投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，多领域布局打开成长空间 [4] - 公司作为航空航天环锻件核心供应商，以军民品双轮驱动发展，深耕航发环锻件领域铸就高端锻件行业领军地位，未来业绩有望保持快速增长 [8] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降4.37%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.13% [4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收8.62亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降12.11% [4] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为4.0亿元、4.7亿元、5.5亿元，对应同比增长率分别为58.5%、17.8%、17.5% [6][8] - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为43.07亿元、51.67亿元、60.57亿元，对应同比增长率分别为21.6%、20.0%、17.2% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为28倍、24倍、20倍 [8] 业务分析 - **营收驱动**：2025年营收增长主要系航空航天、电力等领域客户需求增加，带动产品交付增加 [8] - **分产品收入**： - 航空航天用锻件：营收9.04亿元，同比增长7.60% [8] - 石化用锻件：营收5.50亿元，同比下降10.93% [8] - 电力用锻件：营收13.89亿元，同比增长25.37% [8] - 其他用锻件：营收2.98亿元，同比增长30.00% [8] - **分地区收入**： - 国内销售：营收24.12亿元，同比增长13.13% [8] - 国外销售：营收7.29亿元，同比增长9.99% [8] 盈利能力与费用 - **毛利率**：2025年整体毛利率为15.76%，较去年同期下降2.92个百分点 [8] - 航空航天用锻件毛利率24.52%，同比下降9.64个百分点 [8] - 石化用锻件毛利率7.42%，同比下降8.02个百分点 [8] - 电力用锻件毛利率14.38%，同比增加1.55个百分点 [8] - **净利率**：2025年净利率为7.12%，较去年同期下降1.09个百分点 [8] - **期间费用率**：2025年期间费用率为7.95%，较去年同期下降0.96个百分点 [8] - 研发费用率4.73% [8] - 管理费用率2.46%，同比下降0.17个百分点 [8] - 销售费用率1.82%，同比下降0.13个百分点 [8] 公司竞争优势与成长空间 - **技术壁垒**：在航空航天高端锻件领域技术壁垒深厚，凭借高温合金、钛合金等难变形材料锻造核心技术，深度绑定中国航发等主要客户 [8] - **市场机遇**：紧抓航天及风电、核电市场机遇，已深度参与核聚变配套，为BEST项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品提供 [8] - **全球化布局**：已通过英国罗罗、美国GE航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国贝克休斯、日本日立、法国Orano等国际领军企业的全球供应链体系认证 [8] - **下游景气**：随着下游航空发动机、燃气轮机、可控核聚变及深海装备等行业高景气，业绩有望实现长期稳步增长 [8] - **规模效应**：随着公司募投项目落地释放规模效应，叠加航空航天等下游高景气领域需求带动高毛利产品收入占比提升，公司业绩有望实现稳步增长 [8] 市场数据与基础数据 - **收盘价**：92.08元（截至2026年3月24日） [1] - **一年内股价区间**：最高130.91元，最低50.63元 [1] - **市净率**：2.4倍 [1] - **股息率**：0.82%（以最近一年已公布分红计算） [1] - **流通市值**：11.157亿元 [1] - **每股净资产**：37.75元（截至2025年12月31日） [1] - **资产负债率**：44.35% [1] - **总股本**：1.21亿股 [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收稳健增长但盈利短期承压，随着募投项目落地、规模效应释放以及高景气下游需求带动，未来业绩有望实现稳步增长 [4][8] - 公司作为航空航天环锻件核心供应商，技术壁垒深厚，以军民品双轮驱动发展，并已通过多家国际领军企业供应链认证，全球化布局深化，长期成长空间广阔 [8] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩概览**：2025年公司实现营业收入35.43亿元，同比增长10.28%；实现归母净利润2.52亿元，同比下降4.37%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.13% [4] - **2025年第四季度业绩**：2025Q4实现营收8.62亿元，同比增长17.86%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降12.11% [4] - **营收结构分析**： - 分产品：航空航天用锻件营收9.04亿元，同比增长7.60%；石化用锻件营收5.50亿元，同比下降10.93%；电力用锻件营收13.89亿元，同比增长25.37%；其他用锻件营收2.98亿元，同比增长30.00% [8] - 分地区：国内销售营收24.12亿元，同比增长13.13%；国外销售营收7.29亿元，同比增长9.99% [8] - **盈利能力分析**： - 2025年毛利率为15.76%，较去年同期下降2.92个百分点；净利率为7.12%，较去年同期下降1.09个百分点 [8] - 分产品毛利率：航空航天用锻件毛利率24.52%，同比下降9.64个百分点；石化用锻件毛利率7.42%，同比下降8.02个百分点；电力用锻件毛利率14.38%，同比增加1.55个百分点 [8] - **费用控制**：2025年期间费用率为7.95%，同比下降0.96个百分点；其中研发费用率4.73%，管理费用率2.46%，销售费用率1.82% [8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为43.07亿元、51.67亿元、60.57亿元，同比增长率分别为21.6%、20.0%、17.2% [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.00亿元、4.71亿元、5.54亿元，同比增长率分别为58.5%、17.8%、17.5% [6][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.30元、3.89元、4.57元 [6] - 预计2026-2028年毛利率分别为18.8%、19.6%、20.0% [6] - 预计当前股价对应2026-2028年市盈率分别为28倍、24倍、20倍 [8] 公司业务与竞争优势 - **行业地位**：公司是高端锻件行业领军者，尤其在航空航天环锻件领域是核心供应商，技术壁垒深厚，掌握高温合金、钛合金等难变形材料锻造核心技术 [8] - **客户关系**：深度绑定中国航发等主要客户，并已通过英国罗罗、美国GE航空、日本三菱电机、德国西门子、西门子歌美飒、美国贝克休斯、日本日立、法国Orano等国际领军企业的全球供应链体系认证 [8] - **市场布局**：采取军民品双轮驱动发展战略，紧抓航天、风电、核电市场机遇，并已深度参与核聚变配套项目（如BEST项目），为真空室、屏蔽包层等关键部件提供材料和产品 [8] - **成长驱动**：下游航空发动机、燃气轮机、可控核聚变及深海装备等行业高景气，有望驱动公司业绩长期稳步增长 [8] 市场数据与估值 - **股价与基准**：报告日收盘价92.08元，一年内股价最高130.91元，最低50.63元 [1] - **估值指标**：市净率2.4倍，股息率0.82%（基于最近一年已公布分红计算） [1] - **市值**：流通A股市值为111.57亿元 [1] - **财务基础数据**：每股净资产37.75元，资产负债率44.35%，总股本及流通A股均为1.21亿股 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [12] 核心观点 - 公司在金属锻件领域具备较强的产品研发和制造能力，是国内少数几家可为航空发动机、航天运载火箭及卫星、燃气轮机、深海装备等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品和精密模锻件产品的民营企业之一 [3] - 2025年一季度盈利能力改善，实现营收7.72亿元同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元同比增长5.55% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.66、5.06和7.00亿元，对应EPS分别为3.02、4.18和5.78元 [12] 公司概况 - 主营业务是各类环形锻件、自由锻件以及模锻件的研发、生产、销售，主要产品是航空航天用锻件、石化用锻件、电力用锻件 [6] - 已进入上海电气、东方电器、哈电集团、中船重工等国内龙头企业供应链，并通过英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商认证 [3] - 被评为制造业单项冠军示范企业、国家级企业技术中心、国家级专精特新小巨人企业等 [6] 财务表现 - 2024年营业总收入32.13亿元同比减少11.21%，归母净利润2.64亿元同比减少46.37% [4] - 2025年一季度营收7.72亿元同比增长2.95%，归母净利润7661.68万元同比增长5.55% [4] - 固定资产从2017年1.7亿元增长至2025年一季度12.02亿元，在建工程5.06亿元 [29] 行业分析 - 锻造行业两极分化明显，高端领域需求驱动高精度、高性能模锻件需求增长，其中铝合金、钛合金、高温合金锻件需求量上升 [4] - 我国电力、天然气成本构成锻件能源优势，德国2023年电力价格较2021年增加1倍，天然气增加3倍 [5] - 大锻件生产受到各国政府重视，英国、意大利等国进行大规模投资 [6] 产品与技术 - 产品结构有望优化，随着模锻及特种合金锻件产能上升，盈利能力将提升 [4] - 模锻适用于大批量标准化生产，较自由锻节约材料成本 [47] - 变更募投项目生产深海装备用大型钛合金锻件，解决深海装备浮力储备不足等问题 [70] 市场机会 - 商业航天市场规模预计从2024年124亿元增至2030年346亿元，复合增长率18.65% [61] - 深海装备产业投融资额稳步增长，2024年达7.5亿元 [66] - 全球风电新增装机容量预计从2024年117GW增长至2030年194GW [81]

财务表现 - 2024年营业收入32.13亿元，同比下降11.21%，主要因航空航天及石化用锻件收入减少[2] - 航空航天用锻件收入8.40亿元（-25.55%），石化用锻件收入6.17亿元（-33.55%），电力用锻件收入11.08亿元（+28.60%）[2] - 归属于上市公司股东的净利润2.64亿元，同比下滑46.37%，扣非净利润2.49亿元（-42.38%）[3] 现金流与投资 - 经营活动现金流量净额5.94亿元，同比增长335.18%，主要因销售回款增加[6] - 投资活动现金流量净额-8.65亿元，同比下降305.98%，因理财产品规模变动及固定资产投资增加[6][7] - 筹资活动现金流量净额-0.50亿元，同比改善59.45%，主要因股东股利分配减少[7] 费用与研发 - 销售费用0.63亿元（+8.22%），管理费用0.85亿元（-0.53%），财务费用-0.10亿元（汇兑损失增加）[5] - 研发费用1.49亿元（-15.83%），占营收比例4.64%，完成33个研发项目[5][6] - 研发人员占比28%，含博士3人、硕士31人、本科121人[6] 业务结构 - 锻造行业收入27.95亿元（-12.50%），航空航天和石化领域收入下滑显著[2] - 电力用锻件收入增长28.60%，部分抵消其他领域下滑[2] 高管薪酬 - 董事长税前报酬88万元，总经理72万元，副总经理70万元[11]