文章核心观点 - 光模块板块10月22日大幅下跌，导火索是市场对CPO时代大陆厂商是否仍处于核心位置的集中重定价，叠加头部基金Q3减仓曝光、融资盘处于历史极高分位以及外围风险偏好同步收敛[5] - 板块面临四重压力：英伟达CPO扩产名单绕开大陆、头部基金Q3减仓、筹码结构极度拥挤、外围风险偏好走弱[6] - 当期产业景气度和企业盈利并未出现逆转，但融资余额处于历史90%分位以上意味着杠杆盘尚未充分出清，放量下跌表明多空分歧巨大而非缩量企稳[19] - CPO路线参与格局尚无定论，英伟达扩产名单绕开大陆是值得警惕的信号，不确定性未消除前抄底时刻可能尚未到来[20][21] - 股价企稳往往需要缩量确认，才能区分是底部还是半山腰[22] 板块下跌表现 - 新易盛放量下跌12.28%，剑桥科技跌停，天孚通信下跌8.36%，中际旭创下跌8.76%，东山精密下跌7.84%，纷纷创下近期新低[2] - 新易盛单日成交近197亿元[19] 第一重压力：英伟达CPO扩产名单绕开大陆 - 10月21日GTC柏林大会上，英伟达宣布与六大供应链伙伴扩产，其中与中国台湾矽品精密（SPIL）的CPO合作最受关注，光引擎产能在2027年年中前提升至目前的15倍，2028年底前再翻一倍[7] - 本次官宣的CPO扩产主体中没有大陆厂商，引发下一代技术路线是否把中国大陆公司甩下车的担忧[8] - 并非大陆厂商被完全排除，英伟达8月官宣CPO交换机全面量产时天孚通信曾出现在供应链名单中，负责激光模块子组件封装/组装，国内相关大厂也在积极定制开发或送样验证[8] - 市场定价逻辑是前瞻性的，CPO被视作光互连下一代核心技术路线，当前高估值（天孚通信动态PE约91倍）很大程度上定价的是中国厂商在CPO时代的持续参与，核心扩产名单缺少大陆主体使这一层估值叙事出现裂缝[8] 第二重压力：头部基金Q3减仓 - 中欧基金冯炉丹管理的中欧数字经济三季报显示，中际旭创持股从88.93万股降至57.50万股，减仓35.34%；新易盛从178.14万股降至128.62万股，减仓27.8%[9] - 两只光模块龙头占基金净值比重合计让出超过4个百分点，同时新进源杰科技、圣邦股份等标的[9] - 这属于截至9月末的滞后披露，但在脆弱情绪下被放大为抱团瓦解的叙事[10] 第三重压力：筹码结构极度拥挤 - 截至10月21日，中际旭创融资余额256.58亿元，占流通市值3.57%，超过历史90%分位水平；10月20日融资余额为256.96亿元，同样处于该分位[12] - 光模块指数年内涨幅约84%，公募对电子和通信的持仓集中度处于历史高位[13] - 板块呈现典型的利好钝化、利空放大：北美四大云厂商2026年资本开支指引合计7200亿—7450亿美元，高盛将2027年1.6T光模块出货预测上调至约7100万只（2026年约3300万只），这些产业景气信号未能形成有效对冲[13] 第四重压力：外围风险偏好同步走弱 - 美股光通信板块盘前普跌，Lumentum、康宁、迈威尔、Coherent跌幅集中在1.5%至3%区间[15] - 上述股票跌幅本身不算极端，但方向一致，A股光模块作为高贝塔方向，在全球科技股风险偏好收敛的窗口期敏感度被进一步放大[16] 公司基本面与订单情况 - 新易盛回应公司目前生产经营活动正常有序，订单交付工作正常开展，800G和1.6T是今年交付主力，1.6T已进入持续放量阶段，在手订单充足[17] - 中际旭创在手订单覆盖2026年全年，部分排至2027年，部分客户已给出2027年分季度出货指引，2027年800G和1.6T需求较2026年保持快速增长[17] - 新易盛2026年上半年营收209.10亿元、同比增长100.34%，归母净利润75.29亿元、同比增长90.98%[18] 机构观点 - 有机构表示，光模块本轮调整幅度和速度已达历史级极端水平，短期卖压充分释放为技术性反弹提供了空间，但这更多是超跌后的修复性质而非趋势反转，在资金筹码、宏观与地缘因素未实质缓解前，科技板块中期走势仍将以震荡筑底为主[19]