投资评级 - 报告对紫金矿业维持“买入”评级 [3][8][9] 核心观点 - 报告认为紫金矿业“金铜收益充分释放，持续看好公司配置价值” [3] - 核心逻辑在于金铜价格持续高位，公司产量继续释放，支撑利润创历史新高，且未来产销量预计稳中有升 [5][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现总营业收入3,491亿元，同比增长15% [4] - 实现利润总额808亿元，同比增长68% [4] - 实现归母净利润518亿元，同比增长62% [4] - 实现经营性净现金流754亿元，同比增长54% [4] - 分红160亿元 [4] 产量情况与指引 - 2025年矿产铜产量109万吨，突破百万吨大关 [5] - 2025年矿产金产量90吨，同比增长23% [5] - 2025年矿产锌（铅）产量40万吨，矿产银产量439吨 [5] - 2026年产量指引：铜120万吨，金105吨，白银520吨，继续保持增长势头 [5] 成本情况 - 2025年金精矿单位销售成本为190.83元/克，较2024年的158.15元/克有所提升 [6] - 2025年铜精矿单位销售成本为22,362元/吨，较2024年的19,139元/吨有所提升 [6] - 成本上升原因包括：部分矿山品位下降、运距增加及剥采比上升；员工薪酬福利提升；金价上涨导致权益金提升；新并购企业过渡期成本高 [6] - 报告认为在产量改善及并购过渡期结束后，成本上涨有望得到有效控制 [6] 重大资本运作 - 2026年3月22日，紫金矿业方面签署协议，拟通过股份受让和认购H股方式，交易完成后合计持有赤峰黄金增发后总股份的25.85%，成为其控股股东 [7] - 此举被视作公司在黄金板块布局的进一步深化 [7] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为778亿元、884亿元、913亿元，同比增长率分别为50%、14%、3% [8][11] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.93元、3.32元、3.43元 [11] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为11.21倍、9.86倍、9.55倍 [8][11] - 预计2026-2028年营业收入分别为5,497.24亿元、5,693.69亿元、5,720.29亿元，2026年同比增长57.48% [11] 主要财务比率预测 - 预计2026-2028年毛利率分别为26.4%、28.4%、28.6% [12] - 预计2026-2028年净利率分别为14.2%、15.5%、16.0% [12] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为32.9%、29.7%、25.3% [12] - 预计20261-2028年资产负债率将从46.0%下降至36.4% [12]