宏观与策略观察 - AI硬件景气度持续强化，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价周环比分别上涨8.3%和10.1%[6] - 科技制造出海势头强劲，2025年12月中国PCB出口额同比增长38.5%，变压器出口额同比增长34.9%[6] - 下游消费需求分化，2026年第三周30大中城市商品房成交面积同比下滑30.5%，乘用车日均零售同比下滑32%[5] - 2025年12月央行资产负债表总资产环比增加8,622亿元，扩表主要体现为对银行投放增加7,734亿元[65] 行业与公司动态 - 消费电子领域核聚变材料前景广阔，天工国际通过股权激励设定2026-2028年营业额年增长不低于25%的目标[8] - 智能眼镜（AI眼镜）市场快速增长，2025年第三季度中国AI眼镜销量达21万副，环比增长约200%[19] - 水泥出海案例显示，乌干达水泥需求增长，2023年产量达510万吨，但高成本导致行业毛利率偏低[12][14] - 北汽蓝谷双品牌驱动增长，2025年销量突破20万辆，同比增长84.06%，并预计2026年营收达582亿元[21][22] - 康耐特光学预计2025年股东应占净利同比增长不少于30%，主因产品结构优化及智能眼镜业务催化[26][27] - 紫光国微拟收购瑞能半导体以完善功率半导体布局，标的公司具备一体化经营能力[57][58]

核心观点 - 中观景气表现分化，AI硬件渗透率提升及科技制造出海是核心景气线索，而传统地产建筑和耐用品内需景气仍相对承压 [4] - 智能眼镜产业链有望步入快速成长期，技术突破与新品驱动下销量逐季快速增长 [16][17][19] - 多个行业及公司受益于AI、自动驾驶、高端制造等长期趋势，相关企业通过技术突破、产能扩张或并购整合积极布局以把握增长机遇 [8][9][10][16][17][23][28][30][42][54][55][57][58] 宏观与策略观察 - **中观景气分化**：上周（01.05-01.11）景气线索集中于AI硬件、供给受限的周期品及受政策支撑的消费，传统地产建筑和耐用品内需承压 [4] - **下游消费**：服务消费因春节错位效应增长放缓，北京环球影城拥挤度指数同比-62.7%，海南旅游价格指数同比增速回落至+10.9% [5] - **地产与耐用品**：30大中城市商品房成交面积同比-30.5%，乘用车日均零售同比-32%，新能源车零售同比-38% [5] - **科技与制造**：AI硬件景气偏强，DRAM存储器DDR4/DDR5现货均价环比+8.3%/+10.1%，2025年12月PCB出口额同比+38.5% [6] - **制造业与出口**：受海外储能需求影响，碳酸锂价格环比+12.7%，2025年国内变压器出口额同比+34.9% [6] - **上游资源**：煤价环比-0.6%，工业金属价格小幅回调 [6] - **人流物流**：客运需求同比增速放缓，油运价格大幅上涨，BDTI/BCTI环比+24.1%/+16.4% [7] - **央行操作**：2025年12月央行资产负债表总资产环比增加8,622亿元，扩表主要表现在对银行投放，增加7,734亿元 [65] - **财政金融政策**：1月20日发布财政金融促内需一揽子政策，包含五项措施，思路为“精准滴灌”宽信用，但整体财政贴息资金规模有限，2025年或在百亿级别 [69][70][71][72] - **债市策略**：一季度基本面交易更注重预期，美联储降息预期推迟至6月，建议聚焦3-7年期中久期品种，信用配置向投资级回归 [73][75][76][78] - **全球债市**：美债收益率全线上行，10年期收于4.23%，信用利差显著收窄，高收益债G-spread收窄8.8bp [76] 消费电子与智能硬件 - **核聚变材料**：粉末冶金可用于制备高端核聚变材料，国内企业如天工国际正突破卡脖子环节，其子公司已获批加入合肥综合性国家科学中心能源研究院 [8][9] - **钛合金应用**：钛合金在折叠屏、AR/VR头显等领域用量有望提升，天工国际深耕高端钛合金线材，已供应国际头部消费电子公司 [10] - **智能眼镜崛起**：Ray-Ban Meta智能眼镜接入Meta大模型Llama3，开启产品新周期，供应链具备消费电子属性，全产业链跨界加速布局 [16][17][18] - **市场销量**：2025Q3国内AI眼镜销量21万副，环比增长约200%，小米AI眼镜预计2025年底总销量突破30万副，Ray-Ban Meta在2025Q3全球销量达112万副 [19] - **镜片供应商**：康耐特光学成为阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商，智能眼镜业务迎来催化 [28] 高端制造与工业材料 - **水泥出海**：乌干达是西部水泥出海非洲的第四站，2023年水泥产量增至510万吨，全国仅3条熟料产线，西部水泥占据市场主要份额 [12][13] - **水泥盈利**：乌干达水泥出厂价格约160美元/吨，但因原材料成本高企，盈利不易，西部水泥依靠稀缺石灰石矿山，看好其盈利能力 [14] - **航空材料**：华秦科技签订金额为3.28亿元的航空发动机用特种功能材料销售合同，践行“一核两翼”战略 [30] - **新材料布局**：华秦科技产品体系涵盖特种功能材料、碳纤维复合材料等，受益于军队现代化及航空航天领域快速发展 [31] - **精密机床**：津上机床中国2026年上半财年营业收入约24.97亿元，同比增长26.2%，归母净利润5.02亿元，同比增长47.7% [54] - **新领域拓展**：公司AI液冷接头相关订单快速增长，占国内订单金额约5%，并积极布局加工人形机器人关键部件 [54][55] 新能源汽车与自动驾驶 - **北汽蓝谷业绩**：公司2025年销量突破20万辆，同比增长84.06%，极狐品牌销量突破16万辆，连续3年翻番，享界S9 12月销量首次破万 [22] - **财务表现**：2025年三季度营收58.7亿元，毛利率转正，预计2025年归母净利润大幅减亏23到26亿元 [22] - **产品矩阵**：2026年极狐将推出SUV、S3轿车等新产品，享界将推出首款SUV和MPV车型 [23] - **自动驾驶布局**：极狐阿尔法S（L3版）获首批有条件L3级自动驾驶车型许可，并与小马智行合作开发L4级Robotaxi车型 [23] - **检测业务受益**：中国汽研2025年归母净利润10.6亿元，同比增长18%，L3智驾强检市场即将扩容，公司有望充分受益 [34][35] 半导体与科技 - **功率半导体并购**：紫光国微拟收购瑞能半导100%股权，标的公司为一体化功率半导体龙头，产品涵盖IGBT、碳化硅器件等 [57][58] - **并购协同**：交易可完善紫光国微功率半导体产业链布局，加速国产替代，并实现客户资源与供应链协同 [59] - **芯片设计公司**：安孚科技战略入股硅光芯片公司苏州易缆微，其子公司参股国产GPU独角兽象帝先，构建第二成长曲线 [46] 互联网与媒体 - **奈飞业绩**：奈飞25Q4收入120.5亿美元，同比+17.6%，付费会员数突破3.25亿，经营利润率24.5%，同比+2.4个百分点 [49] - **广告与AI**：2025年广告收入突破15亿美元，公司利用人工智能改进客户体验，如字幕本地化和内容推送 [50] - **收购计划**：公司将全现金收购华纳兄弟，预计有助于提升内容多样性与质量，2026年全年收入指引为507-517亿美元，同比+12%-14% [51] 其他公司与行业 - **康耐特光学**：公司发布正面盈利预告，预期2025年股东应占净利同比增加不少于30%，按年度测算不低于5.57亿元 [26][27] - **海康威视**：2025年归母净利润141.88亿元，同比+18.46%，Q4归母净利润同比+25.83%，AI赋能与创新业务成为长期增长引擎 [40][41][42] - **安孚科技**：预计2025年归母净利润2.16~2.54亿元，同比+28.6~50.9%，主业南孚电池经营稳健，加速拓展海外业务 [45][46] - **固收+产品**：截至2026年01月16日，全市场固收+基金规模21,743.24亿元，上周新发4只产品，各类型业绩中位数表现分化 [61][62]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 国内企业深耕粉末冶金工艺，并突破核聚变材料卡脖子环节，有望受益于下游需求爆发 [4][8] - 粉末冶金龙头企业天工国际业绩考核目标彰显成长信心 [8] - 制粉技术及3D打印工艺发展有望持续推动钛合金应用拓展，国内企业深耕钛合金，有望受益于下游需求爆发 [8] 行业与公司分析 - **粉末冶金与核聚变材料**：粉末冶金可用于制备高端核聚变材料，核聚变反应堆材料需面对极高能中子辐照、高温、高热流和强磁场的复合极限环境 [8] - **国内企业突破**：以天工国际为代表的企业持续攻坚卡脖子环节，制备包括先进低活化钢和核电用高硼钢等核聚变材料 [8] - **技术优势**：天工国际通过粉末冶金技术能够实现更高硼含量（3%以上）与大尺寸，同时兼具成本优势 [8] - **研发进展**：天工国际子公司天工爱和已获批加入合肥综合性国家科学中心能源研究院，专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造以及完成硼当量>3.2wt%新型中子屏蔽钢的研制 [8] 钛合金应用与市场 - **钛合金特性**：钛及钛合金由于其高强度、高耐腐蚀性能和良好的表面纹理，在折叠屏中框/屏幕衬板等用量有望显著提升 [8] - **3D打印应用**：3D打印钛合金提供了极高的设计自由度，目前逐步应用在航空航天、医疗领域中 [8] - **未来渗透领域**：随着3D打印工艺、制粉技术等的成熟，钛合金在折叠机、AR/VR头显、无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [8] - **中游环节**：国内天工国际深耕高端钛合金线材，目前已供应多家国际头部消费电子公司并持续扩充产能，未来有望受益于大客户折叠机等需求放量 [8] 公司具体信息 - **相关标的**：天工国际 [8] - **股权激励**：根据2026年1月20日公告，公司向董事及员工授出购股权总计30,000,000股（占总股本约1.10%），行使价格为每股3.50港元 [8] - **业绩考核**：购股权分三年归属（2026-2028年），每年归属的前提是对应年度经审计综合营业额较前一年度增长25%或以上 [8]

公司与科研机构合作 - 天工国际董事局主席朱小坤率技术团队于12月10日赴中国科学院合肥等离子体物理研究所开展合作交流 [1] - 双方围绕核聚变特种材料研发、工程化路径及联合实验室建设等方向进行了深入探讨 [1] 合作背景与公司实力 - 等离子体所原所长、中国工程院院士李建刚高度肯定天工国际在先进特种钢和粉末冶金方向的长期投入 [3] - 李建刚认为天工作为国内具备材料全流程制造能力的民营高科技企业，具备参与国家核聚变重大工程的实力和潜力 [3] - 李建刚赞赏朱小坤主席作为两届全国人大代表，坚持带领企业服务国家战略需求的使命担当 [3] 技术认可与突破 - 等离子体所专家对天工提供的核聚变材料样品及其自测性能数据给予高度认可 [3] - 专家认为其材料体系与粉末冶金技术储备已达到核聚变材料研发的关键指标要求 [3] - 相关技术瓶颈实现实质性突破，材料性能能够满足聚变堆使用标准 [3] - 材料在聚变堆关键部件中具备良好的工程化应用前景 [3] 公司战略与未来规划 - 公司认为核聚变材料是未来材料科技的“战略高地”，也是其长期布局的重要方向 [4] - 公司愿与等离子体所围绕核聚变结构材料、中子吸收材料等关键领域开展联合攻关 [4] - 双方将积极探索共建联合实验室，加速科研成果向工程化和产业化转化进程 [4] - 此次交流深化了双方在核聚变材料领域的技术互信，为未来在国家战略新型材料方向的协同创新奠定基础 [5] - 公司将持续以材料科技创新服务国家重大工程，积极布局未来能源领域，助力中国核聚变事业加速前进 [5]

全球可控核聚变竞争态势 - 中国与德国在可控核聚变领域几乎同步取得重大进展，全球“人造太阳”竞赛进入白热化阶段 [1] - 中国在安徽合肥的紧凑型聚变能实验装置BEST项目主机关键部件杜瓦底座研制成功并交付，总装工作于2025年5月启动 [1] - BEST装置预计在两年后建成，并计划在全球范围内首次实现聚变能发电演示，目标在2030年通过核聚变点亮第一盏灯 [1] - 德国政府通过“德国迈向核聚变发电站”行动方案，目标在德国建造世界上第一座核聚变发电站 [1] - 德国计划到2029年累计投入超20亿欧元资助核聚变研究、基础设施和技术示范装置建设 [1] 产业发展与产业链构成 - 可控核聚变领域被视为未来能源的唯一方向 [2] - 全球约35个国家投身核聚变研究，中国、美国、俄罗斯、欧洲、日本等处于领先地位 [2] - 产业链主要由上游材料、中游超导磁体、第一壁相关结构、真空模块及下游电站运营等环节组成 [2] 投资视角与公司机遇 - 建议从产业发展阶段、高价值量、确定性、高弹性、AI赋能等角度关注深度参与核心项目的设备及材料标的 [2] - 天工国际(00826)卡位稀缺核心材料赛道，在钛合金、核聚变材料、人形机器人领域具有中长期成长空间 [2] - 公司利用粉末冶金优势可避免宏观偏析并增加有益合金元素成分，实现纳米级强化相的弥散分布，有望大幅提升聚变堆材料性能并助力新结构材料开发 [2]