公司评级与核心观点 - 天风证券给予东睦股份买入评级 最新股价26.05元 [2] - 评级理由包括MIM业务强势增长与降本增效共振 盈利能力持续提升 [2] - 三大业务平台协同发力 MIM技术赋能折叠屏铰链、AI、机器人等多元化场景 [2] 业务板块分析 MIM业务 - MIM业务高速发展 主要应用于折叠屏铰链、AI、机器人等新兴领域 [2] - 该业务通过技术赋能实现多元化应用场景拓展 [2] P&S业务 - 混动车领域维持核心应用场景 [2] - 机器人齿轮领域开辟新的增长机遇 [2] SMC业务 - 车载应用领域需求持续增长 [2] - AI算力需求为业务打开新的发展空间 [2]

公司技术储备 - 公司在机器人轻量化零件制造方面拥有增材制造、注射成形和粉末压制等相关技术储备 [1] 业务合作进展 - 目前正与头部企业就相关零件的开发进行接洽 [1] - 具体情况可持续关注公司的相关公告 [1]

股价表现 - 最新报价26 88元 较前一交易日上涨0 11% [1] - 盘中最高触及27 45元 最低下探至26 80元 [1] - 全天成交8 57亿元 换手率达5 14% [1] - 当前股价位于5日均线上方 总市值165 68亿元 [1] 资金动向 - 8月11日主力资金净流入1109 35万元 [1] - 近五个交易日累计净流出848 92万元 [1] - 二季度末基本养老保险基金持股626 64万股 较上季度增加43 23% [1] - 养老金持股占流通股比例1 02% 在8只个股中持股量排名第三 [1] 业务概况 - 主营业务为粉末冶金制品 软磁材料及新能源产品研发生产 [1] - 产品应用于汽车 家电 电子等领域 [1] - 业务涵盖传统汽车零部件与新能源车用部件两大方向 [1] 股东变化 - 基本养老保险基金连续第二个季度增持公司股票 [1]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入29.30亿元，同比增长24.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长37.61% [1] - 扣非净利润2.50亿元，同比增长40.61% [1] 业务战略 - 公司以P&S、SMC和MIM三大新材料技术平台为基石，聚焦新能源和高端制造领域 [1] - 对外拓展市场，对内推动技术创新和降本增效，实现业绩稳定增长 [1] - MIM技术平台收入增长显著，成为业绩重要引擎 [1] MIM业务细分 - MIM业务主营业务收入12.07亿元，同比增长57.26% [1] - 消费电子占MIM收入比重82.16%，医疗占3.89%，汽车类占8.33%，其他占5.62% [1] 收购与产能布局 - 公司通过上海富驰发力MIM赛道，定位为研发、营销和生产制造示范中心 [2] - 2025年2月以675万元收购上海富驰0.5%股份，并拟继续收购其股份 [2] - 拟以7.35亿元收购上海富驰34.75%股份，持股比例将增至99% [2] - 计划投入3.61亿元用于高强轻质MIM零件及模组生产线技术改造及增产项目 [2] 行业拓展与研发 - MIM技术在消费电子、医疗、汽车领域成熟应用，AI、算力、机器人赛道有拓展潜力 [3] - 收购上海富驰有助于构建从粉末原料到精密模组的全链条布局，提升高端市场响应速度 [3] - 未来将加大非消费电子领域市场开拓，推进MIM钛合金领域研发 [3] - 已参股钛及钛合金粉末、磁性材料粉末研发企业，助力消费电子、医疗领域应用推广 [3]

经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入29.3亿元，同比增长24.51%，归母净利润2.61亿元，同比增长37.61%，扣非净利润2.5亿元，同比增长40.61% [1] - 分季度看，一季度归母净利润1.12亿元，二季度1.49亿元，同比均增长约37.6% [1] - 2022-2024年营业收入分别为37.26亿元、38.61亿元、51.43亿元，同比增长3.76%、3.62%、33.2%，归母净利润分别为1.56亿元、1.98亿元、3.97亿元，同比增长472.7%、27.08%、100.59% [2] 业务发展 - 公司主营粉末压制成形产品、软磁复合材料和金属注射成形产品，粉末冶金技术具有节能环保等优势，属于朝阳产业 [1] - 市场开拓顺利，主营业务收入增加，同时通过技术创新和降本增效推动利润增长 [1] - 受益于粉末冶金技术高端化发展、消费电子需求回暖以及汽车、新能源、光伏、储能等行业需求拉动 [2] 研发投入 - 2022-2024年研发投入分别为2.71亿元、2.78亿元、3.22亿元，2025年上半年研发投入1.62亿元，占营收比例5.54% [3] - 截至2025年6月底，公司拥有授权专利922项，其中发明专利231项 [4] 股东回报 - 上市以来连续21年现金分红，累计归母净利润28.95亿元，累计分红15.60亿元，平均分红率53.89% [3]

钢铁行业分析 - 国内钢铁行业景气度已于2024年第三季度触底，自发性减产推动行业利润修复，若反内卷政策落地将进一步助力改善 [2] - 参考2016-2021年两轮供给侧优化经验，当前反内卷政策或经历政策预期交易（25H1）与基本面实质改善两阶段行情 [2] - 类比日本钢铁发展历程，中国钢铁行业结构调整或为持久战 [2] 重点公司覆盖 圣贝拉（2508 HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价9.76港币（27X 26E PE），为亚洲最大产后护理品牌集团，全球30城布局96家月子中心（截至2025年6月） [3] - 预计25-27年收入/经调整净利润CAGR达28%/94%，核心驱动为同店增长+门店扩张（标准化复制能力+高端服务稀缺性） [3] - 未来战略横向全球扩张，纵向延伸至家庭护理与女性健康食品领域，打造全周期护理平台 [3] 百胜中国（9987 HK/YUMC US） - Q25收入27.87亿美元（yoy+4%），经营利润3.04亿美元（yoy+14%）超预期，经营利润率提升1pct至10.9% [5] - 维持25年净新开1600-1800家门店目标，加盟占比提前达标，外卖平台补贴驱动单量增长支撑2H同店稳健预期 [5] 创科实业（669 HK） - 25H1营收78.33亿美元（yoy+7.1%），归母净利6.28亿美元（yoy+14.2%），净利率提升0.5pct至8.0% [6] - 增长主因旗舰品牌Milwaukee/RYOBI表现优异，高端品牌收入占比提升+非核心业务收缩优化效率 [6] 东睦股份（600114 CH） - 25H1营收29.30亿元（yoy+24.51%），归母净利2.61亿元（yoy+37.61%），汽车与家电下游景气度驱动业绩 [7] 中宠股份（002891 CH） - 25H1营收24.32亿元（yoy+24.32%），归母净利2.03亿元（yoy+42.56%），内销增速39%显著高于外销（18%） [10] - 海外工厂产能释放+内销双轮驱动，上调26-27年盈利预测至5.6/7.3亿元，目标价调至79.52元（56X 25E PE） [10] 心动公司（2400 HK） - 25H1净利润预增215%至7.9亿元，主因《仙境传说M》等游戏流水增长+TapTap广告算法改进带动商业化提升 [11] 豪威集团（603501 CH） - 2Q25营收72.5-75.5亿元创单季新高（yoy+12.4-17.1%），净利率15.0%（yoy+2.5pct），汽车CIS与运动相机新品贡献增量 [12] 中电控股（2 HK） - 1H25营运盈利51.92亿港元（yoy-11.3%），归母净利56.24亿港元（yoy-5.5%）超预期，主因澳洲储能资产出售收益 [13] 评级变动 - 昭衍新药（603127/6127 HK）首次覆盖买入，目标价37.02元/27.34港币，预计25-27年EPS CAGR达23% [14] - 盟升电子（688311 CH）首次覆盖买入，目标价47.43元，26年EPS预期0.95元（yoy+157%） [14]

全球粉末冶金行业市场规模 - 2024年全球粉末冶金市场规模约为251亿美元 [8][9] - 预计2030年全球粉末冶金市场规模将达到329.6亿美元，2025-2030年复合增长率为4.5% [10] 全球粉末冶金行业细分市场结构 - 汽车行业是粉末冶金市场的主要驱动力，2023年应用占比约为40% [6] - 航空航天领域应用占比36%，商业机械和电气电子领域分别占比10%和7% [6] 全球粉末冶金行业区域竞争格局 - 全球粉末冶金市场头部企业为GKN集团，住友电工、博迈立铖、Sandvik等海外厂商位列第一梯队 [3] - 东睦股份、安泰科技等国内上市企业位于全球市场第二梯队，主要作为挑战者进军全球市场 [3] 全球粉末冶金行业发展历程 - 粉末冶金技术经历了萌芽期、技术成形期以及产业爆发期三大阶段 [1]

行业概况 - 粉末冶金是通过金属粉末成形和烧结制取金属材料、复合材料及制品的工业技术，具有节能、省材、高性能、高精度等优点，适用于大批量生产和复杂零件制造 [1] - 粉末冶金材料按用途分为9大类：结构材料类、摩擦材料类和减磨材料类、多孔材料类、工具材料类、难熔材料类、耐蚀材料和耐热材料类、电工材料类、磁性材料类、其他材料类 [3] - 粉末冶金产业链上游为原材料及设备，中游为产品生产，下游应用于汽车、新能源、航空航天、医疗器械等领域，是典型的中间加工制造业 [6] - 行业代表性企业包括上游的有研新材、斯瑞新材，中游的安泰科技、东睦股份等，部分中游企业已实现产业链一体化布局 [7] 行业发展历程 - 粉末冶金技术已有100多年历史，近25年成为高质量零件生产的优质技术，在材料利用率、形状复杂度等方面优于锻造、铸造等传统工艺 [12] - 中国粉末冶金行业发展分为四个阶段：初级阶段(20世纪50-60年代)、发展期(70-90年代)、高速发展期(90年代以后)、技术升级和应用拓展期(21世纪以来) [12] 行业政策背景 - 2024年11月发改委将3D打印材料及相关装备列为西部地区鼓励类产业，支持其在航空航天、汽车等领域的应用 [16] - 2024年7月工信部《国家重点研发计划》支持增材制造关键技术研发，推动在航空航天、汽车等领域的产业化应用 [16] - 2023年12月发改委将轻量化材料应用、粉末冶金等列为战略性新兴产业和鼓励类产业 [16] 行业发展现状 - 2021-2023年代表性企业平均产销率从96.6%波动增长至98.7%，反映产品供大于求，企业留有合理库存 [20] - 2024年中国粉末冶金市场规模超过160亿元，应用领域多元化，新能源汽车发展带来新机遇 [22] - 行业代表性企业如安泰科技、东睦股份等近两年积极布局新生产项目，产能持续扩张 [20] 行业竞争格局 - 企业分为三个梯队：第一梯队安泰科技(业务收入超29亿元)，第二梯队东睦股份(约22亿元)，第三梯队天宜上佳、海昌新材等(1-5亿元) [23] - 2023年安泰科技和东睦股份市场份额分别为18.2%和13.8%，其他企业份额均小于4% [26] - 企业区域分布主要集中在河北省，山东省、江苏省、浙江省也有较多布局 [28] 行业发展趋势 - 需求端：制品广泛应用于汽车(近90%精密零件采用粉末冶金)、家电、机械等领域 [33] - 供给端：中高端企业主攻高性能产品，小型企业以价格优势竞争低端市场 [33] - 技术创新：金属粉末注射成型、3D打印等新工艺普及，产品性能持续提升，应用边界不断拓展 [33] 行业发展前景 - 未来10年应用领域将向新能源、医疗器械、航空航天等高端市场拓展 [34] - 随着5G、智能穿戴、新能源等领域发展，增量市场规模将爆发式增长 [34] - 预计2030年中国粉末冶金市场规模达244亿元，年均复合增长率6.9% [34]

公司产品应用 - 散热铜粉和部分铜粉材料已成功应用于AI算力服务器 [1] - 新型导热铜粉使用化学法生产，具有梯度孔隙结构、比表面积发达、松装密度低等特点 [1] - 新型导热铜粉在散热效率方面较传统雾化铜粉性能提升10%-20%，热端收益3-5℃ [1] 行业趋势 - 随着deepseek等AI应用的普及，对硬件的散热及提速要求越来越高 [1] - 新型导热铜粉有望进一步扩大销售规模，形成新的利润增长点 [1] 市场表现 - 目前出货量稳定 [1] - 新型导热铜粉属于行业内首创 [1]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”评级 [2][25] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是粉末冶金制品龙头，经营业绩稳步增长，积极探索粉末冶金零部件在机器人领域的应用，参股小象电动布局机器人轴向电机，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将实现增长 [8][25] 根据相关目录分别进行总结 粉末冶金制品龙头，经营业绩稳步增长 - 公司深耕粉末冶金领域，通过外延收购形成 PS + MIM + SMC 三大技术平台 [10] - 2021 - 2024 年公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 12.72%/148.09%，2025Q1 营收及归母净利润同比增长 32.41%/37.61% [12] - 2024 年三大新材料技术平台业务收入创历史新高，P&S、SMC 和 MIM 分别实现营收 22.37/9.02/19.65 亿元，同比分别增长 13.25%/9.13%/92.19%，MIM 占比提升至 38.21% [14] - 2024 年公司 PS、MIM、SMC 业务毛利率分别为 23.99%/24.07%/21.53%，同比均有优化，25Q1 净利率为 10.04%，相比 2024 年提升 0.93pct [16] 探索粉末冶金制品机器人应用，参股小象电动布局机器人电机 - 积极探索粉末冶金零部件机器人应用，部分样件已完成开发，包括液态金属柔轮产品、灵巧手齿轮及连接结构件、手术机器人及微创手术电动吻合器等 [18] - 参股小象电动，布局机器人轴向电机，公司联营企业宁波东睦广泰持有小象电动 22%股权，可为其配套减速器齿轮及 SMC 软磁定子 [22] - 轴向磁场电机优势显著，适用于人形机器人、四足机器狗、无人机等领域，2024 年公司完成 1000 平米的轴向磁通电机生产车间基建建设，量产后具备 5 万套/年产线能力，目前合作在研或开发中项目超过 90 个型号，涉及合作客户超过 30 家 [22] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 60.16/66.66/78.36 亿元，实现归母净利润 5.95/7.38/8.72 亿元，EPS 分别为 0.96/1.20/1.42 元，对应 7 月 18 日收盘价 PE21/17/15 倍 [2][25] 财务预测 - 2024 - 2027 年营业收入预计分别为 51.43/60.16/68.66/78.36 亿元，增长率分别为 33.20%/16.97%/14.13%/14.14% [9][34][35] - 归属母公司净利润预计分别为 3.97/5.95/7.38/8.72 亿元，增长率分别为 100.59%/49.76%/24.20%/18.14% [9][34][35] - 毛利率预计分别为 23.96%/24.30%/24.42%/24.49%，净利率预计分别为 9.11%/10.98%/11.95%/12.37% [34][35] - 资产负债率预计分别为 56.78%/56.56%/55.37%/54.03%，净负债比率预计分别为 79.41%/63.45%/47.27%/32.34% [34][35]