文章核心观点 - 中芯国际在2025年（公司成立25周年）实现了经营业绩的突破性增长，巩固了全球纯晶圆代工企业第二的位置，并通过深化技术研发、产能扩建和产业链合作，为未来在人工智能、汽车电子等多元化下游需求驱动下的持续增长奠定了坚实基础 [1][3][6] 2025年经营业绩与财务表现 - 全年实现销售收入93.27亿美元，同比增长16.2%，继续巩固全球纯晶圆代工企业第二位置 [3] - 折合8英寸标准逻辑的月产能规模超过100万片，产能利用率增至93.5%，同比增长8个百分点 [3] - 在折旧大幅增长的情况下，毛利率增至21%，同比增加3个百分点 [3] - 研发投入7.74亿美元，占销售收入的8.3% [6] 市场环境与行业趋势 - 2025年，智能手机市场稳中有增，个人电脑市场换机周期开启，销量增长 [5] - 消费电子、智能穿戴等设备受端侧AI驱动，市场持续稳健扩张 [5] - 产业链在地化转换继续走强，更多的晶圆代工需求回流本土 [5] - 人工智能、数据中心、自动驾驶等领域引领行业迈入新一轮快速增长周期 [6] - 产业链在地化转换加速，使得产业对于本土中高端领域芯片制造需求进一步提升 [6] - 人工智能对于存储的强劲需求，挤压了手机等其他中低端应用领域的存储芯片供应，导致供应不足和涨价压力 [10] 公司战略与运营举措 - 公司保持深耕晶圆制造长期战略不动摇，稳步实施产能扩建 [3] - 实质性推进中芯北方少数股权收购、中芯南方增资扩股等项目，为未来发展奠定坚实基础 [3] - 以培育和发展新质生产力为重点，持续创新筑牢核心竞争优势 [6] - 协同上下游开展产业链合作，成立先进封装研究院，助力行业高质量发展 [6] - 聚焦守安全、抓项目、强技术、拓增量、练队伍、优运营、控成本、防风险、应变局、暖人心十大重点任务 [10] - 推动“一个中芯、全球运营”的战略布局取得更大突破 [10] 技术研发与平台建设 - 公司持续推动技术攻关，完善技术创新体系，积极响应客户需求，持续推进工艺迭代与产品升级 [6] - 研发以客户需求为导向，有效利用研发资源、确保产出质量与可靠性、积极缩短研发到量产的周期 [7] - 公司拥有逻辑电路、电源/模拟、高压显示驱动、嵌入式非易失性存储、独立式非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力 [7] - 在研项目覆盖多个关键工艺平台，技术水平均达到“中国大陆领先” [9] - 28纳米超低漏电平台研发项目：已发布新一代PDK等设计工具，应用于物联网、移动通讯等行业 [9] - 28纳米嵌入式闪存工艺平台研发项目：已完成关键工艺开发，目标应用于车载域控、ADAS等高端MCU市场 [9] - 65纳米射频绝缘体上硅工艺平台持续研发项目：性能大幅提升，应用于智能手机、WIFI等射频前端模组 [9] - 90纳米及8英寸BCD工艺平台持续研发项目：分别发布新一代PDK，应用于电源管理、音频、汽车电子等 [9] - 0.18微米嵌入式存储工艺车用平台研发项目：工艺开发完成，应用于工业及车用芯片 [9] - 中大尺寸高压显示驱动工艺平台持续研发项目：新一代平台进入规模量产或开发完成，应用于中大尺寸屏幕及车载显示驱动芯片 [9] 人才与企业文化 - 公司深知集成电路产业的竞争归根结底是人才的竞争，持续建强人才队伍 [10] - 加大应届毕业生招聘力度，引入专业骨干与高端专家；通过强化正向激励、推行薪酬多元化等举措留任人才 [10] - 秉承“以人为本”，践行“关爱人，关爱环境，关爱社会”的企业社会责任，推动绿色可持续发展 [10] 2026年展望与业绩指引 - 2026年被视作产业发展的战略机遇期和窗口期 [10] - 产业链海外回流、国内客户新产品替代海外老产品的效应将持续，为国内产业链带来持续增长空间 [10] - 凭借在BCD、模拟、存储、MCU、中高端显示驱动等细分领域的技术储备与领先优势，公司在本轮行业发展周期中仍能保持有利位置 [10] - 公司将积极响应市场需求，推动2026年收入继续增长 [10] - 在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的2026年指引为：销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与2025年相比大致持平 [11]

报告核心观点 - 快递行业正从“重数量”向“重质量”转变，反内卷政策支撑单票收入提升，行业处于上行周期前段，盈利能力有望持续恢复，建议关注服务品质领先及经营改善的龙头公司[7][8][9] - 亨通光电作为全球光通信头部企业，凭借特种光纤产能优势，将显著受益于AI数据中心建设驱动的光纤需求高景气周期，报告首次覆盖给予“推荐”评级[10][11][14][15] 经济要闻摘要 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发意见，要求建立覆盖全民、统筹城乡的长期护理保险制度，标志着该制度从局部试点迈入全面实施新阶段[2] - 国家医保局表示，长期护理保险不设起付线，基金年度最高支付限额不超过统筹地区上年度城乡居民人均可支配收入的50%[2] - 市场监管总局数据显示，截至2025年12月底，全国已有1.11亿家经营主体下载电子营业执照4.63亿次，累计使用超10.02亿次，日均应用量达120多万次[2] - 广东省印发行动方案，提出加力制造业高端化发展，面向新一代电子信息、智能网联汽车等新兴产业实施产业创新工程，并锚定量子科技、具身智能、氢能等未来产业加强技术创新[2][5] - 2026年1-2月中国汽车出口155万辆，同比增长61%，其中安徽汽车2月出口15万辆，同比暴增188%[5] - 截至2026年2月末，私募基金总规模达22.60万亿元，创历史新高，自2025年10月末首次突破22万亿元后已连续5个月刷新纪录[5] 重要公司资讯摘要 - 春秋航空自2026年4月5日起将上调国内航线燃油附加费[6] - 亚信安全推出整合AI能力的TrustOne安全助理，旨在提升终端安全运维效率[6] - 中科曙光发布世界首个无线缆箱式超节点“曙光scaleX40”，单机16U最高支持40张GPU卡，FP8算力大于28PFLOPS，HBM总显存大于5TB[6] - 金山办公2025年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%[6] - 小米公布车辆碰撞检测专利[6] 快递行业2026年1-2月数据点评 - 2026年2月全国快递业务量约121.1亿件，同比下降约10.9%，主要受春节错期影响，加总1-2月数据则同比增长约7.1%[7][8] - 行业反内卷政策持续，正从重数量向重质量转变，导致业务量增速维持较低水平[8] - 2月行业单票价格同比提升12.2%，1-2月合计单票价格较2025年同期提升约0.8%[8] - 通达系公司2月单票收入同比提升明显：申通增长19.6%，韵达增长15.4%，圆通增长3.4%[9] - 2月顺丰实现量价齐升，单票收入同比提升6.8%，件量增速显著高于行业均值[8][9] - 投资建议：反内卷力度与持续性有望超预期，行业处于上行周期前段，建议重点关注服务品质领先的龙头中通和圆通，以及经营数据改善较明显的申通[9] 亨通光电公司研究 - 亨通光电是全球领先的光通信企业，业务涵盖光纤预制棒、光纤、光缆及通信网络系统集成[11] - 受益于数据中心建设，G.657单模光纤和多模光纤将迎来规模化应用，2026年全球数据中心光纤需求预计达9160万芯公里，同比增长32%[11] - 海外康宁光通信业务2025年收入增长至62.7亿美元，同比增长34.7%，其中数据中心板块收入从2023年的13.3亿美元增长至2025年的32.0亿美元，超过运营商板块[12] - 康宁的高增长由生成式AI引发的数据中心架构革命驱动，此趋势为全球共性，国内数据中心光纤市场也将快速扩容[12] - 字节跳动2026年进入自建AI智算中心规模化交付之年，国内已自建6座大型AI智算中心，总投资规模357亿元[13] - 经测算，2026年字节跳动自建1GW智算中心预计光纤资本支出约9.1-10.4亿元，2026年国内数据中心光纤市场规模约55-63亿元[13] - 亨通光电光纤预制棒产能约3100吨/年，占国内预计总产能1.3万吨/年的约24%[14] - 公司正建设AI先进光纤材料研发制造中心，用于超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤的研发制造，以提升规模化交付能力，应对数据中心巨大需求[14] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元，归母净利润分别为32.2亿元、52.3亿元、61.0亿元[15] 东兴证券研究所金股推荐 - 本期推荐的金股包括：宁波银行、北京利尔、兴森科技、牧原股份、中矿资源、甘源食品、华测导航、中科海讯[4]

报告投资评级 - **推荐** (首次覆盖) [2][11][107] 报告核心观点 - 亨通光电作为全球光通信头部企业，具备从**光纤预制棒**到**光缆**的一体化生产能力，并已建立**特种光纤产能优势**，有望显著受益于由**AI应用及数据中心建设**驱动的光通信景气周期 [3][10][11][107] - 全球数据中心光纤需求快速增长，特别是适用于数据中心的**G.657单模光纤**和**多模光纤**将迎来规模化应用，亨通光电产品型号齐全，已搭建超低损耗光纤制备平台以满足高速互联需求 [3][45][49][51][59] - **海外康宁光通信业务高增**映射出全球数据中心光纤市场的巨大机会，而**字节跳动等国内科技企业AI智算中心规模化交付**将直接驱动国内数据中心光纤市场规模在2026年达到**55-63亿元** [4][5][65][72][84] - 公司在产业链高价值环节**光纤预制棒**领域产能领先（约**3100吨/年**，国内市场份额约**24%**），并通过建设**AI先进光纤材料研发制造中心**持续强化在特种光纤领域的产能和技术优势 [10][91][95][99][103] 公司概况与行业地位 - 公司是全球领先的光通信企业，业务长期围绕通信基础设施建设，主要产品包括**光纤预制棒、光纤、光缆及通信网络系统集成** [3][19] - 公司通过技术研发、产业链整合（如海洋通信、PEACE跨洋海缆）和全球布局持续强化竞争力 [3][19] - 2025年，亨通光电占据**全球光纤市场份额的11.2%**，排名全球第四 [26] - 公司股权结构稳定，实际控制人为崔根良与崔巍，第一大股东亨通集团有限公司持股**24.07%** [23] 经营与财务状况 - 公司经营稳健，增长迅速：2024年实现营业总收入**599.84亿元**，同比增长**25.96%**；归母净利润**27.69亿元**，同比增长**28.57%** [32] - 2025年前三季度实现营收**496.21亿元**，同比增长**17.03%**；归母净利润**23.76亿元**，同比增长**2.64%** [32] - **光通信板块是公司重要利润来源**，其毛利占比在2024年为**21%** [41] - 公司业务正从传统运营商市场向**AI数据中心和算力网络基础设施**领域延伸，布局高端光通信技术如**G.654.E超低损耗光纤**和**空芯光纤** [30] 行业趋势与市场机会 - **AI驱动数据中心光纤需求爆发**：根据CRU报告，2026年全球数据中心光纤需求预计达**9160万芯公里**，同比增长**32%**；至2030年，AI应用的光纤需求将超过**8000万芯公里** [3][45] - **G.657单模光纤**因其优异的耐弯曲特性（弯曲半径可达G.652的**1/4～1/2**），特别适用于数据中心空间受限场景 [3][49] - **多模光纤（OM3/OM4/OM5）** 适用于数据中心短距离、高带宽场景，其中OM5支持短波波分复用，可提升传输容量 [3][51] - **康宁案例印证高增长**：2025年康宁光通信业务收入**62.7亿美元**（同比+34.7%），净利润**10.5亿美元**（同比+71%），其中数据中心板块收入**32.0亿美元**，首次超过运营商板块（30.8亿美元） [4][60][65] - **字节跳动引领国内需求**：2026年是字节跳动自建AI智算中心规模化交付之年，其6座国内数据中心总投资**357亿元**，经测算，2026年其自建**1GW智算中心**对应的光纤资本支出约**9.1-10.4亿元**，驱动国内数据中心光纤市场规模达**55-63亿元** [5][80][82][84] 公司核心竞争力与产能优势 - **光纤预制棒产能行业领先**：国内光纤预制棒总产能约**1.3万吨/年**，亨通光电产能约**3100吨/年**，市场份额约**24%**，处于价值链高点（利润占比约70%） [10][85][91] - **形成苏州+内蒙古双基地协同格局**：苏州吴江基地为全球光通信行业首座“灯塔工厂”，年产能**2500吨**；内蒙古基地采用绿色制造工艺，年产能**600吨**，具备成本优势 [95][99] - **前瞻布局特种光纤产能**：2025年启动建设**AI先进光纤材料研发制造中心**，用于**超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤**等特种光纤的研发制造，以应对AI数据中心带来的巨大需求 [10][103] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**681.2亿元、771.4亿元、866.6亿元** [11][107] - 预计同期归母净利润分别为**32.2亿元、52.3亿元、61.0亿元** [11][107] - 对应市盈率（PE）分别为**34倍、21倍、18倍** [11][107]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：给予长飞光纤光缆（6869.HK）“买入”评级 [4] - **核心观点**：全球光纤光缆行业在AI算力驱动下步入“量价齐升、价值重构”的新周期，长飞光纤作为全球龙头企业，凭借全产业链自主可控能力、领先的产品技术（尤其是面向AI数据中心的高端光纤）以及显著的全球化与多元化布局，有望充分受益于行业景气度提升，实现业绩高速增长 [2][3][4] 公司概况与市场地位 - 长飞光纤光缆是全球光纤光缆龙头企业，在光纤预制棒、光纤、光缆的市场份额已连续9年（2016-2024年）位居世界第一 [1] - 公司业务覆盖全球100多个国家和地区，海外收入占总营收比例连续4年（2021-2024年）稳定在30%以上，FY25H1海外业务收入占比进一步提升至42.3% [1][3] - 公司是中国光纤光缆行业首家A+H两地挂牌上市的企业，拥有完备的“预制棒-光纤-光缆”一体化研发生产供应链 [1][13][81] 行业趋势与驱动因素 - **AI算力驱动需求跃升**：全球AI竞赛白热化，北美头部云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）2025年资本开支合计为4099亿美元，预计2026年将大幅增长至约6900亿美元，持续推动AI数据中心对光纤需求的激增 [2][54] - **行业进入“量价齐升”新周期**：2026年1月以来，光纤预制棒持续供不应求，由于扩产周期较长（约2年），部分厂商将产能向更高规格光纤倾斜，导致光纤价格持续上涨 [2][43] - **数据中心需求高速增长**：根据CRU预测，2025年全球数据中心光纤光缆需求为69.6百万芯公里，预计到2030年将增长至127.6百万芯公里 [2][51] - **光纤价格大幅上涨**：当前（26年3月）普通单模光纤G.652.D价格已由元旦前的18元/芯公里涨至85-120元/芯公里；G.657.A2价格由元旦前的35元/芯公里涨至210-230元/芯公里 [2][51][104] 公司核心竞争力与业务布局 - **全产业链自主可控与领先技术**：公司是全球唯一一家同时自主掌握PCVD、VAD、OVD三大主流预制棒制造工艺并实现产业化的企业，长飞潜江科技产业园可实现年产光纤预制棒5600吨 [81] - **高端产品技术领先**： - **空芯光纤**：单根光纤长度超过20公里，最低衰减系数低至0.05dB/km，国内三大运营商首条空芯光纤商业线路均采用公司产品 [3][70] - **多芯/多模光纤**：在数据中心内部传输、短距高速场景性能指标领先 [3] - **聚焦AI数据中心场景，多元化布局**：通过整合长芯博创、控股长芯盛，公司完成了数通光模块、数通高速线缆（AOC/DAC/AEC）、MPO等光连接产品的全面布局，有望受益于AI算力需求激增 [3][94] - **全球化布局空间打开**：随着与德拉克科技签署的《光纤技术合作协议》终止，协议中限定公司销售区域的约定失效，公司全球产能和业务布局空间有望进一步提升 [3][88] 财务表现与盈利预测 - **近期业绩**：FY25H1公司实现营收63.84亿元，同比增长19.38%；实现毛利润18.07亿元，同比增长21.08%，毛利率为28.30%；净利润3.46亿元，同比增长5.63% [1][29] - **收入结构变化**：FY25H1光传输产品（光纤预制棒、光纤、光缆）营收占比60.25%，光互连组件（光器件、光模块、有源光缆等）营收占比同比增长5.16个百分点至22.61%，成为新的增长极 [25] - **盈利预测**：报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.66亿、42.09亿、61.62亿元人民币，对应同比增长率分别为42.87%、335.83%、46.42% [4] - **营收预测**：预测2025-2027年整体营业收入分别为147.43亿、252.82亿、321.85亿元人民币，同比增长20.9%、71.5%、27.3% [101] - **毛利率展望**：预测综合毛利率将从2025年的27.5%提升至2027年的38.4%，主要得益于高端产品占比提升和光纤涨价 [101][106][107] 估值与投资逻辑 - **相对估值**：预测公司2025-2027年PE分别为110倍、25倍、17倍，2025年高于可比公司PE均值，2026-2027年低于可比公司PE均值 [4] - **投资逻辑**：基于公司全球龙头地位、棒纤缆一体化大规模生产能力（将显著受益于光纤涨价）、全球化布局成效显著（FY25H1海外收入占比达42.3%）以及子公司长芯博创在光模块、高速线缆等业务上的高速增长潜力，认为公司具备标的稀缺性，当前溢价水平合理 [4]

SK海力士的资本支出与设备采购 - 计划在未来两年内向ASML采购价值约80亿美元的极紫外线（EUV）光刻机 [1] - 采购涵盖设备成本、安装费用和改装费用，目的是为下一代工艺大规模生产获取EUV设备 [3] - 款项将在设备交付后分期支付 [3] - 按每台EUV光刻机约5000亿韩元（约合3.65亿美元）估算，到2027年底将收到至多20台设备 [3] - 此次订购的并非ASML最新型号的EUV设备 [3] - 2025年资本支出为29万亿韩元（约合211亿美元） [3] - 2026年资本支出计划同比大幅增加，并计划将资本支出与营收比维持在35%左右的中等水平 [3] 半导体设备行业动态（以ASML为例） - ASML在2025年的积压订单额达388亿欧元，超过其2026年的预计总销售额 [3] - EUV系统占ASML总积压订单的65% [3] - 订单增加是由于数据中心和AI基础设施的持续建设，带动了对芯片需求的增长 [3] - SK海力士在去年已部署一台ASML的高数值孔径极紫外线光刻机，其价格远高于普通的EUV光刻机 [3] 存储芯片行业竞争格局与资本支出 - SK海力士、三星和美光占据了全球存储芯片销售的绝大部分份额 [4] - 竞争对手三星表示，2026年的资本支出将增加约22%，达到110万亿韩元（约合802亿美元） [4] - 三星预计约90%的资本支出将投向其芯片部门——设备解决方案事业部 [4]

光模块业务进展 - 与客户合作开展800G LPO方案的ODM定制开发，已实现小批量出货 [2] - 800G NPO正与客户针对下一代应用需求进行联合开发 [2] - 1.6T光模块将配合客户进行JDM开发 [2] 核心业务与市场前景 - 将聚焦光伏储能与车载新能源两大方向，作为2026年核心主攻领域及业绩第二增长曲线 [2] - 光伏逆变器电感和车载磁性器件属于国家战略重点支持、行业增速快的高景气赛道，目前市场需求旺盛，订单获取与业务拓展稳步推进 [2] - AI服务器出货量快速增长及单机功耗升级，带动磁性元器件需求旺盛，行业处于高景气周期 [3] - 在AI服务器电源领域，公司产品涵盖驱动变压器、共模电感、PFC电感等多种磁性元器件；在服务器端主供TLVR电感产品 [3] 公司运营与财务 - 海外业务收入占比约20%-30%，依托海外产能与本地化服务保持稳健增长 [3] - 产能规划围绕客户订单及中长期需求展开，坚持按需布局、审慎扩产，现阶段重点提升现有产线利用率 [3]

金属行业圆桌会议纪要关键要点 一、行业整体观点 * 金属板块近期回调系流动性预期冲击，而非基本面逆转，当前处于阶段性底部配置期[1] * 本轮金属上行周期的核心逻辑未变：需求端转向由新能源、AI、电网改造等新领域驱动；供应端受资本开支不足、地缘配额、矿石品位下降约束；周期结束信号（需求崩塌或供应资本开支大增）未出现[2] * 中东局势推高通胀预期，市场预期美联储降息时点推迟至2027年，对板块流动性构成短期冲击[2] 二、贵金属（黄金、白银） * **短期压制因素**：美联储3月FOMC会议维持利率不变，降息预期缩减至1次且时间点显著推后，立场中性偏鹰；地缘政治不确定性加剧导致资金流向现金，黄金作为无息资产承压[3] * **价格表现**：上周金价从约5，000美元/盎司跌至4，500美元/盎司以下；白银人民币价格从2万多元跌至1万5千元左右，均创下周度较大跌幅[3] * **中长期支撑逻辑**：美债和美元体系面临的长期问题未变；全球央行购金趋势持续，预计2026年全年购金量仍将维持较高水平[3] * **ETF行为影响**：2025年ETF投资人增持约803吨黄金，占全球总需求14%-15%，与央行863吨增持量规模相当，其行为助涨助跌，显著放大市场波动[4] * **历史对比与展望**：当前金价下跌被视为短期流动性冲击现象，不影响中长期上涨趋势；上周五市场已现企稳迹象，黄金股票回调至相对有吸引力位置[4] 三、能源金属（锂、镍、钴） * **锂市场**： * 供给端：周产量从约2.1万吨大幅提升至2.42万吨，高于2025年2.21-2.22万吨峰值；津巴布韦配额影响预计未来两周显现；江西地区矿山复产无明确消息，江特环保审批预计至少还需一个半月[5][6] * 需求端：下游拿货积极性高，需求旺盛；2025年12月上险量数据显示乘用车和商用车同比均有超预期明显增长；储能需求在当前价格下保持旺盛[5][6] * 价格展望：预计4月份锂供给受扰动概率上升，价格届时将走强；当前锂价已基本企稳[6] * 投资标的：推荐盐湖股份、赣锋锂业、藏格矿业、永兴材料、中矿资源[6] * **镍市场**：价格随整体金属市场回落，但红土镍矿价格下降不明显；印尼配额问题是供给端最大不确定性，预计4月有明确结果；若配额严格执行，2026年镍市场将呈偏短缺格局[6] * **钴市场**：受产地政府严格管控影响，价格走势较为强势，预计不会受整体金属市场下跌太大拖累[6] * **共同推荐标的**：华友钴业[6] 四、基本金属（铜、铝、锡） * **铜市场**： * 近期下跌原因：中东地缘局势紧张引发能源供应冲击担忧，叠加美联储偏鹰信号，导致市场风险偏好回落，资金避险情绪升温[7] * 宏观背景：美联储上修2026年PCE通胀数据，预示年内可能仅有一次降息，甚至市场预期已降至零，推迟至2027年；强美元和实际利率压制铜价上行[8] * 供需格局： * 供给端：若中东局势演变为持久战，将影响硫磺出口，进而间接影响刚果（金）湿法冶炼产能；铜精矿现货加工费持续下降；国内电解铜进口量减少；再生铜因高票点扰动存在价格倒挂，供给偏紧[8] * 需求端：青铜开工率环比大幅提升；SMM社会库存去化至约52万吨，显示下游补库和开工持续修复[8] * 投资标的：重点推荐紫金矿业、金诚信；相关标的包括江西铜业、中国有色矿业[8] * **电解铝市场**： * 宏观影响：美联储降息预期摇摆和中东地缘局势僵持，导致美元走强和流动性预期收紧，压制铝价[10] * 供给端具体影响： * 中东地区：卡塔尔铝业维持60%开工率，已减产约26万吨；巴林铝业减产19%运行产能，约31万吨；两者合计减产57万吨[10] * 莫桑比克某铝厂于3月15日转入维护停产，涉及产能58万吨[10] * 总体：2026年全球电解铝供给端减少产能已超1个百分点[10] * 需求端：国内下游加工企业开工率环比微升1个百分点至62.9%，呈现“金三银四”旺季迹象；光伏型材出现抢出口收尾预期；电力和汽车领域新增订单增多[10] * 贸易影响：中东市场占中国铝板带出口5%，占铝箔出口12%，冲突已实质性中断部分板带箔产品贸易链条[10] * 库存与成本：本周库存增至133.9万吨，累库4.5万吨，高点可能触140万吨，但预计3月中下旬至4月初可能出现库存拐点；地缘政治推高油价和海运费，铝土矿海运费达30.5美元/吨；几内亚矿山控制出货，且预期该国政府可能在4月初前后出台配额制政策；电解铝企业吨铝利润从高点8，800元降至约8，100元[11] * 后市驱动力与投资建议：基本面强劲，海外供给缺口明显；板块企业分红比例高（如创新实业分红50%，中国宏桥分红约64%），股息率优势显著；推荐云铝股份、天山铝业、中国宏桥；相关标的包括宏创控股、神火股份和创新实业[11] * **锡市场**： * 近期波动原因：受宏观因素影响出现较大跌幅[9] * 基本面：供给端因加工费处于低位，企业生产积极性不高，增量有限；需求端价格下跌激发下游补库意愿，3月份焊料订单情况尚可；社会库存回落幅度大，上周上期所库存下降约22.7%，国内社会库存下降近18%[9] * 后市展望：价格回落后的库存去化为锡价提供支撑[9] * 投资标的：推荐锡业股份；相关标的包括兴业银锡、华锡有色[9] 五、小金属与战略金属（稀土、钨） * **稀土市场**： * 近期价格回落原因：宏观情绪波动；下游终端订单未批量释放，磁材企业新增订单有限，对高价稀土承接能力不足；贸易商预期悲观主动降价出货[12] * 价格数据：截至3月22日，轻稀土氧化钕价格降至约70万元/吨，环比降幅约12.5%；重稀土氧化镝价格为139万元/吨，环比下降约4.5%；氧化铽价格为607.5万元/吨，环比下降约2.4%[12] * 四川冕宁新矿影响：新探明约967万吨稀土氧化物储量，是全球第二大轻稀土矿，但不会直接导致供给增加，因供给受配额制管理[12] * 中长期供需基本面： * 供给端刚性体现：1) 配额增速从2021-2023年的超20%大幅放缓至2024年的5%左右，2025年大概率也维持个位数增幅；2) 对“灰色产量”管理日趋严格，进口矿冶炼分离产量也纳入配额总量管控；3) 冶炼分离端竞争格局有望重塑，议价能力和盈利能力将提升[13][14] * 需求前景：新能源汽车、风电等传统领域需求增速预计下降但仍持续增长；人形机器人、低空经济等新兴领域需求增长空间大，仅人形机器人需求便有望超万吨级别，足以边际影响供需基本面[15] * 价格走势与投资建议：短期波动不改中长期供需基本面趋紧趋势，价格中枢预计上移；重点推荐具备全产业链布局的龙头标的中色股份；下游磁材领域重点推荐金力永磁；其他受益龙头包括北方稀土、中国稀土、盛和资源[15][16] * **钨市场**： * 近期博弈：市场由急涨转入高位整理，在原料偏紧与成交降温间博弈；上周钨精矿价格下跌近3%，APT下跌1%，碳化钨粉下跌约5%[9] * 进出口格局变化：2026年1-2月，国内钨冶炼及钨材出口同比下降27.6%，而钨精矿及钨品进口大幅增长，贸易格局由净出口转向净进口[10] * 后市预判：市场大概率维持上游偏紧、下游谨慎状态，高位震荡[10] * 投资标的：主要推荐厦门钨业；相关标的包括金诚信、中钨高新[10] 六、钢铁行业 * 产量、库存与需求状况： * 产量：生铁日均产量约228万吨，环比增7万吨，但同比2025年同期236万吨减少8万吨；成材产量环比增19万吨，但同比下降约两个百分点[16] * 库存：钢厂库存（厂库）同比增约7%；社会库存（社库）同比增约12%；全口径库存同比增幅约17%[16] * 表观需求：尚未完全恢复，受房地产市场拖累；2026年前两个月基建投资金额同比增10%，但螺纹钢表观需求同比下降17%；冷轧和中板等制造业用钢消费表现良好；热轧消费较弱，同比2025年有10%明显下降[16][17] * 中东局势对成本影响：主要通过影响焦煤和铁矿石运费；战争爆发后海运费增约25%，澳洲航线增超3美元，巴西航线增六七美元，综合估算运费成本增约5美元[17] * 行业展望与投资建议：2026年国内铁矿石需求相对疲弱，全球供给增量预计3，000-4，000万吨，远高于国际钢协对全球粗钢需求增速预测，铁矿石价格对钢厂盈利和钢价的冲击可能逐步淡化；近期板块调整更多与整体市场环境有关；当前板块估值已回落至约一倍；建议侧重制造业用钢领域，关注盈利能力强、有分红的企业，如南钢股份、宝钢股份、中信特钢、华菱钢铁[17]

行业与公司 * **行业**：数据中心电力设备（主用/备用电源）、AI硬件（光模块、液冷技术、自动化设备）[1] * **公司**：瓦锡兰（海外天然气内燃机供应商）、国内OEM/整机供应商（未具名）、英维克、申菱环境、中瓷电子、硕贝德、鼎通科技、胜宏科技、沪电股份、自动化设备供应商（凯格精机、博众精工、强瑞技术等）[1][4][8][9] 核心观点与论据 数据中心电力需求驱动电源设备市场 * 预计到2030年，数据中心新增负载将超过100GW，年复合增长率超过30%[1][2] * “电费自付”政策预期将提升数据中心电力设备自建比例，推动主用及备用电源需求，并可能带来价格弹性[1][2] 柴油发电机（柴发）与天然气内燃机市场机遇 * **主用电源缺口**：传统主电来源燃气轮机排产已排至2030-2031年，造成主电供应紧张[1][3] * **天然气内燃机切入主电市场**：以瓦锡兰（Wärtsilä）为例，其27台单机功率18.8兆瓦的50SD发动机已进入北美数据中心主电领域，总功率达507兆瓦[4] * **柴油发电机“被转主用”**：部分中小型或边缘侧数据中心已开始使用柴油发电机作为主用电源，潜在市场空间扩大[1][4] * **地缘冲突与出海窗口**：美伊冲突等地缘事件增加了备用及应急电源需求[2] 海外供应商交期延长，为国内OEM厂商创造了出海关键窗口期，自2025年下半年起进入客户验证与下单高峰[1][4] 出海有助于国内供应商利用海外市场更高的价格接受度增厚利润[4][5] * **渠道与技术优势**：国内供应商通过下游经销商的全品类电力设备需求，可实现渠道复用[6] 柴油发电机与天然气内燃机技术同源，具备技术横向延展能力的厂商可带动多品类设备一同出海，扩大潜在市场空间[1][6] * **技术路径确定性**：预计未来3到5年内，柴油发电机作为备用电源的技术路径具有高确定性，部分客户已获得数百台级别的框架性协议[1][7] AI算力驱动下的液冷技术趋势 * **液冷成为散热大方向**：机柜功耗密度提升推动液冷技术发展，具备出海能力的系统级供应商（如英维克、申菱环境）值得关注[8] * **光模块演进带来增量**：光模块从800G向1.6T演进，将带动**液冷光口渗透**，传统风冷光口价值约十几元，而液冷光口单口价值可达上百元甚至小几百元，提升近10倍[1][8] 已布局光模块外壳的厂商（如中瓷电子、硕贝德、鼎通科技）值得关注[8] * **未来趋势**：预计到3.2T时代，液冷光口有望成为标准配置[1][8] AI硬件海外扩产催生自动化设备需求 * **扩产背景**：AI集群需求推动PCB、服务器机柜等硬件供应商（如胜宏科技、沪电股份）在越南、泰国、马来西亚等东南亚地区扩产[8][9] * **核心挑战**：海外扩产面临**人员效率（人效）** 挑战，国内可行的“三班倒”模式在海外难以实现[8][9] * **催生需求**：为应对人效挑战，供应商对海外产线进行**自动化流水线改造**，能见度较高的环节包括检测、点胶、贴片和共晶等[9] 相关自动化设备供应商（如凯格精机、博众精工、强瑞技术）已配合送测或获得订单[9] 其他重要内容 * 光模块方面，800G和1.6T光模块在2027年的出货能见度提高，预期出货量增速为50%至100%[8] * 国内供应商在海外产能布局时，还需应对设备的精确度、紧密度以及与本土产能的产品结构协同等挑战[8]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][5][14] 核心观点 - 汇聚科技是AI算力时代连接底座的核心供应商，通过贯通光、铜与服务器三大环节深度受益于全球算力基础设施升级 [4][11] - AI数据中心互联业务是公司核心增长引擎，已形成从光互连、铜连接到服务器整机方案的多层次布局，并深度绑定海外头部云厂商 [5][11] - 公司凭借控股股东立讯精密的战略协同与资源赋能，通过JDM/ODM模式快速切入高增长赛道，驱动营收与利润显著提升 [5][11] - 预计2025–2027年业绩将持续高速增长，2026/2027年预测市盈率分别为26.2倍和17.6倍，估值具备性价比 [5][6][14] 公司基本情况与业务结构 - 公司是领先的电线组件、数字电线和服务器方案提供商，2022年被立讯精密（持股66.02%）战略控股，获得全方位协同赋能 [5][22][23] - 截至2026年3月19日，公司收盘价为15.91港元，总市值为332.85亿港元，总股本为20.92亿股 [2][7] - 2025年上半年，AI相关业务（数据中心、服务器、特种线）收入占比已达75%，其中服务器业务占比52.8%，成为营收核心支柱 [29][32] - FY2024营收为73.9亿港元（同比增长53.1%），归母净利润为4.51亿港元（同比增长62.7%）[6][27] AI数据中心业务分析 - **光互连（MPO）业务**：是数据中心业务主要收入来源，已稳定进入北美大客户供应链，提供支持400G/800G的高密度MPO光纤解决方案 [5][11][36] - 全球MPO市场规模预计从2025年的10.4亿美元增长至2035年的58.4亿美元，年复合增长率达18.84% [59][62] - 2025年上半年，公司数据中心业务收入达9.41亿港元，同比增长66.8%，占电线组件业务比重提升至54.8% [60][63] - **铜连接（特种线）业务**：紧密跟随立讯精密，参与CPC共封装铜互连等新一代方案，受益于高速互连升级 [5][11][72] - 2025年上半年特种线业务营收1.358亿港元，同比增长21.8%，并通过产品结构优化抵御原材料成本压力 [66][67] - **服务器业务**：主要面向国内云厂商提供JDM/ODM定制化服务器及整机柜方案，2025年上半年收入25.64亿港元，同比大幅增长318.1% [29][77] 基础业务板块（数字电线、医疗、电讯及工业） - **数字电线业务**：网络电线国内市占率领先，长期保持年营收超10亿港元规模，提供稳健现金流 [5][11][80] - 2025年上半年数字电线业务收益5.7亿港元，其中网络电线收益4.347亿港元，同比下滑主要受外部政策环境影响 [78][80] - **医疗业务**：受益于需求释放及产能扩充，2025年上半年收入4.1亿港元，同比增长7.0%，具备防御属性 [5][84][88] - **电讯及工业设备业务**：公司主动调整产能优先保障高利润数据中心订单，2025年上半年电讯收入2.6亿港元（同比下降8.7%），工业设备收入0.262亿港元（同比增长23.0%）[91][94] 汽车业务布局 - 汽车线束业务顺应电动化与智能化趋势，线束系统价值量持续提升 [5][99] - 2025年上半年汽车分部收入0.768亿港元，同比增长12.3%，并通过墨西哥产能布局应对区域供应链调整 [101][103] - 2025年，公司跟随立讯精密参与收购Leoni汽车线束资产，切入全球整车厂与Tier1客户体系，补齐海外能力并有望打开长期成长空间 [5][9][104] 财务预测与估值 - 预计公司2025–2027年收入分别为126亿、178亿、232亿港元，同比增长70.4%、41.6%、30.0% [5][124] - 预计同期归母净利润分别为7.6亿、12.7亿、18.9亿港元，同比增长68.3%、67.7%、48.5% [5][124] - 基于2026年3月19日收盘价，对应2026/2027年预测市盈率分别为26.2倍和17.6倍 [6][14]

公司业务概览 - 公司成立于1997年，2017年于深交所创业板上市，长期专注于通信设备、工控类产品、配电类产品的研发、生产与销售，并积极布局车联网业务 [3] - 公司业务涵盖通信（数据中心、移动基站、光通信产品）、工控（工业控制机柜等）、配电（如一二次融合环网箱）及车联网四大领域 [3] 配电业务（环网箱产品） - 公司一二次融合环网箱产品在2025年累计中标国家电网项目金额达8,127.42万元 [3] - 该产品以干燥空气为绝缘介质，凝露故障率较传统设备大幅下降，并集成智能化监测系统，已落地城市CBD、工业园区、新能源电站、高原风电场等多种场景 [4] 数据中心业务 - 公司已推出风冷式、液冷式、集装箱式、一体机式四大数据中心解决方案，以满足不同规模数据中心的建设与运营需求 [5] - 公司正积极拓展第三方IDC客户，成功切入智算数据中心市场 [5] 车联网业务规模与客户 - 公司车联网累计连接总量已突破1,700万辆，其中海外市场连接量超过110万辆 [8] - 已与吉利、极氪、理想、上汽、东风、岚图、智己等十余家主流车企建立长期合作关系，并为吉利、理想、东风柳汽等多家头部车企提供海外车联网连接服务 [8] 车联网技术优势与全球布局 - 公司是全球率先同步支持eSIM SGP.02/22/32标准的第三方车联网企业，平台可支撑大规模并发请求处理 [8] - 已完成全球六大区域（中国、东盟、欧洲、北美、西太平洋、中东）数据平台部署，并在香港、欧洲、阿联酋等地设立分支机构，与全球多国主流运营商达成深度合作 [8] 无人驾驶业务机遇与进展 - L3/L4级无人驾驶对车联网提出低时延、高可靠、大带宽等强制性高阶需求，为公司带来服务价值升级和市场空间扩容的增长机遇 [9] - 在Robotaxi领域，公司已与百度阿波罗、哈啰、曹操出行、享道出行等厂商合作；在Robovan领域，已与九识、智行者等厂商合作 [10] - 公司凭借5G双卡双通、QoS管理、链路备份及大规模运营经验（超1,700万辆车连接管理能力），满足Robotaxi/Robovan对高稳定性通信的核心需求 [11]