“A投A”重整模式概述 - 上市公司群体正成为濒临破产企业的重要重整投资人，即“A投A”模式 [1] - 该模式与“A吃A”（A股公司并购另一家A股公司）并购风潮并行，体现产业资本加速对优质资产和困境资产的揽收 [1] - 破产重整中的“A投A”案例明显指向产业协同，包括做大主业规模的横向协同和延伸产业链的纵向协同 [3] “A投A”典型案例 - *ST豆神预重整投资人中半数为上市公司或关联方，包括浙文互联和福石控股关联方，浙文互联此次亿元级别投资基于双方原有的信息流广告代理业务合作 [2] - 棒杰股份参与ST中利破产重整，旨在构筑“无缝服装+光伏”双主业 [2] - 其他案例包括联创股份联合体参与投资新华联破产重整、扬电科技曾参与兆晶股份破产重整投资人招募 [2] 产业协同与投资动机 - 上市公司作为重整投资人具有处理法律、财务和经营问题的实力优势，而破产重整标的具有信息披露更全、治理体系更完善等优势，在价格合理时性价比较高 [3] - 产业周期起伏中，同产业上市公司能通过成为重整投资人提前介入，进而成为产业整合的领导者 [3] - “破产重整+资产重组”模式被认为是“A投A”式投资的最终指向 [3] 市场生态与政策环境 - “A投A”产业协同式重整正在催生一个比赚取一二级估值差价更大、更稳的市场 [4] - 邀请行业内龙头公司参与破产重整，成为部分地区或行业企业纾困的优选路径 [4] - 《关于促进民营经济发展壮大的意见》提出对具有发展前景的困境企业按照市场化、法治化原则使用破产重整程序 [5] - 破产重整制度不断完善，各参与方理念成熟，使其更加回归“拯救”本源，有利于提高上市公司质量和优化A股生态 [5] 参与主体与资产特点 - 除上市公司外，资产管理公司（如信达资产）也接到不少龙头企业关于并购资产的要求，产业方要求资产一定要“干净” [6] - 破产重整案例呈现集团多家主体合并重整的趋势，债务规模显著上升，从数千万元到亿元，近年一些大型集团合并重整涉及超千亿元债权规模 [6] - 江苏、浙江、广东是破产重整案例数量较高的省份，江苏相关案例一度占全国25%左右 [6] 大型企业重整实践 - “民营超市第一股”步步高在深陷债务危机后启动预重整，其四家子公司也提出重整申请，合并重整意图明显 [7] - 法院对大型企业集团重整程序持审慎态度，往往需要地方政府组织专班指导债务风险化解工作，并在政府引导下提前做好方案征得多方同意后才进入司法程序 [8] - 越来越多省份实行府院联动，以最大限度推进破产重整和化解不良资产，这被视为优化营商环境的重要举措 [8] 风险与挑战 - 破产重整程序复杂、成本较高，且重整欠缺确定性，尤其对挽救可能性的识别不确定性很大 [9] - 扬电科技在未获管理人通知中选后退出兆晶股份重整投资人遴选并要求退回2000万元意向金；胜宏科技在方正科技集团重整中也未能成功参与 [9] - 风险体现在财务投资人和产业投资人如何精准组合、有效发现资产价值匹配以及构建专业服务链等方面 [9] - 资产管理公司面临能力与市场适配的核心考验，央企AMC很大比例开启重组，部分地方AMC或非持牌机构（如绿庭投资、吉艾科技）则接连退市 [9] - 参与破产重整的各方需要走产融结合路径，进行投行化、投资化及模式创新，形成多方共赢的交易方案 [10]