投资评级 - 报告对瑞尔特（002790.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [10] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入13.63亿元，归母净利润0.62亿元，扣非净利润0.45亿元，同比分别下降20%、51%和60% [2][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入4.44亿元，归母净利润0.10亿元，扣非净利润0.05亿元，同比分别下降22%、72%和85%，业绩承压态势延续 [2][7] - 报告核心观点认为公司经营短期承压，但长期看好其制造优势、研发实力及市场拓展潜力，建议静待行业景气度拐点 [1][7] 收入端分析 - 2025年第三季度收入同比下降22%，降幅较前期有所扩大，主要受行业景气下行影响 [12] - 分业务看，参考2025年上半年数据，水箱及配件、智能坐便器及盖板、同层排水系统产品收入同比分别下降18.42%、22.72%和6.86% [12] - 分地区看，2025年上半年境内收入同比下降27.76%，境外收入同比微增0.60% [12] - 单季度智能马桶业务内销代工降幅大于自主品牌，自主品牌线上渠道因国补暂停影响降幅高于线下，外销业务受关税扰动 [12] - 水件业务下滑主因内销代工业务不佳，外销估计同比有一定增长 [12] 利润端分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1.0个百分点，环比下降0.7个百分点，主因自主品牌促销力度加大及代工业务估计进一步降价 [12] - 费用端，2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升1.1/2.0/1.1/-0.4个百分点至13.1%/6.7%/5.3%/0.4%，费用率提升主要由于收入增长不及预期而部分刚性费用如期投放 [12] 公司竞争力与研发实力 - 公司以代工培育的制造优势为基础，重视研发，2025年前三季度研发费用率为5%，近年多维持在4%以上 [12] - 截至2025年6月30日，公司及全资子公司合计拥有专利2075项，其中发明专利200项，是荣获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一 [12] - 公司产品遍及全球80多个国家和地区，代工客户包含国内外卫浴头部企业，2025年仍有新客户持续拓展 [12] - 自主品牌产品覆盖全价格带，近期新发布智能浴室柜新品空间魔方M10，持续丰富品类矩阵 [12] 行业前景与市场空间 - 内销市场方面，2024年中国智能马桶保有率估计仅约9.6%，相比日本（约90%）、韩国（约60%）提升空间广阔 [12] - 行业竞争格局有望优化，自2025年7月1日起智能坐便器执行3C强制认证，公司为首批获证企业之一，预计行业集中度将提升 [12] - 外销市场空间广阔，公司依托本土产业链集群优势及代工培育的成本管控力，有望向中东、欧洲、南美等潜力市场加速出海 [12] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年实现归母净利润0.8亿元、1.0亿元、1.2亿元 [12] - 对应市盈率（PE）分别为59倍、45倍、38倍 [12]