绿茶集团核心观点 - 报告核心观点：绿茶集团凭借融合菜标准化模型、多渠道协同与轻量化门店结构，实现了从区域连锁到全国扩张的高质量增长，有望成为中式休闲餐饮赛道核心龙头与中国餐饮出海代表品牌[5] - 超预期点：同店经营韧性强于市场预期；小型门店占比大幅提升至60%以上；海外扩张节奏超预期，香港门店表现良好，东南亚与北美选址推进顺利；外卖收入占比快速提升至近23%[5] - 驱动因素：行业层面中餐连锁化率提升、标准化与数字化加速；公司层面融合菜标准化复制力强，多业态布局实现稳健扩张；结构优化方面小型化门店提升资本回报率，优化现金流结构[5][6] 绿茶集团盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为4718/5880/7330百万元，营业收入增长率分别为23%/25%/25%[7] - 预计2025-2027年归母净利润为480/616/779百万元，归母净利润增长率分别为37%/28%/26%[7] - 预计2025-2027年每股盈利为0.71/0.91/1.16元，PE为8/6/5倍[7] 宏观研究核心观点 - 在高质量发展优先基调下，加快高水平科技自立自强、引领发展新质生产力将是所有政策重中之重[8] - 十五五可能同样不会公布经济增速具体目标，以质量优先[9] 策略研究核心观点 - 基于股市正反馈机制，建议对本轮系统性慢牛继续保持高度信心，同时短期适当规避高位板块波动加剧[10] - 建议在保持积极乐观仓位水平同时，提升均值回归因子决策权重，注意进行风格均衡化配置[10] 固收信用债核心观点 - 债市走势阶段性承压，后续关注费率新规实际落地情况，对债市保持中性乐观[12] - 短期增量利空或有限，考虑到资金面仍宽松，10月下旬大概率维持震荡，中短久期票息资产预计占优，建议关注3Y高等级二永和城投[12]

公司概况与市场地位 - 绿茶集团是专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁企业，发端于杭州，截至2024年末共有餐厅465家，覆盖141个城市，实现收入38.38亿元 [1] - 截至2025年上半年，公司门店数量进一步增至502家，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四 [1] - 公司计划通过现有地域加密、下沉市场拓展和景区门店布局等策略进一步延展餐厅网络 [1] 财务业绩与预测 - 东吴证券预计公司2025-2027年营收分别为48.01亿元、59.67亿元、72.53亿元，同比增速分别为25.09%、24.28%、21.54% [1] - 预计2025-2027年归母净利润为5.03亿元、6.32亿元、8.11亿元，同比增速为43.70%、25.64%、28.34% [1] 行业背景与增长动力 - 中国内地餐饮市场规模从2020年的39527亿元增至2024年的55718亿元，复合年增长率为8.96% [2] - 中式餐厅是餐饮市场的核心构成，2024年零售额占比达55.13% [2] - 连锁餐饮增长势头强劲，2019-2024年连锁与非连锁餐饮市场规模复合年增长率分别为13.60%和7.72% [2] - 休闲中式餐饮市场规模从2020年的3513亿元增长至2024年的5347亿元，复合年增长率达11.1% [2] 公司核心竞争优势 - 公司采用融合菜系，将不同地域、文化的食材、烹饪技艺及调味方式有机结合，受众更广，2024年华东、广东省、华北和其他地区的收入占比分别为33%、18%、12%、37%，分布平均 [3] - 公司性价比优势突出，2024年人均消费为50-70元，低于西贝、小菜园、太二酸菜鱼、外婆家等竞争对手 [3] - 门店装修融入了中国传统文化的经典元素和自然景观，打造独特的用餐体验 [3] 增长策略与运营举措 - 公司计划于2025-2027年分别新开门店150家、200家、213家，新开门店将重点布局华东、其他地区及三线以下城市 [4] - 2025-2027年计划在华东/广东/华北/其他地区/海外分别新开159/42/50/284/28家门店 [4] - 2025-2027年计划在中国一线及新一线/二线/三线及以下城市分别新开146/123/265家门店，并新增17家旅游景区餐厅以提升品牌形象 [4] - 公司菜品研发能力提升，2022-2024年推出新品数量分别为172个、168个、203个，同比明显提速 [4] - 公司外卖业务增长迅速，2022-2024年外卖收入复合年增长率为35%，并通过自建中央厨房优化供应链 [4]

公司概况与市场地位 - 绿茶集团是国内领先的专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁企业，截至2024年末共有餐厅465家，覆盖141个城市，2024年实现收入38.38亿元 [1] - 公司在中国内地休闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四 [1] - 截至2025年上半年，公司门店数量进一步增至502家 [1] 行业背景与增长潜力 - 中国内地餐饮市场规模由2020年的39527亿元增至2024年的55718亿元，复合年增长率为8.96% [2] - 中式餐厅是餐饮市场的核心构成，2024年零售额占比达55.13% [2] - 休闲中式餐饮市场规模从2020年的3513亿元增长至2024年的5347亿元，复合年增长率为11.1% [2] - 连锁餐饮增长势头更胜非连锁餐饮，2019-2024年市场规模复合年增长率分别为13.60%和7.72% [2] 公司核心竞争优势 - 公司采用融合菜系，将不同地域、文化的食材及烹饪技艺有机结合，受众更广，2024年门店在华东、广东省、华北和其他地区的收入占比分别为33%、18%、12%和37%，分布平均 [3] - 公司人均消费为50-70元，对比西贝、小菜园、太二酸菜鱼、外婆家等竞争对手具有显著的性价比优势 [3] - 门店装修融入了中国传统文化的经典元素和自然景观，打造独特的用餐体验 [3] 增长策略与财务展望 - 公司计划通过现有地域加密、下沉市场拓展、景区门店布局等策略进一步延展餐厅网络 [1] - 公司计划于2025-2027年分别新开门店150家、200家和213家，其中华东/广东/华北/其他地区/海外分别拟新开159/42/50/284/28家 [4] - 新店计划覆盖中国一线及新一线城市146家、二线城市123家、三线及以下城市265家，并新增17家旅游景区餐厅 [4] - 公司菜品研发能力提升，2022-2024年推出新品数量分别为172个、168个和203个，同比明显提速 [4] - 公司外卖收入增长迅速，2022-2024年外卖收入复合年增长率为35% [4] - 预计2025-2027年公司营收分别为48.01亿元、59.67亿元和72.53亿元，同比增速分别为25.09%、24.28%和21.54% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.03亿元、6.32亿元和8.11亿元，同比增速分别为43.70%、25.64%和28.34% [1]

公司概况与市场地位 - 绿茶集团是专注于融合菜的休闲中式餐饮连锁企业，发端于杭州，截至2024年末共有餐厅465家，覆盖141个城市，2024年实现收入38.38亿元 [1] - 截至2025年上半年，公司门店数量进一步增至502家，在中国内地休闲中式餐厅品牌中，按餐厅数目计排名第三、按收入计排名第四 [1] - 公司计划通过现有地域加密、下沉市场拓展和景区门店布局等策略进一步延展餐厅网络 [1] 行业发展趋势 - 中国内地餐饮市场规模由2020年的39527亿元增至2024年的55718亿元，复合年增长率为8.96% [1] - 中式餐厅是内地餐饮市场的核心构成，2024年零售额占比达55.13% [1] - 连锁餐饮市场增长势头强劲，2019-2024年连锁与非连锁餐饮市场规模复合年增长率分别为13.60%和7.72% [1] - 休闲中式餐饮市场规模从2020年的3513亿元增长至2024年的5347亿元，复合年增长率达11.1% [1] 公司核心竞争力 - 公司采用融合菜系，将不同地域、文化的食材、烹饪技艺及调味方式有机结合，具有普适性优势，2024年门店在华东、广东省、华北和其他地区的收入占比分别为33%、18%、12%和37% [2] - 公司性价比优势突出，2024年人均消费为50-70元，低于西贝、小菜园、太二酸菜鱼和外婆家等竞争对手 [2] - 门店装修融入了中国传统文化的经典元素和自然景观，打造独特的用餐体验 [2] 增长策略与财务展望 - 公司计划于2025-2027年分别新开门店150家、200家和213家，新开门店将重点分布在华东地区（159家）、其他地区（284家）、三线及以下城市（265家），并计划新增17家旅游景区餐厅 [2] - 公司积极提升菜品研发能力，2022-2024年推出新品数量分别为172个、168个和203个，并提升外卖收入，2022-2024年外卖收入复合年增长率为35% [3] - 预计2025-2027年公司营收分别为48.01亿元、59.67亿元和72.53亿元，同比增速分别为25.09%、24.28%和21.54% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.03亿元、6.32亿元和8.11亿元，同比增速分别为43.70%、25.64%和28.34% [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 绿茶集团是中国领先的休闲中式融合菜连锁餐饮企业，截至2024年末拥有465家餐厅，覆盖141个城市，2024年收入达38.38亿元，在中国休闲中式餐厅品牌中按餐厅数量排名第三、按收入排名第四 [8][13] - 公司计划通过地域加密、下沉市场拓展和景区门店布局策略进一步扩张餐厅网络，2025-2027年计划新开门店150/200/213家，其中华东/广东/华北/其他地区/海外分别计划新开159/42/50/284/28家，一线及新一线/二线/三线及以下城市分别计划新开146/123/265家，并新增17家旅游景区餐厅 [8][59][61] - 公司以融合菜系、高性价比和特色装修环境为核心竞争优势，2024年人均消费50-70元，显著低于西贝（80-90元）、小菜园（60-70元）、太二酸菜鱼（70-80元）和外婆家（60-70元），且小型餐厅占比提升至61%（2024年底284家），优化运营效率 [8][50][52] - 通过菜品创新（2022-2024年推出新品172/168/203个）、外卖业务拓展（2022-2024年外卖收入CAGR为35%，2024年占比18.84%）和自建中央厨房（计划投入1.963亿港元）提升同店表现和供应链效率 [8][62][64][71] - 预计2025-2027年营收分别为48.01/59.67/72.53亿元，同比增长25.09%/24.28%/21.54%，归母净利润分别为5.03/6.32/8.11亿元，同比增长43.70%/25.64%/28.34%，对应2025-2026年PE为7.67x/6.11x，低于行业平均16.01x/13.05x，估值具性价比 [1][8][75][76] 行业分析 - 中国内地餐饮市场规模从2020年39,527亿元增长至2024年55,718亿元，CAGR为8.96%，预计2027年达69,264亿元，2024-2027年CAGR为7.52%，其中中式餐厅占比55.13%（2024年30,715亿元） [8][32] - 连锁餐饮增速领先，2019-2024年连锁/非连锁餐饮CAGR分别为13.60%/7.72%，预计2024-2027年CAGR分别为8.60%/7.19% [8][35] - 休闲中式餐饮市场规模从2020年3,513亿元增长至2024年5,347亿元，CAGR达11.1%，占比中式餐厅从16.0%提升至17.4%，预计2024-2029年CAGR维持9.1%，2029年达8,261亿元，占比提升至19.3% [8][37] - 行业集中度低，2024年CR5约3.9%，绿茶市占率0.7%，排名第四，仅次于西贝（1.0%）、小菜园（1.0%）和太二酸菜鱼（0.8%） [8][39] 公司经营与财务 - 2024年营收/净利润分别为38.38/3.50亿元，同比增长6.94%/18.48%，2018-2024年CAGR分别为19.6%/41.1%，2025H1营收/净利润分别为22.90/2.34亿元，同比增长23.1%/34.1% [8][22][30] - 收入结构以餐厅运营为主（2025H1占比76.75%），外卖服务占比提升（2025H1占比22.89%，2024年增速39.8%） [8][25] - 同店销售改善，2023-2024年整体同店销售额增长率分别为26.20%/-10.30%，2025H1收窄至-1.7%，其中广东省实现正增长（+1.1%） [8][26] - 成本优化，原材料及耗材占收入比重从2022年36%降至2024年31%，主要受益于规模效应和集中采购 [8][27]

公司上市计划 - 绿茶集团于2025年5月8日至5月13日招股 计划5月16日在香港联交所主板上市 股票代码6831 HK [1][3] - 全球发行约1 7亿股 招股价每股7 19港元 预计净集资额最高约12 1亿港元 [1][3] - 集资净额主要用于扩展餐厅网络 升级信息技术系统及相关基础设施 以及日常运作所需的营运资金 [3] 公司业务概况 - 绿茶集团成立于2008年 主营融合菜 是中国休闲中式餐厅品牌中按餐厅数量计排名第三的品牌 [3] - 餐厅总数从2021年的236家增至2023年的360家 复合年增长率为23 5% [3] - 业务覆盖中国21个省份 四个直辖市及两个自治区 包括在香港的两家餐厅 [3] 市场地位与财务表现 - 在重点提供融合菜的休闲中式餐厅品牌中 绿茶集团就收入而言是最大的品牌 占据0 7%的市场份额 [3] - 2022年至2024年收入分别为人民币23 75亿元 35 89亿元和38 38亿元 [3] - 同期净利润分别为人民币0 17亿元 2 96亿元和3 50亿元 展现出强劲增长态势 [3] 上市相关机构 - 百惠金控团队担任本次IPO的联席账簿管理人及联席牵头经办人 [1][3]