投资评级与核心观点 - 报告维持老铺黄金“买入”评级，目标价为1200港币 [1] - 报告核心观点：公司2025年及2026年第一季度业绩增长超预期，验证了其作为高端古法黄金品牌的稀缺性和品牌力，看好公司在品牌、产品和渠道方面的竞争优势及国内外成长潜力 [6] 2025年财务与运营表现 - **收入与利润高速增长**：2025年营业收入为273.03亿元人民币，同比增长221%；归属母公司净利润为48.68亿元人民币，同比增长230.5% [5][6] - **全渠道销售强劲**：线下门店收入同比增长204%至226亿元人民币，线上平台收入同比增长341%至47亿元人民币 [7] - **门店网络扩张与优化**：2025年新开10家门店至总数45家，并优化扩容9家门店，完成了对中国10大头部商业中心的全覆盖 [6][7] - **同店增长显著**：2025年公司在单个商场的平均销售额近10亿元人民币，同店增长达160.6% [7] - **市场全球化推进**：2025年内地收入234亿元人民币（同比增长205%），境外收入39亿元人民币（同比增长361%），并于新加坡开出国外首店 [7] 2026年第一季度业绩预告 - **增长势头强劲**：公司预计26Q1实现含税销售收入约190-200亿元人民币，收入约165-175亿元人民币，净利润约36-38亿元人民币 [9] - **净利率修复**：按中值测算，26Q1净利率约为21.8%，较2025年下半年净利率明显修复 [9] - **驱动因素**：增长主要受春节旺季、涨价预期引发抢购、25年下半年新店贡献增量、会员增长至61万人以及多款新品受追捧等因素驱动 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率短期承压**：2025年毛利率为37.6%，同比下降3.5个百分点，主要受黄金原材料价格上涨影响，公司新一轮调价已于2026年2月28日落地，有望带动毛利率修复 [8] - **费用率优化**：2025年期间费用率为14.2%，同比下降4.0个百分点，经营杠杆优化 [8] - **净利率提升**：2025年净利率为17.8%，同比提升0.5个百分点；加回股份支付费用后，经调净利率为18.4%，同比提升0.7个百分点 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测上调**：基于26Q1强劲表现，报告将2026/2027年归母净利润预测上调6%/5%至73.39/90.12亿元人民币，并引入2028年预测104.64亿元人民币 [10] - **未来增长预期**：预计2026-2028年归母净利润增速分别为50.75%、22.81%、16.10% [5][10] - **估值与目标价**：参考可比公司估值，考虑到公司高成长性及高端稀缺定位，维持目标价1200港币，对应2026年25倍市盈率 [10] - **股息率预测**：报告预测2026-2028年股息率分别为5.92%、7.27%、8.44% [5] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计分别为367.58亿、444.27亿、504.62亿元人民币 [5] - **每股收益(EPS)**：预计分别为41.60、51.09、59.32元人民币 [5] - **净资产收益率(ROE)**：预计分别为56.96%、54.27%、50.74% [5] - **市盈率(PE)**：预计分别为11.78倍、9.59倍（2028年未提供） [5]