投资评级与估值 - 报告对老铺黄金的投资评级为“买入” [6] - 目标价为1200港币，对应2025年38.5倍市盈率 [5][6] - 维持2025-2027年归母净利润预测为49.1亿元、62.1亿元、75.8亿元 [5] 核心观点与业务表现 - 公司2025年以来业务表现良好，通过高幅度调价确保在税收新政下维持较高毛利率 [1] - 会员新增与复购表现佳，高净值客群认可度提升 [1] - 随着公司持续优化门店布局与产品策略，未来在收入增长、品牌力强化及客群拓展上有望实现稳步发展 [1] 产品策略与创新 - 产品策略为“文化赋能+工艺创新”双轮驱动，通过融合非遗技艺与现代设计推动产品迭代 [2] - 1H25推出的七子葫芦、十字架吊坠等系列获得市场积极反响 [2] - 9月推出“3号玫瑰花窗”，采用多层花丝镂空工艺；近期推出“光明女神”吊坠和纯手工打造的金胎漆器螺钿十二花卉纹杯，强化高端赛道差异化优势 [2] 渠道拓展与销售动能 - 线下渠道：2025年以来新增10家门店，上海恒隆广场店开幕标志完成国内十大头部商业中心布局；海外首店于新加坡金沙购物中心开业，根据招股书计划未来两年有望新开6-7家港澳及海外门店 [3] - 线上渠道：2025年7-9月天猫与京东旗舰店累计销售额13.64亿元，同比增长约874%；“双11”天猫旗舰店开售十分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，创品牌同期新高 [3] 行业环境与财务运作 - 针对11月1日发布的黄金税收新政，报告认为新规旨在堵塞税收套利空间，可能提高行业采购成本；若行业整体提价，老铺黄金凭借更强定价能力和成本管控能力有望进一步强化竞争优势 [3] - 公司于10月30日完成配售371.18万股新H股，净筹资约27.07亿港元，其中70%用于存货储备，以应对消费旺季需求 [4] - 公司延续“分散多次、单次少量”的精细化采购方式，有效规避金价高位震荡下的波动风险 [4] 财务预测与业绩指标 - 预测营业收入从2024年的85.06亿元增长至2027年的402.65亿元 [10][17] - 预测净利润率从2024年的17.32%提升至2025-2027年的约18.46%-18.82% [10][17] - 预测净资产收益率（ROE）2025年高达84.08%，随后逐步回落至2027年的62.34% [10][17] - 预测每股收益（EPS）从2024年的8.75元增长至2027年的43.89元 [10][17]

涨价策略与市场反应 - 公司宣布8月25日进行年内第二次产品提价 涨幅预计10%至15% [1][2] - 本次涨价前排队现象显著减少 北京2月涨价曾引发限购抢购 上海门店等待时间从3-4小时大幅缩短 [3][4] - 消费者质疑频繁涨价策略(年调价2-3次)与做工质量下降 同时关注七夕活动安排但未获明确答复 [4][5] 门店扩张与品牌定位 - 2025年计划加速开店超45家 聚焦一线城市及全球核心商圈 线上天猫旗舰店增长迅速 [7] - 过度扩张导致品牌"过曝" 削弱神秘感 与高奢玩法背道而驰 造成部分客群流失 [7] - 消费者转向君佩/宝兰等新兴品牌 因认为其定位更小众且调性更高 [7][12] 产品创新与工艺突破 - 新品策略包括提高钻石/法镶比例淡化黄金属性 单克重金价更高溢价 融合中国文化与全球元素 [8] - 工艺创新推动市场分层 公司开创古法金衍生高温珐琅工艺 可模拟翡翠/红宝石效果 [8] - 技术突破支撑高端产品溢价 推动约200万高消费人群形成 [8] 竞争格局与新兴品牌 - 君佩年销售额不足5亿元 渠道溢价能力和品牌声量远低于公司 但部分消费者认为其定位更高 [11][12] - 琳朝珠宝采用纯手工工艺 全国仅一家实体店 商品需订制且交货周期一年 需支付50%定金 [10] - 宝兰在杭州设4家门店 深圳万象城店为华南首店 杭州大厦店铺月销售额破千万元 [11] 财务表现与股价波动 - 上半年预计实现销售业绩138亿至143亿元 同比增240%至252% 净利润22.3亿至22.8亿元 同比增279%至288% [14] - 7月股价月内跌近30% 原因包括半年报低于早期预期/解禁后股东减持/大宗交易套利/配股传闻及宏观因素 [14]

公司提价策略与市场反应 - 公司宣布8月25日进行年内第二次提价 预计涨幅10%～15% [1][2] - 本次提价前排队现象显著减少 北京2月涨价曾引发限购抢购 当前热门款式库存充足且可当场提货 [3][5] - 消费者反馈涨价频率已比肩国际奢侈品 但质疑做工精细度下降与新品更新速度放缓 [3] 门店扩张与品牌定位 - 2025年计划新开超45家门店 集中于一线城市及全球核心商圈 线上天猫旗舰店增长迅速 [7] - 加速扩张导致部分消费者认为品牌过度曝光 削弱神秘感 与高奢定位背道而驰 [7] - 公司定位金字塔尖高端品牌 强调工艺创新（如高温珐琅）推动产品分层 支撑高端溢价 [7][8] 竞争格局与新兴品牌 - 消费者频繁提及君佩、宝兰、琳朝等新兴品牌 琳朝采用纯手工工艺且需预付50%定金定制 交货周期长达一年 [9][10] - 宝兰在杭州单店月销售额破千万元 君佩年销售额不足5亿元但被部分市场人士认为定位调性更高 [11][12] - 公司称与潮宏基定位差异明显 君佩虽属同系但品牌声量和渠道溢价能力较低 [11] 财务表现与股价波动 - 上半年销售业绩138亿至143亿元 同比增240%～252% 净利润22.3亿至22.8亿元 同比增279%～288% [13] - 7月股价月内下跌近30% 归因于股东减持（海蚁、复兴已出清）、配股传闻及金价预期波动等因素 [13][15]

新加坡滨海湾金沙店运营表现 - 新加坡滨海湾金沙店人流络绎不绝，转化率高达95%以上，每小时成交4-10张订单 [1][3] - 周末排队时间达2-3小时，工作日排队1-1.5小时，平均每位顾客停留1小时深入了解品牌和产品 [3] - 客户构成中95%为本地顾客，其中50%为居住在新加坡的华人，40%为新加坡本地人，5%为马来西亚人 [4] - 90%的顾客是首次接触老铺黄金品牌，被其设计、工艺和产品象征意义吸引 [4] 产品定价与服务标准 - 新加坡店产品定价与国内基本一致，除两款新加坡独有的"十字架吊坠"外，其他产品单价差异仅在0.1%-0.9%之间 [5][12] - 店铺提供约10%的开业折扣和附加礼品，与国内店铺促销力度相当 [5] - 新加坡店完全复制了国内精品店的服务标准，包括训练有素的销售顾问、VIP房间、优质茶点服务及英语服务 [8] 门店战略与扩张计划 - 门店选址位于MBS赌场正对面，毗邻多家奢侈品牌，营业至深夜以应对超高客流 [10] - 品牌计划在新加坡设立独立会员系统，并为大陆客户保留5%折扣权利 [10] - 截至2025年，老铺黄金共有40家已开业门店，5家在建门店，北京拥有最多门店（13家） [10] 财务预测与业绩表现 - 摩根大通将老铺黄金2025年收入预测从199.73亿元人民币上调至216.91亿元，2026年从280.61亿元上调至311.84亿元 [13] - 预计2025年公司销售额和盈利将分别增长155%和181%，净利润率将提升1.9个百分点 [13] - 同店销售增长预计达到115%，门店扩张预计增长22% [13] - 2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达到68%和76%，盈利预测上调11-13% [2] 股价表现与市场反应 - 截至6月25日，老铺黄金股价为868.5港元，年初至今涨幅高达259% [15] - 摩根大通将老铺黄金目标价从1149港元上调至1249港元，维持增持评级 [2]