投资评级 - 报告对老铺黄金（06181）维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为老铺黄金品牌势能、同店增长与渠道扩张共振，驱动全年业绩高增 [2] - 短期看，公司终端销售强劲，会员人数迅速扩张，产品迭代更新迅速 [9] - 长期看，公司坚持中国古法手工工艺，高端黄金奢侈品定位清晰，品牌势能强劲，国际化存在巨大潜在空间 [9] - 考虑到一季度整体动销超市场预期，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：收入273.03亿元，同比增长221.0%；销售业绩（含税收入）313.7亿元，同比增长220%；经调整净利润50.29亿元，同比增长234.9% [8][9] - **2025年下半年业绩**：收入149.5亿元，同比增长200%；经调整净利润26.8亿元，同比增长198%；经调整净利率约17.9%，盈利能力保持稳健 [9] - **2026年第一季度预告**：收入约165-175亿元，销售业绩（含税）约190-200亿元，净利润约36-38亿元 [9] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营业收入分别为427.05亿元、514.56亿元、581.19亿元，同比增长率分别为56.4%、20.5%、12.9% [8] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为84.97亿元、100.31亿元、113.84亿元，同比增长率分别为69.0%、18.1%、13.5% [8][9] - **估值与目标价**：基于公司高成长性、渠道稀缺性、原创产品力和高端消费属性，给予老铺黄金2026年20-25倍调整后市盈率，对应目标价986-1233元 [9] 运营亮点 - **同店与渠道收入**：2025年同店收入同比增长约160.6%；线下门店收入226.46亿元，同比增长204.0%，占总收入82.9%；线上平台收入46.57亿元，同比增长341.3%，收入占比提升至17.1% [9] - **会员增长**：2025年会员规模增至约61万人，较上年末增加26万人，同比增长74.3% [9] - **品牌高端化**：老铺黄金客户与路易威登、爱马仕、卡地亚等国际五大奢侈品牌的消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4% [9] - **产品原创力**：截至2025年末，公司累计创作超2300项作品，100%为原创设计，拥有境内专利283项、作品著作权1683项及境外专利276项 [9] - **渠道拓展**：2025年全年新增门店10家、优化及扩容门店9家，年末共在16个城市拥有45家自营门店，全部位于SKP、万象城等34家高端商业中心 [9] - **国际业务**：2025年6月在新加坡滨海湾金沙开出首店，2025年境外收入达39.42亿元，同比增长361.0%，占收入比重提升至14.4% [9] - **股东回报**：董事会建议派发2025年末期股息每股11.95元，合计派息约21亿元，并明确拟派股息总额以截至2025年末未分配利润的50%为参考 [9] 门店网络 - 根据报告附录的门店列表统计，老铺黄金在中国内地、香港、澳门及新加坡共拥有47家门店（注：列表合计为47家，与正文所述45家自营门店可能存在统计口径差异） [10]