公开课背景与目的 - 中国基金报联合行业协会及金融机构推出“粤港澳大湾区投资公开课”，旨在服务大湾区居民投资理财需求并推动内地与香港金融市场互联互通 [1] - 公开课主题为“重塑财富之锚：稳中求进 布局增长”，聚焦于解答投资者关于2025年资产配置的疑问 [1] 宏观经济与市场环境 - 2025年国内经济逐步复苏，企业盈利企稳回升，制造业投资从总量普涨转向结构优化 [1] - 2025年前三季度港股市场表现亮眼，恒生指数在全球主要市场中名列前茅，恒生科技指数展现出强劲成长弹性 [1] - 2023年起经济增长更多由制造业投资驱动的供给扩张所驱动，导致企业产能利用率下降和盈利能力走低 [9] - 2023年后债券呈现顺周期资产特征，经济复苏伴随物价下行压力，名义利率下降推动债券进入牛市 [10] - 2023年后股票市场流行哑铃型投资策略，一端配置高股息资产，另一端聚焦小盘股以规避盈利下行风险 [10] “固收+”投资策略 - “固收+”产品具备进可攻退可守的特性，是结构复杂的稳健投资选择，其投资资产覆盖债券和股票 [4] - “固收+”产品的投资难度高于单一资产投资，需在债券、股票及股票内部行业间进行细致比较和平衡把控 [5] - 投资策略采用自上而下与自下而上相结合的方式，宏观分析是指导大类资产比较与选择的核心框架 [5][6] - 2021年基于对电力行业供需错位的深入研究，重点布局能源相关投资机会并获得良好回报 [8] - 判断能源问题的解决需要较长时间，因此在2021年至2024年期间投资持续围绕能源领域展开 [9] A股市场展望与配置 - 当前A股大概率已进入盈利上升期，本轮盈利好转主要由供给下降驱动，是各行业自发性调整的结果 [11] - 企业盈利上升节奏存在行业错位，化工、医药、电气机械等行业投资收缩较快，而部分新兴产业需求良好 [10] - 债券的顺周期属性可能发生变化，制造业投资向物价的传导是结构性且缓慢的，对债券收益率影响将逐步释放 [11] - 哑铃型股票投资策略或将调整，高股息资产需关注分红可持续性，小盘股需注重盈利确定性，稳健成长类资产更具竞争力 [12] 恒生科技指数特征 - 恒生科技指数是港股市场最重要的科技指数，旨在反映投资者对科技主题的需求，成为港股的“纳斯达克100指数” [14] - 指数成分股固定为30只，单个股权重上限8%，从五大行业中筛选符合科技或创新主题的标的，每季度调整一次 [15][16] - 指数成分股为在香港上市的中国高科技龙头企业，涵盖大互联网平台、智能硬件、AI技术服务、智能汽车等核心赛道 [17] - 指数对港股市场市值覆盖率超过30%，具有高贝塔特性，长期累计收益率达115%，显著高于沪深300指数的31% [17][18] 港股市场整体展望 - 对2025年第四季度港股持谨慎乐观态度，当前估值低于历史平均水平，为上涨提供了支撑 [19] - 2025年上半年港股单交易所IPO规模全球第一，处理中的IPO申请数量保持高位，市场热度有望持续 [19] - 2024年以来港股中国企业指数、恒生指数、恒生科技指数在全球主要指数中涨幅居前，上涨属于超跌后修复 [19][20] - 2024年以来港股经历四轮上涨，驱动因素包括低估值、政策支持、AI概念爆发以及中美关税问题解决 [20] 港股驱动因素与资金流向 - 港股上涨受“盈利+估值”双驱动，2024年上涨由成分股盈利增长驱动并伴随估值修复，形成戴维斯双击 [20] - 美联储降息导致美元走弱，推动资金流入港股，美元指数与MSCI新兴市场指数呈明显负相关 [21] - 2025年以来海外被动资金持续流入港股，主动基金停止流出，南下资金流入规模持续增加且速度加快 [21] - 南下资金占香港主板成交额比例已超一半，成为港股最核心的资金来源，其流入规模与恒生指数呈正相关 [21] 港股投资策略与估值 - 港股核心投资策略包括高股息策略和聚焦恒生科技指数成分股的高成长策略 [22] - 恒生科技指数成分股具备显著稀缺性，多数未在A股上市，2024年以来被机构投资者纳入核心策略 [22] - 恒生科技指数当前静态市盈率远低于历史平均水平，根据预测未来两年成分股成长性突出 [22] - 恒生科技指数当前估值与纳斯达克100指数差距较大，存在估值向上修正的空间，其PEG水平更具吸引力 [22][23]