报告投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 国内企业深耕粉末冶金工艺，并突破核聚变材料卡脖子环节，有望受益于下游需求爆发 [4][8] - 粉末冶金龙头企业天工国际业绩考核目标彰显成长信心 [8] - 制粉技术及3D打印工艺发展有望持续推动钛合金应用拓展，国内企业深耕钛合金，有望受益于下游需求爆发 [8] 行业与公司分析 - **粉末冶金与核聚变材料**：粉末冶金可用于制备高端核聚变材料，核聚变反应堆材料需面对极高能中子辐照、高温、高热流和强磁场的复合极限环境 [8] - **国内企业突破**：以天工国际为代表的企业持续攻坚卡脖子环节，制备包括先进低活化钢和核电用高硼钢等核聚变材料 [8] - **技术优势**：天工国际通过粉末冶金技术能够实现更高硼含量（3%以上）与大尺寸，同时兼具成本优势 [8] - **研发进展**：天工国际子公司天工爱和已获批加入合肥综合性国家科学中心能源研究院，专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造以及完成硼当量>3.2wt%新型中子屏蔽钢的研制 [8] 钛合金应用与市场 - **钛合金特性**：钛及钛合金由于其高强度、高耐腐蚀性能和良好的表面纹理，在折叠屏中框/屏幕衬板等用量有望显著提升 [8] - **3D打印应用**：3D打印钛合金提供了极高的设计自由度，目前逐步应用在航空航天、医疗领域中 [8] - **未来渗透领域**：随着3D打印工艺、制粉技术等的成熟，钛合金在折叠机、AR/VR头显、无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [8] - **中游环节**：国内天工国际深耕高端钛合金线材，目前已供应多家国际头部消费电子公司并持续扩充产能，未来有望受益于大客户折叠机等需求放量 [8] 公司具体信息 - **相关标的**：天工国际 [8] - **股权激励**：根据2026年1月20日公告，公司向董事及员工授出购股权总计30,000,000股（占总股本约1.10%），行使价格为每股3.50港元 [8] - **业绩考核**：购股权分三年归属（2026-2028年），每年归属的前提是对应年度经审计综合营业额较前一年度增长25%或以上 [8]