报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025 年以来国内经济缓慢修复，煤炭板块跌幅明显，跑输沪深 300 指数 9.87 个百分点 [3][17] - 动力煤供强需弱，但政策加码叠加协会倡议，煤价将反弹修复，预计 2025 年煤价维持窄幅、季节性波动，震荡走弱，长协价支撑性偏强 [4][34] - 煤炭板块估值有所上升但仍处低位，叠加市值考核推进，核心价值有望提升 [5] - 考虑多重挑战，煤炭作为稳态高股息代表，拟增加分红频次，且国资背景风险小，适合充当投资收益底盘，值得重点配置 [6][7][66] 根据相关目录分别总结 2025 年以来煤炭板块表现 - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 3 日，煤炭板块累计跌幅 11.98%，沪深 300 指数累计跌幅 2.11%，煤炭跑输 9.87 个百分点 [3][17] 基本面展望 复盘煤炭价格 - 2025 年 1 - 5 月煤价持续下跌，1 月均价 761.79 元/吨，同比降 16.71%；5 月 622.32 元/吨，环比降 6.13%，同比降 27.68% [18] - 2025Q1 均价 724.86 元/吨，同比减少 178.79 元/吨，暖冬和风光发电致火电需求走弱，山西增产使供强需弱，煤价下跌 [18] 长协煤政策 - 自 2017 年起国家提高长协煤覆盖率，长协煤价格波动低于港口价，利于市场稳定 [21] - 2025 年 2 月 28 日两协会发布倡议书，从五维度提出倡议，长协价高于市场价，有助于稳定煤价 [26][27] 国内供给方面 - 2025Q1 山西增产+新疆贡献增量，全国原煤产量 12.03 亿吨，同比增长 8.78%，行业采取“以量补价”策略 [29] 需求端 - 2025 一季度六大发电集团电力用煤量 6917.25 万吨，同比降 1.76%，环比降 8.36%，清洁能源挤压使火电超预期下滑 [31] - 伴随夏天旺季，电煤和非电煤需求叠加释放，将带动煤价触底反弹 [31][34] 进口方面 - 2025 年 1 - 3 月中国进口煤及褐煤 11485 万吨，同比降 0.91%，增速明显放缓 [46] - 关税恢复明确政策导向，2025 年及以后进口或难有增量 [47] 估值展望 目前煤炭板块估值 - 行业决策和资本市场定价机制转向，影响周期股估值重估 [53] - 2025 年 6 月 3 日，煤炭板块 PE 为 11.26 倍，高于历史低位但小于中位数，PB 为 1.32 倍，小于中位数，均处较低水平 [53][56] 市值管理考核 - 多项政策推动市值管理考核，煤炭行业高盈利，提高分红成共识，上市煤企分红水平有望提升，核心资产价值有望提升 [60] - 多家煤企响应倡议，如中国神华拟提高分红比例、增加频次，中煤能源承诺中期分红，陕西煤业将建立股东回报机制 [61] 投资建议 - 政策推动中长期资金入市，红利资产资金池有望扩容，利好红利投资策略 [6][7][66] - 2025 年中期配置建议：长久期盈利稳定优质龙头选中国神华、陕西煤业；煤电联营一体化选电投能源、新集能源；成长性突出选广汇能源、华阳股份、兖矿能源、淮北矿业 [8][67]