文章核心观点 - 在A股注册制包容性改革驱动下，港股人工智能、创新药等领域的未盈利科创企业正掀起回归A股（“回A”）的热潮，这一趋势预计将成为未来两年资本市场的重要现象 [1][2][10] 港股科创企业主动回归 - 2026年以来，“先H后A”上市路径正从零星个案演变为港股科创企业资本运作的重要方式，已有超10家港股公司启动A股IPO申报或上市辅导 [2][3][4] - 具体案例包括：协作机器人企业越疆科技预计2028年实现营业收入17.23亿元并达到经营性盈亏平衡，已累计拓展具身智能客户231家 [4]；智谱AI已办结A股上市辅导并将择机申报 [4]；大模型公司MiniMax、生物科技公司映恩生物、范式智能以及连续五年亏损的艾美疫苗等均在推进回A工作 [4] - 企业选择回归A股的主要原因包括：获得更公允的本土估值、核心业务和供应链在内地可提升市场影响力、A股再融资工具灵活高效以支撑长期研发投入 [5] - 回归A股有助于主营业务在内地的企业更紧密对接产业政策、供应链资源和本土客户，提升在政府、科研院所及合作伙伴中的品牌公信力 [5] A股包容性改革打开通道 - 本轮未盈利企业“回A”热潮始于2025年以来的A股系列制度改革 [6] - 2025年6月，专项改革文件允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业依规登陆深交所 [7] - 同月，科创板推出“1+6”改革，设立科创成长层并重启未盈利企业适用的第五套上市标准，2026年6月监管层明确将该标准重点锚定AI大模型赛道 [7] - 2026年4月，创业板新增第四套差异化上市标准，设置高营收增长和高研发投入两条路径，弱化盈利考核，适配未盈利高端制造与新兴产业企业 [7] - 改革的核心突破是大幅拓宽了未盈利硬科技企业的境内上市适用范围，扫清了港股18A、18C企业回A的核心合规障碍，只要预计市值达标且技术具备战略价值，即便未盈利也可满足A股财务准入要求 [7] - A股已孵化中芯国际、寒武纪等初期亏损后期扭亏的硬科技标杆，随着制度持续放开，未盈利科创企业A股上市数量和整体占比将进入长期上行通道 [7] - 随着创业板深化改革与科创板“1+6”政策实施，人工智能、新能源、高端制造、民营航天、量子技术、生物制造等国家重点战略领域的公司在上市时将享有显著优势 [8] 谁将是下一批“回A”主力 - 未来“回A”主力将集中在三大赛道：AI赛道（算力、算法、生成式大模型）、高端制造（尤其是智能机器人）、生物医药企业 [10] - 港交所最早放开生物医药企业上市通道，允许未盈利生物科技公司挂牌，这类企业在港股发展成熟后回归A股是市场普遍期待的结果 [10] - 传统纯流量型平台、无核心实体研发能力的港股企业“回A”意愿极低且难以通过审核，本轮“回A”市场赛道分化格局明显 [10] - 监管层对“回A”企业的筛选更侧重实体产业价值与技术创新能力，摒弃了单纯的规模与流量导向，使“回A”成为优质实体科创企业对接本土资本、深耕国内产业的战略布局 [10] - 优质科创企业回归对A股科技板块的影响体现在：提升板块质量与多样性，增加人工智能、先进制造、生物科技等前沿领域的优质标的供给；强化板块活力和定价能力，吸引更多资金并提升交易活跃度，其国际视野和合规经验有助于估值定价逻辑与国际接轨 [11]