投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 在政策制约供给背景下看好高质量养殖产能稀缺性 神农集团通过专业高端顶层设计在种猪品系/生物安全/管理体系三方面打造优质成本与稳健资本开支 保持大幅低于行业负债率并实现持续增长 [2][11] - 预计2025-2027年归母净利润达7.77/15.48/23.57亿元 重点推荐 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入27.98亿元（YoY+12%）归母净利润3.88亿元（YoY+213%）[6] - 单二季度营业收入13.26亿元（YoY-6%）归母净利润1.59亿元（YoY+24%）[6] - 中期分红2.02亿元 分红比率超50% [6] 成本控制优势 - 2025年上半年平均完全成本约12.4元/公斤 较2024年全年下降1.5元/公斤 [11] - 2026年计划基于当前原料价格再降1元/公斤成本 [11] - 上半年生猪出栏154万头（YoY+41%）其中商品猪128万头（YoY+24%）仔猪24万头 [11] - 测算商品猪头均利润约290元 商品猪销售盈利约3.7亿元 生猪养殖业务总盈利约3.8亿元 [11] - 单二季度商品猪头均利润267元 商品猪销售盈利1.7亿元 生猪养殖业务盈利约1.6亿元 [11] 资本结构与人才激励 - 2025年6月末资产负债率约26% 货币资金超9亿元 2019年以来年度负债率均低于30% [11] - 2025年7月推出股权激励 授予850万股限制性股票 覆盖5名高管及414名中层/核心骨干 [11] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入53.30/66.88/92.50亿元 [18] - 预计每股收益1.48/2.95/4.49元 市盈率22.22/11.15/7.32倍 [18] - 净资产收益率14.4%/22.3%/25.3% 净利率14.6%/23.1%/25.5% [18] - 资产负债率维持在32%左右水平 [18]