财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元同比增长15.0% 华住中国分部同比增长15.6% [1] - Q2营收64.3亿元同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元同比增长44.7% 主要受益欧元升值带来外汇收益同比增加3.9亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元同比增长7.6% 经调整EBITDA同比增长11.3% [1] - 华住中国分部营收51.1亿元同比增长5.7% DH收入13.2亿元同比增长0.1% [1] 业务结构 - 加盟业务收入同比增长22.8% 总营业利润同比增长23.2% 贡献集团总体利润64%同比提升7个百分点 [2] - 加盟业务利润率66.2%同比提升0.3个百分点 直营店收入与总营业利润同比下滑7.6%和13.4% [2] - 直营店经营利润率26.5%同比下滑1.8个百分点 公司战略性收缩直营门店规模并通过协议减租优化效率 [2] - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2] 运营指标 - Q2华住中国混合RevPAR 235元同比下降3.8% 同店RevPAR 233元同比下降7.9% [3] - 加盟店RevPAR降幅环比收窄 直营店降幅环比放大 主要受高线城市新增供给分流影响 [3] - 汉庭3.5+产品占比升至43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3] - Q2末中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3] 战略发展 - 公司下调全年RevPAR预期从年初持平微增调整为同比下滑低个位数 维持收入同比增长2%-6%预期 [4] - 三大拳头品牌新模型拥抱下沉市场 Q2布局城市环比新增88个 [4] - Q2末华住会员达2.88亿同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% [4] - 中央预订占比达65.1%同比提升5.2个百分点 通过供应链效能提升缩短工期降低营建成本 [4] 股东回报 - 公司批准半年派息政策总计2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 [4] - 派息与回购合计占上半年归母净利润92% [4]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][6] 核心观点 - 二季度业绩稳健增长 收入符合预期 利润增长强劲 轻资产战略稳步推进 高质量扩张持续 [1][5] - 加盟业务成为核心增长动力 直营店战略性收缩 公司通过产品迭代和会员体系强化提升竞争力 [2][3][4] - 尽管短期行业逆风导致RevPAR承压 但公司通过下沉市场布局和供应链优化稳固份额 高分红政策增强股东回报 [4][5] 财务表现 - 2025Q2酒店营业额269.2亿元 同比增长15.0% 其中华住中国增长15.6% [1][10] - Q2营收64.3亿元 同比增长4.5% 归母净利润15.4亿元 同比增长44.7% 经调整净利润13.5亿元 同比增长7.6% [1][10] - 华住中国分部营收51.1亿元 同比增长5.7% DH收入13.2亿元 同比增长0.1% [1][10] - 加盟业务收入同比增长22.8% 营业利润占比提升至64% 利润率66.2% [2][13] - 直营店收入同比下滑7.6% 经营利润率26.5% 同比下滑1.8个百分点 [2][13] 运营数据 - Q2末在营酒店1.2万家/118万间客房 加盟客房数同比增长20.0% [2][13] - 华住中国混合RevPAR 235元 同比-3.8% 同店RevPAR 233元 同比-7.9% [3][14] - 品牌升级成效显著 汉庭3.5+占比43% 全季4.0+占比80% 桔子2.0+占比72% [3][14] - 中高档在营+待开业酒店达1538家 城际品牌RevPAR约370元实现逆势增长 [3][14] - 会员规模达2.88亿 同比增长17.5% 会员贡献间夜量同比增长28.8% 中央预订占比65.1% [4][15] 发展战略 - 轻资产模式深化 加盟业务主导利润贡献 直营店通过协议减租和效率优化稳定利润率 [2][13] - 下沉市场拓展加速 Q2新增88个布局城市 三大核心品牌新模型持续推进 [4][15] - 供应链效能提升 营建成本降低 工期缩短 [4][15] - 半年度分红2.5亿美元 加上上半年回购0.62亿美元 合计占归母净利润92% [4][15] 盈利预测 - 下调2025-2027年RevPAR预期至-2.5%/+0.1%/+0.5% [5][17] - 预计2025-2027年收入同比增长3.7%/5.0%/5.5% [5][9][17] - 经调整净利润预测为43.9/50.2/57.8亿元 对应动态PE为19/16/14倍 [5][9][17] - EBIT Margin预计从2024年17.9%提升至2027年26.7% [9][22]

财务业绩表现 - 二季度酒店营业额达269亿元，同比增长15% [1] - 集团收入64亿元，同比增长4.5%，其中管理加盟及特许经营收入同比增长22.8%至29亿元 [1] - 经调整净利润13.5亿元，同比增长7.6%，经调整EBITDA 23亿元，同比增长11.3% [1] - 港股股价单日涨幅达7.3%，总市值866.2亿港元 [2] 规模扩张与网络布局 - 二季度新开业酒店597家，待开业酒店2947家，覆盖城市达1522个 [1] - 在营酒店总数12,137家（同比增长18%），在营客房总数1,184,915间（同比增长18.3%） [1] - 华住中国新开业595家，经济型和中档酒店占比分别为44%和42% [6] - 覆盖城市较去年同期增加88个，达到1416个 [6] 下沉市场拓展 - 重点挖掘县域市场潜力，典型案例包括林芝墨脱县汉庭酒店3.5 [6] - 四川大竹县全季酒店本地客源占比超40%，贵州仁怀市城际酒店成为商务人群优选 [7] - 通过标准化供应链克服建造周期长、物料运输难等挑战 [7] 运营指标表现 - 二季度华住中国ADR为290元，OCC达81%，RevPAR为235元 [7] - 三项指标环比回升，分别恢复至2024年同期的98.1%、98.4%和96.2% [7] 行业地位与品牌建设 - 全球排名从第五升至第四，超越洲际酒店集团，客房规模超100万间 [8] - 汉庭酒店以359,475间客房成为全球房量最大品牌 [8] - 汉庭4.0版本将单间造价控制在6.99万元，营建周期缩短30天 [9] 品牌矩阵发展 - 桔子酒店门店8年内增长12倍，全国门店突破1000家 [10] - 中高端品牌城际酒店在营及待开业数同比增长57.1%，成熟店RevPAR达441元 [11] - 中高端酒店市场规模预计2026年达1550亿元，年复合增长率27.6% [11] 会员体系优化 - 升级"贵即赔"价格保障机制，实行"订贵可赔，降价可退" [11] - 华住会会员数达2.88亿（同比增长17.5%），中央预定系统间夜量占比提升至65.1% [12] - 会员预定间夜量同比增长28.8% [12]