报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，且维持该评级 [2][11] 报告核心观点 - 行业高景气和产品结构升级是公司业绩增长的核心驱动力，公司输配电业务高端化成效显著，硅钢业务盈利有望改善 [1][9] - 公司通过产品结构优化、技术突破、海外市场拓展及切入新能源重卡超充新赛道，构建了多元增长动力，未来业绩有望持续提升 [9][10][11] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入39.17亿元，同比增长16.87% [6] - 实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长6.26% [6] - 实现扣除非经常性损益的净利润0.65亿元，同比大幅增长79.38% [6] - 综合销售毛利率为11.41%，同比提升0.44个百分点 [2][9] - 全年计提资产减值损失0.20亿元，信用减值损失0.33亿元，对净利润形成拖累 [9] 输配电及控制设备业务分析 - 该业务实现收入25.11亿元，同比增长29.90%，是营收增长的主要拉动项 [9] - 电力变压器销售量达4536kVA，同比增长35.15%；箱式变压器销量达395万kVA，同比增长88.60% [9] - 业务毛利率为13.22%，同比下降1.26个百分点，主要受铜等原材料价格上涨影响 [9] - 产品结构高端化趋势显著：110kV及以上变压器产品收入达11.03亿元，同比增长74.39%，占电力变压器业务收入的比重提升至60.01%，提升了15.96个百分点 [9] - 公司有望依托云变电气的500kV变压器生产能力，积极拓展超高压、特高压领域市场机会 [9] 取向硅钢业务分析 - 该业务实现营业收入12.78亿元，同比下降4.22% [9] - 销售量为17.81万吨，同比基本持平；单位销售均价为7177.08元/吨，单位成本为6573.99元/吨 [9] - 通过降本增效和产品结构升级，单吨毛利提升至603.09元，毛利率提升2.26个百分点至8.40% [9] - 产能结构中高牌号取向硅钢占比超过七成，并成功攻克075牌号高磁感取向硅钢技术壁垒 [9] - 2026年4月公司高牌号产品出厂价已提价500元/吨，盈利能力有望提升 [10] 行业前景与市场机遇 - 国家电网“十五五”规划投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，重点投向能源绿色低碳转型、新型电力系统建设等领域 [9] - 海外市场需求旺盛：欧美发达国家电网老化升级改造需求迫切，东南亚国家基建拉动电气设备需求，为中国输变电设备出口提供良好机遇 [9] - 2026年国内暂无新增取向硅钢产能释放，下游高牌号产品需求将长期增长 [10] 公司发展战略与新业务布局 - **海外市场拓展**：2025年输配电业务海外订单达1.1亿元，同比增长28.71% [11]。产品获得欧洲KEMA认证，并在一带一路市场取得进展 [11] - **切入新能源重卡超充赛道**：计划投资不超过5.4亿元建设“兆瓦级智能超充网络建设项目”，规划在云南、重庆等地建设近100座电动重卡超充站，与华为合作采用全液冷超充解决方案 [11] - **研发创新驱动**：全年研发投入3.06亿元，占营业收入比重达7.82% [11]。成功研制国内最大容量110kV天然酯绝缘油变压器、首台220kV三相一体自耦变压器等多款高端产品 [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2026、2027、2028年归属于上市公司股东的净利润分别为1.72亿元、2.31亿元和2.79亿元，同比增长率分别为148.80%、34.33%和20.64% [11] - 对应的全面摊薄每股收益（EPS）分别为0.52元、0.70元和0.85元 [11] - 按照2026年4月16日21.07元/股的收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为40.36倍、30.04倍和24.90倍 [11] - 预计毛利率将持续改善，2026E至2028E分别为13.89%、14.13%和14.19% [24]