核心观点 报告阐述了中银证券量化多策略行业轮动系统的当前配置、近期表现及运作机制 该系统通过复合七个不同逻辑的单策略进行行业配置 当前复合策略在2026年初至今小幅跑赢行业等权基准 本周主要加仓TMT、医药和地产基建板块 市场表现回顾 - 截至2026年1月8日当周 中信一级行业平均周收益率为3.3% 近一月平均收益率为6.7% [3][10] - 本周表现最好的三个行业是国防军工（13.1%）、传媒（9.6%）和有色金属（6.7%） [3][10] - 本周表现最差的三个行业是银行（-1.3%）、石油石化（-0.7%）和农林牧渔（-0.5%） [3][10] 模型表现与配置 - **复合策略表现**：本周行业轮动复合策略获得累计收益2.9% 同期中信一级行业等权基准收益为3.3% 对应超额收益为-0.4% 年初至今 复合策略累计收益为2.0% 基准收益为1.9% 对应累计超额收益为0.1% [3][63][64] - **单策略超额收益**：年初至今 各单策略相对于基准的超额收益分别为：S1高景气轮动策略0.6%、S2隐含情绪动量策略0.9%、S3宏观风格轮动策略0.0%、S4中长期困境反转策略0.3%、S5资金流策略-0.6%、S6财报因子失效反转策略-0.3%、S7传统多因子打分策略0.1% [3][64] - **单策略权重**：当前（2026年1月8日）各单策略在复合模型中的权重最高为S7传统多因子打分策略（20.1%） 最低为S2隐含情绪动量策略（7.7%） [3][58] - **调仓动向**：本周复合策略主要加仓TMT、医药、地产基建板块 减仓消费、金融、中游非周期板块 [3] 行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警 分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 当前有八个行业触发高估值预警 分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒和机械行业 [3][12][13] 单策略核心逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 挑选盈利预期向上的行业 当前排名前三的行业为非银行金融、煤炭、基础化工 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉“隐含情绪”构建动量因子 当前排名前三的行业为基础化工、建材、电力设备及新能源 [17][18][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：根据宏观指标对高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格进行预判 并映射至行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][22][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三个因子 当前推荐行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - **S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）**：从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建因子 本月资金流入强度较大的行业有农林牧渔、石油石化、非银行金融、煤炭、家电 [28][29][30] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：基于“长期有效因子出现阶段失效后未来可能重新有效”的假设构建 本月看多的行业有房地产、综合、计算机、综合金融、非银行金融 [33][35] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选两个因子进行复合 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [39][41] 策略复合方法 - 采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌交易日的波动率（负向波动率） 并以其倒数进行归一化分配资金 负向波动率越高的策略配置比例越低 [44][49] - 复合策略的调仓频率根据子策略频率设定：每季度首日调整全部7个策略 每月首日（非季首月）调整6个周/月频策略 每周四（非月/季首日）调整2个周频策略 [46][48][50] - 策略权重通过等权配置其看多行业的方式映射至最终行业权重 [51][52] 当前行业配置 - 截至2026年1月8日 中银多策略行业配置系统的具体仓位为：基础化工（13.7%）、非银行金融（13.7%）、煤炭（9.1%）、计算机（7.5%）、综合（6.6%）、建材（5.8%）、电力设备及新能源（5.8%）、石油石化（5.0%）、家电（4.9%）、电子（4.0%）、医药（4.0%）、房地产（3.5%）、综合金融（3.4%）、钢铁（3.2%）、农林牧渔（2.5%）、建筑（2.5%）、有色金属（2.5%）、银行（2.4%） [1][59] - 从板块仓位看 当前配置权重较高的板块包括中游非周期（12.3%）、上游周期（14.8%）、中游周期（18.7%）和金融（19.5%） 本周TMT板块仓位显著提升至11.5% 而消费板块仓位降至7.4% [60][62]