经营业绩 - 2025年前三季度公司营业收入22.16亿元，同比增长5.78%；归母净利润2.77亿元，同比增长2.23% [5] - 2025年第三季度单季营业收入8.54亿元，同比增长28.54%，环比增长12.69%；归母净利润1.19亿元，同比增长33.09%，环比增长39.2% [5] - 2025年第三季度销售毛利率为41.38%，环比增长2.86个百分点；销售净利率为13.99%，环比增长2.96个百分点 [5] - 2025年前三季度销售费用率为12.51%，同比下降0.21个百分点；管理费用率（不含研发）为4.08%，同比下降0.02个百分点 [5] 行业前景与公司定位 - 伴随数据中心机柜功率密度提升，对智算中心供电架构提出更高要求，未来将更注重供电系统的容错性、可靠性和效率 [5] - 盛弘股份是电能质量企业第一梯队品牌，其产品已得到智算中心用户的青睐 [5] - 公司在数据中心领域具备电能质量、UPS等产品，其HVDC/SST（高压直流/固态变压器）作为数据中心备用电源侧后续迭代方向，与公司现有产品技术同源，公司有望借此拓宽产品矩阵 [5] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为33.19亿元，2026年为38.81亿元，2027年为45.75亿元 [7] - 预测公司2025年归母净利润为4.59亿元，2026年为5.98亿元，2027年为7.53亿元 [7] - 预测公司2025年摊薄每股收益为1.47元，2026年为1.91元，2027年为2.41元 [7] - 对应2025年预测市盈率为28.51倍，2026年为21.87倍，2027年为17.38倍 [7] 市场表现 - 截至2025年10月31日，公司当前股价为41.83元，52周价格区间为23.09-45.80元 [4] - 公司总市值为130.84亿元，流通市值为112.46亿元 [4] - 公司股价近3个月上涨30.0%，近12个月上涨68.6%，同期沪深300指数涨幅分别为13.9%和19.3% [4]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] - 当前股价为195.00元，总市值为214.22亿元[2] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点：公司三季度业绩符合预期，AI数据中心电源业务持续推进，高功率服务器电源加速开拓全球市场[1][6] - 2025年前三季度营收33.87亿元，同比增长27.16%；归母净利润2.22亿元，同比增长41.53%[6] - 2025年第三季度营收12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%；归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54%[6] - 维持盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为3.22/4.45/5.47亿元，对应PE为66.5/48.2/39.2倍[6] 电源适配器业务 - 电源适配器产品功率段覆盖3W-400W，下游应用广泛，包括办公电子、网络通信、安防监控、智能家居等领域[7] - 公司在电源适配器市场处于行业领先水平，拥有良好品牌效应和客户口碑[7] - AI将加速消费电子终端设备创新，公司有望在千亿级开关电源市场中拓展更多品类和客户份额，保持业务稳健发展[7] 高功率服务器电源业务 - 数据中心电源产品涵盖800W以下、800-2000W、2000W以上全功率段，包括3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS、3300W-5500W钛金和超钛金GPU服务器电源等核心产品[8] - 公司高功率服务器电源处于国内领军水平，比肩国际高端水平，已出货浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等厂商[8] - 公司将围绕高功率、高功率密度、高效率、第三代半导体应用等核心技术方向布局，积极把握国产替代机会，并加快海外市场拓展[8] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入为45.32亿元，同比增长19.4%；2026年营业收入为54.33亿元，同比增长19.9%[10] - 预计2025年归母净利润为3.22亿元，同比增长20.2%；2026年归母净利润为4.45亿元，同比增长38.0%[10] - 预计2025年毛利率为20.6%，2026年毛利率为21.5%；2025年净利率为7.1%，2026年净利率为8.2%[10] - 当前股价对应2025年预测PE为66.5倍，2026年预测PE为48.2倍[6][10]

投资评级 - 对麦格米特维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩不及市场预期，主要受家电需求疲弱、新能源车业务占比提升、新产能爬坡及AI电源战略投入加大影响 [7] - 公司正大力布局AI电源业务，已参与英伟达Blackwell架构数据中心硬件系统设计，并推出系列产品，有望受益于AI基础设施需求爆发 [7] - 考虑到变频家电需求承压，报告下修公司2025-2027年归母净利润预测至3.14亿元、8.34亿元、15.33亿元，但预计2026年起将实现强劲增长，同比增速达165.87%和83.90% [7] 财务业绩与预测 - **2025年三季度业绩**：营收21.2亿元，同比+11.93%，环比-10.18%；归母净利润0.39亿元，同比-59.58%，环比-41.16%；扣非净利润为-0.24亿元 [7] - **2025年前三季度业绩**：营收67.9亿元，同比+15.05%；归母净利润2.1亿元，同比-48.29%；毛利率21.8%，同比-3.83个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为89.69亿元、122.17亿元、155.02亿元，同比增速为9.75%、36.21%、26.89% [1] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.14亿元、8.34亿元、15.33亿元，同比增速为-28.09%、165.87%、83.90% [1] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年市盈率分别为133.09倍、50.06倍、27.22倍 [1] 业务板块分析 - **家电业务**：受印度和东南亚天气影响海外需求下降，公司采取市场份额优先策略调整定价，导致利润率短期承压；智能卫浴产品为全球龙头品牌ODM，预计稳健增长 [7] - **新能源车业务**：增量客户需求及项目定点顺利，进入批量交付阶段；产品从PEU拓展至车载压缩机、热管理、液压悬架系统等 [7] - **AI电源业务**：研发投入大（2025年上半年达500人），已推出PSU、BBU、PCS、800V/570kW SideRack等产品，并与国内外客户建立沟通对接 [7] 财务状况 - **费用管控**：2025年前三季度期间费用12.96亿元，同比+10.4%，费用率19.1%，同比-0.8个百分点；第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.49/+0.71/-0.47/-0.60个百分点 [7] - **现金流与存货**：2025年第三季度经营性现金净流出1.01亿元（去年同期为流入2.19亿元）；第三季度末存货25.1亿元，同比+12.3% [7] - **财务预测**：预计2025-2027年毛利率分别为22.39%、24.38%、26.55%；归母净利率分别为3.50%、6.82%、9.89% [8]

投资评级 - 报告对盛弘股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为公司电能质量及充电桩业务增长提速，且出海与AIDC（人工智能数据中心）布局将带来广阔发展空间 [1] - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收同比增长28.5%，归母净利润同比增长33.1% [7] - 公司通过加码技术研发与产能扩张，以及经营性现金流大幅改善，为未来增长提供支撑 [7] - 在充电桩行业高速发展和储能海外出货占比提升的背景下，公司凭借产品、研发、渠道优势及AIDC带来的业绩弹性，具备较大盈利弹性 [7] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025年至2027年归母净利润分别为4.98亿元、6.78亿元、8.17亿元，同比增长率分别为16.03%、36.24%、20.43% [1][7] - 营收预测：预计2025年至2027年营业总收入分别为37.99亿元、52.70亿元、60.97亿元，同比增长率分别为25.14%、38.70%、15.69% [1] - 每股收益预测：预计2025年至2027年EPS（最新摊薄）分别为1.59元、2.17元、2.61元 [1] - 估值水平：基于当前股价，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为23.83倍、17.49倍、14.52倍 [1][7] 2025年第三季度及前三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收22.2亿元，同比增长5.8%，归母净利润2.8亿元，同比增长2.2% [7] - 2025年第三季度单季营收8.5亿元，同比增长28.5%，环比增长12.7%；归母净利润1.2亿元，同比增长33.1%，环比增长39.2% [7] - 盈利能力：第三季度毛利率为41.4%，环比提升2.9个百分点；归母净利率为13.9%，环比提升2.6个百分点 [7] 分业务板块展望 - 电能质量业务：截至2025年上半年海外收入占比超30%，毛利率超50%，增长主要来自北美，预计全年收入增速为20%-30% [7] - 充电桩业务：上半年海外大客户拓展节奏低于预期，预计下半年营收增长将提速 [7] - 储能业务：2025年下半年起海外客户出货起量，预计下半年海外营收占比提升至60%，2026年将继续提升，预计2025年营收同比持平 [7] - 电池检测及化成设备：预计2025年营收同比持平 [7] 公司运营与财务状况 - 研发投入：2025年前三季度研发费用为2.19亿元，同比增长15.6% [7] - 产能扩张：在建工程较年初增长64.13%，主要投向留仙洞总部及西安研发制造基地 [7] - 现金流：2025年前三季度经营性净现金流为3.5亿元，同比大幅增长2858.2%，销售回款效率显著优化 [7] 未来增长驱动因素 - 出海战略：电动汽车充换电服务业务将重点突破海外市场，以突破重点国家的大客户为目标 [7] - AIDC布局：受益于国内外数据中心建设加速，电能质量相关产品有望放量，公司自主开发的HVDC、SST及海外数据中心能源配套产品有望开发新增量 [7]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价对应2025-2027年PE分别为71.5倍、51.8倍和42.2倍 [1][5] 核心观点 - 公司是国内稀缺的高功率服务器电源供应商 产品涵盖电源适配器、数据中心电源及其他电源 广泛应用于AI服务器、数据中心、消费电子等领域 [5] - AI服务器高功率化趋势推动电源需求升级 通用服务器功率为800W-2000W AI服务器需求达2700W以上 未来将提升至5500W甚至8000W [6] - 公司已推出3200W钛金M-CRPS、1300W-3600W钛金CRPS及3300W-5500W钛金GPU服务器电源 并研发浸没式液冷和机架式电源解决方案 [7][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、4.45亿元和5.47亿元 同比增长20.2%、38.0%和23.0% [5][8] 业务布局 - 电源适配器业务覆盖3W-400W功率段 2025年上半年营收16.73亿元（同比增长4.96%） 占总营收38.96% [16][25] - 服务器电源业务覆盖60W-30KW功率段 2025年上半年营收9.62亿元（同比增长94.30%） 其中高功率电源营收6.62亿元（同比增长216.47%） [16][25] - 其他电源业务包括动力电池充电器等 2025年上半年营收3.23亿元（同比增长0.41%） [25] 技术研发 - 在研项目包括5.5KW服务器电源、3400W高密度电源及浸没式液冷供电系统 转换效率最高达97.5% [7][56] - 2024年研发费用2.13亿元 2019-2024年复合增长率32.58% 2025年上半年研发费用1.32亿元（同比增长28.26%） [34] 客户与市场 - 客户涵盖富士康、浪潮信息、华勤、星网锐捷、新华三等国内服务器厂商 并积极开拓北美头部云厂商 [7][28] - 2022年服务器电源全球市占率0.73%-1.46% 国内市占率2.56%-5.10% [52] - 2025年上半年国内营收12.35亿元（同比增长33.62%） 海外营收8.86亿元（同比增长16.80%） [28] 财务表现 - 2024年营收37.98亿元（同比增长32.3%） 归母净利润2.68亿元（同比增长36.9%） [8][24] - 2025年上半年营收21.20亿元（同比增长32.59%） 归母净利润1.34亿元（同比增长54.86%） [24] - 综合毛利率从2023年19.7%提升至2024年21.4% 2025年上半年毛利率20.31% [8][29] 行业前景 - 全球AI服务器市场规模将从2022年195亿美元增长至2026年347亿美元 年复合增长率17.3% [39] - 中国加速服务器市场2024年上半年达50亿美元（同比增长63%） 预计2028年达253亿美元 [39] - 2024年国内服务器电源市场规模107.26亿元（同比增长3.69%） AI服务器电源占比超40% [46]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价43.7元（当前股价34.8元）[5][62] 核心观点 - 充电模块行业经历洗牌后集中度大幅提升 通合科技2024年市占率14.8%位居国内前四 处于第一梯队[1][12][34] - 数据中心HVDC电源模块与充电模块技术同源 有望成为新增长曲线 受益于全球科技巨头推动的800V高压直流架构趋势[3][17][48] - 公司产品向高功率迭代 推出40kW太行系列（峰值效率≥97.2%）及昆仑系列（功率密度78W/in³） 高性能与性价比兼备[26][27] - 海外业务毛利率达51.5% 显著高于国内25.9% 公司正加大对欧洲、美洲、东南亚市场开拓[38][40] - 2025Q2净利率提升至5.8%（环比+8.9pct） 主业迎来阶段性反转[41][43] 业务板块分析 充电模块业务 - 行业供应商从2015年30多家减少至2023年10家 淘汰率超75%[2][31] - 充电模块价格从2015年0.8元/瓦降至2019年0.13元/瓦 2024年40kW产品单价0.09元/瓦[2][31] - 公司产品完成九代迭代 推出符合国网"六统一"标准的20kW模块及CE/UL认证的40kW模块[26] - 2025H1新能源功率变换产品营收3.8亿元（YOY+19%） 占比66% 毛利率19.5%[18][13] 智能电网业务 - 产品包括电力操作电源、配电自动化终端电源等 应用于国家电网、南方电网等[32][35] - 2025H1智能电网电源营收1.2亿元（YOY+36%） 占比20% 毛利率41.2%[18] - HVDC产品覆盖240V/336V/800V电压等级 整机系统最大功率达1MW[35][49] 航空航天特种电源 - 通过子公司霍威电源实现国产化 产品包括DC-DC电源模块、组件电源等[36] - 2025H1定制类电源营收0.7亿元（YOY+60.3%） 占比12% 毛利率45.6%[18] - 推进低功率DC-DC模块、大功率DC-DC模块等国产化特种电源研制[36] 成长驱动因素 技术协同优势 - 充电模块AC-DC/DC-DC变换结构与数据中心HVDC架构类似 具备技术共通性[3][17][46] - 英伟达推动800V HVDC架构 Meta和谷歌探索高压直流方案 行业向高压直流趋势发展[3][48] 产能扩张计划 - 2025年8月发行可转债募资不超过5.2亿元 其中4.1亿元投向数据中心供配电系统研发生产[3][53] - 在建工程金额2025H1明显提速 Q2达0.29亿元[3][54][55] 财务增长预期 - 预计2025-2027年营收13.3/16.9/21.9亿元（YOY+10%/27%/30%）[4][59] - 预计归母净利润0.8/1.8/2.6亿元（YOY+233%/123%/48%）[4][59] - 电力行业业务增速最快 预计2025-2027年营收增长30%/40%/50%[60][61] 同业对比与估值 - 同业公司2026年PE估值：优优绿能28X、盛弘股份18X、中恒电气60X[4][63] - 基于HVDC新增长曲线及净利润高增长 给予2026年43倍PE[4][62] - 当前市盈率76.51X（2025E） 预计2026年降至34.32X[4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价285.7元[5][41] 核心观点 - 公司为充电桩电源模块领跑者 采用轻资产运营模式 主要资源投入核心技术开发[1] - 产品向高功率迭代 海外市场毛利率显著高于国内 欧洲为最大海外市场[2][12] - 电源模块下游延展性强 高压直流供电模块可应用于数据中心领域[1][3] - 预计2025-2027年归母净利润2.0、3.0、4.1亿元 同比增长-21%、48%、37%[4][38] 业务概况 - 主营业务为充电模块 2024年营收14.1亿元 占比94% 毛利率30.8%[11] - 电力线缆及其他业务2024年营收0.86亿元 同比增长92.9% 毛利率41.8%[11] - 公司成立于2015年 产品从15kW单机模块起步 现已发展至40kW模块[13] - 两位创始人均有艾默生背景 股权结构较为集中[18] 产品结构 - 2024年20kW、30kW、40kW模块收入分别为0.7、6.0、7.4亿元[2][20] - 40kW模块收入同比增长155% 收入占比达50% 同比提升29个百分点[2][20] - 产品毛利率与功率相关 2024年20kW、30kW、40kW毛利率分别为22%、36.3%、27.3%[20] - 具备六大产品线 包括大功率直流充换电模块、V2G车网互动充电模组等[23] 海外业务 - 2022年海外收入占比达52% 为历史最高[2][27] - 2024年海外收入4.2亿元 同比下降31% 但毛利率达50.2%[2][27] - 海外毛利率比国内高26.1个百分点[2][27] - 欧洲为最大海外市场 2022-2024年收入占比分别为36%、27%、14%[24] - 意大利为欧洲最大市场 2024年收入1.2亿元 占海外收入27%[26] 研发与运营 - 采用轻资产模式 2024年购置固定资产支出0.34亿元 占收入仅2.3%[3][33] - 2024年研发费用1.09亿元 研发费用率7.3%[3][33] - 销售费用率3.6% 管理费用率1.7%[3][33] - 除核心软件烧录工序外 其他生产工序均外协生产[3] 客户结构 - 2024年前五大客户为万帮数字、ABB、蔚来、BTC POWER、玖行能源[29] - 前五大客户收入占比33%[29] - 客户类型包括充电桩生产商、运营商及新能源汽车厂商[29] - 与ABB、BTC POWER等国际知名企业建立合作关系[29] 行业拓展 - 高压直流供电模块可应用于数据中心直流供配电领域[3][32] - HVDC产品包括240V、336V、750V等电压等级[3][32] - 数据中心供电从交流转向直流趋势 利好电源模块企业发展[32] 财务预测 - 预计2025-2027年营收13.5、16.2、19.5亿元 同比增长-10%、20%、20%[4][38] - 预计2025-2027年归母净利润2.0、3.0、4.1亿元[4][38] - 充电模块业务预计2025-2027年毛利率28%、30%、32%[39] - 电力线缆业务预计2025-2027年毛利率40%、41%、42%[39] 估值比较 - 同类企业通合科技、盛弘股份、特锐德2026年PE分别为41、17、17倍[4][41] - 基于海外收入占比提升、产品升级及新品类拓展 给予2026年40倍PE[4][41] - 当前股价212.66元 目标价285.7元[5]