投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，多领域布局打开成长空间 [4] - 公司作为航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位，未来业绩有望保持快速增长 [8] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降4.37%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.13% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收8.62亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降12.11% [4] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为4.0亿元、4.7亿元、5.5亿元，对应同比增长率分别为58.5%、17.8%、17.5% [6][8] - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为43.07亿元、51.67亿元、60.57亿元，对应同比增长率分别为21.6%、20.0%、17.2% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为28倍、24倍、20倍 [8] 业务分析 - **营收驱动**：2025年营收增长主要系航空航天、电力等领域客户需求增加，带动产品交付增加 [8] - **分产品收入**： - 航空航天用锻件：营收9.04亿元，同比增长7.60% [8] - 石化用锻件：营收5.50亿元，同比下降10.93% [8] - 电力用锻件：营收13.89亿元，同比增长25.37% [8] - 其他用锻件：营收2.98亿元，同比增长30.00% [8] - **分地区收入**： - 国内销售：营收24.12亿元，同比增长13.13% [8] - 国外销售：营收7.29亿元，同比增长9.99% [8] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为15.76%，较去年同期下降2.92个百分点 [8] - 航空航天用锻件毛利率24.52%，同比下降9.64个百分点 [8] - 石化用锻件毛利率7.42%，同比下降8.02个百分点 [8] - 电力用锻件毛利率14.38%，同比增加1.55个百分点 [8] - **净利率**：2025年净利率为7.12%，较去年同期下降1.09个百分点 [8] - **期间费用率**：2025年期间费用率为7.95%，较去年同期下降0.96个百分点 [8] - 研发费用率4.73% [8] - 管理费用率2.46%，同比下降0.17个百分点 [8] - 销售费用率1.82%，同比下降0.13个百分点 [8] 公司竞争优势与成长空间 - **技术壁垒**：在航空航天高端锻件领域技术壁垒深厚，凭借高温合金、钛合金等难变形材料锻造核心技术，深度绑定中国航发等主要客户 [8] - **市场机遇**：紧抓航天及风电、核电市场机遇，已深度参与核聚变配套，为BEST项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品提供 [8] - **全球化布局**：已通过英国罗罗、美国GE航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国贝克休斯、日本日立、法国Orano等国际领军企业的全球供应链体系认证 [8] - **下游景气**：随着下游航空发动机、燃气轮机、可控核聚变及深海装备等行业高景气，业绩有望实现长期稳步增长 [8] - **规模效应**：随着公司募投项目落地释放规模效应，叠加航空航天等下游高景气领域需求带动高毛利产品收入占比提升，公司业绩有望实现稳步增长 [8] 市场数据与基础数据 - **收盘价**：92.08元（截至2026年3月24日） [1] - **一年内股价区间**：最高130.91元，最低50.63元 [1] - **市净率**：2.4倍 [1] - **股息率**：0.82%（以最近一年已公布分红计算） [1] - **流通市值**：11.157亿元 [1] - **每股净资产**：37.75元（截至2025年12月31日） [1] - **资产负债率**：44.35% [1] - **总股本**：1.21亿股 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收稳健增长但盈利短期承压，随着募投项目落地、规模效应释放以及高景气下游需求带动，未来业绩有望实现稳步增长 [4][8] - 公司作为航空航天环锻件核心供应商，技术壁垒深厚，以军民品双轮驱动发展，并已通过多家国际领军企业供应链认证，全球化布局深化，长期成长空间广阔 [8] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降4.37%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.13% [4] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收8.62亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降12.11% [4] - **营收结构分析**： - 分产品：航空航天用锻件营收9.04亿元，同比增长7.60%；石化用锻件营收5.50亿元，同比下降10.93%；电力用锻件营收13.89亿元，同比增长25.37%；其他用锻件营收2.98亿元，同比增长30.00% [8] - 分地区：国内销售营收24.12亿元，同比增长13.13%；国外销售营收7.29亿元，同比增长9.99% [8] - **盈利能力分析**： - 2025年毛利率为15.76%，较去年同期下降2.92个百分点；净利率为7.12%，较去年同期下降1.09个百分点 [8] - 分产品毛利率：航空航天用锻件毛利率24.52%，同比下降9.64个百分点；石化用锻件毛利率7.42%，同比下降8.02个百分点；电力用锻件毛利率14.38%，同比增加1.55个百分点 [8] - **费用控制**：2025年期间费用率为7.95%，同比下降0.96个百分点；其中研发费用率4.73%，管理费用率2.46%，销售费用率1.82% [8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为43.07亿元、51.67亿元、60.57亿元，同比增长率分别为21.6%、20.0%、17.2% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.00亿元、4.71亿元、5.54亿元，同比增长率分别为58.5%、17.8%、17.5% [6][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.30元、3.89元、4.57元 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.8%、19.6%、20.0% [6] - 预计当前股价对应2026-2028年市盈率分别为28倍、24倍、20倍 [8] 公司业务与竞争优势 - **行业地位**：公司是高端锻件行业领军者，尤其在航空航天环锻件领域是核心供应商，技术壁垒深厚，掌握高温合金、钛合金等难变形材料锻造核心技术 [8] - **客户关系**：深度绑定中国航发等主要客户，并已通过英国罗罗、美国GE航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国贝克休斯、日本日立、法国Orano等国际领军企业的全球供应链体系认证 [8] - **市场布局**：采取军民品双轮驱动发展战略，紧抓航天、风电、核电市场机遇，并已深度参与核聚变配套项目（如BEST项目），为真空室、屏蔽包层等关键部件提供材料和产品 [8] - **成长驱动**：下游航空发动机、燃气轮机、可控核聚变及深海装备等行业高景气，有望驱动公司业绩长期稳步增长 [8] 市场数据与估值 - **股价与基准**：报告日收盘价92.08元，一年内股价最高130.91元，最低50.63元 [1] - **估值指标**：市净率2.4倍，股息率0.82%（基于最近一年已公布分红计算） [1] - **市值**：流通A股市值为111.57亿元 [1] - **财务基础数据**：每股净资产37.75元，资产负债率44.35%，总股本及流通A股均为1.21亿股 [1]