投资评级 - 报告对光威复材（300699.SZ）维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年业绩呈现分化，收入增长但利润下滑，第四季度业绩显著改善 [1] - 风电碳梁业务是2025年收入增长的核心驱动力，收入同比增长75.84% [6] - 公司持续推进高端碳纤维新品开发，在T800、T1100、T1200级碳纤维及新兴应用领域取得进展 [6] - 预计公司2026-2028年业绩将恢复增长，归母净利润同比增速预计分别为34%、16%、12% [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业总收入28.60亿元，同比增长16.72% [1]。归母净利润为6.03亿元，同比下降18.59% [1]。扣非归母净利润为5.51亿元，同比下滑17.58% [1] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入8.73亿元，同比增长59.50% [1]。归母净利润1.89亿元，同比增长49.47% [1]。扣非归母净利润1.74亿元，同比增长54.18%，环比增长33.75% [1] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为34.19亿元、37.89亿元、41.93亿元，同比增长率分别为20%、11%、11% [2][13]。预计同期归母净利润分别为8.12亿元、9.39亿元、10.53亿元，同比增长率分别为34%、16%、12% [2][6][13] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为39.8%，净利率为21.1%，ROE为10.8% [13]。预计2026-2028年毛利率将逐步回升至42.9%，净利率回升至25.1%，ROE回升至14.7% [13] - **估值水平**：基于当前股价33.61元，对应2026-2028年预测每股收益的市盈率（PE）分别为34.4倍、29.8倍、26.5倍 [6][7][13] 业务板块分析 - **拓展纤维板块（含包头基地）**：2025年实现收入14.57亿元，同比微增0.34%，毛利率为52.67%，同比下降5.71个百分点 [6]。航空航天装备业务交付稳健，T800级碳纤维是成长核心，但气瓶业务收入下滑，包头基地受市场竞争和开工不足拖累 [6] - **风电碳梁业务**：2025年实现收入9.43亿元，同比大幅增长75.84%，是收入增长核心驱动力 [6]。毛利率为28.79%，同比提升2.43个百分点，主要得益于新客户稳定放量 [6] - **通用新材料板块**：2025年实现收入2.38亿元，同比增长1.75% [6]。传统渔具、体育休闲需求下降，但航空航天及高端工业应用项目在推进 [6] - **复材科技板块**：2025年实现收入0.98亿元，同比下降8.38% [6]。传统地勤装备订单承压，但在无人机、有人机等关键领域实现业务突破 [6] - **精密机械板块**：2025年实现收入0.77亿元，同比下降12.93% [6] - **光晟科技板块**：2025年实现收入0.34亿元，同比增长37.20% [6] 研发与新产品进展 - **高端碳纤维开发**：持续推进T1200级碳纤维研制，并研究粗直径高强高模高延伸率新型碳纤维 [6]。实现了T1100级碳纤维百吨级工程化批量制备，并通过高端领域验证，开始小批量供货 [6]。完成了T800级碳纤维千吨线等同性验证 [6]。高强高模碳纤维已在国家卫星工程得到批量应用 [6] - **新兴领域布局**：积极布局低空经济、商业航天、3C电子应用等领域 [6]。与上工申贝合资成立民用航空器零部件公司，参与“九天”无人机、镧影R6000倾转旋翼飞行器、RX4E锐翔电动飞机等项目配套 [6] - **新材料开发**：通用新材料新研发15款材料并实现批量应用，新增5款材料通过主机厂评审 [6]。能源新材料开发的200型碳梁获得国际品牌客户认证并取得订单，新能源车用复材产品也获取了知名客户订单 [6] 股价与市场表现 - **当前股价**：33.61元 [3] - **近期表现**：过去1个月绝对表现下跌16%，相对基准指数表现下跌12% [5]。过去6个月绝对表现上涨10%，相对基准指数表现上涨14% [5]。过去12个月绝对表现上涨5%，相对基准指数表现下跌9% [5]