公司产品技术布局 - 公司产品涉及石墨烯材料应用 [2] - 石墨烯材料具备导热快、热转换效率高等特性 [2] - 已研发石墨烯材料在卫浴毛巾架产品的具体应用 [2] 知识产权与技术壁垒 - 公司已申请多项石墨烯材料相关专利 [2]

核心观点 - 智能坐便器营收占比提升至23.31% 驱动产品结构优化和经营质效提升 [1][3] - 公司上调2025-2027年盈利预期 预计EPS为0.38/0.41/0.43元 目标价11.04元 [2] - 2025H1营收28.37亿元同比-8.12% 扣非归母净利润0.14亿元同比+6.33% [2] 财务表现 - 2025H1归母净利润0.28亿元同比-25.15% Q2归母净利润1.02亿元同比-20.86% [2] - Q2毛利率29.73%同比+1.17pct 归母净利率5.68%同比-0.89pct [3] - Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.18%/9.47%/4.66%/0.59% [3] 产品结构 - 卫生陶瓷营收13.6亿元 龙头五金营收8.39亿元 浴室家具营收3.39亿元 [3] - 智能坐便器营收6.61亿元同比+4.20% 占比提升2.76pct至23.31% [3] - 浴缸浴房营收1.20亿元 瓷砖营收1.18亿元 [3] 经营策略 - 下半年聚焦研发创新/零售升级/管理优化/资本运作 [2] - 推进内部管理变革和降本增效 改善毛利率降低费用率 [3] - 智能坐便器需求释放打开成长天花板 获得估值溢价 [2]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收9.20亿元（同比-19%）归母净利润0.52亿元（同比-43%）扣非净利润0.40亿元（同比-50%）[2][6] - 2025Q2实现营收5.08亿元（同比-18%）归母净利润0.30亿元（同比-7%）扣非净利润0.23亿元（同比-16%）[2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元对应PE 23/19/16倍[11] 业务结构分析 - 分产品：2025H1水箱及配件同比-18.42% 智能座便器及盖板同比-22.72% 同层排水系统产品同比-6.86%[11] - 分区域：2025H1境内收入同比-27.76% 境外收入同比+0.60%[11] - 收入承压主因：房地产景气影响新房需求 消费政策落地滞后抑制换新需求 部分代工客户订单转移 美国加征关税影响外销[11] 盈利能力变化 - 2025Q2毛利率同比下降1.0个百分点 环比提升2.3个百分点[11] - 毛利率波动主因：行业价格竞争导致产品单价下降 代工业务占比下降拉动改善[11] - 2025Q2费用率变化：销售费用率同比-2.9pcts至12.0% 管理费用率同比+0.9pcts至5.8% 研发费用率同比+0.6pcts至4.6% 财务费用率同比+0.5pcts至-0.6%[11] 核心竞争力 - 研发实力突出：2025H1研发费用率约5% 累计拥有专利2075项（发明专利200项） 获"国家级工业设计中心"称号[11] - 全球业务布局：产品覆盖80多个国家地区 代工客户含国内外头部卫浴企业 2025年持续拓展新客户[11] - 产品创新加速：新推轻智能新品M20 全智能升级款UX80 积极扩展卫浴空间相关产品线[11] 行业前景与机遇 - 内销市场潜力：2024年智能马桶保有率仅9.6% 较日本（90%）韩国（60%）有巨大提升空间[11] - 政策规范利好：2025年7月起智能坐便器执行3C强制认证 公司为首批获证企业 行业集中度有望提升[11] - 外销拓展空间：依托产业链集群优势及成本管控力 向中东/欧洲/南美等潜力市场加速出海[11] 战略布局 - 渠道建设：自主品牌从电商向线下拓展 加速线下开店 家电新渠道贡献增量[11] - 产品策略：覆盖全价格带 以爆款迭代为主 持续丰富卫浴空间产品矩阵[11]

公司业绩表现 * 2025年上半年公司实现营业收入约9.2亿元，同比下降15.5%，归母净利润约5166万元，同比下降43%[3] * 第二季度实现营业收入5.08亿元，同比下滑18%，归母净利润约3000万元，同比下降6.8%[3] * 智能坐便器及盖板品类占总营收比重57%左右，同比下降22%左右[5] * 国内市场占总营收比重63%左右，同比下降27%左右，海外市场占总营收36%左右，同比增长0.6%[5] 业绩下滑原因 * 受物业行业市场竞争激烈、新房需求受房地产行业影响、各地区国补促消费政策执行进度不一等因素影响[4] * 国内代工业务大幅下降，代工部分同比下滑33%[13] * 自有品牌销量与去年基本持平但均价下滑，导致收入减少2000多万元[13] * 汇兑损益影响：上半年汇兑亏损近80万元，较去年同期减少五六百万元收益[7] 产品表现 * 上半年智能马桶整体销售额下降20%以上，占总营收45%-50%[11] * 水电产品占比25%-30%，同比下降17%-18%[11] * 静音缓降盖板占比10%-15%，下降接近20%[11] * 同层排水产品占比约9%，同比下降6个百分点[11] * 618大促期间表现较好的产品价格区间为3000-4500元的全智能产品，实际售价降至2000-3000元[28] 渠道拓展 * 经销商渠道网点数约1200个，增长不明显[6] * 新渠道以京东线下自营店为主，总门店数约700个[6] * 线上销售基本持平有1-2%小幅增长，线下销售略有下降[23] * 线上渠道ROI同比下降但环比有所改善[22] 市场竞争与政策影响 * 轻智能产品市场需求集中在2500-3000元区间，全智能产品仍为主流[14] * 国补政策线上渠道全面参与，线下家电渠道90%以上门店参与，经销商渠道参与度50%-60%[15] * 3C认证实施后线上2500元以下低价位段产品份额下降，中高端3000元以上产品份额增长明显[16] * 国内代工业务主要客户订单占比从30%下降至20%，预计全年订单量将比去年减少约2/3[10] 盈利能力 * 二季度毛利率较一季度有所提升，综合毛利率约30%[19] * 国内智能代工业务毛利率下滑2-3个百分点[19] * 品牌端产品均价下降导致毛利略微下降[19] * 自主品牌线上线下盈利水平较之前有所降低，但仍保持略微盈利状态[25] 研发与创新 * 公司推出AI健康智能马桶，实现健康数据监测[27] * 致力于提升产品功能稳定性、节能性及环保卫生性能[27] * 加大在小红书和快手上的投流比例，实现多元化投流[27] * 下半年计划推出无水箱壁挂式马桶和尺寸较小的智能马桶等新型产品[28] 业务展望 * 下半年国内代工业务仍将承压，新客户贡献量未达预期[21] * 公司暂未调整全年各团队执行目标[26] * 重点拓展海外市场及品牌端业务，聚焦卫浴空间的新兴市场需求如改造项目及适老方向[31] * 适老化产品布局包括可升降和带扶手的智能坐便器，寻求与医院、养老院等机构合作[30]

公司基本信息 - 六安唯嘉卫浴有限公司于近日成立 [1] - 法定代表人为魏加露 [1] - 注册资本为5万元人民币 [1] 经营范围 - 卫生洁具销售 [1] - 厨具卫具及日用杂品批发 [1] - 个人卫生用品销售 [1] - 卫生陶瓷制品销售 [1] - 厨具卫具及日用杂品零售 [1] - 日用品销售 [1] - 建筑材料销售 [1] - 建筑装饰材料销售 [1] - 家具安装和维修服务 [1]

核心观点 - 公司是全球卫浴毛巾架赛道领跑者 经历三年等待和三次审核中止后于今年6月获得IPO注册批文 计划发行不超过2167万股募集6.65亿元资金[1] - 公司财务呈现增长态势但存在波动 2022-2024年营收年均复合增长率17.36% 扣非净利润年均复合增长率19.92% 2023年归母净利润大增76%但主要依赖非经常性损益 2024年归母净利润下滑28%[1][6][7][8][9] - 公司面临大客户依赖 自有品牌发展困境 汇兑损失 研发能力不足 产能消化等多重挑战[2][3][5][13][15][17][18] 业务模式与市场依赖 - 境外收入占比持续攀升 2022-2024年分别为92.37% 92.42% 95.53% ODM代工收入占比同期达95.75% 95.25% 97.23%[2] - 英国单一市场贡献收入长期超60% 前五大客户收入占比2024年约43% 主要客户包括翠丰集团 塔维博金集团等国际企业[2] - 2022-2024年因美元 欧元 英镑结算产生汇兑损失分别为-834.61万元 -1144.67万元 -642.34万元 2024年上半年汇兑损失-502.8万元[3] 自有品牌发展 - 自有品牌收入持续下滑 2022-2024年分别为3178.22万元 3914.51万元 2890.90万元（近6年最低） 占主营业务比例从4.25%降至2.77%[5] - 销售费用持续增加 2022-2024年分别为2841.36万元 3323.07万元 3771.01万元 其中线上推广服务费占比超一半[5] - 公司坦言境内市场处于早期发展阶段 市场培育周期较长难以形成规模化效应[3] 财务表现与盈利能力 - 营收从2022年7.62亿元增至2024年10.5亿元 但归母净利润大幅波动 2023年归母净利润1.64亿元（同比增76%） 其中政府补助5986.82万元 资产处置收益5386.61万元[6][7] - 2023年扣非归母净利润仅8700万元 剔除非经常项目后归母净利润实际比2022年下降1.5%[7][8] - 2024年归母净利润1.18亿元（同比降28%） 政府补助仅618万元 资产处置收益-66万元 公允价值变动亏损1163万元 但扣非净利润由8739万元升至1.28亿元[9] 成本与运营风险 - 2022-2024年连续三年未足额缴纳员工社保 未缴纳养老 工伤 失业保险人数分别为530人 472人 470人 约占总员工人数25%[10][12] - 若足额补缴社保需一次性增加成本1100-1300万元 相当于2024年扣非净利润9%-11%[12] - 退休返聘人员从2022年85人增加至2024年129人[12] - 2024年上半年应收账款及票据3.12亿元（同比增16.8%） 占营收比例从2022年41.43%升至61.71%[12] 行业竞争与研发投入 - 全球电热毛巾架行业高度分散 2023年全球出货量1473万套 前三大厂商市占率仅13.8% 超90%企业年收入小于1亿元[13] - 行业门槛较低 竞争对手包括松下 科勒 摩恩 九牧 好太太 小米等知名品牌[13] - 公司2022-2024年研发费用分别为2526万元 2930万元 3334万元 研发费用率3.31% 3.53% 3.18% 低于可比同行均值（3.45% 3.67% 3.46%）[15] - 专利以外观设计为主 境内专利662项中外观专利占比77.9% 发明专利仅87项 国外74个专利中73个为外观设计[17] 产能扩张与效率 - IPO募集资金6.64亿元主要用于扩产能 包括技改升级年产130万套生产线和新建年产100万套生产线（配套300万套温控阀）[18] - 当前卫浴毛巾架产能210万套 暖通配件产能1000万套 项目投产后卫浴毛巾架产能将翻倍 暖通配件产能提升30%[18] - 卫浴毛巾架产能利用率从2022年79%提升至2024年103.05% 暖通零配件产能利用率从69.06%提升至90.58%[18] - 2024年库存2.06亿元（占营收19.67%） 新增固定资产折旧3140万元（占营收3%） 扩产后折旧基数可能从不足5亿元增至超10亿元[18][19]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入28.37亿元，同比下降8.12%，归母净利润2844.14万元，同比下降25.15% [1] - 第二季度营业总收入17.87亿元，同比下降8.51%，归母净利润1.02亿元，同比下降20.86% [1] - 毛利率29.47%，同比提升9.01%，净利率0.94%，同比下降19.41% [1] - 三费占营收比21.98%，同比上升12.97%，每股收益0.03元，同比下降24.11% [1] 资产负债结构 - 货币资金7.02亿元，同比下降13.3%，主要因应付票据到期偿还及采购支付增加 [1] - 应收账款4.03亿元，同比增长5.94%，占归母净利润比例达603.48% [1][8] - 有息负债16.31亿元，同比微增1.07%，库存股因股份回购增加43.41% [1][5] - 租赁负债因新增承租合同增长50.54%，长期应付款因售后回租业务新增 [3][4] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流-0.54元，同比改善12.05% [1] - 投资活动现金流净额增长33.6%，因购建长期资产支出减少36.38% [6] - 筹资活动现金流净额增长42.8%，因售后回租款项增加及债务偿还减少 [6] - 信用减值损失因应收账款坏账计提增加631.77%，营业外支出因捐赠增加504.72% [6] 行业与竞争环境 - 新房市场波动影响卫浴需求，存量房需求持续释放，国补政策激活消费 [8] - 行业标准与双碳政策促进行业集中度提升，智能化渗透推动本土品牌份额增长 [8] - 行业进入存量竞争阶段，零售渠道布局及新兴渠道发展成为竞争关键 [8] 公司经营策略 - 下半年以零售渠道精细化运营为核心，推进店效倍增项目释放单店效能 [9] - 系统梳理工程、家装、电商渠道增长路径，实现全渠道协同发展 [9] - 实施产品与营销双轮驱动，优化产品结构提升毛利率，推进降本增效改善费用率 [9] 业绩与回报指标 - 2024年ROIC为1.63%，净利率0.88%，资本回报率与产品附加值偏弱 [6] - 上市以来ROIC中位数16.41%，2024年为历史最低水平 [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩2.74亿元，每股收益0.28元 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [5] - 主营业务毛利率29.04%，同比提升2.45个百分点 [5] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降25.15% [5] - 扣除非经常性损益的净利润同比增长6.33% [5] - 期间费用率27.47%，同比增加2.53个百分点 [9] 产品结构优化 - 智能坐便器收入6.61亿元，同比增长4.20% [6] - 智能坐便器营收占比23.31%，同比提升2.76个百分点 [6] - 研发投入1.56亿元，占营业收入比例5.48% [6] - 围绕智能、环保、健康三大方向进行技术升级 [6] 渠道运营表现 - 国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [7] - 电商渠道收入5.76亿元，同比下降7.85%（其中直销电商收入3.29亿元，同比增长9.26%） [7] - 家装渠道收入4.62亿元，同比下降3.51% [7] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35% [7] - 店效倍增项目推动试点门店效能显著提升 [7] 国际化战略进展 - 境外收入7358.27万元，占营业收入比例2.59% [8] - 在越南、印尼、乌兹别克斯坦、俄罗斯等国家开设销售网点 [8] - 北美以外市场收入增长明显，但北美市场受国际经贸环境影响下降 [8] 公司治理与股权结构 - 实际控制人谢岳荣累计被冻结股份1.35亿股 [3] - 员工持股平台减持15.15万股 [3] - 累计回购股份1917.50万股，占总股本1.9826%，回购金额1.55亿元 [10] - 聘任邓庆慧为财务总监 [22][49] 募集资金管理 - 首次公开发行募集资金净额11.56亿元 [29] - 截至2025年6月30日累计使用募集资金8.92亿元 [34] - 募集资金专户余额2.81亿元 [31] - 2025年上半年募集资金现金管理收益116.03万元 [38] - 数智化升级等项目实施期限延长至2026年12月31日 [44][45] 战略发展举措 - 推进IPD集成产品开发体系和IPMS集成产品营销机制 [9] - 通过店效倍增项目扩大经销商门店覆盖范围 [7] - 优化出口结构，深化"一带一路"及RCEP区域布局 [8] - 把握国补政策机遇优化销售结构 [9]

核心财务表现 - 营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2844.14万元，同比下降25.15% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-5.19亿元，同比改善12.19% [2] - 基本每股收益0.0299元/股，同比下降24.11% [2] - 总资产93.72亿元，较上年度末下降6.95% [3] - 归属于上市公司股东的净资产47.24亿元，较上年度末下降2.99% [3] 盈利能力与成本结构 - 主营业务毛利率29.04%，同比提升2.45个百分点 [6][9] - 期间费用率27.47%，同比增加2.53个百分点 [9] - 销售费用率8.72%，同比增加1.12个百分点 [9] - 管理费用率12.53%，同比增加1.30个百分点 [9] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长6.33% [6] 产品结构与创新 - 智能坐便器收入6.61亿元，同比增长4.20% [7] - 智能坐便器占营业收入比例23.31%，同比增加2.76个百分点 [7] - 围绕智能、环保、健康三大方向推动技术创新 [7] - 对冲水性能、便捷、洁净、舒适和安全防护等核心技术进行迭代升级 [7] 渠道发展表现 - 国内经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [7] - 家装渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%，占比16.51% [8] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%，占比19.62% [8] - 境外收入7358.27万元，占比2.59% [8] 战略举措与运营管理 - 实施店效倍增项目提升单店销售效能 [7] - 分阶段推进零售渠道精细化运营管理 [7] - 建立IPMS集成产品营销和销售机制实现产销研一体化协同 [9] - 持续推进国际化战略，深化一带一路沿线国家及新兴市场布局 [8] - 在越南、印尼、乌兹别克斯坦、俄罗斯等多国开设销售门店及网点 [8] 股东结构与公司治理 - 实际控制人谢岳荣家族为一致行动人，合计持有佛山市乐华恒业实业投资有限公司65%股权 [4] - 股东谢岳荣持股21.47%，其中1.35亿股处于司法冻结状态 [3][5] - 员工持股平台共青城乐华嘉悦投资合伙企业2025年上半年减持15.15万股 [5] - 公司回购股份比例达1.9826%，总回购金额1.55亿元 [10]

财务表现 - 2025年上半年营业收入28.37亿元，同比下降8.12% [1] - 毛利率29.47%，同比增加2.43个百分点 [1] - 净利润同比下降25.96% [1] - 扣非后净利润同比增长6.33% [2] - 期间费用增加1.19%，销售费用增加5.41% [3] - 经营活动现金流同比略有改善 [3] 收入结构 - 国内主营业务收入27.26亿元，同比下降5.83%，占比97.37% [2] - 国内零售收入11.38亿元，同比增长4.22% [2] - 电商收入5.76亿元，同比下降7.85%（其中直销电商增长9.26%），占比20.59% [2] - 家装渠道收入4.62亿元，同比下降3.51%，占比16.51% [2] - 工程渠道收入5.49亿元，同比下降21.35%，占比19.62% [2] - 境外收入同比下降，北美市场业务收入下降 [2] 产品表现 - 智能坐便器收入增长4.20% [2] - 浴室家具、龙头五金收入有所增长 [2] - 卫生陶瓷、浴缸浴房、瓷砖收入有不同程度下降 [2] - 主要产品毛利率均有所改善 [2] 经营策略 - 以零售渠道建设为核心，深耕精细化运营管理 [3] - 店效倍增项目带动零售收入增长，下半年计划全面铺开 [2][3] - 系统梳理工程、家装、电商等渠道增长路径 [3] - 实施产品和营销双轮驱动，优化销售结构 [3] - 推进内部管理变革和降本增效工作 [3] 行业环境 - 新房市场波动影响卫浴行业需求 [3] - 存量房需求持续释放，国补政策激活消费需求 [3] - 行业标准规范和双碳政策促进行业集中度提升 [3] - 卫浴行业进入存量竞争阶段，智能化渗透加深 [3] 海外拓展 - 加大对海外市场战略投入 [3] - 与当地经销商合作，加速专卖店布局 [4] - 依托海外电商平台拓展线上销售 [4] - 通过品牌合作多渠道推进海外业务 [4] 国补政策影响 - 优化销售结构，促进毛利率提升 [4] - 零售渠道精细化运营及管理效果显著 [4]