行业与公司 * 宏观与大宗商品市场分析，聚焦于全球原油市场和中国猪肉市场[1][2][5] * 涉及对通胀（CPI、PPI）的预测分析[1][3][6][10][11][12] 核心观点与论据 **全球宏观经济与原油市场** * 预计2026年全球经济增速小幅提升至3%，高于2025年的2.7%-2.8%，主要受益于全球库存周期回补及发达经济体财政宽松共振，对原油需求形成支撑[1][2] * 预计2026年WTI油价中枢为65-70美元/桶[1][2] * 供给端限制：OPEC+剩余产能有限，截至2025年9月总剩余产能为340万桶/天（沙特213万桶/天，阿联酋64万桶/天），增产能力边际收紧；美国页岩油新钻井成本上升至61-70美元/桶，限制供给能力[2] * 需求端改善：OPEC、IEA和EIA均认为2026年供需结构将改善，全球原油需求将在2027年达峰后趋稳[2] * 风险因素：油价具体弹性取决于地缘政治风险，如美国对委内瑞拉和尼日利亚的制裁、俄乌冲突、中东和平协议的脆弱性等[2][4][19] **中国猪肉市场** * 预计2026年第三季度猪肉价格迎来拐点，核心驱动因素是能繁母猪存栏量[1][5] * 能繁母猪存栏量变动领先市场猪价约10-12个月[5] * 2025年四季度供强需弱格局持续，参考2024年同期平均存栏量4,077万头，意味着供大于求[5] * 政策调控产能，目标将能繁母猪存栏量降至3,900万头；截至2025年三季度末存栏量为4,035万头，比正常保有量多135万头；若政策严格执行，预计2026年二季度末存栏量有望降至3,900万头，推动三季度迎来拐点[5] * 能繁母猪产能变化对价格影响量化：产能每减少1%可拉动市场猪价上升3.4个百分点[8] * 以2025年9月能繁母猪存栏同比下降0.7%为基准，预计2026年7月左右猪价将上行2.5%[1][8] * 若按既定速度去化，2026年一季度末同比去化或达最大值约-3.7%，对应2026年四季度末或2027年初猪价最高涨幅可能达到12.4%[1][9] **对通胀（CPI和PPI）的影响** * **油价影响**： * WTI油价同比提升一个百分点，可直接拉动CPI上行0.017个百分点[3][10] * 假设2026年各季度WTI油价中枢分别为62、64、66、68美元/桶，预计第三、四季度油价将显著拉动CPI，同比最大贡献约0.2个百分点[3][10] * 对PPI影响：在假设油价中枢65美元/桶情况下，一至四季度油价对PPI同比直接拉动分别为0.51、0.02、0.07和0.53个百分点；通过石油及相关行业（占PPI权重18%）综合计算，每上涨1%原油价格影响PPI波动约0.16%[10] * **猪价影响**： * 生猪供应减少预计将对食品类CPI产生较大影响，2026年下半年猪肉价格上行概率较大[1][7] * 考虑到猪肉在CPI中的权重从2023年的1.65%下降到2025年的1.35%，预计2026年下半年猪肉价格将拉动CPI上行约0.17个百分点[9] * **其他因素**： * 预计2026年第三季度蔬菜鲜果价格将明显反弹，其中蔬菜反弹幅度更高[11] * 2025年核心CPI大幅走高与金价上涨有关，2026年金价难以保持高涨幅，核心CPI支撑作用或削弱[11] * 假设房地产开发投资降幅从2025年约-15%收窄至2026年约-8%-9%[13] * **综合预测**： * PPI：多因素模型拟合结果显示，预计2026年第三季度PPI同比转正并维持小幅增长，第四季度可能达约0.5%[10][13] * CPI：中性情景下预测2026年CPI中枢在约0.5%左右；若扩内需促消费政策力度加大，同比增速中枢可能达到约0.7%[12] 其他重要内容 **地缘政治与大国关系** * **中美关系**：中美两国元首通话标志着中美关系进入相对稳定机制，有助于减少误解，推动经贸议题（如芯片、稀土）进展；未来需关注2026年春季特朗普是否访华[3][14] * **俄乌冲突**：和平谈判进程复杂，短期内可能维持边打边谈局面，本轮谈判窗口期或延续整个冬天[16] * **美国与委内瑞拉**：美国宣布全面关闭委内瑞拉上空及周边空域，可能是更大规模军事行动的前奏，动机包括加强西半球控制及针对委内瑞拉丰富石油储备[17][18] * **周边局势**：当前国际秩序处于动荡期，但经过2025年互动，大国博弈可能走向理性和谨慎框架，短期周边关系紧张局势对大局无碍[15]