18C特专科技企业上市与市场表现 - 2024年18C特专科技企业如晶泰科技、黑芝麻智能等成为资本风口 但2025年港股市场未完成一单18C企业IPO 12家递表企业中希迪智驾、五一视界二次递表仍难破上市瓶颈 反映商业化验证与市场预期矛盾 [1] - 港交所2024年9月1日实施18C改革 下调特专科技公司最低市值标准 已商业化公司从60亿港元降至40亿港元 未商业化公司从100亿港元降至80亿港元 该政策为三年期临时措施 [1] - 已上市3家18C公司均按改革前标准完成IPO 晶泰控股作为未商业化公司上市市值180亿港元 黑芝麻智能和越疆作为已商业化公司上市市值分别为159亿港元和75亿港元 [2] 已上市18C公司融资与股价表现 - 晶泰控股通过两次增发合计募资32.2亿港元 为IPO募资规模10.4亿港元的三倍 第二次增发价格6.10港元/股较第一次4.28港元/股溢价43% 募资用途从具体规划简化为一般公司用途 [4][5] - 黑芝麻智能上市至今股价跌幅达31% 2025年2月增发价23.20港元/股较IPO发行价28.00港元/股折价17% 增发后股价最低跌至14.50港元/股 较增发价下跌38% [6] - 越疆上市至今股价涨幅188% 2025年7月增发价54.30港元/股较IPO发行价18.80港元/股溢价189% 但2024年收入仅3.74亿元 扣非净亏损0.95亿元 [7] 研发投入与业绩表现对比 - 越疆2024年研发支出0.72亿元 占营业收入19.2% 显著低于黑芝麻智能的302.6%和晶泰控股的157.0% 研发投入不足质疑其特专科技属性 [7][8] - 黑芝麻智能2024年收入4.74亿元同比增长44%-60% 利润3.13亿元 但经调整亏损净额13.04亿元较2023年扩大 该关键信息未在盈利预告中披露 [6] - 晶泰控股2024年研发开支4.18亿元占收入157.0% 黑芝麻智能研发开支14.35亿元占收入302.6% 体现高研发投入特征 [8] 2025年IPO市场遇冷与递表公司分析 - 2025年港股市场无18C企业完成IPO 12家递表公司中9家2024年刚达到2.5亿港元商业化门槛 仅五一视界、仙工智能、瑞为技术连续两年达标 [11] - 希迪智驾2024年收入4.1亿元同比增长207% 但亏损扩大至5.8亿元同比增124% C+轮融资估值90亿元与IPO40亿港元门槛存在估值矛盾 [11] - 五一视界2024年研发投入0.58亿元同比减少43% 研发人员从250人减至118人 通过缩减创新投入换短期业绩改善 [12] 特专科技企业商业化与估值挑战 - 12家递表18C公司2024年收入均超2.5亿港元 但基本面薄弱、商业化路径模糊及前轮估值问题使IPO面临挑战 [11] - 云迹科技2024年收入2.4亿元 滴普科技收入2.4亿元但亏损12.5亿元 基本半导体收入3.0亿元 仙工智能收入3.4亿元 反映行业普遍亏损状态 [10] - 驭势科技2024年收入2.7亿元 承泰科技收入3.5亿元 斯坦德机器人收入2.5亿元 行业收入规模集中在2-4亿元区间 [10]