投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 新签合同额稳健增长但毛利率下滑拖累短期业绩 25H1新签合同总额6867亿元同比+58% 其中境外新签14167亿元同比+175% 能源电力板块新签43139亿元同比+123% [4][5] - 营收保持增长但盈利能力承压 25H1营业收入29276亿元同比+27% 归母净利润543亿元同比-138% 毛利率112%同比下降10个百分点 [4][6] - 新能源装机规模快速提升 25H1新增控股装机2031万千瓦同比+1135% 总装机达35159万千瓦 其中风电/太阳能装机10827/13041万千瓦同比+205%/609% [7] - 雅鲁藏布江水电工程开工带来长期机遇 作为主要参建方将持续受益 战新产业收入占比已超四成 [7] 财务表现 - 25H1工程承包与勘测设计/电力投资与运营营收26593/1239亿元 同比+32%/+17% 但毛利率85%/451% 同比-12/-24个百分点 [6] - 期间费用管控良好 销售/管理/财务/研发费用率02%/30%/16%/27% 同比变化+001/+008/-002/-021个百分点 [6] - 经营性现金流净流出5120亿元 较上年同期多流出453亿元 [6] - 预测25-27年归母净利润1270/1340/1410亿元 对应EPS 074/078/082元 [7][8] 业务板块表现 - 能源电力新签合同表现分化 风电/水电新签14290/10046亿元同比+688%/+667% 太阳能/火电新签11374/1965亿元同比-286%/-620% [5] - 基建板块新签14328亿元同比-17% 其中公路业务增长112% 市政及轨交业务下滑 [5] - 海外业务突破显著 新能源新签合同额同比+711% 矿业基建保持高增 农业领域实现突破 [5] 估值指标 - 当前股价592元 对应25年PE 80倍 PB 06倍 [1][8][12] - 预测25年ROE 721% 毛利率135% [8][11] - 股息率23% [12]