核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动系统截至2026年3月19日的配置与表现，该系统通过复合五个不同逻辑的单策略（S1至S5），并采用基于负向波动率平价的资金分配方法，旨在获取超越行业等权基准的超额收益，当前模型整体超配消费板块，并提示了多个行业存在高估值风险 [1][3][49] 一、市场表现与模型业绩回顾 - **市场整体表现疲软**：在统计周期内（2026年3月12日至19日），30个中信一级行业平均周收益率为-3.7%，近1月平均收益率为-3.8% [3][10] - **行业表现分化显著**：本周表现最好的三个行业是食品饮料（1.3%）、银行（1.0%）和通信（-0.6%），表现最差的三个行业是有色金属（-13.2%）、钢铁（-9.1%）和基础化工（-7.9%） [3][10] - **复合策略年内表现领先基准**：年初至今（2026年1月5日至3月19日），行业轮动复合策略累计收益为2.8%，同期中信一级行业等权基准收益为0.7%，实现超额收益2.0% [3][52] - **单策略年内超额收益差异大**：S3宏观风格轮动策略表现最佳，年初至今超额收益达9.5%，而S5传统多因子打分策略表现最弱，超额收益为-3.2% [3][52][53] 二、行业估值风险预警 - **建立估值预警机制**：模型采用各行业近6年滚动PB（剔除极端值）计算稳健分位数，当分位数高于95%时，该行业将被剔除，不参与策略测算 [12] - **多个行业触发高估值预警**：本周有九个行业PB估值超过过去6年95%分位点，包括有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒和计算机 [3][12][13] 三、单策略逻辑与当前优选行业 - **S1高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期数据，从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子，每周优选景气度最高的3个行业，当前排名前三的行业为非银行金融、综合、农林牧渔 [14][15] - **S2隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉市场“隐含情绪”，并构建动量因子，每周优选3个行业，当前排名前三的行业为电力设备及新能源、通信、轻工制造 [17][18][19] - **S3宏观风格轮动策略（月度）**：根据经济增长、通胀、货币等宏观指标预判高beta、高估值等四种市场风格的多空，并映射到行业暴露，每月优选6个行业，当前看多的前六行业为银行、家电、电力及公用事业、建筑、交通运输、农林牧渔 [21][22][23] - **S4中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”和“低换手拥挤度”三个因子，每月优选5个行业，本月推荐的行业为综合、基础化工、农林牧渔、医药、消费者服务 [26][27] - **S5传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行复合，每季度优选5个行业，本季度推荐的行业为计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [29][31] 四、策略复合方法与当前配置 - **复合方法：负向波动率平价**：以63个交易日为滚动窗口，计算各策略下跌日的波动率（负向波动率），并按其倒数分配资金，负向波动率越低的策略获得权重越高 [34][39] - **当前单策略权重分布**：权重最高的策略为S2隐含情绪动量策略（20.9%），权重最低的为S4中长期困境反转策略（18.8%），各策略权重相对均衡 [3][48] - **当前复合策略行业仓位**：系统超配农林牧渔（14.0%）、非银行金融（10.6%）和综合（10.5%），前五大重仓行业合计权重达50.9% [1][49] - **当前板块配置动向**：本周复合策略加仓消费板块，减仓中游周期板块，消费板块（含医药）当前配置权重合计达35.7% [3][50]

报告核心观点 本报告详细阐述了中银证券量化多策略行业轮动系统截至2026年3月12日的运作情况、配置结果及业绩表现。核心观点是，通过融合五个不同逻辑的单策略（S1至S5），并采用基于负向波动率平价的动态资金分配方法，构建的复合策略在近期及年初至今均实现了显著的超额收益。当前系统配置重点偏向于基础化工、农林牧渔、电力设备及新能源等景气度较高或情绪面占优的行业，同时系统对部分高估值行业发出了预警 [1][3][50] 一、市场表现与模型业绩回顾 - **市场表现**：截至2026年3月12日当周，中信一级行业平均周收益率为1.3%，近一月平均收益率也为1.3%。表现最好的三个行业是煤炭（6.4%）、电力设备及新能源（6.1%）和农林牧渔（5.7%）；表现最差的三个行业是石油石化（-4.8%）、国防军工（-3.0%）和有色金属（-2.7%）[3][10] - **模型业绩**：本周，行业轮动复合策略获得累计收益2.4%，跑赢中信一级行业等权基准（1.3%）1.1个百分点。今年以来，复合策略累计收益为6.7%，跑赢基准（4.6%）2.0个百分点 [3][54] - **单策略业绩**：年初至今，五个单策略相对于行业等权基准的超额收益分别为：S1高景气轮动策略4.9%、S2隐含情绪动量策略1.4%、S3宏观风格轮动策略8.5%、S4中长期困境反转策略-0.2%、S5传统多因子打分策略-3.6% [3][55] 二、行业估值风险预警 - **预警机制**：系统采用各行业近6年滚动PB（剔除极端值）计算稳健分位数，当分位数高于95%时，触发高估值预警，该行业将不参与后续策略测算 [12] - **当前预警**：本周，有色金属、国防军工、石油石化、机械、煤炭、电力及公用事业、电子、传媒、计算机、钢铁共10个行业的PB估值稳健分位数超过95%，触发高估值预警。其中，煤炭和电力及公用事业的分位数较上月分别上升了4.7和18.3个百分点 [12][13] 三、单策略逻辑与当前推荐行业 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期数据，从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建复合因子，筛选盈利预期向上的行业。当前排名前三的行业为：农林牧渔、非银行金融、电力设备及新能源 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪”，捕捉市场对未证实传闻的“隐含情绪”定价。当前排名前三的行业为：电力设备及新能源、通信、基础化工 [17][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：根据宏观指标对高beta、高估值、动量、高波动率四种风格的多空预判，映射至行业的风格暴露进行排序。当前宏观指标看多的前六行业为：银行、家电、电力及公用事业、建筑、交通运输、农林牧渔 [22][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：融合“2-3年反转”、“1年动量”和“低换手拥挤度”三个因子。本月推荐的五个行业为：综合、基础化工、农林牧渔、医药、消费者服务 [27][28] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选两个因子进行复合。本季度推荐的五个行业为：计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [30][32] 四、策略复合方法与权重 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在过去63个交易日内的负向波动率（下跌日收益率波动）的倒数进行资金分配，负向波动率越低的策略获得权重越高 [35][40] - **调仓频率**：根据子策略频率设定分层调仓机制，分别在季度首日、月度首日（非季首）和每周四进行不同范围的策略资金再平衡 [37][41] - **当前策略权重**：截至2026年3月12日，五个单策略的配置权重分别为：S1（20.8%）、S2（21.0%）、S3（19.2%）、S4（18.9%）、S5（20.2%）。其中S2隐含情绪动量策略权重最高，S4中长期困境反转策略权重最低 [48][49] 五、复合策略当前配置与仓位回顾 - **行业配置**：当前复合策略的系统仓位主要集中在：基础化工（15.3%）、农林牧渔（14.1%）、电力设备及新能源（13.9%）、非银行金融（10.5%）、医药（7.6%）、通信（7.0%）、电子（4.1%）、计算机（4.1%）等 [1][50] - **板块配置**：近一周板块配置权重显示，策略重点配置于中游非周期（24.0%）、中游周期（15.3%）、消费（20.9%）和TMT（15.2%）板块，同时大幅减仓了上游周期（0%）和地产基建（3.2%）板块 [51][52] - **调仓动向**：本周复合策略继续加仓中游非周期板块，减仓地产基建和中游周期板块 [3]

核心观点 - 报告展示了中银量化多策略行业轮动系统在2026年2月26日的最新配置、业绩表现及各子策略运行情况[1][3] - 复合策略通过“波动率控制模型”动态分配五个单策略的权重，旨在控制下行风险并优化收益[36][42][43] - 截至报告期，复合策略年内表现优于行业等权基准，多个子策略实现正向超额收益[3][56][57] 一、市场表现与模型业绩回顾 - 近一周（2026年2月11日至2月26日）中信一级行业平均周收益率为0.8%，近一月（1月20日至2月26日）平均收益率为1.0%[3][10] - 本周表现最佳的前三个行业是钢铁（5.7%）、国防军工（5.3%）和电子（4.4%），表现最差的是传媒（-6.4%）、消费者服务（-5.8%）和非银行金融（-2.6%）[3][10] - 年初至今（1月5日至2月26日），复合策略累计收益为7.1%，中信一级行业等权基准收益为5.5%，对应超额收益为1.6%[3][56][57] - 本周复合策略获得1.8%的收益，基准收益为0.7%，对应超额收益为1.1%[3][56] 二、行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数作为估值预警指标，分位数超过95%则触发高估值预警[12] - 本周共有10个行业触发高估值预警，分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭和钢铁，其当前PB分位数均达到100%[12][13] - 食品饮料行业的PB分位数最低，为5.3%，显示估值相对较低[13] 三、单策略表现与当前推荐行业 - **S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）**：年初至今超额收益为3.3%[2][57]。当前推荐排名前三的行业为通信、基础化工和家电[14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：年初至今超额收益为4.3%[2][57]。当前推荐排名前三的行业为建材、基础化工和轻工制造[19] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：年初至今超额收益为2.2%[2][57]。当前宏观指标看多的前六行业为银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭[23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：年初至今超额收益为0.0%[2][57]。本月推荐的五个行业为综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务[26][27] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：年初至今超额收益为-1.6%[2][57]。本季度（2025年12月）推荐的五个行业为计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药[31][33] 四、策略复合方法与当前配置 - 复合策略采用“负向波动率平价”模型进行资金分配，以63个交易日为滚动窗口计算各策略下跌日的波动率，其倒数经归一化后作为配置权重，负向波动率越高的策略配置比例越低[36][42] - 当前（2026年2月26日）各单策略权重为：S1（21.7%）、S2（21.5%）、S3（17.9%）、S4（18.2%）、S5（20.7%）[50][51] - 当前复合策略的整体行业配置仓位为：基础化工（22.8%）、通信（10.2%）、家电（10.1%）、医药（7.5%）、建材（7.2%）、轻工制造（7.2%）、电子（4.4%）、计算机（4.1%）、电力设备及新能源（3.7%）、非银行金融（3.7%）、综合（3.6%）、消费者服务（3.4%）、煤炭（3.1%）、石油石化（3.0%）、建筑（3.0%）、银行（2.8%）[1][52] - 从板块配置看，当前权重最高的三个板块是中游周期（25.8%）、消费（20.7%）和TMT（18.7%）[54] - 本周复合策略调仓幅度不大，略微加仓TMT、地产基建和中游周期板块，略微减仓消费、医药、金融和上游周期板块[3]

报告行业投资评级 - 报告未对整体行业或市场给出明确的“强于大市”、“中性”或“弱于大市”的评级 [1][2][3] 报告核心观点 - 报告核心是展示并验证一套名为“中银量化多策略行业轮动”的复合策略系统，该系统通过整合五个不同逻辑的单策略（S1至S5），并采用基于负向波动率控制的资金分配方法，旨在持续获取超越行业等权基准的超额收益 [1][2][3][36][42][43] - 当前（2026年2月12日）系统模型显示，市场结构性机会集中在基础化工、家电、通信等行业，并对部分高估值行业发出预警 [1][13][52] - 本周（2026年2月5日至12日）复合策略表现强劲，获得2.6%的绝对收益，相较中信一级行业等权基准1.3%的收益，实现了1.3%的超额收益 [3][56] 一、近期中信一级行业表现回顾 - **市场整体表现**：近一周（2026年2月5日至12日），30个中信一级行业平均周收益率为1.3%，近一月（1月14日至2月12日）平均收益率为1.2% [10] - **领涨行业**：本周收益率表现最好的三个行业是有色金属（6.2%）、石油石化（5.1%）、基础化工（4.7%）[3][10] - **领跌行业**：本周收益率表现最差的三个行业是食品饮料（-4.1%）、商贸零售（-3.1%）、农林牧渔（-1.9%）[3][10] - **年初至今表现**：从年初（1月5日）至2月12日，表现最好的行业是建材（18.7%）、石油石化（16.9%）和有色金属（16.2%），表现最差的是银行（-4.5%）和非银行金融（-4.4%）[11] 二、行业估值风险预警 - **预警机制**：报告采用滚动6年稳健PB（剔除极端值）分位数来监测行业估值风险，当分位数高于95%时，触发高估值预警，该行业将不参与各分项策略的测算 [13] - **当前高估值预警行业**：本周有10个行业触发高估值预警，分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭、纺织服装，其稳健PB分位数均达到或接近100% [3][13][14] - **低估值行业**：当前估值分位数较低的行业包括食品饮料（7.1%）、农林牧渔（24.5%）、医药（31.8%）和建筑（37.7%）[14] 三、单策略排名靠前行业及近期业绩表现 - **S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）**：该策略基于分析师盈利预期数据构建复合因子，每周选取排名前三的行业。当前（2月12日）排名前三的行业为：通信、基础化工、家电 [15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：该策略通过剥离换手率影响来捕捉“隐含情绪”，每周选取排名前三的行业。当前排名前三的行业为：建材、轻工制造、基础化工 [18][19][20] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：该策略基于宏观指标对四种市场风格（高beta、高估值、动量、高波动）进行预判，并映射至行业，每月选取总分最高的6个行业。当前（2026年2月）看多的前六行业为：银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭 [22][23][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：该策略复合“2-3年反转”、“1年动量”和“低换手率”因子，每月选取最优的5个行业。本月（2026年2月）推荐的行业为：综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务 [27][28] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度优选因子，每季度选取最优的5个行业。本季度（2025年12月）推荐的行业为：计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [32][33][34] 四、策略复合 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”，根据各单策略在滚动63个交易日窗口内的负向波动率（下跌日波动率）的倒数来分配资金，负向波动率越低的策略获得权重越高 [36][42] - **当前单策略权重**：截至2026年2月12日，五个单策略的配置权重分别为：S1（21.4%）、S2（21.3%）、S3（18.0%）、S4（18.5%）、S5（20.8%）[48][50] - **权重映射**：将单策略资金权重等权分配给它所看好的行业，最终各行业的配置比例为所有策略对其配置比例之和 [44][45] 五、复合策略行业配置与业绩回顾 - **当前行业仓位**：截至2026年2月12日，复合策略的系统仓位配置前五的行业为：基础化工（22.4%）、家电（10.1%）、通信（10.0%）、医药（7.7%）、建材（7.1%）[1][52] - **近期板块调仓动向**：本周复合策略较大幅度加仓消费、中游周期板块，较大幅度减仓TMT、上游周期、中游非周期板块 [3][53][54] - **策略业绩表现**： - **近一周**：复合策略绝对收益2.6%，超额收益1.3% [3][56] - **年初至今（至2月12日）**：复合策略累计收益5.7%，超额收益1.0% [3][56][57] - **单策略年初至今超额收益**：S1为1.4%，S2为2.7%，S3为1.9%，S4为1.0%，S5为-1.7% [2][57] - **历史表现**：图表显示，自2014年以来，该复合策略的累计净值及超额收益净值长期跑赢行业等权基准 [58][59][60][61][62][63]

核心观点 报告展示了中银量化多策略行业轮动系统在2026年2月12日的配置、近期表现及各子策略运行情况 核心观点是通过一个基于“负向波动率平价”模型复合的五大子策略系统 进行行业轮动配置 旨在持续获取超越行业等权基准的超额收益 当前系统整体超配基础化工、家电、通信等行业 并提示了部分行业的高估值风险 [1][3][36][42][52] 一、 近期市场与策略表现回顾 - **市场表现**：截至2026年2月12日当周 30个中信一级行业平均周收益率为1.3% 近一月平均收益率为1.2% 本周表现最好的三个行业是有色金属（6.2%）、石油石化（5.1%）、基础化工（4.7%） 表现最差的三个行业是食品饮料（-4.1%）、商贸零售（-3.1%）、农林牧渔（-1.9%）[3][10] - **策略业绩**：本周行业轮动复合策略获得累计收益2.6% 超越中信一级行业等权基准（1.3%）1.3个百分点 今年以来 复合策略累计收益为5.7% 超越基准（4.7%）1.0个百分点 [3][56] - **子策略超额收益**：年初至今 各单策略相对于行业等权基准的超额收益分别为：S1行业盈利景气度追踪策略1.4% S2隐含情绪动量策略2.7% S3宏观风格行业轮动策略1.9% S4中长期困境反转策略1.0% S5传统多因子打分策略-1.7% [2][3][57] 二、 当前行业配置与调仓动向 - **复合策略行业仓位**：截至2026年2月12日 中银多策略行业配置系统具体仓位为：基础化工（22.4%）、家电（10.1%）、通信（10.0%）、医药（7.7%）、建材（7.1%）、轻工制造（7.1%）、电子（4.3%）、计算机（4.2%）、非银行金融（3.9%）、电力设备及新能源（3.8%）、消费者服务（3.7%）、综合（3.6%）、煤炭（3.2%）、石油石化（3.1%）、建筑（3.0%）、银行（2.9%）[1][52] - **板块配置变化**：本周复合策略较大幅度加仓消费、中游周期板块 较大幅度减仓TMT、上游周期、中游非周期板块 [3] - **单策略权重**：当前在复合策略中权重最高的单策略为S1行业盈利景气度追踪策略 权重21.4% 权重最低的为S3宏观风格行业轮动策略 权重18.0% 其余策略权重分别为S2（21.3%）、S4（18.5%）、S5（20.8%）[3][50] 三、 五大单策略核心逻辑与当前优选行业 - **S1 行业盈利景气度追踪策略（周度）**：通过分析师一致预期数据构建盈利预期的原值、斜率和曲率三类因子 复合后优选盈利预期向上的行业 当前排名前三的行业为：通信、基础化工、家电 [15][16] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过将行业日收益率对日换手率变化进行截面回归 剥离“预期内情绪” 以残差作为“隐含情绪”构建动量因子 当前排名前三的行业为：建材、轻工制造、基础化工 [18][20] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：基于经济增长、通胀、货币等宏观指标对高beta、高估值等四种市场风格进行多空研判 再根据行业风格暴露度排序 当前宏观指标看多的前六行业为：银行、通信、石油石化、建筑、家电、煤炭 [22][24] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：采用“2-3年反转”、“1年动量”、“旬度低换手率”三因子等权复合 捕捉长期反转与中期动量效应 本策略本月推荐的五个行业为：综合、医药、基础化工、电力设备及新能源、消费者服务 [27][28] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行等权复合 本季度推荐的五个行业为：计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [32][34] 四、 行业估值风险预警 - **预警方法**：采用各行业近6年滚动PB（剔除最高前10%的极端值）计算当前PB的稳健分位数 当分位数高于95%时 触发高估值预警 该行业将不参与各分项策略的测算 [13] - **当前高估值行业**：本周有10个行业触发高估值预警 包括商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、煤炭、纺织服装 这些行业当前PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%的分位点 [13][14] 五、 策略复合方法 - **复合框架**：采用“波动率控制模型”（负向波动率平价）对五个单策略进行动态资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌交易日的波动率 配置权重与负向波动率的倒数成正比 即负向波动越低的策略获得越高权重 [36][42] - **调仓频率**：根据子策略换仓频率设定复合策略的调仓规则 每季度首日调整全部5个策略权重 每月（非季初）首日调整4个周/月频策略权重 每周四（非月/季初）调整2个周频策略权重 [38][43] - **权重映射**：获得各策略资金分配比例后 对于各策略看多的行业进行等权配置 最终行业配置比例为各策略对该行业配置比例之和 [44]

核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动模型在2026年1月29日当周的运行情况、配置结果及历史表现 该复合策略通过整合五个不同逻辑与换仓频率的单策略 并采用基于负向波动率平价的资金分配方法 旨在持续跑赢行业等权基准 本周策略表现优于基准 并大幅加仓TMT板块 一、市场表现与模型业绩回顾 - **市场整体表现**：截至2026年1月29日当周 中信一级行业平均周收益率为0.4% 近一个月平均收益率为6.3% [3][10] - **行业表现分化**：本周收益率前三的行业为有色金属（15.6%）、石油石化（7.3%）、食品饮料（4.5%） 表现最差的三个行业为国防军工（-3.7%）、汽车（-3.5%）、家电（-2.5%）[3][10] - **模型本周表现**：行业轮动复合策略本周获得累计收益1.0% 同期中信一级行业等权基准收益为0.4% 对应超额收益0.5% [3] - **模型年初至今表现**：今年以来 复合策略累计收益为5.7% 基准收益为4.8% 对应累计超额收益1.0% [3][53] - **单策略年初至今超额收益**：S1（高景气轮动）为-0.2% S2（隐含情绪动量）为0.7% S3（宏观风格轮动）为4.1% S4（中长期困境反转）为2.0% S5（传统多因子打分）为-0.9% [3][54] 二、当前行业配置与调仓动向 - **复合策略行业仓位**：截至2026年1月29日 系统配置仓位最高的五个行业为基础化工（22.3%）、通信（14.0%）、建材（11.0%）、煤炭（10.0%）、计算机（4.3%）[1][49] - **板块配置变化**：本周复合策略大幅加仓TMT板块 同时减仓消费和金融板块 [3] - **单策略当前权重**：在复合策略的资金分配中 当前权重最高的单策略是S1（高景气轮动） 权重为21.2% 权重最低的是S3（宏观风格轮动） 权重为18.0% [3][48] 三、单策略核心逻辑与当前优选行业 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期数据 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 每周优选盈利预期向上的3个行业 当前排名前三的行业为通信、基础化工、煤炭 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉市场“未证伪”的隐含情绪动量 每周优选3个行业 当前排名前三的行业为基础化工、建材、通信 [17][19] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：根据经济增长、通胀、货币等宏观指标预判高beta、高估值等四种市场风格的多空 再映射至行业暴露 每月优选6个行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”、“旬度低换手率”三个因子 每月优选5个行业 本月推荐的行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选2个因子进行复合 每季度优选5个行业 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [29][31] 四、策略复合方法与估值预警 - **复合方法**：采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌日的波动率（负向波动率） 并按其倒数进行归一化分配资金 负向波动越高的策略配置比例越低 [34][39] - **调仓频率设定**：根据五个单策略不同的换仓频率（周度、月度、季度） 设定了季初、月初（非季初）和每周四（非月初季初）三层调仓机制 对相应频率的策略进行资金再分配 [36][37][40] - **权重映射**：在获得各单策略资金配置比例后 对于各策略看多的行业进行等权配置 最终行业配置比例为各策略对该行业配置比例之和 [41][42] - **估值预警系统**：为规避高估值风险 计算各行业当前PB在过去6年（剔除极端值）滚动窗口中的分位数 当分位数高于95%时 该行业将不参与各分项策略的测算 [12] - **当前高估值预警行业**：本周触发高估值预警的行业包括商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒、机械、钢铁、综合 [12][13]

核心观点 报告展示了中银证券量化多策略行业轮动系统在2026年1月22日当周的运行情况 该系统通过复合五个不同逻辑的单策略（S1至S5）并采用负向波动率平价模型进行资金分配 构建了当前的行业配置组合 本周（1月15日至1月22日）复合策略获得1.4%的绝对收益 超越中信一级行业等权基准0.9%的收益 实现0.5%的超额收益 年初至今（1月5日至1月22日）复合策略累计收益为4.7% 同样超越基准4.3%的收益 累计超额收益为0.4% [1][3][51][52] 一、 近期市场表现与估值预警 - **市场表现回顾**：本周（2026年1月15日至22日）30个中信一级行业平均周收益率为0.9% 近一月平均收益率为6.0% 表现最好的三个行业是建材（7.4%）、石油石化（6.2%）和基础化工（3.8%） 表现最差的三个行业是传媒（-5.5%）、计算机（-3.6%）和医药（-3.0%） [3][10][11] - **行业估值风险预警**：报告采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警 当分位数高于95%时触发预警 本周有八个行业触发高估值预警 分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒和机械 其当前PB估值均高于过去6年（剔除极端值）95%的分位点 [3][12][13] 二、 单策略逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：该策略基于分析师一致预期数据 通过盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建复合因子 每周选取因子值最高的3个行业 当前排名前三的行业为煤炭、基础化工和非银行金融 该策略年初至今超额收益为-1.3% [2][14][15][51] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：该策略通过将行业日度收益率对日度换手率变化率进行截面回归 剥离“预期内情绪” 以残差“隐含情绪”构建动量因子 每周选取最优的3个行业 当前排名前三的行业为基础化工、轻工制造和电力设备及新能源 该策略年初至今超额收益为0.9% [2][17][18][19][51] - **S3 宏观风格行业轮动策略（月度）**：该策略基于经济增长、通货膨胀、货币、信贷和市场情绪等宏观指标 预判高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格的多空 并将风格得分映射至行业 每月选取总分最高的6个行业 当前宏观指标看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属和建筑 该策略年初至今超额收益为0.4% [2][20][21][22][51] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：该策略采用“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度截面低换手率”三个因子等权复合 每月选取最优的5个行业 本策略本月推荐的行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁和综合 该策略年初至今超额收益为2.2% [2][25][26][51] - **S5 传统多因子打分策略（季度）**：该策略从动量、流动性、估值和质量四个维度中各优选2个因子进行等权复合 每季度选取因子值最高的5个行业 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工和医药 该策略年初至今超额收益为0.2% [2][28][29][51] 三、 策略复合方法与当前配置 - **复合方法**：采用“负向波动率平价”模型对五个单策略进行动态资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌日的波动率（负向波动率） 并以其倒数进行归一化分配资金 负向波动率越高的策略配置比例越低 调仓频率根据各策略的换仓周期（周度、月度、季度）设定 [32][34][35][37][38] - **当前策略权重**：截至2026年1月22日 各单策略在复合模型中的权重分别为 S5传统多因子打分策略21.3%、S1高景气轮动策略21.2%、S4中长期困境反转策略20.9%、S2隐含情绪动量策略19.0%、S3宏观风格轮动策略17.5% [45][46] - **当前行业配置**：基于策略复合模型 当前系统整体仓位配置于16个行业 前五大重仓行业及权重为基础化工（22.4%）、非银行金融（11.0%）、建材（10.9%）、煤炭（10.0%）和轻工制造（7.0%） 本周复合策略主要加仓地产基建板块 减仓医药板块 [1][3][47][48] - **板块配置汇总**：从板块维度看 当前配置权重最高的三个板块分别为中游周期（25.4%）、上游周期（16.9%）和金融（13.6%） [49] 四、 策略业绩回顾 - **近期业绩**：本周（近一周）表现最好的单策略是S4中长期困境反转策略 绝对收益为3.6% 超额收益为2.7% 表现最差的单策略是S5传统多因子打分策略 绝对收益为-0.2% 超额收益为-1.1% [51] - **历史表现**：报告展示了策略自2014年及2020年以来的长期累计净值与超额收益曲线 复合策略在长期回测中持续跑赢行业等权基准 [52][53][54][55][56][57][58]

核心观点 报告阐述了中银证券量化多策略行业轮动系统的当前配置、近期表现及运作机制 该系统通过复合七个不同逻辑的单策略进行行业配置 当前复合策略在2026年初至今小幅跑赢行业等权基准 本周主要加仓TMT、医药和地产基建板块 市场表现回顾 - 截至2026年1月8日当周 中信一级行业平均周收益率为3.3% 近一月平均收益率为6.7% [3][10] - 本周表现最好的三个行业是国防军工（13.1%）、传媒（9.6%）和有色金属（6.7%） [3][10] - 本周表现最差的三个行业是银行（-1.3%）、石油石化（-0.7%）和农林牧渔（-0.5%） [3][10] 模型表现与配置 - **复合策略表现**：本周行业轮动复合策略获得累计收益2.9% 同期中信一级行业等权基准收益为3.3% 对应超额收益为-0.4% 年初至今 复合策略累计收益为2.0% 基准收益为1.9% 对应累计超额收益为0.1% [3][63][64] - **单策略超额收益**：年初至今 各单策略相对于基准的超额收益分别为：S1高景气轮动策略0.6%、S2隐含情绪动量策略0.9%、S3宏观风格轮动策略0.0%、S4中长期困境反转策略0.3%、S5资金流策略-0.6%、S6财报因子失效反转策略-0.3%、S7传统多因子打分策略0.1% [3][64] - **单策略权重**：当前（2026年1月8日）各单策略在复合模型中的权重最高为S7传统多因子打分策略（20.1%） 最低为S2隐含情绪动量策略（7.7%） [3][58] - **调仓动向**：本周复合策略主要加仓TMT、医药、地产基建板块 减仓消费、金融、中游非周期板块 [3] 行业估值风险预警 - 报告采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警 分位数超过95%则触发高估值预警 [12] - 当前有八个行业触发高估值预警 分别是商贸零售、计算机、有色金属、国防军工、石油石化、电子、传媒和机械行业 [3][12][13] 单策略核心逻辑与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：基于分析师一致预期 从盈利预期的原值、斜率和曲率三个维度构建因子 挑选盈利预期向上的行业 当前排名前三的行业为非银行金融、煤炭、基础化工 [14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：通过剥离换手率变化中的“预期内情绪” 捕捉“隐含情绪”构建动量因子 当前排名前三的行业为基础化工、建材、电力设备及新能源 [17][18][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：根据宏观指标对高beta、高估值、12个月动量、高波动率四种风格进行预判 并映射至行业 当前看多的前六行业为银行、石油石化、煤炭、家电、有色金属、建筑 [21][22][23] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：复合“2-3年反转”、“1年动量”和“旬度低换手率”三个因子 当前推荐行业为基础化工、电力设备及新能源、建材、钢铁、综合 [26][27] - **S5 基于资金流的行业轮动策略（月度）**：从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建因子 本月资金流入强度较大的行业有农林牧渔、石油石化、非银行金融、煤炭、家电 [28][29][30] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：基于“长期有效因子出现阶段失效后未来可能重新有效”的假设构建 本月看多的行业有房地产、综合、计算机、综合金融、非银行金融 [33][35] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：从动量、流动性、估值和质量四个维度各优选两个因子进行复合 本季度推荐的行业有计算机、非银行金融、电子、基础化工、医药 [39][41] 策略复合方法 - 采用“波动率控制模型”进行资金分配 以63个交易日为滚动窗口 计算各策略下跌交易日的波动率（负向波动率） 并以其倒数进行归一化分配资金 负向波动率越高的策略配置比例越低 [44][49] - 复合策略的调仓频率根据子策略频率设定：每季度首日调整全部7个策略 每月首日（非季首月）调整6个周/月频策略 每周四（非月/季首日）调整2个周频策略 [46][48][50] - 策略权重通过等权配置其看多行业的方式映射至最终行业权重 [51][52] 当前行业配置 - 截至2026年1月8日 中银多策略行业配置系统的具体仓位为：基础化工（13.7%）、非银行金融（13.7%）、煤炭（9.1%）、计算机（7.5%）、综合（6.6%）、建材（5.8%）、电力设备及新能源（5.8%）、石油石化（5.0%）、家电（4.9%）、电子（4.0%）、医药（4.0%）、房地产（3.5%）、综合金融（3.4%）、钢铁（3.2%）、农林牧渔（2.5%）、建筑（2.5%）、有色金属（2.5%）、银行（2.4%） [1][59] - 从板块仓位看 当前配置权重较高的板块包括中游非周期（12.3%）、上游周期（14.8%）、中游周期（18.7%）和金融（19.5%） 本周TMT板块仓位显著提升至11.5% 而消费板块仓位降至7.4% [60][62]

核心观点 - 中银多策略行业轮动系统采用基于负向波动率平价的复合策略，当前（2025年11月6日）配置权重最高的行业为非银行金融（10.8%）、交通运输（10.1%）和基础化工（9.7%）[1] - 复合策略本周（2025年10月30日至11月6日）获得绝对收益0.8%，略低于中信一级行业等权基准1.0%的收益，产生超额收益-0.3%[3] - 年初至今（2025年1月2日至11月6日），复合策略累计收益达30.0%，显著超越行业等权基准25.6%的收益，累计超额收益为4.4%[3] - 本周为月初首周，调仓幅度较大，复合策略加仓TMT、消费、医药、上游周期和中游周期板块，减仓金融、地产基建板块[3] 市场表现回顾 - 本周（2025年10月30日至11月6日）中信一级行业平均周收益率为1.0%，近1月平均收益率为1.2%[3][10] - 收益率表现最好的三个行业是钢铁（4.3%）、煤炭（3.7%）、电力设备及新能源（3.6%）[3][10] - 收益率表现最差的三个行业是通信（-2.8%）、有色金属（-2.8%）、电子（-1.8%）[3][10] - 年初至今表现最好的行业包括有色金属（78.9%）、通信（72.1%）、电力设备及新能源（53.7%）和电子（51.9%）[11] 行业估值风险预警 - 采用各行业滚动6年稳健PB分位数进行估值预警，超过95%分位点则触发高估值预警[12] - 本周商贸零售、传媒、计算机、煤炭、石油石化、综合行业的PB估值高于过去6年PB估值（剔除极端值）的95%分位点，触发高估值预警[3][12] - 具体分位数显示，商贸零售、传媒、计算机均为100.0%，煤炭为98.5%，石油石化为96.4%，综合为96.2%[13] - 食品饮料行业当前PB估值分位数最低，仅为0.9%[13] 单策略表现与当前推荐 - **S1 高景气行业轮动策略（周度）**：年初至今超额收益为-1.3%，当前推荐非银行金融、综合金融、通信[3][14][15] - **S2 隐含情绪动量策略（周度）**：年初至今超额收益达13.4%，表现最佳，当前推荐电力设备及新能源、基础化工、钢铁[3][17][18][19] - **S3 宏观风格轮动策略（月度）**：年初至今超额收益为5.6%，当前推荐银行、交通运输、石油石化、建筑、电力及公用事业、家电[3][20][21][22] - **S4 中长期困境反转策略（月度）**：年初至今超额收益为5.7%，当前推荐农林牧渔、基础化工、医药、国防军工、电力设备及新能源[3][25] - **S5 资金流策略（月度）**：年初至今超额收益为-3.5%，当前推荐钢铁、综合、煤炭、纺织服装、交通运输[3][29][30] - **S6 财报因子失效反转策略（月度）**：年初至今超额收益为-2.6%，当前推荐非银行金融、食品饮料、家电、通信、有色金属[3][34][36] - **S7 传统多因子打分策略（季度）**：年初至今超额收益高达17.2%，当前推荐食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[3][38][40] 策略复合与权重配置 - 采用负向波动率平价模型进行资金分配，以63个交易日为滚动窗口计算各策略下跌交易日的波动率，并以其倒数进行归一化分配权重[44][45][49] - 当前（2025年11月6日）单策略权重最高的是S7传统多因子打分策略（23.8%），最低的是S2隐含情绪动量策略（5.3%）[3][57][58] - 其他策略权重分别为S5资金流策略（20.3%）、S4中长期困境反转策略（16.2%）、S6财报因子失效反转策略（15.2%）、S3宏观风格轮动策略（7.2%）、S1高景气轮动策略（12.0%）[57][58] - 复合策略的换仓频率结合了周度、月度和季度策略的调仓时点，分别在季度首日、月度首日（非季首日）和每周四（非月、季首日）进行资金再分配[46][48][50] 复合策略行业配置 - 当前系统仓位覆盖21个行业，前五大权重行业为非银行金融（10.8%）、交通运输（10.1%）、基础化工（9.7%）、食品饮料（7.6%）、银行（6.2%）[1][59] - 近10周板块配置显示，TMT板块配置权重从9月4日的12.7%降至11月6日的6.0%，消费板块权重从12.8%升至19.1%，金融板块权重稳定在20.0%左右[60] - 上游周期板块配置权重从9月4日的25.5%降至11月6日的13.0%，中游非周期板块权重从17.1%升至23.6%[60] - 本周调仓动向显示加仓TMT、消费、医药、上游周期和中游周期板块，减仓金融、地产基建板块[3]

核心观点 - 中银多策略行业轮动系统采用基于负向波动率平价的复合策略模型，当前（2025年10月23日）配置权重最高的三个单策略为S7传统多因子打分策略（24.1%）、S4中长期困境反转策略（19.2%）和S5资金流策略（18.1%）[58] - 复合策略本周（截至2025年10月23日）获得绝对收益0.2%，与中信一级行业等权基准收益持平，年初至今累计收益为27.4%，超越基准4.4个百分点[64][65] - 当前系统整体仓位侧重于非银行金融（11.7%）、通信（8.6%）、基础化工（8.3%）等行业，并加仓金融、TMT及中游周期板块[1][60] 市场表现回顾 - 本周（2025年10月16日至10月23日）中信一级行业平均周收益率为0.2%，近一月平均收益率为0.7%[10] - 石油石化（4.9%）、通信（3.8%）和家电（2.0%）是本周收益率表现最好的三个行业[10] - 国防军工（-3.6%）、电力设备及新能源（-2.4%）和有色金属（-2.4%）是本周收益率表现最差的三个行业[10] - 通信行业年初至今收益率高达68.0%，而有色金属行业年初至今收益率达到73.1%[11] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数进行估值预警，超过95%分位点则触发高估值预警[12] - 当前商贸零售、传媒、计算机、电子、石油石化五个行业的PB估值已超过过去6年PB估值的95%分位点，触发高估值预警[13] - 石油石化行业PB分位数本月大幅上升18.7个百分点至95.1%，首次进入高估值预警区间[14] 单策略表现与推荐行业 - **S1高景气轮动策略**：本周超额收益-0.8%，年初至今超额收益-0.8%，当前推荐非银行金融、机械、通信[15][64][65] - **S2隐含情绪动量策略**：年初至今超额收益达13.7%，表现最佳，当前推荐通信、电力及公用事业、银行[18][19][20][64][65] - **S3宏观风格轮动策略**：年初至今超额收益6.6%，当前推荐银行、石油石化、交通运输、电力及公用事业、建筑、家电[22][23][24][64][65] - **S4中长期困境反转策略**：年初至今超额收益4.2%，当前推荐国防军工、综合、基础化工、农林牧渔、有色金属、银行[27][64][65] - **S5资金流策略**：年初至今超额收益-4.2%，当前推荐综合、煤炭、房地产、综合金融、消费者服务[31][32][64][65] - **S6财报因子失效反转策略**：年初至今超额收益-2.5%，当前推荐房地产、通信、建材、非银行金融、电力设备及新能源[36][37][38][64][65] - **S7传统多因子打分策略**：年初至今超额收益18.4%，表现优异，当前推荐食品饮料、基础化工、非银行金融、银行、交通运输[40][41][42][64][65] 复合策略配置与权重 - 复合策略采用负向波动率控制模型进行资金分配，根据策略下跌日的波动率倒数确定权重[44][45] - 当前单策略权重配置为：S7（24.1%）、S4（19.2%）、S5（18.1%）、S6（14.9%）、S3（6.8%）、S1（11.7%）、S2（5.3%）[58] - 系统近期调仓动向为加仓金融、TMT、中游周期板块，减仓消费中游非周期板块[3] - 当前板块配置权重为：金融（23.3%）、中游非周期（23.1%）、TMT（8.6%）、中游周期（13.3%）、上游周期（7.6%）、消费（13.4%）、地产基建（10.7%）[61] 历史业绩回顾 - 自2014年以来，复合策略及多个单策略均持续跑赢行业等权基准，显示出长期有效性[66][67][69] - 2020年以来，策略组合同样保持了稳定的超额收益表现[70][71][72] - S2隐含情绪动量策略和S7传统多因子打分策略是年内超额收益的主要贡献来源，超额收益分别达到13.7%和18.4%[64][65]