报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司26H1业绩下滑，主要受国内新能源行业阶段性调整影响，但海外业务实现突破，机电集成业务成为第二增长曲线，看好公司长期发展 [3][4] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 26H1实现营收25.6亿元，同比-26.4%，归母净利0.9亿元，同比-71.6%，毛利率18.9%，同比-2.1pct [3] - 26Q2实现营收16亿元，同比-26.4%，归母净利0.6亿元，同比-67.8%，毛利率19.6%，同比-1.0pct [3] - 业绩下滑主要系国内新能源行业阶段性调整，传统主业订单受到影响 [3] 传统业务分析 - 下游光伏、风电新增装机阶段性调整，公司传统业务承压 [3] - 国内风光新增装机在经历前期高增后，受消纳、电价等因素影响，投资节奏放缓 [3] - 26H1公司输配电及控制设备业务收入24.3亿元，同比-26.9% [3] - 下半年随着基数效应减弱，公司主业有望迎来拐点 [3] 海外业务 - 海外业务实现突破，全球化战略初步兑现 [3] - 公司在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，成功切入北美顶级客户供应链 [3] - 26H1境外营业收入达2.5亿元（接近25年全年水平） [3] - 受益全球电力设备供需错配、变压器交付周期普遍延长至两到三年，海外业务有望持续突破、贡献新增长 [3] 机电集成业务（第二增长曲线） - 深度受益AI算力扩张，机电集成业务成为第二增长曲线 [4] - AI算力需求爆发式增长带动数据中心建设提速，对供配电系统提出了更高要求 [4] - 26H1公司机电集成业务（预计主要为预制舱式电力模块、一体机等产品）收入达到0.5亿 [4] - 随着全球AIDC建设进入高景气周期，公司有望持续受益下游客户资本开支增长 [4] 费用与战略投入 - 26H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.5%/4.0%/3.5%，分别同比+2.0/+1.6/+0.4pct [4] - 销售/管理费用增长主要系公司推进海外业务开展、合并范围内子公司业务规模增长，人员薪酬增加所致 [4] - 随着海外、数据中心等高附加值业务收入占比不断提升，公司收入结构和整体盈利能力有望迎来改善 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年实现归母净利润6.2/9.6/12.0亿元，同增6/54/25% [5] - 公司股票现价对应PE估值为19/12/10倍 [5] - 根据财务摘要，预计26-28年营业收入分别为7,405/9,781/12,215百万元，增长率分别为7.17%/32.08%/24.89% [9] - 预计26-28年归母净利润分别为623/958/1,198百万元，增长率分别为5.87%/53.86%/24.97% [9] - 预计26-28年摊薄每股收益分别为1.980/3.047/3.808元 [9]