财务表现 - 25Q2营收16 75亿美元 内生同比-3 9% [1] - 25Q2正常化EBITDA为4 98亿美元 内生同比-4 5% [1] - 25Q2归母净利润1 75亿美元 同比-31 1% [1] - 25Q2毛利率51 8% 内生同比+0 71pcts [1] - 25Q2正常化EBITDA利润率29 7% 内生同比-0 21pcts [1] 量价分析 - 25Q2销量2388 7万千升 内生同比-6 2% [1] - 25Q2每百升收入同比+2 4% [1] - 中国地区25Q2每百升收入内生同比+1 1% [3] 区域表现 亚太西部 - 25Q2收入内生同比-2 7% 正常化EBITDA内生同比+1 4% [2] - 25Q2销量内生同比-5 6% 每百升收入内生同比+3 0% [2] - 印度高端及超高端产品销量和收入双位数增长 [2] 亚太东部 - 25Q2收入内生同比-8 4% 正常化EBITDA内生同比-26 5% [2] - 25Q2销量内生同比-10 4% 每百升收入内生同比+2 2% [2] - 韩国25Q2销量高单位数下降 25H1销量基本持平 [2] 中国地区 - 25Q2收入内生同比-6 4% 正常化EBITDA内生同比-4 0% [3] - 25Q2销量内生同比-7 4% [3] - 非即饮渠道25H1销量和收入贡献同比正增长 [3] 运营策略 - 持续优化产品结构带动吨价及毛利率提升 [1] - 25Q2末库存低于去年同期且显著低于行业平均 [3] - 专注非即饮渠道推动高端化 [3] - 预计三季度继续控库存 年底库存基数恢复正常 [3] 市场预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至6 90/7 37/7 82亿美元（分别下调8%/8%/7%） [3] - 当前股价对应25-27年PE分别为20x/19x/18x [3]