投资评级与核心观点 - 报告维持对京沪高铁的“买入”评级，目标价为人民币6.96元 [1] - 报告核心观点认为，公司2025年净利润稳健增长，符合预期，且作为优质稀缺高铁资产具有长期价值，同时路网贯通（如雄商高铁）将拓展新局 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入430.62亿元，同比增长2.15% [1] - 2025年实现归母净利润131.72亿元，同比增长3.16%，符合报告预期（130.93亿元） [1] - 分季度看，第四季度营收103亿元（同比增长4.6%），归母净利28.70亿元（同比增长4.2%），实现收入与净利双增，可能受益于中秋国庆假期连休及部分中小学首次推行秋假 [1] - 2025年公司拟派发末期红利46.68亿元，连同中期红利18.84亿元及股票回购金额9.55亿元，三项合计约占归母净利润的56.99%，其中现金分红折合股息率约2.7% [1] 2025年业务与成本分析 - 分线路看，京福安徽公司首次实现全年盈利，公司应占其盈利0.61亿元（2024年为应占亏损1.8亿元） [3] - 京沪线2025年录得净利润131.11亿元，同比增长1.3%，增长相对平淡 [3] - 2025年公司全线列车开行数量增长1.4%，本线列车客票收入增长2.5%，京福安徽公司列公里增长8.3%，共同推动营业总收入增长2.15% [3] - 2025年营业成本同比增长3.1%，其中：动车组使用费同比增长3.58%，高于本线列车客票收入增幅（2.5%），显示客座率等效益指标可能不佳；委托运输管理费同比增长9.02%，主因基础设施服务费单价上调；财务费用同比降低21%，主因存量贷款归还及市场利率下降 [3] 行业环境与竞争格局 - 2025年全国铁路客运量同比增长6.7%，但旅客周转量仅增长3.8%，反映出行半径同比缩短2.9%，可能与高铁通达性提高、航空促销及自驾分流有关 [2] - 2025年民航国内线客运量、旅客周转量分别增长3.9%、4.7%，显示航空出行半径扩大0.8% [2] - 机票价格促销对高铁产生压力，例如2025年首都机场至虹桥机场的航班平均票价同比下降4.6% [2] 2026年增长驱动与潜在影响 - 2026年多地中小学春假与清明假期连休，显著提升铁路客流，4月3日至7日期间全国铁路客运量同比增长9.3% [4] - 雄商高铁计划于2026年9月通车，其作为京港通道关键部分，或分担京沪、京广高铁客流压力，并为京福安徽公司带来列车增量，但京沪高铁部分跨线车可能转移至京港通道，报告整体认为其开通将利好公司盈利改善 [4] - 高油价背景下，公司面临双重影响：企业成本压力可能抑制整体差旅需求；若航空票价持续高企，公司有望承接京沪线航空转移客流，同时航空出行成本上涨可能促进短途出游的高铁需求 [4] 盈利预测与估值调整 - 考虑到中小学实施春秋假驱动的需求增长，报告上调2026-2027年归母净利润预测1.1%/1.3%，至138.46亿元/148.58亿元，并引入2028年预测156.82亿元 [5] - 基于WACC=7.62%（前值7.66%）、永续增长率g=2.5%不变，报告将目标价上调至6.96元（前值6.32元） [5] - 根据预测数据，2026-2028年预计营业收入分别为442.59亿元、461.66亿元、477.50亿元，对应增长率分别为2.78%、4.31%、3.43% [12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.28元、0.30元、0.32元 [12]